Внешние и внутренние источники инвестиций

     Экономический рост в России в течение 2000-2006 годов характеризовался быстрым наращиванием экспорта и капиталовложений, стартом многих инвестиционных проектов, значительным повышением производительности труда в частном и государственном производительных секторах экономики. Этому способствовали достигнутые макроэкономическая стабильность, устойчивость государственной финансовой системы, значительное снижение инфляции и безработицы по сравнению с периодом 1998-1999 гг. На этой основе выросли доходы занятых в экономике, реальный уровень потребления в стране значительно превысил показатель 1990 года, хотя и при резко возросшем социальном неравенстве.

     С 2000 года началась разработка и реализация комплекса социально-экономических реформ, направленных на модернизацию российской экономики, улучшение инвестиционного климата и стимулирование деловой активности. Расширяется горизонт принятия решений рынка, вырастает поколение бизнесменов, планирующих свою деятельность в расчете на перспективу роста. Завершение переходного периода в России позволяет во все большей степени рассчитывать на естественные силы рыночной экономики и предпринимательства.

     Однако  успехи последних лет недостаточны для масштабной модернизации страны и для приобретения новых конкурентных позиций в глобальной экономике. 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2.2 Имидж России на международной арене. 

     Рассмотрим  более детально состояние и динамику инвестиционного климата в России в течение 2000-2006 гг. на международном уровне. Для этого воспользуемся двумя наиболее комплексными рейтингами – A.T.Kearney и CalPERS.

     Прямые  инвесторы в основном пользуются рейтингом привлекательности для прямых инвестиций (дословно – индексом доверия прямых иностранных инвесторов), который рассчитывается компанией A.T.Kearney. Этот рейтинг рассчитывается на основе опросов руководителей, членов советов директоров и старших стратегов 1000 крупнейших мировых компаний, владеющих активами по всему миру на общую сумму более 14 триллионов долларов.

     В соответствии с последним рейтингом  A.T.Kearney, окончательная версия которого была опубликована в январе 2006 года, Россия переместилась с 11 места на 6 место (см. график 1). Примечательно, что высокое место России в рейтинге 2005 года было обусловлено в основном повышением оценки перспектив прямых иностранных инвестиций в добывающий сектор.

     График 1

Приток  прямых иностранных инвестиций в  Россию

и место  ее в рейтинге A.T.Kearney. 

     Но  столь высокое место в рейтинге для прямых инвесторов не должно вводить в заблуждение. Это не означает, что инвестиционный климат в России лучше, чем, например, в Германии (9 место в рейтинге 2005 года), Франции (14 место), Японии (15 место), Италии (19 место) или Канаде (21 место). Это означает, что потенциальная рентабельность прямых инвестиций в Россию выше, чем в эти страны, и это обусловлено не только качеством инвестиционного климата, но и большим количеством «свободного пространства» для инвестиций в России, относительно низким предложением инвестиционных ресурсов и интенсивной экономической динамикой.

     Стоит также учесть, что от высокого места  в этом рейтинге выигрывают не все население страны, не весь национальный бизнес. Выигрывают в первую очередь политическая элита (в том числе региональная) и крупные предприниматели. Именно они получают наибольшие преимущества от прихода в страну крупных прямых инвестиций.

     Для портфельных инвесторов существуют другие оценки привлекательности того или иного рынка.

     Наиболее  важный индикатор инвестиционной привлекательности  страны для портфельных инвесторов – тот, на который ориентируются  самые консервативные и самые долгосрочные портфельные инвесторы, пенсионные фонды. Таким ориентиром выступает рейтинг CalPERS, калифорнийской пенсионной программы государственных служащих, одного из крупнейших в мире инвесторов долгосрочных инвестиционных ресурсов – пенсионных резервов.

     Анализ  проводится отдельно по развитым и развивающимся рынкам, с точки зрения надежности инвестиций в различные классы инструментов. Анализ развивающихся рынков проводится по 27 странам.

     Последний рейтинг, подготовленный для CalPERS, опирается в основном  на данные 2006 года, и лишь по некоторым показателям – на данные 2005 года. В этом рейтинге Россия поднялась на 21 место (см. график 2) с интегральным рейтингом 1,86. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     График 2

Россия  в рейтинге CalPERS.

     Детальный анализ показывает, что Россия уже 2 года назад могла бы войти в  число стран, инвестиции пенсионных резервов в которые разрешены во все типы инструментов, если бы качеству рынка, качеству бизнеса соответствовало бы качество государства. Именно те факторы, те аспекты инвестиционной привлекательности, которые формирует государство, получают наиболее низкую оценку крупнейших долгосрочных инвесторов.

     По  уровню политической стабильности Россия делит предпоследнее место с  Пакистаном, опережая только Венесуэлу. Наиболее сильное отставание России от большинства стран с развивающимися рынками по данному макрофактору отмечается по таким параметрам, как независимость судебной системы и уровень фаворитизма при принятии решений государственными органами. И по этим же параметрам в последние 4 года наблюдается наиболее интенсивный регресс.

     По  уровню прозрачности Россия занимает место в середине рейтинга, но это благодаря высокой оценке действующих в России требований листинга на фондовых биржах (набрано 8 баллов из 9 возможных), и, отчасти, хорошей оценке прозрачности кредитно-денежной политики. А вот по такому фактору, как свобода прессы, Россия делит последнее место с Пакистаном, Египтом и Китаем.

     В области регулирования трудовых отношений заметно незначительное улучшение ситуации, в первую очередь за счет роста эффективности правоприменения трудового законодательства.

     Существенно увеличились за последние 4 года оценки качества российского финансового рынка с точки зрения его ликвидности и волатильности. Справедливости ради необходимо отметить, что определенный вклад в рост этих оценок был внесен регулятором рынка, указавшим иностранным экспертам на недостоверность отдельных показателей, а также предоставившим необходимую информацию. Кроме такой ликвидации белых пятен, следует также отметить значительное повышение устойчивости финансового рынка России, обусловленное появлением крупного внутреннего спроса.

     В области качества регулирования  рынка и защиты инвесторов заметного улучшения Россия добилась в части адекватности регулирования финансовых рынков и защиты прав кредиторов. А вот по уровню защиты прав акционеров динамика оценок с 2004 года отрицательная, что, несомненно, связано с «делом ЮКОСа».

     В «открытости рынка капитала»  прогресс в развитии финансового  рынка и банковского сектора сочетается с регрессом в плане открытости внешнеторговых операций и иностранных инвестиций.

     По  фактору «эффективность системы расчетов и уровень трансакционных издержек» за последние 4 года прогресс России был обусловлен резким улучшением оценки эффективности системы расчетов - вместо самого низкого балла по этому субфактору Россия имеет теперь высший балл. Это также произошло благодаря усилиям регулятора рынка, в результате которых иностранные эксперты удостоверились в том, что в России существует полностью автоматизированная торговая система и соответствующий лучшей мировой практике стандарт количества дней на исполнение сделок. По уровню трансакционных издержек на финансовом рынке Россия пока занимает 11 место среди 27 развивающихся рынков - подняться выше мешает отсутствие в российской налоговой системе специального налога на прирост капитала с низкой ставкой.

     Что же получается по результатам анализа  по всем параметрам, принимаемым во внимание «пенсионными» инвесторами? Оценки, которыми они руководствуются при принятии инвестиционных решений, говорят о том, что деятельность бизнеса с точки зрения роста инвестиционной привлекательности России, ставится выше действий государства. Более того, опираясь на данные Wilshire, можно сказать, что российский рынок становится все более цивилизованным, но, к сожалению, зачастую не благодаря, а вопреки усилиям государства.

     Внешние оценки климата в России можно  оспаривать или подозревать в предвзятости, но они объективно существуют.

     На  них, безусловно, влияет то, что Россия добилась заметных успехов, ликвидировав последствия дефолта 1998 года по большинству основных макроэкономических позиций. Ситуация с государственным долгом нормализовалась: за период с 1998 по 2005 годы он снизился примерно с полутора объемов ВВП до четверти. Более того, в прошедшем году с опережением графика погашен долг перед МВФ и досрочно выплачена часть обязательств Парижскому клубу стран-кредиторов. Положение российской бюджетной системы достаточно прочно, и есть полная уверенность в ее стабильности в 2006-2008 годах.

     Как результат, российский суверенный рейтинг  за период с 1999 по 2005 годы неуклонно рос и достиг инвестиционного уровня у всех трех ведущих международных рейтинговых агентств (Standard&Poor's, Moody's, FITCH). По версии двух агентств из трех суверенный кредитный рейтинг России уже находится на две ступеньки выше границы инвестиционных и спекулятивных рейтингов, в одном - на одну ступеньку выше. Поэтому можно считать, что проблему кредитоспособности Россия на сегодняшний день решила, и это является необходимым условием для роста оценок инвестиционной привлекательности, на которые ориентируются различные группы мировых инвесторов.

     Результаты  исследования «Россия: как объект инвестиций» показывают, что после определенного снижения интереса в 2003-2004 г.г. иностранные инвесторы рассчитывают активизировать свою деятельность в России, причем в ближайшие годы, когда, казалось бы, риски, связанные с выборами Президента и Думы, должны возрасти.

     Состояние отечественной экономики можно  оценить также через место России в рейтингах конкурентоспособности стран, в которых рассматриваются тенденции экономического развития и производительности экономики, а также факторы, их определяющие. Так, в ежегодном рейтинге конкурентоспособности, составляемом Всемирным экономическим форумом, Россия занимает в 2005 году 75 место из 117, причем за последние годы ее позиция в данном рейтинге ухудшилась, проигрывая таким странам как Китай (49 место), Индия (50 место), Польша (51 место), Бразилия (65), Турция (66) и большинству иных стран с переходными экономиками.

     В рейтинге Всемирного банка, составленного по результатам исследования 155 стран, Россия находится на 79 месте. Несмотря на улучшения в макроэкономической сфере и начало ряда структурных реформ, слабость институтов государства и банковского сектора, коррупция, неэффективная защита прав собственности определяют низкую итоговую позицию России в рейтингах.