Валютная политика и Центральный Банк России

      В последние месяцы 2007 года коэффициент  стерилизации рублевой ликвидности  достиг исторического максимума. Так, в декабре его величина сложилась на уровне 81% по узкой денежной базе и 65% по широкой денежной базе. Вместе с тем, как показывает фактическая динамика индекса потребительских цен, контроль над монетарными факторами позволяет лишь в некоторой степени ограничивать темп инфляции в РФ. Темп роста индекса потребительских цен первоначально планировался на уровне 10%, однако, фактически составил 14,7%. В качестве основных причин роста ИПЦ можно назвать высокий темп роста внутренних цен на бензин (что в большей или меньшей степени сказывается на динамике цен всех без исключения товарных групп), а также возросшие инфляционные ожидания.

      3.3 Роль банковской системы в валютном регулировании

      Валютная  политика тесно связана с процессами, протекающими внутри банковской системы. Представляется возможным выделить как минимум четыре основных фактора, которые определяют развитие банковского сектора в стране.

      1. Динамика широкой денежной базы  представляет собой совокупное  денежное предложение со стороны  денежных властей (база денежного  мультипликатора);

      2. Уровень доверия к банковскому сектору со стороны населения и нефинансового сектора, их ожидания относительно перспектив развития бизнеса, оценка ими вероятности возникновения кризиса ликвидности, резких колебаний процентных ставок (в том числе на рынке межбанковского кредитования (МБК)).

      3. Качественные и количественные  характеристики экономического  роста, в том числе: изменение  предельной склонности к потреблению,  темп роста реальных располагаемых  и номинальных доходов, значение  показателей уровня жизни в  стране и т.д.

      4. Существующая система банковского  регулирования и надзора: нормы  резервных требований по активно-пассивным  операциям, правила риск-менеджмента,  специальные законодательные нормы.

      Наибольший  интерес представляют первые два  фактора валютной политики, реализуемой денежными властями, однако, переходя к их анализу, следует охарактеризовать основные черты развития банковской системы в целом, сложившиеся в последние годы.

      В течение последних нескольких лет  наблюдался устойчивый рост основных показателей активной и пассивной частей балансов российских банков одновременно со структурными изменениями системы в целом. Так, в структуре депозитов вплоть до июля 2007 года устойчиво росла доля рублевой составляющей, что определялось высоким темпом роста реального обменного курса рубля, курсовыми ожиданиями клиентов, а также более высокой номинальной доходностью.

      В кредитном портфеле банковского  сектора наиболее высокий темп роста  демонстрируют кредиты физическим лицам, при этом устойчиво растет их доля в структуре портфеля вследствие увеличения конечного потребительского спроса (в том числе на товары длительного пользования). К тому же в середине 2007 года произошло некоторое замедление темпа роста кредитного портфеля за счет сокращения темпа роста объема кредитов, предоставляемых предприятиям. Однако с начала осени ситуация в общем нормализовалась. В последние годы ставки на российском финансовом рынке стабильно снижались, что опять же явилось следствием благоприятной конъюнктуры мировых рынков товаров российского экспорта и масштабного притока в страну иностранной валюты.

      В этом контексте следует рассмотреть  специфику реализации ЦБ РФ четырех  основных инструментов денежно-кредитной  политики (ДКП): учетной и валютной политики, операций на открытом рынке, политики резервных требований. Отметим, что в РФ применение такого инструмента ДКП как учетная ставка, зачастую малоэффективно, так как существующий ее уровень (13%) слишком высок, чтобы банки могли эффективно осуществлять рефинансирование. Соответственно, главным инструментом поддержания ликвидности является рынок МБК, где уровень ставок на срок до 7 дней составляет в среднем 1,5% годовых. Вместе с тем уровень ставок на данном рынке достаточно волатилен, так как наиболее чутко реагирует на динамику денежных агрегатов, что в свою очередь определяется объемом притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок и курсовым ориентиром денежных властей.

      Фактически, в российском контексте, валютная политика это важнейшая составляющая денежно-кредитной  политики, так как именно курсовой ориентир ЦБ определяет интенсивность валютных интервенций, осуществляемых денежными властями. Принимая во внимание превращенную форму «currency board», которая, по сути, существует в РФ , можно сказать, что именно данный инструмент определяет темп роста основных денежных агрегатов, и, соответственно, уровень обеспеченности экономики деньгами.

      В случае операций на открытом рынке  речь идет о рефинансировании под  залог государственных долговых обязательств, крупнейшим держателем портфеля которых является Сбербанк, а также ряд других банков со значительным государственным участием в капитале. Соответственно, Сбербанк приобретает функцию квази-центрального банка, а рефинансирование мелких и средних организаций осуществляется в конечном счете через рынок МБК. Если говорить об операциях обратного модифицированного репо, проводимых с целью связывания ликвидности, то они также малоэффективны из-за низких ставок, предлагаемых ЦБ.

      Отметим также, что с начала 2000 года существует ярко выраженная тенденция снижения нормативов обязательных резервов кредитных организаций. В настоящее время их величина составляет 3,5 и 2 по рублевым обязательствам перед банками-нерезидентами. Безусловно, в процессе ликвидации последствий кризиса ликвидности данная мера имела определенный положительный эффект. Вместе с тем политика резервных требований может рассматриваться только как второстепенный инструмент в части управления ликвидностью банковской системы.

      В РФ существует три основных схемы  рефинансирования банковского института: прямой краткосрочный кредит, специальный стабилизационный кредит, а также операции репо. Прямой кредит является, по существу самым дорогим способом рефинансирования, так как предоставляется непосредственно по ставке рефинансирования, и банки к нему практически не прибегают. Стабилизационный кредит ЦБ - это крайняя мера (антикризисная), которая применяется в кризисных ситуациях и требует специального законодательного оформления. Остаются операции репо, за счет которых могут привлекать средства только крупнейшие (в первую очередь государственные) банки (Сбербанк, Внешторгбанк), так как именно они являются основными держателями государственных облигаций. Более того, эта особенность создает для них возможность извлечения дополнительной прибыли за счет перераспределения полученных средств на рынке МБК. Мера первостепенной значимости в данном случае - расширение списка залоговых активов.

      На  наш взгляд, кризисные явления  в банковском секторе (дефицит рублевой ликвидности , `кризис доверия` и др.), которые имели место в РФ весной-летом 2007 года, достаточно наглядно продемонстрировали зависимость процессов, лежащих в сфере банковского бизнеса, как от валютной политики ЦБ, так и от тенденций на мировом валютном рынке, противостоять которым ЦБ может только в ограниченной степени.

      Следует отметить, что в 2006 году значительное сокращение чистого оттока капитала банковского сектора было обеспечено банковскими институтами, которые  активно заимствовали иностранную  валюту, конвертировали ее в рублевые активы и зарабатывали на росте обменного курса рубля. Ситуация оставалась неизменной и в начале 2007 года, однако по итогам первого квартала чистый вывоз капитала банками составил 3,2 млрд., против 8,4 млрд. долл. чистого притока в четвертом квартале 2007 года (причем в третьем квартале, опять же четко следуя настроению мирового валютного рынка, внешние заимствования банковского сектора возобновились). Фактически имело место погашение краткосрочных иностранных кредитов, а новые заимствования не осуществлялись.

      Компании  - экспортеры стали `придерживать` доллары, создавая таким образом дефицит рублевой ликвидности. Денежные власти приняли оперативные меры. В середине июня были снижены ставки рефинансирования с 13% до 11% и обязательные резервы кредитных организаций с 7% до 3,5%. С 1 августа был снижен норматив по обязательствам перед банками-нерезидентами до 2%.По оценкам ЦБ РФ, эти меры обеспечили дополнительный приток денежных средств в банковскую систему в размере 120-130 млрд. рублей. Однако наиболее важным фактором, определившим устойчивость банковской системы, явился уровень доверия со стороны клиентов, который, безусловно, снизился в условиях развернутой СМИ информационной кампании, усилившей негативные ожидания.

      При этом чрезвычайно важным фактором, определившим устойчивость банковской системы, явился уровень доверия со стороны клиентов, который, безусловно, снизился, учитывая тот факт, что в СМИ была развернута информационная кампания, способствовавшая усилению негативных ожиданий. Это также самым отрицательным образом сказалось на рынке корпоративных заимствований. Здесь фактически не было движения в июле-августе из-за увеличения доходности долговых обязательств и ставок привлечения денежных средств. Заимствования возобновились только в начале осени, когда доходность на рынке корпоративных облигаций снизилась до уровня начала года.

      По  нашему мнению, сужение предложения  денег со стороны правительства  на фоне роста доли наличных денег  в обращении в структуре денежного  агрегата М2 вследствие изъятия депозитов  физических лиц не окажет положительного влияния на работу банковского сектора страны.

      Дополнительным  фактором, препятствующим росту показателей  банковского баланса, стала «неистовая»  политика ЦБ, направленная на ограничение  темпа роста индекса потребительских  цен монетарными методами. Политический характер показателя инфляции и зависимость самого Банка России от тенденций развития мирового финансового рынка предопределили выбор руководством ЦБ РФ монетарных методов подавления угрозы инфляции, так как монетарные факторы - единственный параметр, который в полной мере может контролироваться административным методом .

      3.4. Основные направления трансформации методов валютного регулирования в РФ

      Едва  ли стоит упоминать о том, насколько  важную роль в рыночной экономике  играют банковские институты, реализуя свои базовые функции. Вместе с тем, несмотря на высокий темп роста в последние годы показателей баланса банковской системы в абсолютном выражении, их значения еще очень далеки от аналогичных показателей в промышленно развитых странах.

      Для наращивания позитивных тенденций  в этой сфере следует выработать комплекс мероприятий, направленных на трансформацию валютного регулирования  для проведения стратегических преобразований в банковской системе России. Так, более эффективная работа антимонопольных органов должна выражаться в адекватном контроле за установленными в законодательном порядке тарифами на услуги естественных монополий, а также отслеживании и ликвидации различных форм монопольных объединений на товарных рынках (например, на рынках энергоносителей). Это позволит обеспечить контроль над немонетарными факторами инфляции, которые обладают большим относительным весом по сравнению с монетарными факторами и на данном этапе определяют темп роста индекса потребительских цен.

      Требуется проведение взвешенной фискальной политики в отношении экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты и определения `порогового` уровня цен на нефть для расчета размера средств, направляемых в стабилизационный фонд. Очевидно, что в отношении компаний топливно-энергетических отраслей реализуется налоговая политика, фактически элиминирующая стимулы к расширению производства. Ярким свидетельством тому стало снижение темпа роста добычи нефти в конце - начале осени и последовавшее за этим замедление роста промышленного производства. В этой ситуации целесообразно увеличивать `пороговую` цену на нефть, при превышении которой доходы государства направляются в стабилизационный фонд. Требуется создание такого налогового механизма, который бы стимулировал рост объема продаж энергоресурсов на внутреннем рынке, оперируя прямыми налогами, на которые традиционно возлагается регулирующая функция.

      Совершенствование системы рефинансирования банковских институтов должно подразумевать, во-первых, ограничение портфеля государственных ценных бумаг, находящихся в распоряжении Сбербанка, во-вторых, расширение списка ломбардных инструментов за счет корпоративных облигаций и ликвидных акций эмитентов, чьи долгосрочные перспективы наиболее прозрачны. Таким образом, можно будет сделать первые шаги к созданию нормальной двухъярусной банковской системы с минимальными издержками рефинансирования.

      Реализация  перехода от валютной эмиссии к кредитной  будет означать внедрение схемы, которая используется практически  во всех промышленно развитых странах. В этом случае объем эмиссии национальной валюты определяется не интенсивностью интервенций денежных властей, продиктованных ориентирами валютной политики, а потребностью экономики в деньгах, количеством денег, необходимых для обслуживания экономического роста. Поэтому ключевой задачей является снижение зависимости объема российского товарного экспорта от валютной составляющей конкурентоспособности на мировом рынке. Соответственно, необходимо увеличивать в структуре экспорта России долю продукции с высокой степенью технологической обработки. Это позволит подняться с уровня курсовых конкурентных преимуществ до уровня качественных конкурентных преимуществ экспортируемых товаров. В данном контексте, на наш взгляд, финансирование ряда значимых инвестиционных проектов за счет ресурсов стабилизационного фонда (из части, превышающей пороговый уровень) является вполне допустимым.