Финансовый рынок в РФ: становление, этапы развития и современное состояние

3) Отсутствует  специальное регулирование «розничных»  финансовых брокеров, дающих рекомендации  инвесторам по вопросам инвестиций. Их решению посвящены специальные  рекомендации IOSCO, принятые в сентябре 2003 года и направленные на предотвращение конфликта интересов, который возникает при совмещении брокерами собственной инвестиционной деятельности с деятельностью по предоставлению инвесторам рекомендаций, а также на предотвращение использование аналогичной информации до ее раскрытия.

4) Недостаточно  эффективна деятельность организаторов  торговли по обеспечению справедливого  ценообразования.

Необходима  реализация ряда мер, направленных на повышение эффективности организаторов  торговли. Одной из таких мер является преобразование организаторов торговли в акционерные общества с разделением  интересов их акционеров и участников торговли.

Роме  того, недопустимо сохранение в капитале организаторов торговли преобладающей  доли отдельного участника, в том  числе государственных организаций.

5) Важной  проблемой современного российского  фондового рынка остается недостаточная  капитализация финансовых посредников  на различных секторах финансового  рынка, одной из причин которой  является неблагоприятный налоговый  режим, препятствующий росту собственных  средств финансовых организаций.

Для операторов фондового рынка капитализация  не имеет такого принципиального  значения, как для банковского  или страхового сектора, так как  они не берут на себя риски, связанные  с исполнением обязательств перед  вкладчиками или застрахованными  лицами, Однако размер собственного капитала операторов фондового рынка должен быть адекватен их операционным рискам.

6) Недостаточное  развитие первичного рынка ценных  бумаг.

Начинает  активизироваться процесс выхода предприятий  «второго эшелона» на рынок корпоративных  облигаций. Однако динамика этого процесса недостаточна.

Так, если в конце 2001 года из 26 эмитентов корпоративных  облигаций, имевших вторичный рынок, лишь 9 представляли предприятия, не входящие в список 200 крупнейших предприятий  России, то в настоящее время из 134 эмитентов корпоративных облигаций  с ликвидным вторичным рынком уже 90 не входили в ТОП-200. Доля торгов облигациями «второго эшелона» ( то есть за исключением 5 наиболее ликвидных  облигаций ) выросла с 54.8% до в сентябре 2002 года до 61.3 %. Сегодня рынок корпоративных  облигаций может быть использован  в качестве источника инвестиций любым российским предприятием, как  крупным, так и средним, вне зависимости  от его размера, региональной или  отраслевой принадлежности.

Необходимо  иметь в виду, что получение  внешнего финансирования на фондовом рынке доступно лишь относительно крупным  предприятиям. Мелкие предприятия никогда  не смогут получить финансирование с  фондового рынка.

Привлечение инвестиций на рынке акций – дело более отдаленного будущего. Это  связано с последовательностью  прихода предприятий – реципиентов  на различные сектора финансового  рынка. Как показывает опыт стран  с развивающимися финансовыми рынками, в первые 10-15 лет развития рыночной экономики внешнее финансирование ( имеется в виду финансирование за счет внешних по отношению к  самому предприятию источников –  то есть кроме собственных средства) носит преимущественно долговой характер – через банковские кредиты  и облигационный рынок, и лишь после этого начинается период финансирование через размещение акций.

Переход к долевому финансированию в значительной мере сдерживается недостаточной емкостью долговых рынков – рынка банковского  кредитования (вследствие неэффективности  банковской системы) и облигационного рынка (начавшего интенсивное развитие лишь с 2001 года после принятия Стандартов эмиссии), развитию рынка IPO также препятствуют и те негативные условия хозяйствования, в которых находятся российские предприятия.

Числу таких  условий относятся незащищенность прав собственника, широкое распространение  нерыночных форм присвоения корпоративных  доходов менеджерами и собственниками , не стимулирующий инвестиции налоговый  режим и другое. И при этом, что сам фондовый рынок проявляет  все больший интерес к акциям «второго эшелона». Так, по данным РТС, доля акций «второго эщелона» ( за исключением 10 наиболее ликвидных акций) в общем  объеме торговли акциями увеличилась  с 4.3% в сентябре 2002 года до 11.2 %.

В 2008 году начался российский финансовый кризис. Начался он как «кризис частного сектора, спровоцированный чрезмерными  заимствованиями частного сектора  в условиях глубокого тройного шока: со стороны условий внешней торговли, оттока капитала и ужесточения условий  внешних заимствований».

Удар  глобального кризиса по России был  сильнее, чем по экономикам иных стран  вследствие 3-х причин: «американской  финансовой катастрофы», негативно  отразившейся на всех рынках и финансовых системах развивающихся стран; падения  цен на нефть при значительной зависимости России от её экспорта; политических ошибок российского руководства. Если все три фактора сравнимы, то «с середины года рынок потерял  около 600 пунктов только из-за ухудшения  инвестиционного климата в России — из-за конфликта с Грузией  и из-за ссоры акционеров ТНК-BP, атаки  на „Мечел“»

Начавшееся  в конце мая 2008 года снижение котировок  акций российских компаний стало  перерастать в обвал в конце  июля. По мнению ряда СМИ и финансовых аналитиков, первое резкое падение  котировок произошло вследствие заявлений премьер-министра Владимира  Путина в адрес руководства компании «Мечел» 24 июля. Начался кризис фондового  рынка.

19 января  российский фондовый рынок испытал  сильнейшее падение в 2009 году: индекс РТС потерял 6,2 %, опустившись  до отметки 531,66 пункта — минимального  уровня с июля 2004 года; индекс  ММВБ в валютном выражении  потерял 5,4 %. Основной причиной  падения стала, по мнению аналитиков, политика управляемой девальвации  национальной валюты, проводимая  Банком России.

23 января  индекс РТС упал на 3,34 %, за неделю  потеряв 12 %, до отметки 498,2 пункта  — ниже отметки 500 пунктов,  самого низкого уровня с 2003 года; капитализация рынка акций  опустилась до $305 млрд, что ниже  рыночной стоимости одного Газпрома  в мае 2008 года ($365,7 млрд); индекс  ММВБ по итогам торгов снизился  на 0,71 %, до 553,62 пункта. Акции Сбербанка  обвалились до исторических минимумов,  потеряв на ММВБ 2,88 % и опустившись  до минимальной отметки 15,2 руб  за акцию, что ниже цены размещения  в марте 2007 года на 82,92 %.

 

 

 

 

 

Рис. 2 Индекс ММВБ в сравнении c индексом DJIA. В  процентах от значений апреля 2008

 

 

Данные  ВВП-индикатора банка VTB Capital за январь 2009 года свидетельствовали о снижении в годовом исчислении официального российского ВВП в первом квартале, что будет означать первое снижение экономики в годовом исчислении, начиная с первого квартала 1999 года.

 

Согласно  данным Росстата, по сравнению с  январем 2008 года промышленное производство в январе 2009 года упало на 16 % —  самый глубокий обвал с 1994 года: наиболее сильный спад в обрабатывающих отраслях, где производство снизилось на 24,1 %[80]. В январе 2009 года впервые в XXI веке была зафиксирована отрицательной  динамика объёма работ в строительстве: строительство сократилось на 16,8 % (в декабре 2008 года рост составит 0,1 %).

 

К средине  февраля 2009 года среднесуточная добыча газа к уровню 2008 года в целом  по России снизилась на 9,9 %, в «Газпроме» — на 13,3 %.

 

 

Рис.3 График годового изменения реального ВВП  России 1991—2009 (прогноз)

 

17 февраля  Минэкономразвития скорректировало  прогноз на 2009 год до минус  2,2 % ВВП, минус 7,4 % по промышленности  и примерно минус 14 % по инвестициям,  оставив прогноз по цене нефти  прежним — 41 доллара за баррель.

 

По данным Росстата, в феврале 2009 года индекс промышленного производства снизился на 13,2 % по сравнению с аналогичным  показателем прошлого года; объём  производства в обрабатывающих отраслях промышленности в январе — феврале  сократился на 21 %, добыча полезных ископаемых сократилась на 4,5 %, производство электроэнергии — на 7,2 %. Впервые с сентября 1999 года в феврале товарооборот в  рознице снизился на 2,4 %.

 

По итогам первого полугодия 2009 года, «Россия  стала безусловным лидером среди  крупных стран по относительным  темпам падения экономики по сравнению  с докризисным периодом».

Если  говорить о современных тенденциях развития финансового рынка и  экономики страны в целом, то мы наблюдаем  восстановление экономики из-за притока  инвестиций, повышению котировок, что  несомненно говорит о повышении  инвестиционного климата в России.

Однако, в марте 2010 года ожидается новая финансового кризиса, которая еще с большей силой пошатнет экономику нашей страны.

 

2.3 Основные проблемы финансового  рынка.

 

                На фоне положительных сдвигов  в развитии финансового рынка  постепенно накопились проблемы, которые по признанию многих  экспертов могут оказаться тормозом  для дальнейшего наращивания  инвестиций отечественного финансового  сектора в экономику и несут  в себе угрозу утраты Россией  национального рынка капиталов.

                Внешне эти проблемы проявляются  в том, что крупнейшие российские  компании, как и государство в  целом, не рассматривают национальный  финансовый рынок как механизм  привлечения инвестиционных ресурсов, а многие средние компании  вообще не имеют к нему доступа.  Основным источником инвестиций  российских компаний остаются  либо собственные средства, либо  займы и первичные размещения  акций (IPO) на зарубежных финансовых рынках.  Соответственно, отечественный финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам и узок из-за ограниченности спроса со стороны консервативных долгосрочных инвесторов, что делает его весьма неустойчивым. При этом значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении, а долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем решениями органов государственной власти вообще не допущены на этот рынок.

                  Причины этого многогранны, среди  них можно выделить технологические,  поведенческие и регулятивные.

                  Определенную роль сыграло отставание  в развитии национальной инфраструктуры  финансового рынка. В глазах  инвесторов - нерезидентов российский  рынок акций в основном остается  оффшорным рынком, использующим  дорогую и нестандартную расчетно-клиринговую  систему, ненадежную систему учета  прав собственности на ценные  бумаги. Отсюда иностранные инвесторы  тяготеют к использованию зарубежных  торговых систем для работы  с российскими ценными бумагами. С этой целью иностранные инвестиционные  банки создали технологию вывода  первичных размещений акций российских  компаний на зарубежные площадки  в форме депозитарных расписок. Хотя  такая схема обходится  российским эмитентам и инвесторам  значительно дороже, чем размещение  локальных акций, они идут на  это, поскольку высокий спрос  на иностранных площадках позволяет  получить справедливую оценку  капитализации компании.

                   Поведенческие факторы также  играют немалую роль. Несмотря  на то, что риски российской  юрисдикции и учета прав собственности  на ценные бумаги при покупке  депозитарных расписок не ниже, чем при покупке локальных  акций, организаторы выпусков  объясняют инвесторам, что, имея  дело с депозитарными расписками  крупных международных банков, они  лучше защищены от этих рисков. Для международных банков легче  организовать размещение в Лондоне  или Нью-Йорке, где сосредоточены  их инвестиционно - банковские  специалисты и давно освоены  все юридические и финансовые  схемы организации и осуществления  сделок. С другой стороны, российские  власти, не допуская средства  обязательных накопительных систем  на отечественный финансовый  рынок, сами демонстрируют недоверие  его механизмам, и лишают его  долгосрочных финансовых ресурсов.  Вряд ли можно рассчитывать  на доверие крупных  международных  инвестиционных и пенсионных  фондов к российскому рынку,  если само российское государство  не доверяет ему пенсионные  накопления. Далее, из-за высокой  концентрации российского капитала  в рамках крупных промышленно  - финансовых групп наблюдается  устойчивая тенденция «интернационализации»  их бизнеса, что сопровождается  вывозом национального капитала  с одновременным привлечением  международного капитала в инвестиционные  проекты.

               Наконец, регулирование первичных  размещений было построено таким  образом, что его проведение  по признанным в мире стандартам  в российских торговых системах  не осуществимо. Ряд «экзотических»  и объективно необоснованных  норм регулирования создавали  дополнительные транзакционные  издержки для выхода компаний  на рынок капиталов. Пока на  российском финансовом рынке  не завершено создание эффективной  системы законодательства, которая  бы обеспечивала достойный уровень  защиты прав инвесторов и клиентов  финансовых компаний и не создавала  излишние барьеры для выхода  на отечественный рынок капитала.