Лекции по "Предпринимательству"

    

    Откуда:

    

    Аналогичным образом находим дисконтные сроки  окупаемости для других видов  регулярных поступлений дохода. В  каждом случае капитальные вложения приравниваются к современной стоимости  соответствующих финансовых рент. Так, для р-срочной ренты постнумерандо  получим:

    

    Для непрерывного постоянного потока денежных доходов используют следующую формулу:

    

    ℓ – основание натуральных логарифмов;

    δ – ставка непрерывных процентов, или сила роста.

    Из  приведенного равенства следует:

    

    Основной  недостаток показателя п_ок как меры эффективности проектов заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет та отдача, которая лежит за пределами срока окупаемости. В связи с этим показатель срока окупаемости не должен служить критерием отбора инвестиционных проектов, а может использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Например, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльностью проекта, т.е. тем, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Этот показатель пригоден в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Если срок окупаемости больше, чем принятые ограничения длительности осуществления проекта, то его исключают из списка альтернативных. 

    3.6. Другие статические  методы оценки  экономической эффективности  инвестиций. 

    В отечественной практике до последнего времени используются следующие  показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, исчисляемые без учета  фактора времени (недисконтированные).

    1. Коэффициент сравнительной  экономической эффективности  (К_Э), определяемый по формуле:

    

    S₁, S₂ – себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений;

    IC₁, IC₂ – старые и новые капитальные вложения.

    Этот  показатель применяется для обоснования  нового строительства. В качестве базы сравнения используются данные аналогичного производства. Коэффициент сравнительной  экономической эффективности используется также в случае замены старого  оборудования (IC₁) более производительным новым оборудованием (IC₂). При этом предполагается, что себестоимость продукции на старом оборудовании больше, чем на новом (S₁ > S₂), а стоимость старого инвестирования меньше новых капитальных вложений (IC₁ < IC₂).

    Принято сравнивать значение К_Э с нормативной величиной эффективности (Е_Н), которая меньше или равна коэффициенту сравнительной эффективности (Е_Н < К_Э). Если решается проблема выбора альтернативных инвестиционных проектов, то принимается вариант с наибольшим К_Э, превышающим норматив. 

    2. Показатель минимума  приведенных затрат (ПЗ), представляющих сумму начальных инвестиционных затрат и текущих расходов, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативным показателем эффективности:

    

    S – текущие затраты.

    

    3. Показатель максимума  приведенной прибыли  (Р) исчисляется по формуле:

    

    Комплексное использование традиционных российских и аналитических дисконтных показателей  позволяет свести к минимуму инвестиционный риск и снизить ошибки в принятии решений. Оптимизация управленческих решений, связанных с долгосрочным инвестированием, основана на анализе  капитальных вложений с учетом влияния  инфляции на эффективность инвестиций. 

    3.7. Анализ альтернативных  проектов. 

    При изучении альтернативных проектов в  зависимости от метода их оценки можно  получить несопоставимые, и даже противоречивые результаты, используя установленные  взаимосвязи между показателями NPV, PI, IRR, CC.

• если NPV > 0, то IRR > CC и PI > 1;
• если NPV = 0, то IRR = СС и PI = 1;
• если NPV < 0, то IRR< СС и РК < 1.

    Решение вопроса о выборе критерия является в таком случае определяющим.

    Исследования  показали, что предпочтение должно быть отдано критерию NPV: он характеризует  возможную величину прироста капитала в инвестиционном проекте и обладает свойством аддитивности, позволяя суммировать  значения в различных проектах и  использовать агрегированную величину чистого дохода для оптимизации  инвестиционного портфеля.

    При анализе альтернативных инвестиционных проектов использование показателя IRR имеет второстепенный характер из-за следующих недостатков:

• IRR является относительным показателем, не позволяющим судить об увеличении капитала при рассмотрении альтернативных проектов, различающихся величиной чистого дохода.
• IRR не обладает свойством аддитивности и его нельзя использовать в случае нескольких проектов, которые могут быть осуществлены одновременно.
• Если «цена» инвестиций в альтернативных проектах меньше значения IRR для них, для выбора необходимы дополнительные критерии.
• IRR непригоден для анализа проектов с чередованием притоков и оттоков капитала.

 

    Тема 4. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции 

    В современных отечественных условиях изучение влияния инфляции на окупаемость  капитальных вложений является серьезной  задачей, решение которой способствует эффективному управлению финансовой деятельностью  предприятия. Игнорирование фактора  инфляции может негативно отразиться на оценке эффективности долгосрочных инвестиций и привести к серьезным  ошибкам вследствие принятия убыточных  инвестиционных проектов.

    Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов можно учитывать путем  корректировки составных частей денежных потоков или пересчетом коэффициента дисконтирования.

    Более правильной, но и более трудоемкой является методика корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки, особенно объема выручки от реализации продукции и текущих затрат (без  амортизации). Для корректировки  денежных потоков используют различные  индексы в связи с тем, что  различные элементы текущих расходов находятся в неодинаковой зависимости  от инфляции, и, кроме того, индексы  цен на продукцию предприятия  и потребляемые им материальные ресурсы  могут существенно отличаться от индекса инфляции. При таких пересчетах исчисляются новые денежные потоки, которые и сравнивают между собой  с помощью показателя NPV.

    Более простой является методика корректировки  коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

    Существует  зависимость между обычной ставкой  доходности (r), стаdкой доходности в условиях инфляции (i) и показателем инфляции (j), которая в упрощенном виде выглядит как:

    

    Отсюда  ставка доходности с учетом инфляции (номинальная годовая процентная ставка) составит:

    

    Значением r×j ввиду малой величины можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула примет вид:

    

    Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции можно рассчитать по формуле:

    

    Рассмотренные формулы расчета номинальной  процентной ставки позволяют осуществлять расчеты как будущей, так и  настоящей стоимости денежных потоков  с учетом инфляции.

    При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула:

    

    или

    

    При оценке современной величины будущей  стоимости денежных средств с  учетом фактора инфляции используется формула:

    

    или

      

    4.6. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ  В УСЛОВИЯХ РИСКА

    При анализе эффективности долгосрочных инвестиционных проектов предполагалось, что значения возникающих потоков  платежей CF_t известны и могут быть точно определены для каждого периода t. Однако в действительности подобные случаи скорее исключение, чем норма. В условиях рынка, при колебаниях цен на сырье и материалы, изменении спроса на продукцию, процентных ставок, курсов валют и акций движение денежных средств может существенно отличаться от запланированного.

    В связи с этим возникает необходимость  в прогнозировании вероятностей возможных отклонений реальных сумм от запланированных. Поскольку возможность  отклонений результатов финансовой операции от ожидаемых характеризуется  степенью риска, необходимо oценить эффективность инвестиционных проектов в условиях риска.

    В мировой практике финансового менеджмента  используются различные методы анализа  эффективности инвестиционных проектом в условиях риска. К наиболее распространенным следует отнести:

• метод корректировки нормы дисконта;
• метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности;
• анализ чувствительности критериев эффективности проектов (NPV, IRR и др.);
• метод сценариев;
• анализ вероятностных распределений потоков платежей;
• дерево решений;

    ■ метод Монте-Карло (имитационное моделирование).

    Поскольку основными характеристиками инвестиционного  проекта являются элементы денежного  потока и коэффициент дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой  одного из этих параметров. Рассмотрим несколько наиболее распространенных подходов.

    Метод корректировки нормы  дисконта с учета риска (RAD) более простой и часто применяемый на практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным  бумагам (предельная или средняя стоимость капитала предприятии). Корректировка осуществляется путем прибавления величины премии за риск и последующего пересчета критериев эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, PI) по вновь полученной норме дисконта Чем больше риск, связанный с данным проектом, тем выше величина премии, которая определяется экспертным путем или в зависимости от показателей измерения риска: дисперсии, стандартного отклонения, коэффициента вариации. Например, чем больше коэффициент вариации, тем выше премия за риск.

    Главное достоинство рассмотренного метода корректировки нормы дисконта состоит  в простоте расчетов. Вместе с тем  метод имеет существенные недостатки. Он не дает никакой информации о  степени риска, при этом полученные результаты существенно зависят  только от величины надбавки за риск. Метод  предполагает увеличение риска во времени  с постоянным коэффициентом, что  вряд ли является обоснованным, так  как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды  с постепенным снижением к  концу реализации проектов. В связи  с этим прибыльные проекты, не предполагающие со временем увеличение риска, могут  быть оценены неверно и отклонены.