Анализ доходности вложений в ценные бумаги

Основным  показателем доходности является ставка процента, или процент.

Доход по ГКО образуется за счет дисконта, с которым они размещаются  на первичном аукционе. Стоимость  ГКО измеряется (котируется) в процентах  от номинала, который составляет 1000 руб. Соответственно в момент погашения  ГКО стоит 100% номинала. В предыдущей главе указывалось, что существует несколько показателей доходности ГКО. Рассмотрим методику их расчета.

Основной  характеристикой доходности ГКО  являются показатели доходности к погашению, которые имеют различные модификации  и используются для различных  целей.

Показатели  доходности к погашению на первичном  аукционе по размещению ГКО:

1. Доходность  по цене отсечения (Дотc) определяется  по формуле:

(1)

где -- цена отсечения, установленная Минфином при проведении аукциона по размещению ГКО;

t -- число  дней от даты аукциона до даты погашения.

2. Доходность  по средневзвешенной цене (Дср)  рассчитывается по формуле:

(2)

где -- средневзвешенная цена удовлетворения неконкурентных предложений  исходя из результатов первичного аукциона по размещению ГКО.

Порядок расчета средневзвешенной цены при проведении первичного аукциона приведен в предыдущей главе.

После проведения очередного аукциона Минфин РФ публикует официальное сообщение  о его результатах, в котором  среди прочих показателей указываются  доходность по цене отсечения и доходность по средневзвешенной цене. В связи с тем, что средневзвешенная цена на первичном аукционе рассчитывалась только по удовлетворенным конкурентным заявкам, т.е. заявкам, которые имеют цену выше цены отсечения, доходность по цене отсечения обычно превышает доходность по средневзвешенной цене. Однако в редких случаях доходность по цене отсечения равняется доходности по средневзвешенной цене. Такая ситуация может возникнуть в случае, если Минфин удовлетворит только одну заявку с наивысшей ценой конкурентного предложения. Опыт функционирования российского рынка государственных ценных бумаг свидетельствует, что равенство цены отсечения и средневзвешенной цены -- это не абстрактная теоретическая конструкция, а реальность, которая иногда возникает на практике. Свидетельством тому могут служить результаты аукциона по размещению 53-й серии 6-месячных ГКО, который состоялся в октябре 2006 г. На данном аукционе Минфин удовлетворил только одну -- самую дорогую заявку, по которой инвестор приобрел всего 5 облигаций. В результате цена отсечения оказалась равной средневзвешенной цене и составила 75,55% от номинала. Соответственно и доходность также была одинаковой. Данные по итогам аукциона представлены в таблице 1.

Таблица 1. Технические итоги аукциона по размещению ГКО серии 22053 

Серия 

22053  

Дата  аукциона 

09.10.2006  

Дата  погашения 

04.06.2007  

Срок  обращения 

238 дней  

Объем эмиссии 

10 трлн. руб.  

Спрос 

15,9 трлн. руб.  

Размещено 

9,488 трлн. руб.  

Цена  средневзвешенная 

75,55  

Цена  отсечения 

75,55  

Цена  максимальная 

75,55  

Доходность  по средневзвешенной цене 

49,63  

Доходность  по цене отсечения 

49,63  
 

Показатели  текущей доходности. После первичного аукциона по размещению ГКО они попадают на вторичный рынок, где котируются под влиянием рыночных факторов. По результатам вторичных торгов определяется текущая доходность, которая может быть рассчитана различными методами.

3. Текущая  доходность к погашению по  цене закрытия определяется по  формуле:

(3)

где -- цена закрытия, т.е. цена последней сделки, прошедшей на ММВБ по конкретной серии ГКО;

t -- число  дней от даты вторичных торгов  до даты погашения.

4. Текущая  доходность к погашению по  средневзвешенной цене (ДТср) определяется  по формуле:

(4)

где Рср -- средневзвешенная цена по конкретной серии ГКО за прошедшую торговую сессию. Средневзвешенная цена рассчитывается после окончания торгов на основе всех сделок, проведенных на бирже в текущий торговый день, по формуле:

(5)

где -- цена i-той сделки;

-- объем  i-той сделки.

Определим доходность к погашению ГКО серии 22037, по результатам торгов средневзвешенная цена составила 94,60%, цена последней сделки -- 94,85%, до погашения осталось 50 дней.

При расчете  на основе цены последней сделки получаем:

годовых

При расчете  по средневзвешенной цене имеем:

годовых

При расчете  по средневзвешенной цене доходность получается значительно больше (2% при  сроке 50 дней до погашения -- это довольно много).

Доходность  к погашению рассчитывается еще  и по методу сложных процентов, показывая  потенциальную доходность от реинвестирования средств на аналогичных условиях в течение всего года. Тогда она называется эффективной доходностью (Дэ):

(6)

В расчетах для упрощения принято в году 360 дней.

Данный  показатель имеет лишь аналитическое  значение и используется при сравнительном анализе различных сегментов финансового рынка.

В таблице 2 показаны доходности выпусков ГКО  с приблизительно одинаковым сроком обращения по простой и сложной  ставке процента.

Таблица 2. Доходности по простой и сложной  ставке процента 

Номер облигации 

22032 

22034 

22035  

Количество  дней до погашения 

27 

50 

55  

Котировка 

2006,93 

94 

93,08  

Доходность  по простой ставке процента 

42,22 

45,95 

48,66  

Доходность  по сложной ставке процента 

51,55 

56,12 

59,90  
 

1. Для  инвестора важно знать не просто доходность к сроку погашения по результатам первичного аукциона или вторичных торгов, но и доходность своей собственной покупки. С этой целью рассчитывается показатель доходности покупки ГКО к сроку погашения (Дп) по следующей формуле:

(7)

где Рп -- цена приобретения ГКО на первичном аукционе или на вторичных торгах;

tn -- число  дней от даты покупки до  даты погашения. Многие инвесторы  не держат облигации до конца  периода обращения и в силу  разнообразных причин продают  их досрочно. С этой целью рассчитываются показатели доходности продаж и доходности вложений.

2. Показатель  доходности продаж (Дпр) рассчитывается  исходя из того предположения,  что инвестор купил ГКО на  аукционе. Тогда формула расчета  будет выглядеть следующим образом:

(8)

где Рп -- цена покупки ГКО;

-- количество  дней, прошедших с момента покупки  ГКО до текущего дня;

Р -- текущая  котировка ГКО.

7. Расчет  доходности продажи является  частным случаем вычисления доходности  вложений в ГКО, который с  большой долей уверенности можно  назвать основным показателем доходности операции с ГКО. В конечном счете инвестора, если, разумеется, это не институциональный инвестор, интересует не столько ставка доходности к погашению на рынке ГКО, сколько заработанная прибыль и соответственно доходность вложений. Формула расчета доходности вложений имеет следующий вид:

(9)

где: РПр -- цена продажи ГКО;

, -- количество  дней с даты покупки до дня  продажи.

Облигации федерального и облигации государственного сберегательного займов являются среднесрочными купонными ценными бумагами. Сроки погашения у ОФЗ и ОГСЗ больше, чем у ГКО, и составляют 1--3 года. Купон по этим облигациям раньше выплачивался каждые 3 месяца, а в последнее время выпускаются ОФЗ с выплатой купона раз в полгода. Различаются эти государственные облигации между собой методом учета накопленного купонного дохода, номинальной стоимостью и методом котировки.

Для ОФЗ  организован отдельный учет купонного  дохода от стоимости самой облигации, в то время как по ОГСЗ купон  учитывается в стоимости самой  облигации. В связи с такой особенностью ОГСЗ для них при каждом новом объявлении купона создаются специальные таблицы, указывающие величину накопленного купонного дохода на каждый день обращения до его выплаты.

Следующим важным отличием данных ценных бумаг  является способ торговли. ОФЗ торгуются на ММВБ, их цена измеряется в процентах от номинала без учета купонного дохода и определяется в результате баланса спроса и предложения по каждому выпуску облигаций. Торговля ОГСЗ ведется на внебиржевом рынке уполномоченными банками-дилерами путем установки котировок покупки и продажи.

Расчет  доходностей для ценных бумаг  с переменным купоном затрудняется тем, что инвестор не может заранее  знать, какой суммарный купонный доход он получит по облигации  за период ее обращения. Он знает лишь ставку купонного дохода по текущему купону. Поэтому для ОФЗ и ОГСЗ рассчитываются следующие виды доходностей:

-- купонная  доходность;

-- текущая  доходность;

-- полная  доходность;

-- доходность  вложения.

Купонная  доходность устанавливается и объявляется Минфином. Рассчитывается она как средняя доходность на рынке ГКО. На основе рассчитанной таким образом доходности определяется новый купонный доход, который будет выплачен по данному выпуску облигации. Формула вычисления купонного дохода (К0) достаточно проста:

(10)

где Н -- номинальная стоимость облигации; i -- ставка купонного дохода по купону; Ткуп -- купонный период.

Купонный  период -- это период между датами выплаты предыдущего и текущего купона.

Текущая доходность (Дтек) рассчитывается на основе известного купонного дохода относительно даты его очередной выплаты по формуле:

(11)

где Кдн -- сумма накопленного купонного  дохода на текущую дату; К0-- сумма  выплачиваемого купонного дохода; tk-- количество дней до выплаты текущего купона; Р -- котировка ОФЗ на текущую дату (берется в долях от номинальной стоимости облигации); Н-- номинальная стоимость.

Текущая доходность не является эффективным  показателем до-ходности ОФЗ, так  как этот показатель можно рассчитать только на ближайший купонный период. Поэтому данная формула используется только при краткосрочной оценке доходности по ОФЗ.

Текущая доходность ОГСЗ определяется так же, как и по ОФЗ, с той лишь разницей, что накопленный купонный доход  включается в котировку ОГСЗ. В  этом случае текущая доходность по ОГСЗ рассчитывается по формуле:

(12)

где К0 -- выплачиваемый купонный доход;

Рогсз -- котировка ОГСЗ с учетом накопленного купонного дохода.

Полная  доходность по купонным облигациям рассчитывается с учетом двух составляющих: купонного  дохода и прироста стоимости самой ОФЗ (курсовой разницы). На основе формулы полной доходности рассчитывается официальная доходность ОФЗ: