Кредит и его функции

1.3 Исходная информация для определения экономической

эффективности инвестиционного  проекта

 

     Оценка  экономической  эффективности  инвестиционного проекта является одним из наиболее ответственных этапов прединвестиционных исследований.  Он включает детальный анализ  и интегральную оценку всей технико-экономической и финансовой информации,  собранной и подготовленной для анализа в результате   работ  на  предыдущих  этапах  прединвестиционных исследований [6].

     Расчет  чистого  потока  платежей и определение других финансовых характеристик инвестиционного проекта требует  знания достаточно большого количества исходных данных о проекте.

     В соответствии с принятой практикой  инвестиционный проект обычно исследуется  в динамике за период, охватывающий фазу капитального строительства (продолжительностью 3-5 лет)  и  фазу производства и до его свертывания (продолжительностью до 10-15 лет). Исходные данные должны отражать временную динамику  реализации проекта. Недостаточно, например, знать общие капитальные вложения или годовой объем производства продукции, а необходимо иметь план капитального строительства,  освоения производства и изменения его масштабов с течением времени.

     Необходимо  также  иметь  представление  об  экономической конъюнктуре, непосредственно связанной с производством и  сбытом продукции [2].

     Нужно учитывать вероятностные сценарии общеэкономического развития, которые  выражаются в инфляции,  тенденциях изменения ставки банковского процента по различным видам кредита,  курса рубля по отношению к доллару и других показателей.

     Исходная  информация обычно предоставляется  по  следующим разделам:

• рынок сбыта, объем продаж и цены;
• данные и предложения об инфляционных процессах, процентных ставках банковского кредита, обменных курсах валют;
• данные и предложения о налогах и сборах;
• программа строительства и инвестиционного проекта;
• издержки производства.

 

1.4 Методы оценки  эффективности инвестиционных  проектов

 

     В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко применяется  большой арсенал  методов оценки  эффективности  инвестиционных  проектов.  Они основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности)  инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги [1, c.47].

     С позиции финансового анализа  реализация  инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление  капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств.  Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между  ними  или без него) или на некотором временном отрезке параллельно.  В последнем случае  предполагается,  что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения вложений.  Оба процесса имеют разные  распределения  интенсивности во времени,  что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

     Непосредственным  объектом  финансового  анализа  являются потоки,  характеризующие оба эти процесса в  виде одной совмещенной последовательности.  В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего  потока  платежей формируется как  разность  между  интенсивностью  (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

     Под чистым доходом понимается доход,  полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом погашение амортизации не относится к текущим затратам [4].

     Оценка  эффективности  осуществляется  с  помощью  расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного  проекта. 

Все они  имеют одну важную особенность.  Расходы и доходы разнесены по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени произведения расчетов  эффективности  проекта.

     Процедура  приведения  разновременных  платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента r и поток платежей (отрицательных  или  положительных t),  начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения.  Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов ( месяцев, лет ), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной под ссудный процент r, даст в момент t величину P(t). Таким образом , Pd(t) ( 1+r )t = P(t) , или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

Величина  ссудного  процента r называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется  в  экономической  литературе  как  норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

      Разработан  ряд методов оценки эффективности  инвестиционных проектов. Е.А. Жихор  [3] приводит ранжированный по частоте упоминания в экономических исследованиях перечень применяемых в мировой практике инвестирования  методов оценки эффективности инвестиционных проектов: 

    Современные методы оценки инновационных  проектов [3, с. 48]

 

    Метод   Net Present Value, NPV  (чистая дисконтированная стоимость, чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход, метод текущей стоимости, показатель чистого приведенного дохода, чистый приведенный эффект, чистая текущая стоимость доходов, суммарный дисконтированный чистый доход, показатель чистой приведенной (текущей) стоимости проекта, метод чистого современного значения, чистая текущая стоимость денежных поступлений, интегральный эффект).

    Расчет  чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV) основан на определении общей накопленной величины дисконтированных доходов (Present Value, PV) и производится по формула:

                                                      

                                                

        где P_k – денежные поступления, генерируемые проектом в году k;

              IC – величина первоначальной инвестиции;

      r – коэффициент дисконтирования.

      Если: NPV > 0, то проект прибыльный;

      NPV < 0, проект убыточный;

      NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

      Положительная величина NPV показывает, насколько возрастает стоимость активов инвестора от реализации данного проекта. Поэтому предпочтение отдается проекту с наибольшей величиной NPV. Метод NPV относится к категории абсолютных, что позволяет суммировать результаты по отобранным проектам для определения NPV по инвестиционному портфелю в целом.

      К недостаткам данного метода можно  отнести:

      абсолютное  значение NPV при сравнительном анализе инвестиционных проектов не учитывает объема вложений по каждому варианту;

      величина  NPV по проекту зависит не только от суммы затрат и распределения потока доходов во времени но и от применяемой аналитиками ставки дисконта. Оценка же уровня рисковости проводится достаточно субъективно.

      Метод Profitability Index, PI (индекс рентабельности  инвестиции, доходность работающих активов, коэффициент чистого дисконтированного дохода (индекс доходности), показатель рентабельности инвестиций, индекс рентабельности инвестиции, метод индекса доходности и рентабельности проекта, показатель индекса доходности, ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта, индекс прибыльности).

      По  сути метод PI является следствием метода NPV. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

                                                         .                

      Если: PI > 1,  то проект прибыльный,

      PI < 1, то проект убыточный;

      PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

      Индекс  рентабельности проекта показывает величину прироста активов от реализации проекта на единицу инвестиций.

      При принятии инвестиционных решений аналитики отдают предпочтение индексу рентабельности в том случае, если величина NPV в рассматриваемых проектах одинакова. Показатель NPV является абсолютным, поэтому возможна ситуация, когда проекты будут иметь равную  чистую приведенную стоимость доходов.

      Преимущество  индекса доходности заключается  в том, что он относителен и  отражает эффективность единицы  инвестиций. Кроме того, в условиях ограниченности ресурсов этот показатель позволяет сформировать наиболее эффективный  инвестиционный портфель.

       Метод Internal rate of return, IRR (внутренняя норма прибыли инвестиции, внутренний коэффициент окупаемости капиталовложений, внутренняя норма окупаемости, метод внутренней нормы доходности (метод дисконтированного потока реальных денег), метод рентабельности, показатель внутренней нормы доходности, внутренняя норма прибыли инвестиции, внутренняя ставка доходности проекта, коэффициент внутренней рентабельности).

      Внутренняя  ставка доходности проекта (IRR) представляет собой ставку дисконта, приравнивающую сумму приведенных доходов от проекта к величине инвестиций (затрат). Внутренняя ставка доходности проекта обеспечивает нулевое значение чистой текущей стоимости доходов. Оценка инвестиционных проектов с помощью IRR основана на определении максимальной величины ставки дисконта, при которой проекты останутся безубыточными.

      IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0

      Если  обозначить IC = P₀,  то IRR находится из уравнения:

                                                     

      Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которого не ниже текущего значения показателя «цены капитала» - CC (Cost of Capital), под которой понимается либо «средневзвешенная цена капитала» - WACC (Weighted Average Cost of Capital), если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему называется ценой капитала CC. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, называется средневзвешенной ценой капитала. Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.