Финансовый рынок в РФ: становление, этапы развития и современное состояние

 

 

В основных количественных показателях проявляется  превращенный характер финансового  рынка, поскольку они отражают цену финансового материала. Количественные показатели могут агрегироваться и  характеризовать рынок в целом. К таким показателям следует  отнести:

• рейтинги реципиентов и стран, показывающие степень их надежности в плане  выполнения своих обязательств;

• волатильность  рынка - частоту и амплитуду колебаний  цен на финансовые инструменты;

• ликвидность  рынка — способность поглощать  большие объемы ценных бумаг;

• капитализацию - рыночную стоимость ценных бумаг.

                Качественные показатели финансового  рынка вытекают из количественных  показателей и характеризуют  рынок в целом. Так, к качественным  показателям, на наш взгляд, следует  отнести степень развитости рынка,  степень защиты интересов инвесторов, степень государственного регулирования  и саморегулирования рынка, модель  рынка, степень его монополизации.

                 Таким образом, мы рассмотрели  многогранность понятия финансового  рынка. И определили, что финансовый  рынок определяется его классификацией, функцией и значением. Каждый  из авторов дает понятие определенного  вида финансового рынка. Но  все они сходятся, что функционирование  финансовых рынков имеет огромное  народно-хозяйственное значение. Во-первых, благодаря им становится возможным  инвестировать денежные средства  в производство, что позволяет  увеличивать производственные мощности  страны, накапливать ресурсный потенциал.  Во-вторых, с помощью финансового  рынка облегчается развитие предприятий  и отраслей, обеспечивающих максимальную  прибыль инвесторам. В-третьих, перелив  капиталов, осуществляемых на  финансовых рынках, способствует  ускорению научно-технического прогресса,  быстрейшему внедрению научно-технических  достижений. Все перечаленное содействует  наиболее быстрому движению и  эффективному использованию финансовых  ресурсов. И, наконец, финансовый  рынок позволяет цивилизованным  способом покрывать бюджетный  дефицит, ибо именно на финансовом  рынке скитаются свободные денежные  средства для покрытия текущих  государственных расходов. Таким  образом, в первой главе был  дан теоретический аспект финансового  рынка.

                   Мы определились, что в современной  экономической литературе, касающейся  финансовых рынков, присутствует  разнообразие подходов и определений.  Нет единства среди авторов  и в определении содержания  и рамок финансового рынка.  Мы рассмотрели, часть определений,  встречающиеся в экономической  литературе и пришли к выводу, что наиболее точным  на наш  взгляд, является представление  финансового рынка как сферу  проявления экономических отношений  между продавцом и покупателем  финансовых ресурсов и инвестиционных  ценностей.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Исследование финансового рынка  РФ

 

1. Этапы развития финансовых рынков в России.

 

                 Рассмотрим теперь состояние  финансовый рынок в нашей стране. Для того, чтобы это наиболее  полно охарактеризовать его в  настоящее время, заглянем в  глубь истории и определим  какие, вообще стадии развития  пережил финансовый рынок в  России.

               До 1990 года полный контроль за  финансовыми потоками в России  осуществляло государство. Так как финансовый рынок являет собой механизм перераспределения капитала, то одной из первоочередных задач правительства "новой" России стало создание условий функционирования этой сферы экономического пространства.

                В рамках этой задачи предстояло: 
• Создать нормативную базу, которая бы регулировала действия участников; 
• Обеспечить возникновение самих участников на базе программ приватизации и коммерциализации; 
• Стимулировать развитие инфраструктуры рынка в части организации биржевой торговли, банковской деятельности и т.п. 
                Начало процессу было положено в первой половине 1991 г. после принятия Постановления Совета Министров РСФСР № 601 от 25 декабря 1990 г. “Об утверждении Положения об акционерных обществах”.

                 Для этого - первого - этапа были характерны следующие процессы: 
- появление (еще в 1990 г.) первых открытых акционерных обществ, выпустивших акции в открытую продажу с первичным размещением в 1991 г. (банк “Менатеп”, Российская товарно-сырьевая биржа); 
- в марте 1991 г. государственные облигации впервые появились на биржевых торгах (фондовый отдел Московской товарной биржи); 
- массовое создание акционерных обществ и выпуск их акций в свободную продажу; 
- появление сотен бирж в 1991 г. и начало функционирования других институтов рынка (инвестиционных компаний и др.) в 1992 г.

 
                  Итогом этого этапа (к весне 1992 г.) можно считать появление всех возможных видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия, эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР № 78 от 28 декабря 1991 г. “Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР” на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий). 
 
                  Основными формальными вехами второго этапа стали: 
- система приватизационного законодательства 1992-1994 гг.; 
- создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в 1993-1995 гг.  
 
                  Точкой отсчета для этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. “Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества”, который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка. 
 
                  По имеющимся оценкам, именно в 1994 г. рынок ценных бумаг в России впервые стал оказывать сильнейшее влияние на общеэкономическое и даже политическое развитие страны. Так, резкое расширение рынка ГКО в 1994 году позволило в определенной мере уменьшить размер свободных денежных ресурсов, оказывавших негативное воздействие на курс рубля к доллару и на темпы инфляции. Резко увеличившийся размер сбережений населения вызвал к жизни значительное количество эмитентов (хотя и крайне низкой степени надежности), ориентированных на работу именно с населением. Также в 1994 г. впервые началось использование ценных бумаг для разрешения кризиса неплатежей (выпуск казначейских обязательств (КО)). В 1994 году иностранными инвесторами впервые были осуществлены и крупные вложения в акции российских приватизированных предприятий. 
 
                   Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига: во-первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов; формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги; а также притока на рынок ценных бумаг средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках). 
 
                    Для третьего этапа развития рынка характерны следующие основные признаки: 
- появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы, определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг (вступление в силу ГК РФ, Законов РФ “Об акционерных обществах” и “О рынке ценных бумаг”); 
- позитивные качественные изменения 1994-1996 гг., связанные с развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов, подготовка (хотя и конфликтная) к созданию центрального депозитария, постепенное развитие кастодиальных услуг, создание и развитие Российской торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций участников рынка); 
- общие благоприятные тенденции и значительные резервы в развитии ликвидности и капитализации рынка. 
 
                  Важнейшим качественным отличием данного этапа развития РЦБ было также растущее международное признание российского рынка, доступ российских эмитентов различного типа к мировым финансовым рынкам. Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить получение одновременно кредитного рейтинга Moody’s, Standard&Poor’s и IBCA, успешные выпуски “еврооблигаций”, публикация индекса IFC Global Russia, выпуски ADR/GDR рядом компаний, включение АО “Вымпелком” в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, признание американской SEC некоторых российских банков “надежным иностранным депозитарием” и др. 
 
                  Однако бурный рост отечественного рынка был прерван кризисом 1998 года, когда в одночасье рынок откатился к нулевой точке своего развития. 
 
                   Можно выделить основные причины кризиса: 
• "Раздутость" рынка, выраженная в отсутствии в большинстве случаев обеспечения у обращаемых ценных бумаг, в т.ч. ГКО; 
• Финансовые пирамиды; 
• Низкая платежеспособность участников рынка (кризис неплатежей); 
• Кризис доверия со стороны иностранных участников, спровоцированный крупным финансовым кризисом в Юго-Восточной Азии в 1997 году; 
• Несовпадение динамики пассивов и активов банков (депозитные и кредитные ставки); 
• Снижение доходных статей министерства финансов (налоги). 
 
                  Последствия кризиса 1998 года сказываются до сих пор. 
Основной задачей сейчас является формирование антикризисного управления, качественные изменения инфраструктуры рынка, развитие реального сектора экономики и недопущение дисбаланса между реальным и финансовым секторами, стабилизация валютного курса, развитие системы страхования вкладов и т.п.

 

 

 

 

 

2. Оценка текущего состояния финансового рынка России.

 

Основной  проблемой современного российского  финансового рынка является противоречие между значительным размером накопленной  на нем ликвидности и небольшим  размером ресурсов, направляемых финансовым рынком в реальный сектор экономики.

Объем российского  финансового рынка в настоящее  время составляет более 370 млрд долларов. Такому динамичному росту способствовала политическая стабильность, решение  долговой проблемы, эффективная бюджетная  и социально-экономическая политика Правительства РФ, а также благоприятная  внешнеэкономическая конъюнктура. С ростом российского финансового  рынка увеличился и объем инвестиционных ресурсов, поступивших в экономику. Однако объем этих ресурсов существенно  меньше – около 100 млрд. долларов.

Сопоставление объема российского финансового  рынка (370 млрд. долларов) и объема инвестиционных ресурсов поступивших в экономику (100 млрд. долларов) указывает на значительный объем ресурсов, остающихся на финансовом рынке. Это означает, что между  финансовым рынком и реальным сектором российской экономики сформировался  «барьер», препятствующий доступу предприятий  реального сектора российской экономики  к финансовым ресурсам.

Так, чистый поток кредитов российским нефинансовым предприятиям составляет 3,4 % ВВП, тогда  как в США при нормальной конъюнктуре  он почти в два раза выше (в 1998 году – 6,6 % ВВП).

Причинами формирования «барьера» являются проблемы общеэкономического характера, среди  которых особо следует отметить инфляцию, высокие транзакционные издержки, налоговый режим, не обеспечивающий стимулирование инвестиций, отсутствие реального стимулирования малого и  среднего предпринимательства. Помимо этого, негативный вклад вносят и  проблемы финансового посредничества.

Следствием  формирования указанного «барьера»  является риск финансовой настабильности. Это связано со следующими факторами:

1) возможностью  возникновения кризисных ситуаций  на российском финансовом рынке

2) сдерживанием  роста производства вследствие  сохранения дефицита инвестиций  в реальном секторе экономики

Возможность возникновения кризисных ситуаций на российском финансовом рынке во многом связана с тремя существенными  диспропорциями этого рынка.

Современный российский финансовый рынок характеризуется  неравномерностью развития отдельных  его секторов.

Объем рыночной капитализации акций в общем  объеме финансового рынка существенно  превысил половину, а доля банковских кредитов стала меньше одной четверти. Нарастание диспропорций особенно хорошо заметно в течение последних  двух лет.

Структура российского финансового рынка  сильно отличается от структуры финансовых рынков других стран. Это проявляется  в том, что:

1) по  показателю процентного соотношения  капитализация рынка акций и  ВВП России незначительно отличается  от других стран,

2) по  показателю процентного соотношения  объема банковских активов и  ВВП России существенно ( более  чем в 10 раз) отстает от стран  с развитыми финансовыми рынками.

Существует  разрыв между объемом ресурсов, привлеченных российскими финансовыми институтами  и объемом финансовых активов  в экономике.

Существует  противоречие между краткосрочным  характером ресурсов, предоставляемых  финансовыми посредниками, и долгосрочным характером средств, необходимых для  финансирования экономического роста  и обеспечения финансовой стабильности.

Второй  составляющей риска финансовой нестабильности является сдерживание роста производства вследствие сохранения дефицита инвестиций в реальном секторе экономики.

Такая ситуация особенно опасна для России, экономика  которой испытывает эффект так называемой «голландской болезни», которая вызвана  высокой степенью зависимости национальной экономики от внешнеэкономической  конъюнктуры сырьевых рынков.

В настоящее  время сильному внешнему воздействию ( так называемому «позитивному шоку») сопутствует неоднозначность валютной политики Банка России, что приводит к росту волатильности различных  секторов финансового рынка и, соответственно, увеличению рисков финансового рынка.

В этой связи  важнейшей задачей становится стерилизация избыточной ликвидности, Оптимальным  вариантом решения этой задачи является трансформация избыточной ликвидности  в инвестиции. Для этого необходимо наличие эффективного финансового  рынка, способного распределять инвестиции в рамках всей структуры национальной экономики.

Изменение ситуации на мировых рынках может  привести к падению темпов экономического роста или экономическим спадом. В связи с этими причинами  становится крайне важным принятие мер  государственной политики по стимулированию развития финансового рынка, снятие экономических и внеэкономических барьеров на этом рынке.

Государственная политика должна ориентироваться на защиту интересов инвесторов и владельцев, а не поддержку интересов финансово-банковских институтов, обеспечивая в первую очередь свободу движения капитала в самом финансовом секторе.

Фондовый  рынок является важнейшим механизмом финансового посредничества. Однако до настоящего времени не решен ряд  существенных проблем регулирования  российского фондового рынка, что  негативно влияет на его эффективность  как механизма перелива капиталов.

1) Законодательство  РФ не в полной мере обеспечивает  защиту прав собственности на  ценные бумаги, в частности:

а) практически  отсутствует необходимая законодательная  база учета прав на ценные бумаги,

б) не решена проблема незаконного использования  инсайдерской информации,

в) меры административной ответственности  не адекватны тяжести нарушений  при осуществлении учета прав на ценные бумаги,

г) не установлены  меры уголовной ответственности  за нарушение при осуществлении  учета прав на ценные бумаги.

В качестве одной из важных мер решения перечисленных  проблем может стать развитие деятельности Центрального фонда хранения и обработки информации фондового  рынка. Однако, эта мера должна сопровождаться законодательными мерами, направленными  на совершенствование учета прав на ценные бумаги.

2) Существенной  проблемой остается управление  рисками операторов фондового  рынка (брокеров, дилеров, доверительных  управляющих).

Это связано  с отсутствием эффективной системы  пруденциального надзора за их деятельностью, в том числе с отсутствием  полномочий регулятора фондового рынка  по введению временных администраций, ограничению операций, по осуществлению  организационных мер, направленных на восстановление финансовой устойчивости операторов фондового рынка с  целью защиты интересов инвесторов.

Серьезным источником рисков на фондовом рынке  является наличие конфликта интересов  в деятельности операторов рынка. При  этом существующее сегодня правовое регулирование российского фондового  рынка закрепляет принцип интересов  инвесторов, однако не содержит других необходимых ограничений.

Остается  актуальной проблема мультипликации рисков, являющаяся результатом совмещения брокерско-дилерской и банковской деятельности. В этой связи необходимо ограничить деятельность кредитных  организаций на рынке ценных бумаг  и (или) создать систему контроля за рисками в деятельности кредитных  организаций – профессиональных участников рынка ценных бумаг.