Анализ операций с ценными бумагами в КБ "Стройкредитбанк"

• обязательство  эмитента выплатить держателю облигации  фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или  иного имущественного эквивалента.

Статус держателя  облигации предполагает роль кредитора, а не собственника. Облигация не предоставляет права ее владельцу  на управление компанией. Она более  надежна, инвестиции в долговые бумаги лучше защищены по сравнению с  инвестициями в акции. Задолженность  перед владельцами облигаций  компании в случае ее ликвидации погашается до начала удовлетворения притязаний держателей акций. Облигации могут  выпускать все предприятия вне  зависимости от их организационно-правовой формы.

Существует большое  разнообразие облигаций, для описания их видов классифицируем облигации  по ряду признаков. Можно предложить следующую классификацию:

1. В зависимости  от эмитента различают облигации  государственные, муниципальные,  корпоративные, иностранные.

2. В зависимости  от сроков, на которые выпускается  за йм, выделяют:

• облигации с  оговоренной датой погашения (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные);

• облигации без  фиксированного срока погашения (бессрочные, отзывные облигации, облигации с  правом погашения, продлеваемые облигации, отсроченные облигации).

3. В зависимости  от порядка владения:

• именные (права  владения подтверждаются внесением  имени в текст облигации);

• на предъявителя (права  владения подтверждаются простым предъявлением  облигации).

4. По целям облигационного  займа:

• обычные (выпускаемые  для рефинансирования имеющейся  у эмитента задолженности);

• целевые (средства от продажи этих облигаций направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов).

5. По способу размещения (свободно размещаемые, принудительно  размещаемые).

6. В зависимости  от формы, в которой возмещается  позаимствованная сумма (с возмещением  в денежной форме, с возмещением  в натуре).

7. По методу погашения  номинала:

• погашение разовым  платежом;

• погашение за определенный отрезок времени;

• последовательное погашение с фиксированной долей  общего количества.

8. В зависимости  от выплат, производимых эмитентом:

• облигации, по которым  производится только выплата процентов;

• облигации, по которым  возвращается капитал по номинальной  стоимости, но не выплачиваются проценты;

• облигации, по которым  проценты не выплачиваются до момента  погашения;

• облигации, по которым  периодически выплачивается фиксированный  доход и номинальная стоимость  облигации, при ее погашении.

9. По характеру  обращения (неконвертируемые, конвертируемые  — обмен облигаций на акции  того же эмитента).

10. В зависимости  от обеспечения (необеспеченные  залогом, обеспеченные залогом).

11. В зависимости  от степени защищенности вложений  инвесторов:

• надежные облигации, достойные инвестиций.

• макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер.

12. Периодическая  выплата доходов по облигациям  в виде процентов производится  по купонам. Купон — это  вырезанный талон с указанной  на нем цифрой купонной (процентной) ставкой. По способам выплаты  купонного дохода выделяются  облигации:

• с фиксированной  купонной ставкой;

• с плавающей  купонной ставкой;

13. с равномерно  возрастающей по годам займа  купонной ставкой;

• с минимальным  или нулевым купоном;

• с оплатой по выбору.

Различают следующие  виды рыночных цен облигаций: фактическая  цена (спроса и предложения, биржевая и внебиржевая) и расчетная стоимость.

Для принятия инвестиционного  решения важное значение имеет правильное определение расчетной рыночной стоимости облигации. При расчете рыночной стоимости актива определяется максимальный (с учетом закладываемого риска инвестора) потенциальный доход инвестора в случае его приобретения или верхний предел цены покупки. Простейшее правило принятия решения о покупке актива основано на сопоставлении расчетной рыночной стоимости и фактической цены предложения актива на рынке: в случае превышения (с заданной доверительной вероятностью) расчетной стоимости над фактической ценой предложения – целесообразно приобретение облигации.

Расчетная рыночная стоимость облигации определяется в соответствии с теорией оценки бизнеса) как средневзвешенная величина результатов расчета, полученных с  использованием доходного, затратного и сравнительного подходов.

Доходный подход имеет особое значение при оценке облигаций, так как именно величина, способ и время получения дохода и выгод от владения ценными бумагами интересует инвестора прежде всего. Следовательно, базовая формула доходного подхода является основной формулой расчета стоимости облигаций.

Обобщающие формулы  для определения стоимости облигации  доходным подходом представим в таблице 1.2.

Определение стоимости  облигации с использованием сравнительного подхода осуществляется методом  рынка капитала.

                                                                                                       Таблица 1.2

Формулы для оценки стоимости облигаций доходным подходом

Вид облигации и ее стоимости Формула для расчета стоимости облигации Условные обозначения

Стоимость купонной облигации с конечным сроком погашения с учетом доходов от реинвестирования купонных выплат при приобретении в течение купонного периода 

T – количество  лет до наступления срока погашения  облигации;

Пкуп – ежегодные купонные выплаты по облигации;

Nобл – номинальная стоимость облигация;

е – ставка дохода от реинвестирования полученных купонных платежей;

k – количество дней с момента получения и реинвестирования купонного дохода t-го периода до момента погашения облигации;

K – количество  дней в периоде, за который  применяется ставка дохода от  реинвестирования полученных купонных  платежей;

D – длительность  купонного периода в днях;

d – число дней от начала купонного периода до совершения операции.

у – налоговая  ставка по доходам от операций с  облигациями

Стоимость купонной облигации с конечным сроком погашения  учетом доходов от рефинансирования купонного дохода, налогообложения  при определении в течение  купонного периода   

Преимуществом использования  сравнительного подхода для облигаций  является наличие идеальных аналогов – других облигаций этого же выпуска (эмиссии).

Процесс оценки облигации  сравнительным подходом состоит  в сборе информации о сделках  с аналогичными облигациями. Оценщику необходимо изучить данные фондового  рынка. Если по оцениваемой облигации  сделки совершались через нескольких организаторов торговли, то оценщик вправе выбрать в качестве информационной базы данные любого из них.

Формулы для определения  стоимости облигации сравнительным  подходом представлены в таблице 1.3.

                                                                                                      Таблица 1.3

Формулы для оценки стоимости облигаций сравнительным  подходом

Вид облигации и ее стоимости Формула для расчета стоимости облигации Условные обозначения

Стоимость облигации  на организованном фондовом рынке 

Sоблрын – наиболее вероятная стоимость облигации, определенная посредством инструментов технического анализа фондового рынка

Стоимость облигации, определенная как ее средневзвешенная рыночная цена 

Sоблрын – цена облигации по сделкам, совершенным через организатора торговли;

К – количество сделок, совершенных с облигациями через организатора торговли по определенной цене

Стоимость облигации, определенная как средняя между  максимальной и минимальной рыночными  ценами 

Sоблрынmax – максимальная цена сделки с облигацией, совершенная в течение определенного периода (дня, недели, месяца) через организатора торговли;

Sобл рын min – минимальная цена сделки с облигацией, совершенная в течение определенного периода (дня, недели, месяца) через организатора торговли

Стоимость облигации  по цене, используемой на неорганизованном фондовом рынке 

Sоблсд – стоимость облигации, используемая в сделках на неорганизованном фондовом рынке

Стоимость облигации, существующая по данным спроса или  предложения 

Sоблспрос-предложение – стоимость облигации, существующая по данным спроса или предложения на нее 

Затратный подход при  оценке облигаций в силу их материально-вещественной и правовой природы имеет свои особенности.

В затратном подходе  предполагается, что затраты, необходимые  для создания оцениваемого объекта  в его существующем состоянии  или воспроизведения его потребительских  свойств, соответствуют рыночной стоимости  данного объекта. Такое предположение  оправдано, так как покупатель вряд ли пожелает платить за объект больше того, что может стоить приобретение равноценного объекта.

Рыночная стоимость  облигации затратным подходом представляет собой стоимость затрат на ее приобретение либо стоимость имущества, которое  можно получить взамен нее.

Формулы определения  стоимости облигации затратным  подходом, которые представлены в  таблице 1.4.

                                                                                                       Таблица 1.4

Формулы для оценки стоимости облигаций затратным  подходом

Вид облигации и ее стоимости Формула для расчета стоимости облигации Условные обозначения

Стоимость облигации, компенсирующая затраты на приобретение и владение ею 

Р – стоимость, уплаченная при приобретении облигации;

- общая сумма  полученных по данной облигации  купонных выплат

Стоимость облигации, выплаты по которой могут быть осуществлены имуществом Sобл = Sимущ Sимущ – рыночная стоимость имущества, получаемого взамен оцениваемой облигации

Стоимость конвертируемой облигации Sобл = Sцб Sцб – стоимость ценных бумаг, получаемых взамен оцениваемой облигации

Стоимость облигации, выплаты по которой могут быть осуществлены объектами недвижимости Sобл = Sнедвиж Sнедвиж – рыночная стоимость недвижимости, получаемой взамен оцениваемой облигации 

В отличие от купонных, бескупонные облигации не предусматривают  возможности периодических выплат процентов. В связи с тем, что  доход по ним образуется как разница  между ценой покупки и ценой  погашения, бескупонные облигации  размещаются на рынках только со скидкой (с дисконтом). Следовательно, рыночная цена такой облигации всегда ниже номинала. Иногда бескупонные облигации  называют также дисконтными.

Поскольку единственным источником дохода здесь является разница  между ценой покупки и номиналом (ценой погашения), проведение операций с бескупонными облигациями порождают  элементарный поток платежей. В данном случае подобный поток характеризуется  следующими параметрами: ценой покупки P (современная стоимость облигации), номиналом N (будущая стоимость), процентной ставкой r (норма доходности) и сроком погашения облигации n. Однако поскольку номинал облигации всегда известен (или может быть принят за 100%), для определения доходности операции достаточно знать две величины – цену покупки P (либо курс К) и срок погашения n.

Тогда доходность к  погашению бескупонной облигации  можно определить по следующей формуле:

(1.2)

Из (2.17) следует, что  доходность бескупонной облигации YTM находится в обратной зависимости  по отношению к цене P и сроку  погашения n.