Анализ финаносвого состояния фирмы

Отношение цены акции к прибыли  на акцию (Price/Earnings ratio, P/E) показывает, какую сумму готовы заплатить инвесторы за единицу прибыли. Это распространенное возможно самое популярное средство оценки инвесторами фирмы на рынках капиталов.

= 26,50 / 2,24 = 11,8 (в  1993 г.)

Какие выводы можно  сделать, если акции компании продаются  с высоким или низким коэффициентом  «Р/Е»? Относительно высокий уровень «Р/Е» может свидетельствовать о том, что инвесторы надеются на значительный рост дивидендов в будущем или степень акционерного риска невысока, поэтому инвесторов устраивается сравнительно небольшой доход, или компания рассчитывает на значительный (выше среднего) рост в будущем, поэтому выплачивает акционерам большую часть своих доходов.

С другой стороны, если рассматриваемый коэффициент  ниже среднего отраслевого показателя, следовательно, возможности развития фирмы сильно ограничены или степень  риска слишком высока, или же имеет  место сочетание обоих факторов. Нередко важную роль играет субъективная перспективная оценка: если например, фирма имеет низкий «Р/Е» и при относительно высокой прибыли, это может означить (обычно именно так и бывает), что инвесторы ожидают постепенного снижения прибыли (а следовательно, уменьшения своих доходов) в будущем.

Отношение цены акции к денежному  потоку на акцию (Price/cash flow ratio, Р/CF). Предыдущий коэффициент (Р/Е ratio) является широко известным мерилом, показывающим, какую сумму готовы заплатить инвесторы за единицу прибыли. Высокий, или возрастающий, «Р/Е» часто свидетельствует о том, что инвесторы рассчитывают на рост прибыли (и увеличение дивидендов) в будущем.

В 1993 г. 26,50/7,88 = 3,4

При сравнении  финансовых документов фирм из разных стран аналитики часто сталкиваются с тем, что принятые в соответствующих  странах стандарты несопоставимы. Принципы расчета прибыли также  могут различаться. В некоторых  странах для вычисления прибыли  используются более «консервативные» методы, например, фирмы могут амортизировать внеоборотные активы или производить ускоренное списание. Очевидно, что в таких случаях чистая прибыль может существенно отличаться от cash flow (главным образом это прибыль плюс цены акции к cash flow на акцию абстрагируется от возможных различий между действующими стандартами бухгалтерского учета – он очищает результат от влияния методов амортизации. Этим достигается возможность сравнить показатели (Р/СF ratios), более того, можно рассматривать коэффициент «Р/СF» как множество, а коэффициент «Р/Е» – как подмножество. Динамический ряд показателя «Р/СF» повышает степень информативности и статистической надежности показателей рыночной стоимости.

Отношение цены акции к бухгалтерской  стоимости акции (market-to-dook ratio). Данный показатель способствует пониманию позиций, с которых смотрят инвесторы на компанию. Превышение ценой акций их бухгалтерской стоимости более существенно у фирм с более высокой прибылью на акционерный капитал.

В 1993 г. 26,50/17,60 = 1,5

«Бухгалтерская  стоимость акции» определяется как  результат деления акционерного капитала (собственного капитала за вычетом  привилегированных акций) на количество находящихся в обращении акций. В нашем случае отношение рыночной стоимости к бухгалтерской (1,5) показывает, что цена акции (рыночная стоимость) на 50% превышает сумму, уложенную  акционерами.

В типичной железнодорожной  компании с очень низкой прибылью на общую сумму активов коэффициент  отношения цены акции к ее бухгалтерской  стоимости обычно меньше, чем 0,5. С  другой стороны, в преуспевающих  фирмах с высокой прибылью на общую  сумму активов рыночная стоимость  значительно превышает бухгалтерскую  стоимость акции. Однако и процветающие компании могут столкнуться с  временными трудностями, тормозящими  их развитие. Но нередко рыночная стоимость  компании меньше суммы капитала, вложенного в нее акционерами (коэффициент  отношения цены акции к прибыли  на акцию меньше чем единица).

2.4.6. Показатели операционной  и финансовой зависимости.

Операционная  прибыль от продаж (operating profit margin)

Какая доля выручки  останется в компании после осуществления  операционных (эксплуатационных) расходов? На этот вопрос дает ответ показатель «Операционная прибыль от продаж» – результат деления эксплуатационной прибыли (чистой прибыли до уплаты налогов и процентов) на выручку.

В 1993 г. 266/3000 = 0,009 в 1992 г. 264/2850 = 0,093

Незначительное  снижение операционной прибыли от продаж.

В общей сумме  выручки доля эксплуатационной прибыли – прибыли до уплаты налогов и процентов составляет лишь 9%, что свидетельствует о значительной доли затрат, покрытых полученной выручкой.

Операционная  прибыль от продаж также показывает процент уменьшения выручки или, с другой стороны, уровень увеличения объема эксплуатационных расходов, прежде чем будет целиком исчерпана  эксплуатационная прибыль (EBIT).

Чем больше операционная прибыль от продаж, тем ниже коммерческий риск.

Степень финансовой зависимости (DEGREE OF FINANCIAL LEVERAGE, DFL)

Степень финансовой зависимости выражает отношение  изменения размера эксплуатационной прибыли к вытекающему из этого  изменению прибыли на акцию.

/\EBIT = (266 – 264)/264 х 100 = 0,8%

/\EРS на обыкновенную акцию (2,44 – 2,24)/2,44 х 100 = 8,2%

DFL = 8,2/0,8 = 10,25

Каждое увеличение эксплуатационной прибыли на 1% вызывает увеличение прибыли на акцию на 10,25%.

Общая зависимость (Total Leverage, TL) отражает влияние изменений объема выручки на прибыль на акцию.

TL = 8,2/5,3 = 1,5 Это означает, что каждое увеличение выручки на 1% вызывает повышение прибыли на обыкновенную акцию на 1,5%.

Показатели DFL, TL подтверждают увеличение дивиденда  в 1993 году. АО «Ковопласт» большую долю прибыли выплатило в виде дивидендов, что является привлекательным фактором для акционеров и новых инвесторов.

2.5. Недостатки анализа  расчётных показателей  (коэффициентов).

К помощи финансового  анализа прибегают четыре основные профессиональные группы субъектов:

1. менеджеры предприятия и его финансовые работники;
2. кредиторы, предоставляющие краткосрочные кредиты, – поставщики, банки;
3. кредиторы, предоставляющие долгосрочные кредиты, – специалисты в области анализа кредитов, владельцы облигаций;
4. инвесторы-аналитики, работающие на рынке ценных бумаг (специалисты по акциям и облигациям).

Лица, проводящие финансовый анализ, получают важную, достаточно подробную и полезную информацию о финансовых и экономических  условиях на предприятии. Как аналитический  метод он имеет свои проблемы и  ограничения, которые необходимо принимать  во внимание.

1. Было бы неправильно утверждать, что тот или иной отдельно взятый показатель хороший или плохой. Например, высокий коэффициент текущей ликвидности может свидетельствовать о высоком уровне ликвидности, что является хорошим признаком, либо о слишком большом объеме наличности, что нельзя оценивать положительно, так как избыточная наличность часто представляет собой непродуктивный актив. Аналогично этому высокий коэффициент оборачиваемости основных средств может указывать на то, что фирма эффективно использует свои активы, или на то, что она недостаточно капитализирована (имеющийся в ее распоряжении оборотный капитал недостаточен) и не в состоянии приобретать новые активы.
2. Если одни показатели создают благоприятное впечатление, а другие нельзя считать удовлетворительными, бывает затруднительно сделать окончательные выводы о деятельности фирмы. Для оценки некоторых показателей могут быть использованы статистические методы. (Ниже объясняются некоторые аналитические методы, финансового моделирования). Многие банки и прочие кредитные учреждения используют для оценки расчетных показателей фирм статистические приема и модели, после чего на основе глобального анализа данных показателей компании классифицируются с точки зрения вероятности возникновения у них финансовых проблем.
3. Многие крупные фирмы имеют настолько широкую производственную программу, что у них могут возникнуть проблемы при формировании блока необходимых для сравнения средних отраслевых показателей. Из этого следует, что целесообразнее использовать финансовый анализ для оценки небольших фирм с узкой специализацией.
4. На результаты анализа расчетных показателей могут влиять сезонные факты. Например в фирме, занимающейся производством продуктов, коэффициент оборачиваемости запасов, фиксирующий состояние запасов незадолго до начала сезона консервирования, будет отличаться от того же самого коэффициента, отражающего их состояние сразу же после окончания сезона. Снять данную проблему можно, используя при выведении коэффициента средние месячные показатели.
5. Для временного улучшения своих показателей фирмами может быть применен метод «window dressing». Например, 29.12.97 г. фирма получила кредит на два года, несколько дней она сохраняла инкассированные финансовые средства в виде наличности, после чего 6.1.98 г. досрочно погасила сумму кредита. Данная операция улучшила коэффициенты текущей и срочно ликвидности и выгодно преобразовала баланс, отражающий состояние на конец 1997 г. Однако это улучшение было временным, спустя неделю баланс вернулся на прежний уровень.
6. Одновременное использование разных экономических и бухгалтерских методик может привести к неправильным выводам. Как уже отмечалось выше, способы оценки запасов и амортизации отражаются в финансово-отчетной документации, в результате затрудняется сравнение фирм, опирающихся на разные методы учета, при этом возрастает вероятность допущения ошибки. То же самое касается и лизинга: если большая часть оборудования фирмой арендуется, ее активы могут превысить выручку, поскольку активы, полученные по лизингу (в аренду), в балансе не указываются, равно как и связанные с арендой обязательства (т.н. «off-balance sheet financing» – забалансовое финансирование), поэтому при помощи лизинга можно искусственно улучшить как показатели управления активами, так и показатели контроля и регулирования долговых отношений.
7. Многие фирмы, особенно небольшие и средние, считают своей задачей превышение среднего уровня (медианы). Однако далеко не всегда подобное стремление оправдывает себя, гораздо более эффективно исследование показателей фирм-лидеров в данной конкретной отрасли.
8. Инфляция вносит изменения в балансы фирм: стоимость, которая в них указывается, часто отличается от фактической, реальной стоимости. Данное несоответствие отражается как на амортизационных отчислениях, так и на стоимости запасов, а следовательно, влияет на прибыль компании. Поэтому, характеризующих деятельность одной и той же фирмы либо нескольких фирм в разные периоды.

Анализ расчетных  показателей – эффективный инструмент, который можно сравнить со скальпелем в руках хирурга. Финансовый аналитик должен помнить о слабых местах анализа коэффициента и связанных с ним проблемах и учитывать их во время вынесения окончательных суждений. Он должен рассмотреть основные финансовые показатели, оценить жизнеспособность продуктов деятельности фирмы и работу ее руководства, а также изучить сеть заказчиков, условия рынка.

Анализ финансовых отчетов позволяет раскрыть характер функционирования фирмы. С помощью  финансовых показателей и коэффициентов  можно получить ценную информацию о  коммерческом риске фирмы и отличить здоровую фирму от организации, которой  угрожает потеря платежеспособности. Существуют модели, позволяющие благодаря  расчетным показателям заранее  спрогнозировать возможную неплатежеспособность или банкротство. К некоторым  из них мы обратимся ниже.

Расчетные показатели могут быть использованы для перспективной  оценки планируемых эмиссий облигаций. Финансовые коэффициенты и сведения, полученные в результате финансового  анализа, широко используются агентствами, занимающимися рейтингами, при оценке платежеспособности фирм относительно готовящихся эмиссий новых облигаций, надежности долговых обязательств, конвертируемых облигаций и прочих ценны бумаг.

2.6. Определение типа  финансовой устойчивости.

Эта оценка позволяет  сделать вывод о том, на сколько предприятие независимо с финансовой точки зрения и растет или снижается эта зависимость.

1. 1. Излишек или недостаток собственных оборотных средств (СОС)  
   ФС = СОС – 33  
   Если собственные оборотные средства превышают запасы и затраты (33), то такое положение дел рассматривается как абсолютная финансовая устойчивость.  
   в 1993 г. ФС = (900 +800) – 300 в 1992 г. ФС = (880 +580) – 215  
   СОС = собственный капитал – долгосрочные обязательства – убытки
2. 2. Излишек или недостаток функционирующего капитала (ФК),  
   ФТ = ФК – 33  
   ФК = собственный капитал + долгосрочные обязательства – внеоборотные активы – убытки  
   в 1993 г. ФТ = (900 – 1300 + 800) – 300 в 1992 г. ФТ = (880 – 1070 + 580) – 300
3. 3. Излишек или недостаток общих источников  
   ФО = ВИ – 33  
   ВИ (величина источников) = функционирующий капитал + краткосрочные обязательства  
   в 1993 г. ФО = (400 + 300) – 300 в 1992 г. ФО = (390 + 220) – 300

На базе этих трех показателей можно определить трехкомпонентный показатель, характеризующий  тип финансовой устойчивости предприятия.