Региональный рынок капитала

 

     Источник: Омская фондовая биржа; П - публичная, Н - непубличная

     Среди эмитентов выделяется курортный комплекс «Албена», который в августе 2000 г. провел самую крупную по объему эмиссию облигаций. С переходом от непубличных эмиссий к публичным изменился круг инвесторов, которым они адресованы. Доминирующим стало участие крупных финансовых институтов - страховых обществ, пенсионных и здравоохранительных фондов. Торги публичными акциями допускают к операциям и мелких инвесторов, что делает рынок более привлекательным. Владельцы капиталов легче получают доступ к информации. Эффективнее преодолеваются проблемы ликвидности ценных бумаг. В то же время такая открытость требует усиленного контроля со стороны Комиссии по ценным бумагам и администрации биржи. Примерно за год облигации эмитировали четыре общества - «Прософт»; «Энергия»; «Каолин» и курортный комплекс «Албена», причем две организации эту операцию провели дважды, что свидетельствует о появлении новых источников капиталов в регионе. С одной стороны, более высокий доход от этих вложений - 9 -12% в год - соответствует и высокому риску по корпоративным облигациям в сравнении с государственными ценными бумагами, которые обещают доход в 2 раза ниже, а с другой - доходность корпоративных бумаг фиксированная, что гарантирует инвесторам возврат их капвложений. Это условие, которое очень часто отсутствует в развитых рынках, характерно для нестабильной экономики и дает заметный эффект при поиске инвестиций.

     Разница в доходности корпоративных и государственных ценных бумаг недостаточна, чтобы сделать более привлекательными государственные акции, и не может способствовать росту цен на корпоративные облигации. В результате вторичный рынок коммерческих бумаг обеспечивает более 60% оборота и, по всей вероятности, станет двигателем экономического роста в ближайшие годы. В ноябре 2000 г. введен новый финансовый инструмент - Омские депозитарные расписки на акции Deutsche Telekom, что дало новый импульс оживлению потоков капитала. Первоначальное размещение этих ценных бумаг показало возросший интерес к ним со стороны местных инвесторов. Также в 2000 г. началась трансформация системы торговли, затронувшая, прежде всего деятельность технических и административных структур. Они регламентируют снижение пошлин, повышение роли биржи, прекращение внебиржевых сделок. В соответствии с этими правилами все операции с акциями публичных обществ должны совершаться только на бирже; отменен обмен государственных ценных бумаг или других акций, который, по неофициальным данным, оценивался 20-50% объема всех сделок. Замена акций разделена на два этапа - покупка и продажа. Новая система торговли дала возможность шире применять дистанционную торговлю ценными бумагами, что делает рынок капитала более гибким, позволяет ему быстрее адаптироваться к меняющейся ситуации. Этот вид торговли, обретший законодательные права 23 октября 2000 г., в дальнейшем может быть заменен маркетинговым и разрешает короткие продажи. Использование этой формы предполагает наличие инвестиционных посредников, предварительно одобренных комиссией, которые, покупая и продавая акции компании, будут способствовать стабильности в финансовом секторе. Реализация на практике маркетингового принципа - основное условие повышения интереса инвесторов к определенным компаниям, но и способ преодоления низкой ликвидности регионального рынка капитала. Другой новый элемент системы торговли - короткие продажи - также направлен на расширение функций рынка капитала. Разрешение этих своего рода спекулятивных операций позволит получить эффект уже в рамках одной биржевой сессии. Но все эти новшества пока не реализованы на практике, потому что остается открытым вопрос об организационной структуре, которая будет гарантировать правомочность сделок и примет ответственность за недобросовестного покупателя. Вторичный рынок получает еще один канал для развития - с ноября 2000 г. начались торги государственных ценных бумаг (ГЦБ). Они охватили одну эмиссию годовых дисконтных бонов, шесть 2-летних и одну - 3-летних облигаций с высоким уровнем доходов. Учитывая большой объем размещения ГЦБ и высокий интерес к ним, позволивший почти в 1,5 раза увеличить их количество, можно рассчитывать, что эта форма развития рынка капитала даст положительный эффект.

     Проведенный анализ состояния Омского рынка капитала за годы трансформации позволяет выделить ряд проблем, возникших на этом рынке региона.

     Во-первых, несмотря на стабильную макроэкономическую среду в 1998-2000 гг. цены на акции 30 наиболее крупных обществ, предлагающих свои бумаги на фондовой бирже, упали вдвое. Их рыночная капитализация снижалась 6 раз. Отсутствие эффективных публичных обществ, следовательно, является постоянной характеристикой Омского рынка.

     Во-вторых, инвесторы, пожелавшие рискнуть своими средствами и сбережениями, не освобождены от налогов и платежей, что не стимулирует расширение их вкладов и привлечение новых участников.

     В-третьих, большие компании остаются в стороне от этого рынка из-за несоответствия интересов, а государство не находит эффективного способа мотивировать их стремление к инвестициям в национальную экономику.

     В-четвертых, Омская область не привлекает иностранных инвесторов в такой степени, в какой это делают другие регионы с похожими условиями хозяйствования, особенно в части портфельных инвестиций.

     В-пятых, отсутствие легкодоступной и достоверной информации о предприятиях, как и о каналах ее получения.

     В результате низкая ликвидность выступает как постоянная характеристика Омского рынка капитала и не зависит от современной структуры торговой системы, развитых правовых нормативных рамок, институтов и профессиональных инвестиционных посредников и специалистов, работающих в этой области. Остающийся вне приоритетов государственной политики рынок капитала вынужден генерировать только собственные ресурсы. Несмотря на неоднократные заявления и обещания властей о стимулировании национальных торгов путем приватизации, привлечения иностранных инвесторов и др., условия для инвестиций в регионе остаются неблагоприятными, а акции предприятий, как и модель приватизации, оказались неэффективными и не могут повысить ликвидность рынка. Следовательно, фундаментальные факторы являются основной причиной неблагополучного состояния Омского рынка капитала. Если Омская область рассчитывает иметь стабильный экономический рост, то основным условием этого подъема должен стать хорошо функционирующий механизм сбора и распределения свободных финансовых средств.

 

Глава 3. Особенности функционирования рынка капиталов в регионе 

3.1 Стратегия развития регионального рынка капитала Российской 

     Федерации на 2006 - 2008 годы

     Настоящая Стратегия определяет ключевые направления деятельности государственных органов в сфере регулирования регионального рынка капитала Российской Федерации (далее - рынок капитала) на 2007 - 2009 годы. Несмотря на высокие темпы развития рынка капитала, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты регионального рынка капитала в качестве основного механизма привлечения инвестиций. Основным источником инвестиций российских компаний по-прежнему остаются собственные средства либо займы и первичные размещения акций на зарубежных рынках капитала. Внутренний рынок капитала испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении.

     I. Цели и задачи развития финансового рынка в 2007 - 2009 годах

     Целью настоящей Стратегии является превращение регионального рынка капитала в один из главных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора с одновременным созданием условий для эффективного инвестирования частных накоплений и средств обязательных накопительных систем.

     В 2007 - 2009 годах необходимо решить следующие задачи развития рынка капиталов:

     - обеспечение существенного снижения на рынке капитала транзакционных издержек привлечения капитала путем развития конкурентоспособных институтов инфраструктуры фондового рынка;

     - обеспечение снижения уровня нерыночного инвестиционного риска на рынке капитала путем обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов;

     - содействие формированию российских розничных инвесторов путем развития коллективных форм сбережений и обеспечения должных принципов их инвестирования;

     - осуществление реформы правового регулирования финансирования, направленной на ликвидацию экономически не обоснованных регулятивных препятствий в сфере развития рынка и создание условий для учета интересов профессиональных участников рынка, инвесторов и эмитентов при формировании политики регулирования рынка капитала.

     Важнейшим условием достижения поставленной цели является формирование благоприятного инвестиционного климата в Российской Федерации, включая установление стабильных правил ведения бизнеса и предсказуемость нормативного регулирования и правоприменения. Создание благоприятного инвестиционного климата является комплексной задачей, в решении которой должны участвовать все органы государственной власти.

     II. Главные направления государственной политики по развитию регионального рынка капитала в 2007 - 2009годах

     Главными направлениями государственной политики по развитию регионального рынка капитала в среднесрочной перспективе являются:

     - создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов рынка капитала;

     - снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка;

     - укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на рынке капитала;

     - реформа системы регулирования на региональном рынке капитала.

     Укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на рынке капитала предполагают реализацию следующих мероприятий:

     - повышение эффективности системы раскрытия информации о фактах, существенно влияющих на рыночную стоимость инвестиционных продуктов, предлагаемых на региональном рынке капитала;

     - решение проблемы использования инсайдерской информации и инсайдерской торговли;

     - защита прав акционеров при присоединениях, слияниях и иных формах реорганизации акционерных обществ;

     - совершенствование корпоративного законодательства и развитие принципов корпоративного управления;

     - развитие компенсационных механизмов на финансовом рынке.

     Реформа системы регулирования на региональном рынке капитала предполагает реализацию следующих мероприятий:

     - разработка нормативной правовой базы для создания и функционирования коллегиального органа по регулированию на этом рынке;

     - вовлечение в процесс принятия решений по регулированию рынка капитала профессиональных участников рынка ценных бумаг, инвесторов и эмитентов, в том числе путем развития саморегулирования.

     III. Совершенствование законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов Снижение нерыночного инвестиционного риска на региональном рынке капитала

     Повышение эффективности системы раскрытия информации

     Уровень информационной прозрачности российских компаний неуклонно повышается. В настоящее время требования к раскрытию информации в целом соответствуют международным стандартам, сформулированным в документах Международной организации комиссий по ценным бумагам и директивах Европейского союза.

     Дальнейшее повышение эффективности системы раскрытия информации должно осуществляться по следующим основным направлениям:

     - совершенствование законодательства Российской Федерации по вопросам определения правовой основы раскрытия информации;

     - улучшение механизмов контроля и надзора за исполнением требований к раскрытию информации, привлечения к ответственности за нарушение таких требований;

     - использование современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа и публичного раскрытия информации эмитентами и другими участниками рынка ценных бумаг, а также для обеспечения доступа всех заинтересованных лиц к базам данных, содержащим информацию, раскрываемую эмитентами.

     Предоставление финансовой отчетности, составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности

     Бухгалтерская отчетность эмитента, особенно консолидированная, является одним из основных элементов отчетности, который подвергается анализу при оценке кредитоспособности компании и привлекательности ее ценных бумаг в качестве объекта инвестиций. В связи с этим инвестиционное сообщество во всем мире уделяет особое внимание доступности, прозрачности и достоверности финансовой информации, раскрываемой компаниями. Отчетность, составленная по российским правилам бухгалтерского учета, не содержит всей необходимой пользователям информации, ее данные несопоставимы по многим параметрам с отчетностью аналогичных компаний других государств, что создает значительные препятствия для полноценного анализа деятельности компаний и принятия инвесторами обоснованных экономических решений. Отсутствие закрепленных в законодательстве Российской Федерации требований к составлению консолидированной финансовой отчетности также представляет собой одну из наиболее серьезных проблем в области раскрытия финансовой информации. Для большинства инвесторов критерием качества консолидированной финансовой отчетности является ее соответствие международным стандартам финансовой отчетности. В Российской Федерации отсутствуют законодательные требования к раскрытию консолидированной финансовой отчетности, соответствующие международным стандартам. Российские компании, составляющие такую отчетность, делают это исключительно по собственной инициативе. Следует отметить, что те российские компании, которые составляют финансовую отчетность в соответствии с международными стандартами, не раскрывают такую отчетность или раскрывают ее со значительными задержками. Дальнейшее повышение прозрачности деятельности российских компаний связано с введением законодательным путем требований к составлению и раскрытию консолидированной финансовой отчетности на основе международных стандартов, и введение таких требований должно сопровождаться созданием эффективной системы контроля качества, полноты и своевременности раскрытия отчетности.