Венчурный капитал

    Сферы притяжения  венчурного капитала

    Обычно  венчурных капиталистов привлекают информационные технологии, в том числе инвестиции в разработку компьютерного оборудования и программ, технологии средств связи, мультимедийная отрасль, Интернет и электронный бизнес.

    Другая  крупная сфера притяжения венчурного капитала связана с "наукой о жизни". Это биотехнологии, медицинская аппаратура, технологии диагностики и терапии.

    Хотя  эти две области привлекают основной объём венчурных инвестиций, венчурные  капиталисты вкладывают средства во множество других областей, предоставляющих возможность оптимальной окупаемости инвестиций.

    Успешные  инвестиции случаются и в других отраслях, например, обрабатывающей промышленности, производстве потребительских товаров  и новых материалов. Однако многие фирмы не вкладывают средства в некоторые секторы (такие как земельная собственность, розничная торговля, добыча полезных ископаемых и земледелие). [3] 

организационная структура венчурного института

    Существует  множество определений того, что  такое венчурное финансирование, но все они, так или иначе, сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

    Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда  или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный капиталист - это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой - окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

    Эти принципы были заложены еще на начальном  этапе становления венчурного капитала отцами-основателями этого бизнеса - Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом, Бруком Байерсом.

    Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества). В некоторых странах под термином "фонд" (fund) понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" (management company) или управляющим (fund manager), оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию (management charge), обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов (investor's initial commitments). Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер (general partner) могут рассчитывать на так называемый "carried interest" - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции (hurdle).

    В случае создания ограниченного партнерства (limited partnership) основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью (limited partners). Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения (tax transparent). Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

    Создание  новых венчурных фондов продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего - вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах (tax heavens). Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

    Процесс формирования венчурного фонда носит  название "сбор средств" (fund rising). Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими (other people money). Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд. (Предполагается, что эти люди не испытывают недостатка в предложениях подобного рода.) Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум (placement memorandum), где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.

    Традиционные  источники формирования инвестиционных фондов на Западе - средства частных  инвесторов (business angels), инвестиционные институты (corporate investors), пенсионные фонды (pension funds), страховые компании (insurance companies), различные правительственные агентства и международные организации.

    Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов  до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы  инвестиционных фондов: закрытые (closed-end) и открытые (open-end) фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные фонды (mutual funds)) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день (net assets value). Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой - они растут в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или, наоборот, изымают. Закрытые венчурные фонды существуют 5 - 10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и, соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на инвестицию. За первые 4-5 лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получают дополнительный возврат на инвестицию.

    После полного закрытия, т.е. завершения сбора  средств (fund closing) венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурования" (venturing) - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению  в инвестируемую компанию. Венчурные капиталисты, скорее, сознательно готовы принимать риск, но отнюдь не ищут его. [3]  

    Механизм осуществления венчурного финансирования

    В центре любого инвестиционного проекта  всегда находится предприниматель (рис.1). Он общается не с неким обезличенным "венчурным капиталистом", а с таким же, как и он сам, предпринимателем, который управляет венчурным фондом. В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было еще лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются "people chemistry" (букв. "людская химия"). Сделка между этими людьми строится по принципу "выигрыш-выигрыш". Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа.  
 
 

Рис.1. Как устроена венчурная  индустрия. Ключевыми участниками инвестиционного процесса являются: (1) инвесторы, стремящиеся к получению высоких доходов; (2) предприниматели, которым необходим капитал; (3) инвестиционные банки, организующие продажу компаний; и (4) венчурные фонды (венчурные капиталисты), зарабатывающие деньги на посредничестве между перечисленными заинтересованными сторонами.

          Источник: [5]

    1) Deal-flow

    Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) - важная составляющая процесса инвестирования.

    Вне зависимости от ориентации и предпочтений венчурных фондов, общим критерием  оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return IRR) - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта.

    2) Due Diligence

    После того, как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного "ухаживания", который носит  название "тщательное наблюдение" или "изучение" (due diligence). Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них.

    Рассмотрению  подвергаются все аспекты состояния  компании и бизнеса. По результатам  такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум (investment offer или memorandum), где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета (investment committee), который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе принято доверять друг другу: инвестиционный комитет безусловно полагается на мнение исполнительного директора или менеджера фонда, который в свою очередь несет полную ответственность за сделанное им предложение. Тем не менее, отказ вполне вероятен даже на этом, окончательном этапе. [5, 139]

    В венчурном бизнесе принята следующая  классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:

    Seed - (букв. - "компания для посева")

    По  сути это - только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции  перед выходом на рынок.

    Start up - (букв. - "только возникшая компания")

    Недавно образованная компания, не имеющая  длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для  проведения научно-исследовательских  работ и начала продаж.

    Early stage (начальная стадия)

    Компании, имеющие готовую продукцию и  находящиеся на самой начальной  стадии ее коммерческой реализации. Такие  компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать  дополнительного финансирования для  завершения научно-исследовательских  работ.

    Expansion (расширение)

    Компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей  деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала. [5, С. 143]

    Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных  фондов и компаний могут быть использованы для:

    *Bridge financing (букв. - "наведение моста")

    Этот  тип финансирования предназначен для  компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.