Инвестиционные риски и управление ими

задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т. и.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов.

   Анализ риска любого инвестиционного проекта должен обеспечивать решение трёх взаимосвязных задач:

вычисление инвестиционных критериев, непосредственно включающих фактор риска, для обоснования принимаемых задач

поиск наиболее критических характеристик рассматриваемого проекта для эффективного управления его осуществлением

поиск способов страхования конкретных рисков с целью снижения возможных потерь в случае неудачи проекта на любой стадии

      Анализ проектных рисков производится на основе математических моделей принятия решений и поведения проекта, основными из которых являются:

- стохастические (вероятностные) модели;

- лингвистические (описательные) модели;

- нестохастические (игровые, поведенческие) модели.   

Характеристика наиболее используемых методов анализа рисков.

 

 

        2.2. Оценка рисков

      Оценка рисков -- это определение количественным или качественным способом величины (степени) рисков. Следует различать качественную и количественную оценку предпринимательского рисков.

      Качественная оценка может быть сравнительно простой, ее главная задача -определить возможные виды рисков, а также факторы, влияющие на уровень рисков при выполнении определенного вида деятельности.

      Количественная оценка рисков определяется через:

      а) вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения (намечаемого, планируемого, прогнозируемого);

      б) произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.

     Вообще, при проведении оценки инвестиционного проекта эксперту приходится решать ряд вопросов. Основной вопрос - это является ли проект экономически выгодным для инвестора. Традиционно, для такой оценки проекта применяется анализ дисконтированных денежных потоков проекта, на основе которых рассчитывается группа стандартных показателей. Классический подход:

     Для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта традиционно используют следующие показатели:

дисконтированный срок окупаемости (Pay-Back Period, PBP);

чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);

внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR).

     Именно этот набор показателей приводится в резюме бизнес-плана инвестиционного проекта и используется заинтересованными сторонами для оценки коммерческой привлекательности инвестиционной идеи.

     Базой для расчета показателей эффективности являются так называемыечистые денежные потоки (Net Cash-Flow, NCF), включающие в себя выручку от реализации, текущие и инвестиционные затраты, прирост потребности в оборотном капитале и налоговые платежи. Но ни один инвестор не будет согласен расстаться с сегодняшними деньгами в пользу будущих, достаточно отдаленных доходов, если эти доходы будут лишь покрывать инвестиции. Поэтому в оценке эффективности проекта всегда используются дисконтированные денежные потоки, в которых NCF каждого года уменьшается на величину ставки дисконтирования.

     Расчет PBP всегда сводится к построению графика и нахождении точки, в которой накопленный дисконтированный NCF выходит на положительные значения.

     Ещё один важный показатель проекта, NPV обычно рассчитывается по формуле. Суть NPV -- чистый доход, который принесет проект с учетом дисконтирования. (Формула NPV - Приложение 2).

     Если в отношении срока окупаемости единых критериев приемлемости не существует, то анализ проекта по уровню NPV выглядит существенно проще. Любое положительное значение NPV считается показателем хорошей эффективности проекта. При этом конкретная величина NPV указывает не на прибыль инвестора (хотя название показателя и переводят иногда как «чистый приведенный доход»), а на «сверхприбыль», т.е. на тот дополнительный доход, который будет получен инвестором сверх ожидаемого.

     Внутренняя норма рентабельности проекта (IRR) -- это такое значение ставки дисконтирования d, при котором NPV становится равным 0. То есть IRR показывает какое максимальное требование к годовому доходу на вложенные деньги инвестор может закладывать в свои расчеты так, чтобы проект еще выглядел привлекательным. Рассчитать значение IRR по формуле невозможно, этот показатель всегда находится подбором (см. Приложение 4)

     Итак, с точки зрения классического подхода к оценке инвестиционных проектов, необходимо рассчитать три показателя: NPV, PBP и IRR. При этом инвестора должны устроить значения окупаемости проекта и IRR, а величина NPV должна быть больше нуля.

     Итак, часто в реальном проекте мы сталкиваемся с двумя недостатками NPV:

1. Строить детальные прогнозы на весь период, в течение которого работают сделанные инвестиции, не всегда оправдано

2. NPV не дает окончательного вывода о том, насколько выгодно акционерам участвовать в проекте.

     Оценка проекта -- оценка части бизнеса. Вообще, любой инвестиционный проект может рассматриваться как с позиций «внутреннего» анализа ожидаемых доходов, так и более обобщенно, на базе методологии оценки бизнеса.

     Пример анализа степени риска.

     Пусть в отношении планируемого инвестиционного процесса известно следующее:

Проект будет осуществляться в течение двух лет.

Размер стартовых инвестиций известен точно и составляет I = 1 млн. рублей

Ставка дисконтирования в плановый период модет колебаться в пределах от RDmin = 10% до RDmax = 30% годовых

Чистый денежный поток планируется в диапазоне от CFmin = 0 до CFmax = 2 млн. рублей

Остаточная (ликвидационная) стоимость проекта равна нулю.

     Тогда чистая современная ценность проекта может быть оценена по простейшим формулам:

     

     

     

     где CFavg = (CFmax -CFmin )/2 = 1 млн. руб., RDavg = (RDmax - RDmin)/2 = 20% годовых.

     Тогда степень риска, оцененная по вышеуказанной формуле, составляет V&M = 0,127 (приблизительно 13%). 
 
 
 

 

     3. Управление рисками в инвестиционной деятельности.

     3.1. Методы воздействия на риск.

     В бизнесе разработано и применяется множество механизмов воздействия на риск, которые сводятся к четырем основным: страхованию или резервированию, хеджированию, диверсификации, избежанию (отказу от связанного с риском проекта) или минимизации (консервативному управлению лизинговым портфелем).

     По своей природе страхование является формой предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков проекта. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка и, как следствие, страхового возмещения. Таким образом, происходит передача большей части риска от страхователя к страховщику.

     Для уменьшения последствий проявления риска применяется резервирование финансовых ресурсов на случай неблагоприятных изменений в деятельности компании. Создание резерва на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предусматривающих установление соотношения между потенциальными рисками и величиной средств, необходимых для ликвидации последствий проявления рисков.

     Страхование или резервирование как таковое не ставит своей целью уменьшение вероятности проявления рисков, а нацелено преимущественно на возмещение материального ущерба от проявления рисков. Таким образом, страхование основано на детерминистском подходе к возможным рискам, которые рассматриваются ex post как данность, которой очень сложно, если вообще возможно, управлять.

     Этот подход лежит в основе регулирования рисков со стороны государства. В то же время страхование рисков обязательно предполагает проведение определенных мероприятий по снижению вероятности наступления страховых событий, которые, однако, далеко не всегда достигают желаемой цели. Для страхования подходят массовые виды рисков, которым подвержены многие организации или индивиды, проявления которых не сильно коррелированны между собой, а вероятности, проявления которых известны с высокой степенью точности. Из инвестиционных рисков в наибольшей степени этим требованиям удовлетворяет риск поддержания платежеспособности.

      Хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вследствие рыночного риска и реже кредитного риска. Хеджирование представляет собой форму страхования от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки. Как и в случае страхования, хеджирование требует отвлечения дополнительных ресурсов. Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной или компенсирующей позиции. Подобная "двойная гарантия", как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенное хеджирование от классического страхования. Хеджирование рыночных рисков осуществляется путем проведения забалансовых операций с производными финансовыми инструментами - форвардами, фьючерсами, опционами и свопами. В последние годы появились инструменты хеджирования кредитных рисков, к которым относятся, например, кредитные свопы. На сегодняшний день хеджирование-- это, пожалуй, наиболее универсальный способ защиты от рисков, причина возникновения которых кроется в непостоянстве цен, будь то цены на конкретные товары и услуги, ценные бумаги, курсы обмена иностранных валют, плавающие процентные ставки по кредитам и т. д

     Идея хеджирования заключается в том, чтобы в некий «портфель инвестиционных инструментов» включать инвестиционные инструменты, доходы от вложений в которые при проявлении одних и тех же факторов риска изменяются в обратной зависимости друг от друга.В результате, если в течение периода сохранения вложенных фондов в этих инструментах такие факторы риска действительно проявятся (то есть изменится внешняя среда бизнеса), то общий уровень дохода с капиталовложений в хеджированный портфель инвестиционных инструментов не изменится или изменится незначительно - в зависимости от того, каков коэффициент обратной пропорциональности в динамиках дохода с противоположных по направленности этих динамик инвестиционных инструментов/

     Диверсификация является способом уменьшения совокупной подверженности риску за счет создания портфеля контрактов, цена или доходность которых слабо коррелированны между собой. Сущность диверсификации состоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать. Диверсификация является одним из наиболее популярных механизмов снижения инвестиционных рисков при формировании портфеля компанией. Простая диверсификация инвестиционного портфеля предполагает минимизацию совокупного риска портфеля (колеблемости общего дохода с портфеля) путем простого случайного расширения инвестиционного портфеля при продаже части одних инвестиционных активов и покупке на вырученные средства других (случайно выбранных) активов. В связи с эффективностью простой диверсификации говорят об «избыточной диверсификации» инвестиционного портфеля. Она наступает, когда предел снижения риска капиталовложений в диверсифицированный простым образом инвестиционный портфель достигнут, и дальнейшее расширение его размера не приводит к уменьшению риска портфельной инвестиции.