Анализ эффективности валютных операций Российских коммерческих банков

Процентные  ставки по вкладам  и уровень цен  в разных валютах 

      Другим  важным отношением, которое следует  иметь в виду при проведении анализа валютных операций, является отношение процентных ставок и уровня цен в разных валютах.

      Указанная взаимосвязь была впервые установлена известным ученым Ирвингом Фишером. Исследованию соотношений между процентными ставками и ценами посвящены его работы "The Rate of Interest" (NY, McMillan, 1907), "The Nature of Capital and Income" (NY, McMillan, 1912) и "The Theory of Interest" (NY, McMillan, 1912).

      Название  теории, разработанной Фишером, указывает  на авторство: “международный (или  открытый) эффект Фишера”. Ее суть заключается  в том, что изменение номинальных  процентных ставок в разных валютах  является отражением ожидаемого изменения уровня цен в этих валютах².

     В виде формулы указанная взаимосвязь  может быть представлена следующим  образом:

      1+nf = 1+E(if) где

      1+nd  1+E(id)

nf- номинальная процентная ставка по вкладам в иностранной валюте,

nd - номинальная процентная ставка по вкладам в национальной валюте,

E(if) - ожидаемое изменение уровня цен в иностранной валюте,

E(id) - ожидаемое изменение уровня цен в национальной валюте.

Вывод вышеприведенной формулы основывается на том, что:

1. реальная доходность (затратность) размещения (привлечения) денежных средств рассчитывается как

  1+n   _ 1

1+E (i)    

где п - номинальная процентная ставка, а E( i ) - ожидаемый индекс цен в соответствующей валюте;

      2) в условиях экономической свободы,  когда инвесторы вправе самостоятельно определять, в какой валюте следует размещать (привлекать) денежные средства, реальная доходность (затратность) такого размещения (привлечения) не зависит от выбора валюты.

      Таким образом, если в изучаемом 6-месячном периоде прогнозируемый рост цен в долларах США составляет 1.5%, то при ставке по вкладам в долларах США на тот же период, равной 15 % годовых, и ставке по вкладам в рублях на тот же период, равной 48 % годовых, следует ожидать роста цен в рублях на 17.08 %: [ 1.015 х  (1+0,48/2)/(1+0,15/2)-1] х 100 %.

      Процентная  ставка по вкладам в рублях, как  видим, выше, чем по вкладам в долларах США. Это объясняется тем, что  прогнозируемый рост цен в рублях опережает предполагаемый рост цен  в долларах США.

      Как и другие взаимосвязи, рассматриваемые нами в этом параграфе, эффект Фишера основан на предположении идеальных условий свободной сбалансированной мировой экономики, которым характерна эквивалентность реальных процентных ставок. Однако на практике указанная идеальность условий нарушается. Это может быть связано с тем, что в некоторых странах процентные ставки являются объектом активного манипулирования в руках государственных органов, или с тем, что иностранные инвесторы будут лишены возможности осуществления ряда операций, или с тем, что для них будет установлен менее благоприятный налоговый режим, чем для национальных инвесторов, и т. д. Это следует учитывать при проведении аналитических расчетов, поскольку в вышеуказанных случаях корректировка номинальных процентных ставок на фактическое изменение цен в соответствующих валютах не обеспечивает получение эквивалентных величин реальных процентных ставок для этих валют. 

Валютный  курсы и процентные ставки по вкладам  в разных валютах 

      Если  инвестор намерен разместить А единиц национальной валюты в депозит под nd процентов годовых, то по окончании срока депозита он получит А х (l + nd) единиц национальной валюты.

      Если  же он покупает иностранную валюту по курсу спот, равному Xs единиц национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты (прямая котировка), он получает A/Xs— единиц иностранной валюты. Разместив полученную иностранную валюту в депозит под nf процентов годовых, он получит в конце срока депозита  A/Xs ´ (1 + nf) единиц иностранной валюты. Одновременно с размещением средств в депозит банк заключает форвардную сделку продажи  A/Xs ´ (1 + nf)  единиц иностранной валюты по курсу, установленному на срок, соответствующий сроку депозита. Предположим, что этот курс равен хf единиц национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты. Тогда сумма национальной валюты, вырученной инвестором при закрытии депозита, составит

      A/Xs ´ (1 + nf)  ´ Xf. 

      Если  условия указанных сделок (Xs, Xf, nd и nf) не индивидуальны, а соответствуют их средним рыночным значениям, то можно утверждать, что рассмотренные варианты размещения средств должны иметь эквивалентную доходность. В противном случае можно было бы говорить о существовании “печатающего станка” для производства денег. В действительности возможности такого рода “производства” ограниченны и возникают, как правило, в результате каких-либо серьезных потрясений, нарушающих рыночное равновесие.

Следовательно,

A x (l+nd)= A/Xs ´ (1 + nf)  ´ Xf

Разделив  обе части уравнения на А ´ (l + nf), получаем пропорцию: 

      1+nd =   Xf   

      1+nf     Xs 

      Таким образом, отношение курса спот и  форвардного курса иностранной валюты к национальной валюте равно отношению процентной ставки по вкладам в иностранной валюте к процентной ставке по вкладам в национальной валюте. При косвенной котировке пропорция будет иметь 

      1+nd =   Yd   

      1+nf     Yf

     Вышеизложенные  подходы к рассмотрению взаимосвязи между валютными курсами и процентными ставками известны в иностранной научной литературе как “теорема паритета процентных ставок”.

      Полученное  соотношение может быть использовано при выборе валюты вклада или инвестирования средств и при прогнозировании валютного курса форвард.

      Так, по имеющимся данным о курсе спот двух валют и размере процентных ставках по вкладам в этих валютах можно определить форвардный курс соответствующих валют и выраженную в процентах годовых величину дисконта по форвардным контрактам; по имеющимся данным о курсе спот двух валют, размере процентной ставки по вкладом в одной из них и размере дисконта по форвардным контрактам можно определить значения процентной ставки по вкладам в другой валюте и форвардного курса этих валют; по имеющимся данным о курсах спот и форвард двух валют и размере процентной ставке по вкладам в одной из них можно определить значение процентной ставки по вкладам в другой валюте и выраженную в процентах годовых величину дисконта по форвардным контрактам. Задача такого рода расчетов является составной частью сравнительного анализа, проводимого с целью принятия решений о предпочтительности привлечения или размещения денежных средств в той или иной валюте, и в этом заключается их особая важность.

      Допустим, имеется следующая представленная в таблице информация о валютных курсах доллара США и российского рубля, а также о размере годовых процентных ставок по вкладам в долларах США и рублях:

 

      Курс  спот составляет 18 рублей за 1 доллар США. Требуется заполнить таблицу, определив по имеющимся данным значения неизвестных величин А, В, C, D, E и F.

      Для решения поставленной задачи достаточно воспользоваться рассмотренными выше соотношениями между валютными курсами спот и форвард и процентными ставками по вкладам в разных валютах. Их применение в расчетах дает следующие результаты: 

      А= 18 ´(1+0.45/4 ) /  (1+0.145/4) ;

      В= [ (1+0.45/4 ) /  (1+0.145/4) - 1] ´ 100 ´ 4 =  29,43;

      C=[ (l+0.307/2) x (l+0.15/2) – l ] x l00 x 2 = 48;

D=18 x (1+0.307/2) =20.763;

Е= [ 1,545 ´ 18/23,975 - 1] ´ 100 = 16;

F= [ 23,975/18 - 1] ´ 100 = 33,19.

Итак, таблица решений имеет следующий  вид:

      Таблица 3.1

Взаимосвязь валютных курсов и процентных ставок по вкладам в разных валютах

 
 

Валютный  курсы и уровень  цен в разных валютах 
 

      Проведению  анализа валютных операций может  способствовать и знание взаимосвязи  между валютными курсами и  уровнем цен в разных валютах, которую раскрывает так называемая “теория паритета покупательных способностей валют” (82, с. 455-457; 85, с. 332-333; 87, с. 856-857; 88, с. 862-863, 865-867).

      Согласно  этой теории валюты оцениваются в  соответствии с их покупательной  способностью. Например, если за 1 единицу  национальной валюты можно приобрести ту же корзину товаров, работ и услуг, что и за 5 единиц иностранной валюты, то можно говорить о том, что валютный курс национальной валюты составляет 5 единиц иностранной валюты за 1 единицу национальной валюты, а валютный курс иностранной валюты равен 0.2 единицы национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты.

      Если  сравнить цены на один и тот же товар  в разных странах, то можно заметить наличие некоторой разницы в  ценах. Например, товар стоит в Германии 4.30 нем. марок, а в США - 2.02 долл. США. Исходя из указанных цен можно утверждать, что “реальный” курс немецкой марки к доллару США составляет 2.13 нем. марок за 1 долл. США, хотя фактически действующий обменный курс равен, допустим, 1.89 нем. марок за 1 долл. США. Пересчитанная в доллары США, выручка в Германии составляет 2.28 долл. США (4.30/1.89). При этом складывается впечатление, будто реализация товара в Германии на 0.26 долл. США (2.28-2.02) выгоднее, чем в США. Однако это не так, и приведенный пример нисколько не опровергает объективно действующего рыночного закона одинаковых цен, согласно которому цены на один и тот же товар, реализуемый в разных странах, при прочих равных условиях также будут равны.