Оценка эффективности инвестиционного проекта

     Абсолютный  анализ чувствительности позволяет определить численное отклонение результатирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответствующие нулевым значениям результирующих показателей, соответствуют рассмотренным выше показателям предельного уровня.

     Анализ  сценариев развития проекта позволяет  оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц (например, Microsoft Excel версия не ниже 4.0), так и с применением специальных компьютерных программ, позволяющих использовать методы имитационного моделирования.

     В первом случае формируются 3—5 сценариев развития проекта. Каждому сценарию должны соответствовать:

• набор значений исходных переменных,
• рассчитанные значения результирующих показателей,
• некоторая вероятность наступления данного сценария, определяемая экспертным путем.

     В результате расчета определяются средние (с учетом вероятности наступления каждого сценария) значения результирующих показателей.

     При формировании сценариев с использованием методов имитационного моделирования  применяется такая последовательность действий определяются интервалы возможного изменения исходных переменных, внутри которых эти переменные являются случайными величинами, определяются виды распределения вероятностей внутри заданных интервалов, устанавливаются коэффициенты корреляции между зависимыми переменными, многократно (не менее 200 раз) рассчитываются результирующие показатели, полученные результирующие показатели рассматриваются как случайные величины, которым соответствуют такие характеристики, как: математическое ожидание, дисперсия, функция распределения и плотность вероятностей, определяется вероятность попадания результирующих показателей в тот или иной интервал, вероятность превышения минимально допустимого значения и др.

     Анализ  значений результирующих показателей  при сформированных сценариях позволяет  оценить возможный интервал их изменения  при различных условиях реализации проекта. Вероятностные характеристики используются для принятия инвестиционных решений, ранжирования проектов, обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

     Применяя  тот или иной метод анализа  риска, следует иметь в виду, что кажущаяся высокая (особенно при использовании имитационного моделирования) точность результатов может быть обманчивой и ввести в заблуждение аналитиков и лиц, принимающих решение.

     К мероприятиям по снижению рисков относят:

• распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям), резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов,
• снижение рисков в плане финансирования, страхование.

     Распределение риска фактически реализуется в  процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. Следует иметь в виду, что повышение риска у одного из участников должно сопровождаться адекватным изменением в распределении доходов от проекта. Поэтому при переговорах необходимо определить возможности участников проекта по предотвращению последствий наступления рисковых событий, определить степень риска, которую берет на себя каждый участник проекта, договориться о приемлемом вознаграждении за риск, следить за соблюдением паритета в соотношении риска и дохода между всеми участниками проекта.

     Резервирование  средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

     Работы  по резервированию средств имеют  такую последовательность:

• проводится оценка потенциальных последствий рисков — т. е. сумм на покрытие непредвиденных расходов. С этой целью используют все вышеперечисленные методы анализа рисков;
• определяется структура резерва на покрытие непредвиденных расходов. Эта структура может соответствовать заключаемым контрактам или категориям затрат (рабочая сила, материалы и др.);
• определяются направления использования установленного резерва. Такими направлениями могут быть:
• выделение средств для вновь выявленной работы по проекту:
• увеличение средств на работу, для выполнения которой было выделено недостаточно средств;
• формирование варианта бюджета с учетом работ, для которых необходимые средства еще не выделены;
• компенсация непредвиденных изменений трудозатрат, накладных расходов и т. п., возникающих в ходе работы над проектом.

     После выполнения работы, для которой выделен  резерв на покрытие непредвиденных расходов, необходимо сравнить плановое и фактическое распределение непредвиденных расходов. Неиспользованная часть выделенного резерва возвращается в резерв проекта.

     Часть резерва всегда должна находиться в  распоряжении менеджера проекта (остальной частью резерва распоряжаются в соответствии с контрактом другие участники проекта).

     Необходимым условием успеха проекта является превышение предполагаемых поступлений от реализации проекта над оттоками денежных средств на каждом шаге расчета. С целью снижения рисков в плане финансирования необходимо создавать достаточный запас прочности, учитывающий следующие виды рисков:

• риск незавершенного строительства (дополнительные затраты и отсутствие запланированных на этот период доходов),
• риск временного снижения объема продаж продукции проекта,
• налоговый риск (невозможность использования налоговых льгот и преимуществ, изменение налогового законодательства),
• риск несвоевременной уплаты задолженностей со стороны заказчиков.

     Рекомендуется , чтобы сальдо накопленных реальных денег в финансовом плане проекта на каждом шаге расчета было не менее 8 % планируемых на данном шаге затрат. Кроме того, необходимо предусматривать дополнительные источники финансирования проекта и создание резервных фондов с отчислением в них определенного процента с выручки от реализации продукции.

     В случае, если участники проекта не в состоянии обеспечить реализацию проекта при наступлении того или иного рискового события  собственными силами, необходимо осуществить страхование риска. Страхование риска есть, по существу, передача определенных рисков страховой компании.

     Выбор рациональной схемы страхования  представляет собой достаточно сложную  задачу, поэтому данный способ снижения рисков рассмотрен ниже более подробно.

     Приказом  Росстрахнадзора № 02-02/08 от 19.05.94 утверждена Классификация по видам страховой деятельности, в которой предусмотрено страхование финансовых рисков, представляющих собой совокупность видов страхования, предусматривающих обязанности страховщика по страховым выплатам в размере полной или частичной компенсации потери доходов (дополнительных расходов) лица, о страховании которого заключен договор (застрахованного лица), вызванных следующими событиями:

• остановка производства или сокращение объема производства в результате оговоренных событий;
• потеря работы (для физических лиц);
• банкротство;
• непредвиденные расходы;
• неисполнение (ненадлежащее исполнение) договорных обязательств контрагентом застрахованного лица, являющегося кредитором по сделке;
• понесенные застрахованным лицом судебные расходы (издержки);
• иные события.

     Страхование финансовых рисков в случае наступления каждого из событий, указанных в Классификации, должно проводиться страховщиком на основании особых правил страхования, учитывающих специфику порядка и условий проведения страхования данного страхового риска и содержащих исключительный перечень страховых рисков и страховых случаев (объем ответственности страховщика). Страховщики могут осуществлять указанный вид страхования только при условии, что данный вид страхования указан в Приложении к лицензии на право осуществления страховой деятельности, что требует представления в Росстрахнадзор в установленном порядке документов, определяющих порядок и условия проведения такого страхования и учитывающих специфику страховых обязательств.

     Отдельным риском, максимальная ответственность по которому не может превышать 10 % собственных средств страховщика, является неисполнение отдельным банком, финансовой компанией и другими своих обязательств перед инвесторами. Максимальной ответственностью признается совокупная страховая сумма по действующим договорам страхования, заключенным в отношении имущественных интересов инвесторов отдельного инвестиционного института, финансовой компании, банка и др., связанных с инвестициями денежных средств.

     В законодательстве РФ введено понятие  предпринимательского риска. Страхование предпринимательского риска предполагает заключение договора имущественного страхования, по которому одна сторона (страховщик) обязуется за обусловленную договором плату (страховую премию) при наступлении предусмотренного в договоре события (страхового случая) возместить другой стороне (страхователю) или иному лицу, в пользу которого заключен договор (выгодоприобретателю), причиненные вследствие этого события убытки в застрахованном имуществе либо убытки в связи с иными имущественными интересами страхователя (выплатить страховое возмещение) в пределах определенной договором суммы (страховой суммы). 

      4.6. Методические рекомендации по оценке, анализу и интерпретации показателей экономической эффективности инвестиционного проекта 

      Чистый доход (ЧД). Если принять, что притоки – достигнутые результаты реализации проекта (R), а оттоки – затраты (З), то разность этих величин будет составлять экономический эффект или чистый доход.

      Таким образом, в изначальном виде экономический  эффект может быть выражен следующей формулой:

      

, (1)

      Здесь t указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному t - му шагу расчета.

      В развернутом виде эта формула включает:

      

(2)

      

(3)

      где – объем продаж;

       – поступления от продаж активов;

       операционные издержки;

      Д – проценты по кредитам;

      Н – налоги.

      Чистый  дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

      Если  в течение расчетного периода  не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

      

(4)

      где – результаты, достигаемые на - ом шаге расчета;

       – затраты, осуществляемые на том же шаге;

       – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

       – эффект, достигаемый на - м шаге.

      Если  ЧДД инвестиционного проекта  положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

      На  практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава исключают капитальные вложения и обозначают через

       – капиталовложения на - м шаге;

       – сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.

      

, (5)

а через  - затраты на t - м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда

      

(6)

и выражает разницу  между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту  времени величиной капитальных  вложений ( ).

      Индекс  доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.