Актуальные проблемы функционирования рынка ценных бумаг в РФ и возможные пути их совершенствования

Проклятие победителя – известный эффект, когда на аукционах с неполной информацией победитель переплачивает. Когда за актив сражаются несколько  игроков, то выигрывает тот, кто ценит  актив выше всего, как правило, наименее информированный участник. Особенно ярко проявляется этот эффект во время IPO, когда на рынок впервые выставляются акции какой-либо компании, например ВТБ.

Заблуждение игрока, или «заблуждение Монте-Карло», или «заблуждение зрелости шансов», – вера в то, что если отклонение от ожидаемого поведения уже случилось, то вряд ли оно повторится в будущем. Например, если акции росли, положим, 5 дней подряд, то на 6-й день они уж точно упадут. Это суждение столь  же разумно, как и то, что после  длительной серии «орлов» повышается вероятность выпадения «решки».

Эффект  «сверхуверенности». Результат такой  чрезмерной уверенности – ошибочные  действия и, как следствие, убытки. Barber и Odean в 2001 г. проанализировали поведение частных инвесторов и обнаружили, что чем больше трансакций совершают инвесторы, тем хуже их результаты. Кроме того, мужчины более самоуверенны, чем женщины. В результате инвесторы-мужчины совершают больше операций, и результаты у них в среднем хуже, чем у женщин. Одно из проявлений «сверхуверенности» – недостаточная диверсификация. Люди склонны инвестировать в те активы, с которыми они лучше знакомы. Например, они инвестируют в компании, в которых работают. В случае краха компании они теряют не только работу, но и свои инвестиции.

Ошибки  при принятии инвестиционных решений  свойственны и частным инвесторам, и организациям. Наиболее распространенный класс ошибок – пренебрежение  принципами риск-менеджмента: диверсификация, резервирование, хеджирование и контроль. Разорение многих санируемых банков связано с нарушением этих принципов.

Изучение  данных эффектов, как и изучение финансовых и экономических дисциплин, не сделает из любого человека профессионального  успешного игрока. Инвестиции подобны  игре в шахматы – или есть талант, или его нет. Однако если талант есть, то это изучение оттачивает его и  вооружает необходимым инструментом. Рядовой инвестор, как правило, обречен  на банкротство. Инвестор, искушенный в финансово-экономической премудрости и наделенный инвестиционным талантом, ходит по фондовому рынку, как по Полю Чудес, и выкапывает золотые «деревянных» инвесторов.

 

Внутригосударственные и межгосударственные факторы, влияющие на нестабильность фондового рынка

 

Динамика  российского фондового рынка  на сегодняшний день определяется целым  рядом факторов:

• внутриполитическая ситуация;

• взаимоотношения  с международными финансовыми институтами  и организациями;

• ситуация на международных финансовых рынках;

• ситуация на мировых рынках сырья (в частности, нефти);

• мировой  экономический кризис;

• корпоративные  новости.

Среди благоприятных  макроэкономических факторов, оказывающих  позитивное воздействие на динамику российских фондовых площадок, можно  выделить высокие цены на нефть, стабилизацию валютного курса рубля и рост золотовалютных резервов.

В условиях высоких рыночных мультипликаторов, сохраняющейся уязвимости реального  сектора экономики и дефицита долгового финансирования инвесторам рекомендуется занять более консервативную рыночную позицию, отдавать предпочтение компаниям с прочными рыночными  позициями и здоровым финансовым положением.

Финансовый  кризис, охвативший российский фондовый рынок с сентября 2008 г., сопровождаемый регулярными приостановками торгов акциями на российских биржах РТС и ММВБ, начал сказываться на конкурентоспособности российских бирж.¹⁴

Немаловажное  значение сыграли и внутренние новости. Так, обвал котировок «Мечела» в  июле, резкое замедление промышленного  производства во второй половине года, увеличение инфляции, августовские события  в Южной Осетии и Абхазии, частое приостановление торгов на российских биржах ММВБ и РТС Федеральной  службой по финансовым рынкам (начиная  с середины сентября), – все это  понизило привлекательность российского  фондового рынка в глазах инвесторов. Также немаловажным для рынка  фактором стало понижение рейтингов  некоторых компаний, активно торгующих  акциями.

Лидером по обороту на ММВБ в 2008 г. стали акции «Газпрома», на долю которых пришлось около 35% суммарного оборота на рынке акций ММВБ. Следом за ними – акции ОАО «Сбербанк России», доля которых в суммарном объеме торгов составила около 15%. Далее идут акции ОАО «ЛУКОЙЛ» с показателем на уровне около 13%. На 4-м и 5-м местах с незначительным отставанием находятся акции ГМК «НорНикель» (12%) и «Роснефти» (около 7%) .Таким образом, в 2008 г. доля операций с акциями 5 вышеуказанных эмитентов на ММВБ составила около 82%, что несколько ниже аналогичного показателя за предыдущий год (около 90%). Отметим, что в 2008 г. по сравнению с годом ранее рейтинг компаний по обороту на ММВБ претерпел изменения в связи с реорганизацией РАО «ЕЭС России» и прекращением существования компании как юридического лица с 1 июля 2008 г.: в рейтинге лидеров на 5-м месте появилась новая компания – «Роснефть». «НорНикель» был вытеснен «Сургутнефтегазом». Важно отметить, что по результатам прошедшего года четыре из пяти наиболее капитализированных компаний России представляют нефтегазовый сектор. Среди компаний несырьевого сектора экономики наибольшую капитализацию, как и в прошлом году, имеет Сбербанк России.

Кризис  напомнил о многих недостатках российской экономики: это зависимость от нефти  и газа, слабое правовое обеспечение, коррупция и бюрократия. Если до кризиса инвесторы закрывали  на это глаза из-за получения сверхприбылей  на бурно развивающемся рынке, то с его наступлением их отношение  кардинально поменялось.¹⁵

Российское  правительство и Центральный  банк действовали весьма решительно, чтобы предотвратить полный коллапс  финансовой системы и, как следствие, экономическую катастрофу. Россия вошла  в кризис в сравнительно хорошем  состоянии благодаря дальновидной внутренней политике по созданию Стабилизационного  фонда за счет сверхдоходов от нефти  и газа, которые откладывали на "черный" день. Кроме того, власти не позволяли рублю слишком сильно укрепляться, хотя именно к этому  развитию ситуации на валютном рынке  подталкивали рекордно высокие цены на нефть. Это дало России некоторое  преимущество, чтобы справиться с  кризисом, но, как я уже говорил, страна по-прежнему сильно зависит  от экспорта нефти и газа, и, таким  образом, экономическая уязвимость страны в среднесрочной перспективе  сохраняется. В настоящее время  основными приоритетами являются поддержка  банковской системы и снижение процентных ставок, насколько это возможно без  ущерба для стабильности национальной валюты.

Российская  банковская система весьма уязвима  из-за большого количества плохих долгов. Даже по скромным прогнозам, российские банки должны быть значительно рекапитализированы. Центральный банк и Правительство  РФ хорошо разрешили проблему кризиса  ликвидности, обеспечив необходимое рефинансирование банковской системы и позволив банкам компенсировать отток средств с депозитов, когда население и корпорации в массовом порядке изымали рубли и переводили их в доллары и евро.

Теперь  необходимо сосредоточиться на решении  вопроса платежеспособности. Системообразующие  банки вполне могут быть подвержены значительным рискам из-за просроченных долгов, и им понадобятся значительные вливания в капитал. Если данная проблема не будет своевременно решена, это  может привести ко второй, пожалуй, даже более серьезной волне финансового  кризиса.

 

2. Перспективы развития рынка ценных бумаг на современном этапе

 

В среднесрочном  плане необходимо определиться с  подходами в подготовке наиболее важных федеральных законов, регулирующих основы организации и функционирования центрального депозитария, биржевых торгов, а также осуществления клиринговых  расчетов.¹⁶  Первым шагом на пути к созданию консолидированной биржевой инфраструктуры является выбор модели построения такой инфраструктуры финансового рынка, которая позволит сконцентрировать и направить на дальнейшее повышение конкурентоспособности российского финансового рынка необходимые управленческие и финансовые ресурсы.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.13.Структура портфеля ценных бумаг

 

 Такая модель, представленная на Рис.13 скорее всего, не будет точной копией той инфраструктуры, которая сложилась на мировых финансовых рынках. Снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг. В последнее время ФСФР России предприняла ряд шагов с целью упрощения процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг, что стало одним из важнейших условий динамичного роста объемов операций с ценными бумагами на будущем российском рынке, представленных на Рис.14. Вместе с тем, данная работа не завершена.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.14. Единый стратегический центр развития рынка ценных бумаг

 

Необходимо внести уточнения в регулирование процедур эмиссии биржевых облигаций. В настоящее время развитие этого инструмента отчасти сдерживается тем, что круг лиц, имеющих право осуществлять эмиссию таких ценных бумаг, ограничен. Следует предоставить право выпускать биржевые облигации и тем эмитентам, чьи облигации уже  включены в котировальный список фондовой биржи. Следует упростить процедуру эмиссии ценных бумаг, в случаях, когда размещенные ценные бумаги конвертируются в ценные бумаги с тем же объемом прав и с сохранением доли акционеров в уставном капитале (увеличение номинальной стоимости акций или дробление акций). В этом случае предлагается отказаться от процедуры государственной регистрации  выпуска, предусмотрев возможность внесения изменений в ранее утвержденное решение о выпуске, а также  отказаться от государственной регистрации  отчета об итогах выпусков акций. В упрощении нуждается процедура эмиссии ценных бумаг акционерных обществ, чьи акции уже включены в котировальный список. В частности, для государственной регистрации дополнительного выпуска акций  или выпуска облигаций таких эмитентов, в случае публичного размещения ценных бумаг, необходимо ввести уведомительный порядок регистрации выпуска и проспекта ценных бумаг. Кроме этого, назрела необходимость сократить объем информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, с учетом того, что такие эмитенты  раскрывают информацию ежеквартально. При этом предполагается, что контроль за размещением ценных бумаг будет осуществляться профессиональными участниками, оказывающими услуги по размещению, или биржами. В 2011 году необходимо решить существующие проблемы процедуры государственной регистрации выпусков ценных бумаг в ходе реорганизации акционерных обществ. В настоящее время государственная регистрация выпусков ценных бумаг, размещенных при реорганизации, осуществляется после уже состоявшейся реорганизации и размещения ценных бумаг, в результате чего регистрирующий орган лишен возможности предотвратить нарушения, которые были допущены в ходе эмиссии, главным образом, нарушения прав инвесторов.¹⁷ В этой связи целесообразно ввести процедуру, в соответствии с которой документы для государственной регистрации выпуска ценных бумаг акционерного общества, размещаемых при реорганизации,  будут представляться в регистрирующий орган до государственной регистрации акционерного общества, создаваемого в результате реорганизации. Кроме этого, необходимо предусмотреть процедуру квалификации таких финансовых инструментов с точки зрения их возможности приобретения и обращения среди неквалифицированных инвесторов, а также порядок раскрытия информации о таких финансовых инструментах.

К концу 2011 году целесообразно ввести в практику либеральную процедуру государственной регистрации выпусков ценных бумаг инновационных, наукоемких предприятий. В целом представляется необходимым создать возможность для появления организованного рынка ценных бумаг для квалифицированных инвесторов.¹⁸ Для этого потребуется снять существующие ограничения для допуска бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, к обращению на организованном рынке. Кроме того, обращение таких бумаг может быть локализовано на «отдельных» площадках, допуск  к которым смогут получить только квалифицированные инвесторы. В связи с перспективой доступа иностранных ценных бумаг на российский финансовых рынок возникает задача по созданию нормативной базы, устанавливающей требования по раскрытию информации, учитывающие специфику этих инструментов. Такие требования должны обеспечить  российских инвесторов информацией, достаточной для принятия обоснованного решения. В 2011 году следует установить требования к корпоративному управлению профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов. На первом этапе планируется сформулировать соответствующие рекомендации, а затем закрепить эти рекомендации в нормативно-правовых актах. В 2011 году необходимо принять изменения и дополнения в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», направленные на формирование системы пруденциального надзора за профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Ведение системы пруденциального надзора позволит оперативно выявлять и пресекать нарушения на рынке ценных бумаг. Закон будет предусматривать несколько уровней такого надзора, включая осуществление самими участниками финансового рынка внутреннего контроля за соблюдением установленных требований законодательства, участие саморегулируемых организаций, а также контроль со стороны государственных органов.

Объединение ММВБ и РТС 

    Биржа ММВБ договорилась о приобретении контрольного пакета акций РТС. К концу 2011 года торги в России могут быть централизованы на одной фондовой бирже1 февраля 2011 года биржа ММВБ подписала соглашение о намерении купить контрольный пакет биржи РТС. Свои доли продают пять крупнейших акционеров: «Ренессанс брокер» (9,4%), «Атон» (9,8%), Альфа-банк (9,6%), «Тройка Диалог» (10%) и фонд «Да Винчи» (14,9%). Сделка, которая должна быть закрыта во второй половине апреля, осуществится исходя из оценки биржи РТС в $1,15 млрд, а биржи ММВБ — в $3,45 млрд. 65% стоимости пакета РТС будет оплачено долей в капитале объединенной биржи, 35% — деньгами. Если ее акционеры захотят получить только деньги, РТС будет оцениваться в $840 млн, в обратной ситуации (если кто-то захочет забрать 100% своей доли акциями ММВБ) — в $2 млрд.