Актуальные проблемы функционирования рынка ценных бумаг в РФ и возможные пути их совершенствования

 Изменение состава региональных профучастников.

С 1 июля 2010 года вступили в  силу новые требования ФСФР к величине активов профучастников. Новые требования оказались невыполнимы для значительной части региональных инвестиционных компаний, предлагавших услуги брокерского  обслуживания и доверительного управления. В результате, в настоящее время  многие компании отказываются от лицензий профучастника. В скором времени  это приведет к тому, что и так  небольшое число местных участников рынка ценных бумаг, не являющихся банками, сократится до считанных единиц. Если принять во внимание, что большинство местных банков также не являются профучастниками рынка ценных бумаг, в ближайшее время доступ к услугам на рынке ценных бумаг в регионе будет возможен только через филиалы московских инвесткомпаний и банков, а также через немногочисленных местных финансово устойчивых, давно и хорошо знакомых инвесторам инвесткомапний и банков.

Одним из местных профучастников остается банк «Центр-инвест», предлагающий услуги брокера, доверительного управляющего и депозитария. Данную тенденцию трудно оценить однозначно. С одной стороны, уходящие с рынка профучастники не играли сколько-нибудь заметной роли на российском рынке ценных бумаг или в региональной экономике. Однако с другой стороны, они занимали свою нишу, и отныне качество и перечень предоставляемых в регионе услуг будет целиком зависеть от политики крупных федеральных игроков, которые в последнее время сильно подредактировали свои планы по продвижению ритейла в регионах. С этим связана третья тенденция на региональном рынке ценных бумаг.

 Изменение  структуры услуг на рынке ценных  бумаг. 

Как уже отмечалось выше, обороты на рынке акций практически  вернулись к докризисным уровням. Таким образом, доходы и подходы  к ведению бизнеса брокерских копаний не претерпели значительных изменений. На региональном рынке, как и в целом в России, доминируют брокерские компании федерального масштаба, имеющие в Ростове свои филиалы и предлагающие стандартные услуги интернет-брокериджа. Это такие компании, как Брокеркредитсервис, Финам, Атон, Тройка-Диалог. Интернет-торговля на рынке ценных бумаг и раньше была самой массовой услугой на региональном рынке, а после кризиса стала доминировать тотально.

Другим стандартным ритейловым продуктом являются ПИФы. Крупные  управляющие компании активно расширяли  свою агентскую сеть в регионе  в 2006 – 2008 годах. Однако финансовый кризис крайне негативно сказался на результатах  большинства управляющих. В результате среди инвесторов – физических лиц  миф о фондовом рынке, как месте, где деньги «зарабатываются» легко  и непринужденно, потерял свою привлекательность. Многие московские управляющие компании в свою очередь разочаровались в  доверительном управлении, как массовом продукте.

Но в настоящее время  со стороны инвесторов физических лиц, наученных уроками кризиса, востребована не просто услуга доверительного управления. Инвестор хочет видеть и контролировать структуру своих активов. Это, по сути, продукт, находящийся на границе  между стандартным брокерским обслуживанием  и стандартным доверительным  управлением. Подобный продукт создается  сейчас различными инвестиционными  компаниями.¹⁰ Однако этот продукт не может быть массовым, ритейловым. Поэтому региональные инвесторы рискуют нескоро получить доступ к этой слуге.

Сегодня ситуация на финансовом рынке характеризуется значительным снижением ставок по банковским депозитам для физических лиц. В 2011 году владельцы депозитов уже, видимо, не получат значительной премии к инфляции, как это было в 2009 году. В этих условиях мы ожидаем значительного повышения интереса со стороны физических лиц к услугам на рынке ценных бумаг. Однако на местном рынке получить что-либо кроме интернет-брокериджа будет затруднительно. Необходимо совершенствования регулирования и развития рынка ценных бумаг является его превращение в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики. Это требует отладки рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, реализацию проектов по модернизации экономики, а также повышения эффективности исполнения государственных функций по защите прав и законных интересов участников финансового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг. Все это является основой формирования в России одного из ведущих мировых финансовых центров. Стремительное развитие и углубление кризисных явлений в стране показало высокую значимость инструментов фондового рынка в вопросе обеспечения устойчивости финансовой системы страны в целом. Именно с фондового рынка, как с наиболее динамичного сегмента финансового рынка страны, начался текущий кризис. Во многом и выход из кризиса будет связан со стабилизацией ситуации на нем.

Нынешнее положение дел  в отрасли не позволило российскому  руководству использовать фондовый рынок в качестве эффективного инструмента  стабилизации ситуации в экономике  страны. Как результат — российский фондовый рынок в условиях разразившегося финансово-экономического кризиса  не стал эффективным инструментом в  руках руководства страны.

Оценивая ситуацию на российском фондовом рынке в период развития кризисных явлений, а также, принимая во внимание отсутствие эффекта от действий регулирующих органов, можно  предположить, что в ближайшем  будущем российский фондовый рынок  полностью попадет под влияние  мировых биржевых центров, что резко  негативно отразится на суверенитете экономики страны в целом. Чтобы  этого не допустить, необходимы срочные  меры.¹¹

Так, в условиях кризиса  необходимо обеспечить консолидацию ликвидности (как валютной, так и рублевой) на одной торговой площадке, исключив конкуренцию между российскими  биржами. Объединение бирж позволит объединить их расчетные палаты и  депозитарии, что существенно повысит  устойчивости и снизит издержки на выполнение операций на фондовом рынке. Объединение биржевых депозитариев позволит, наконец, решить и проблему создания в России Центрального депозитария, что само по себе существенно улучшит  инвестиционный имидж России. В рамках объединенной биржи крайне важно  создавать и развивать товарное направление. Прежде всего, по созданию рынка российского стратегического  сырья.

Российское сырье на мировом  рынке должно продаваться за рубли, а цена на него должна формироваться  в России. И здесь участие государства  должно проявляться в обеспечении  государственных гарантий и увеличении капитализации расчетной инфраструктуры для создания условий, адекватных текущей  нестабильной ситуации на рынке.

В непростых условиях кризиса  значительно повышается роль государства  как надзорного и регулирующего  органа. Поэтому государственное  участие в стабилизации фондового  рынка должно выражаться в усилении контрольных функций за государственными средствами, направленными на поддержку  рынка. Не вызывает сомнений тот факт, что обеспечить надежный контроль за оборотом средств эффективнее при  наличии одной современной торговой площадки.

Государственное участие  в процессе модернизации инфраструктуры фондового рынка должно быть направлено не столько на адресную поддержку  участников рынка «живыми» деньгами, сколько на обеспечение государственных  гарантий и увеличение капитализации  элементов биржевой инфраструктуры. Приход государства на фондовый рынок  не как игрока в лице государственных  банков, а как гаранта стабильности, даст возможность существенно снизить  риски при размещении в инструментах фондового рынка финансовых средств  пенсионной системы, средств системы  ипотечного кредитования и др.

Также крайне важно создать  условия, не позволяющие в условиях малого числа сделок на рынке манипулировать основным индексом России — индексом РТС.¹²

Объединение бирж в холдинг  прописано в стратегии развития финансового рынка до 2020 года, представленной ФСФР осенью прошлого года. Однако в  документе не указаны цели и задачи создания такого холдинга. Более того, в сложившихся российских условиях с учетом разной формы собственности  российских бирж и разным взглядам их акционеров на объединение, процесс  консолидации «сверху» рискует затянуться надолго, а в нестабильных условиях кризиса процесс консолидации с  участием двух ведущих фондовых бирж страны может привести к параличу национального фондового рынка.

В этих условиях объединение  бирж должно начинаться с объединения  их технологических платформ и правил организации торгов. Биржи должны начать работать как единое целое, сохраняя текущую форму собственности, и  только позднее имеет смысл говорить о завершении процесса объединения.

По нашему мнению объединение  бирж должно начинаться «снизу». Оценки показывают, что при наличии согласованной  позиции технические работы по объединению  регламентов работы бирж могут быть завершены в течение четырех-шести  месяцев.

Таким образом, можно сделать  вывод о том, что происходящие в мировой финансовой системе  процессы наглядно показали ведущую  роль фондового рынка в зарождении и развитии кризиса. Кризис показал  его высокую значимость в решении  задач обеспечения экономической  безопасности как государства в целом, так и отдельных крупных предприятий ( Газпром, Сбербанк, Лукойл). Влияние кризиса на них продемонстрировано на Рис.10,11,12. Недооценка роли и значения фондового рынка повлекла за собой существенные финансовые потери для государства, снижение инвестиционной привлекательности и оттоку иностранных инвестиций из страны.

 

 

Рис. 10. Влияние финансового кризиса 2008 года на основные бумаги России, Газпром

Рис. 11. Влияние финансового кризиса 2008 года на основные бумаги России, Сбербанк

Рис. 12. Влияние финансового кризиса 2008 года на основные бумаги России, Лукойл

 

 

 

3. Проблемы и перспективы рынка ценных бумаг на современном этапе

 

       3.1 Основные проблемы рынка ценных бумаг на современном этапе

 

Как и  в других сферах жизни, в экономике  страны, и в частности у рынка  ценных бумаг, имеются недостатки и  недоработки. Их необходимо фиксировать  и находить пути их исправления. Основными  проблемами развития рынка ценных бумаг  можно назвать следующие:

привлечение инвестиций;

проблемы  инфраструктуры рынка и устарелость  технологии торгов;

размещение  сбережений внутренних инвесторов;

«поведенческие  финансы»;

РФР и  глобальные рынки депозитарных расписок;

внутригосударственные и межгосударственные факторы , влияющие на нестабильность фондового рынка;

рискованность игры на биржах;

правовое  регулирование деятельности и контроль над выполнением законов.

Рассмотрим  наиболее актуальные и интересные проблемы РЦБ , а именно проблему «поведенческих финансов» и проблему внутригосударственных и межгосударственных факторов , влияющих на нестабильность фондового рынка;

 

Проблема  «поведенческих финансов»

 

Рынком  управляют не точные законы математики, а люди с присущими им слабостями и заблуждениями. Понимание того, что за ценой активов стоят  законы не столько финансовой математики, сколько психологии, привело к появлению «поведенческих финансов» (behavioral finance), основанных на когнитивной психологии, изучающей механизмы мышления.

Люди делают систематические ошибки из-за особенностей механизма мышления. Например, им свойственна  сверхуверенность (overconfidence). Кроме того, люди «близоруки» – они придают  чрезмерно большой вес недавнему  опыту и слишком недооценивают  отдаленные по времени события. Предпочтения людей также вносят искажения  в оценку активов. Знание «паттернов» (моделей) человеческого поведения  помогает избегать распространенных ошибок.

Кризис  нанес мощный удар по представлениям о рациональности рынка, и инвесторы  начинают проявлять все больший  интерес к «поведенческим финансам».

Эффект  надела - классическая ошибка инвесторов. Если ожидается, что актив снизится в цене, от него надо избавляться  немедленно и без всякого сожаления. Игроку жаль проигранных денег, и  он не выходит из игры до момента  полного разорения. Инвестор держится за убыточный актив и в то же время избавляется от растущего  в цене – «фиксирует прибыль». Причина  этой нерациональности кроется в  «искаженной» функции полезности, вследствие чего люди больше ценят предметы, принадлежащие  им, чем те, которыми они не владеют. Проигранный рубль более значим, чем выигранный – так проявляется  «эффект надела» (endowment effect). Пример проявления этого эффекта: инвестор купил акции по 100 долл., они упали  до 10 долл., а потом поднялись до 50 долл. Он не продает акции и ждет их возвращения к 100 долл., хотя и  без особых перспектив. Другой инвестор удачно купил эти же акции по 10 долл. и с радостью зафиксировал прибыль на уровне 50 долл.¹³ Первый поступает глупо из-за искажения предпочтений, второй – вполне разумно.

Близорукость. Люди придают чрезмерно большой  вес недавнему опыту и слишком  недооценивают отдаленные по времени  события. В результате они переоценивают  перспективы роста рынка: если он рос 2–3 года подряд, то люди склонны полагать, что высокая доходность естественна. И напротив, на исходе кризиса многие чрезмерно осторожничают, безосновательно полагая, что, если рынок долго падал, эта тенденция сохранится.

Стадный эффект - это один из самых древних  инстинктов, способствующий выживанию. Однако часто этот эффект оказывается  губительным. Образование и уничтожение  «пузырей» на рынке связаны именно со стадным эффектом. Опытный инвестор знает – когда все вокруг говорят, что надо покупать такие-то акции, самое  время их продавать.