Лекции по "Предпринимательству"

    Данный  метод не дает никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку; он существенно  ограничивает возможности моделирования различных вариантов, так как все сводит к анализу зависимости критериев (NPV, IRR, PI и др.) от изменения нормы дисконта.

    Метод достоверных эквивалентов заключается в корректировке ожидаемых значений потока платежей CF_t путем введения специальных понижающих коэффициентов (α_t) для каждого периода реализации проекта. Теоретические значения коэффициента (α_t) могут быть определены из соотношения:

    

    CCF_t – величина чистых поступлений от безрисковой операции;

    RCF_t– ожидаемая величина чистых поступлений от реализации проекта.

    Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен  как:

    

    Однако  на практике для определения значений коэффициента α_t, чаще всего используют метод экспертных оценок.

    Далее рассчитывают критерий NPV (IRR, PI) для откорректированного потока платежей по формуле:

    

    Предпочтение  отдается проекту, скорректированный  поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV. Используемые при этом множители α_t получили название коэффициентов достоверности или определенности.

    Данный  метод не предполагает увеличения риска  с постоянным коэффициентом при  сохранении простоты расчета, что позволяет  учитывать риск более корректно.

    Анализ  чувствительности критериев  эффективности (NPV, РI и др.) сводится к исследованию зависимости результативного показателя от вариации значений составляющих его показателей. Анализ предусматривает выполнение ряда операций. Сначала задастся взаимосвязь между исходными и результативными показателями в виде математического уравнения:

    

    Q – количество продукции;

    Ц – цена за единицу продукции;

    ПР_Ч - переменные расходы на единицу продукции;

    ПЗ - постоянные затраты;

    А – амортизация;

    Н – налог на прибыль.

    Далее определяются наиболее вероятные значения исходных показателей и возможные  диапазоны их изменений. Затем значения исходных показателей меняются и  определяется их влияние на конечный результат. Анализ чувствительности критериев  эффективности предполагает использование  приема элиминирования (когда меняется один из исходных показателей, в то время как значения остальных  остаются постоянными). Проект с меньшей  чувствительностью NPV считается менее рисковым.

    В процессе осуществления этого анализа, последовательно изменяя возможные  значения варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний  избранных для оценки риска конечных показателей его эффективности, а также критические значения исходных показателей рассматриваемого проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем выше степень зависимости  показателей эффективности проекта  от отдельных исходных показателей  их формирования, тем более рисковым он считается по результатам анализа  чувствительности.

    Определение уровня чувствительности избранного показателя эффективности проекта к изменению  каждого исходного показателя осуществляется на основе расчета коэффициента эластичности по формуле: 

    К_Э – коэффициент эластичности изменения показателя эффективности проекта от изменения исходного показателя;

    ДИ_ЭП – диапазон изменения показателя эффективности проекта в пределах возможного диапазона изменения исходного показателя;

    ДИ_И – возможный диапазон изменения исходного показателя.

    К недостаткам метода относится изменение  одного исходного показателя, в то время как остальные считаются  постоянными. На практике между показателями существует взаимосвязь и изменение  одного из них приводит к изменениям остальных. Кроме того, метод не позволяет получить вероятностные оценки возможных отклонении исходных и результативного показателей.

    Метод сценариев позволяет провести исследование чувствительности результирующего показателя и анализ вероятных оценок его отклонений. Анализ инвестиционных рисков данным методом выполняется следующим образом. Определяют несколько вариантом изменений ключевых исходных показателей (пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический). По каждому варианту изменений экспертным путем устанавливают его вероятностную оценку. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия NPV. Определяют среднюю величину NPV по формуле:

    

    Исчисляют стандартное отклонение σ по формуле:

    

    Определяют  коэффициент вариации (V) по формуле:

    

    На  основании этих расчетов проводится оценка риска проекта.

    В том случае, если значение стандартного отклонения и коэффициента вариации по этому проекту меньше, чем по другим проектам при прочих равных условиях ему следует отдать предпочтение.

    В целом метод сценариев позволяет получить достаточно убедительные результаты для различных вариантов реализации проектов, информируя о чувствительности, а также о возможных отклонениях избранного критерия эффективности проектов.

    Вместе  с тем метод исследует поведение  только результирующих показателей  эффективности (NPV, IRR, РI), не давая информации о возможных отклонениях потоков денежных поступлений и других ключевых показателях, определяющих процесс реализации проекта.

    Несмотря  на некоторые ограничения, метод  успешно применяется и во многих разделах финансового анализа.

    Анализ  вероятностных распределений  потоков предполагает определение ожидаемой величины чистых поступлений наличности (NCF_t) в соответствующем периоде, расчет чистой современной стоимости (NPV) и оценку ее возможных отклонений. Проект с наименьшей вариацией доходов считается менее рисковым.

    Проблема  заключается в том, что количественная оценка вариации зависит от степени  корреляции между отдельными элементами потока платежей.

    И реальной практике между элементами потока платежей существует умеренная  корреляция. В этом случае вычисления существенно усложняются, необходимы специальные программные продукты.

    В целом применение этого метода анализа  рисков позволяет получит информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлениях, а также их вероятностных распределениях.

    Использование этого метода предполагает, что вероятности  для всех вариантов денежных поступлений  известим или могут быть точно  определены. В действительности распределение  вероятностей может быть задано с  высокой степенью достоверности  только на основе анализа больших  объемов фактических данных. Чаще всего такие данные недоступны, поэтому  распределения, по оценкам экспертов, отличаются субъективизмом, а расчеты  на их основе – определенной условностью.

    Дерево  решений обычно используется для анализа рисков проектов, имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Они ценны в ситуациях, когда решения, применяемые в граничные моменты времени (t = n), зависят от предыдущих решений и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

    Диализ  инвестиционных рисков данным методом  выполняется следующим образом.

    Для каждого момента времени определяют проблему и все возможные варианты дальнейших событий, откладывают на дереве решений соответствующую  вершину и исходящие от нее  дуги, каждой дуге приписывают ее денежную и вероятностную оценки, исходя из значений всех вершин и дуг рассчитывают вероятное значение критерия NPV (IRR, PI). Далее проводят анализ вероятностных распределений полученных результатов. Проекты с большей ожидаемой величиной NPV являются предпочтительными.

    Вместе  с тем с ростом числа периодов реализации проекта структура дерева решений сильно усложняется, требует  сложных вычислений, а также применения специальных программных средств  для реализации моделей.

    Преодолеть  многие недостатки перечисленных методов  потно имитационное моделирование  – наиболее мощное средство анализа  экономических систем.

    Имитация  – это компьютерный эксперимент  с моделью системы, а не с самой  системой.

    При решении многих задач финансового  анализа используются модели, содержащие случайные величины, поведение которых  не поддается управлению (со стороны  лиц, принимающих решения). Такие  модели называют стохастическими, а  имитацию – методом Монте-Карло. Применение имитации позволяет сделать  выводы о возможных результатах, основанных на вероятностных распределениях случайных факторов.

    Имитационное  моделирование рисков инвестиционных проектов предусматривает серию  численных экспериментов, дающих эмпирические оценки степени влияния различных  факторов (объем выпуска, цены, переменных расходов и т. д.) на зависящие от них результаты.

    Имитационный  эксперимент выполняется следующим  образом. Устанавливается взаимосвязь  между входными и выходными показателями (NPV, IRR, PI) в виде математического уравнения или неравенства, задаются законы распределения вероятностей для ключевых параметров модели, проводится компьютерная имитация значений ключевых параметров модели, рассчитываются основные характеристики распределений входных и выходных показателей, проводится анализ полученных результатов.

    Результаты  имитационного эксперимента можно  дополнить статистическим анализом, а также использовать для построения прогнозных моделей и сценариев.

    Как видно из общей характеристики метода имитационного моделирования, он существенно  углубляет аналитический аппарат  ранее рассмотренных методов  – анализа чувствительности и  анализа сценариев проекта. Если метод анализа чувствительности критериев эффективности проекта  исследует изолированное влияние  каждого из факторных показателей  на эффективность, то данный метод, определяя  корреляционную связь между факторными показателями, позволяет исследовать это влияние комплексно. В сравнении с методом анализа сценариев данный метод существенно расширяет исследуемое поле условий реализации проекта, моделируя не 3 возможных сценария, в большее их количество, используя возможности современной компьютерной техники. 

    Тема 5. Природа риска  и показатели его  измерения 

    В финансовом анализе инвестиций существует проблема измерения риска и его  влияния на результаты инвестиций.

    В общем случае под риском понимают возможность наступления неблагоприятного события с последующим возникновением потерь (например, получением физической травмы, потерей имущества, ущербом от стихийною бедствия и т.п.).

    При реализации инвестиционных проектов риски  классифицируют на предпринимательский  и финансовый виды. Предпринимательским является риск, связанный с хозяйственной деятельностью организации и вероятностью возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Финансовый риск обусловлен изменениями рыночной ставки дохода на вложенный капитал.

    Предпринимательский или бизнес-риск включает все типы неопределенности, возникающие вследствие воздействия специфических и  макроэкономических факторов. Он разделяется  на проектный риск (отдельной долгосрочной инвестиции) и общий риск (всего портфеля инвестиций).

    Общий риск портфеля инвестиций состоит из двух частей, К первой части относят  диверсифицированный (несистематический) риск, который может быть устранен (или сглажен) за счет распределения портфеля инвестиций на покупку акций разных организаций. Практика инвестиционной деятельности подтверждает, что снижение уровня диверсифицированного риска достигается при инвестировании свободных средств в различные инвестиционные проекты, результаты которых мало зависят друг от друга.