Проблемы становления и развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Динамичному развитию отечественного фондового рынка препятствует неразработанность  теоретико-методологических основ, которые  могли бы способствовать формированию и функционированию полноценных  сегментов финансового рынка, обладающего  национальной спецификой и интегрируемого в мировое финансовое пространство, которое способствует насыщению  экономики инвестиционными ресурсами  и обеспечивает первостепенную защиту прав и интересов всех категорий  инвесторов.[36]

Наиболее развитым и ликвидным  сегментом рынка ценных бумаг  в Беларуси является рынок государственных  ценных бумаг.

 Объемы размещения  государственных займов и расходы  по их погашению и обслуживанию  определяются в Законе о бюджете  Республики Беларусь на очередной  год, исходя из прогнозного  уровня инфляции, роста ВВП и  других макроэкономических показателей.

Наибольшим спросом у инвесторов – юридических лиц пользуются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, номинированные в национальной валюте – белорусских рублях. Действующее законодательство Республики Беларусь по государственным ценным бумагам позволяет как резидентам, так и нерезидентам вкладывать свои денежные средства во все виды ценных бумаг Правительства Республики Беларусь, где гарантом выступает само государство.

В этом и состоит одна из особенностей рынка ценных бумаг  в Беларуси – государственная гарантия прав собственности.  Данная особенность зачастую отпугивает иностранных инвесторов, поскольку во всех остальных странах права собственности гарантирует не государство, а Конституция. Еще одна важная особенность – закрытость информации о деятельности отечественных акционерных обществ. И по этой причине он напоминает "колесо фортуны", где продаются коты в мешках. По этой причине, слишком маленькое количество покупателей ценных бумаг, ведь мало, кто хочет потерять собственные деньги. А если нет покупателей, то нет и полноценного рынка.

Еще одна отличительная черта белорусского рынка ценных бумаг – большое количество среди акционеров членов трудового персонала. В данном случае, проблема заключается в том, что простые рабочие не имеют четкого представления о функционировании акционерных предприятий и, как следствие, не могут профессионально оценить его деятельность и не могут правильно спрогнозировать экономические результаты данной покупки. Зачастую они покупают убыточные предприятия, и просто теряют вложенные деньги. А если они купили прибыльную организацию, то из-за недостатка опыта руководства фирма разоряется. Следует отметить, что по международным меркам обороты рынка ценных бумаг являются небольшими. Основными операторами финансового рынка по-прежнему остаются банки[38].

В последние годы в Беларуси наблюдается бурный рост рынка муниципальных  облигаций — с 2009 года рынок увеличился более чем в 20 раз. Развитие рынка связано в первую очередь  с тем, что банкам было запрещено кредитовать бюджетные организации напрямую. Однако банки нашли иной способ это сделать: предложили муниципалитетам выпускать облигации. Большинство выпущенных облигаций скорее «условные» и  носят технический характер, однако сегодня наметилась положительная тенденция и некоторые муниципальные организации начали делать реальные рыночные выпуски (в частности, это Минский горисполком и муниципалитеты Витебской области). 

Структура рынка облигаций  в Беларуси складывается большей  частью из корпоративных облигаций (64%), государственных заимствований  на местном  рынке (11%), муниципальных  облигаций (23%). Фактически это означает, что на белорусском рынке присутствует весь спектр эмитентов. Уровень капитализации рынка ценных бумаг растет, однако он не достигает уровня аналогичного показателя не только в промышленно развитых странах, но и в государствах СНГ. По валютной структуре на белорусском рынке преобладает выпуск облигаций в белорусских рублях (74% — без учета, 61% — с учетом еврооблигаций). Однако на внутреннем  рынке есть и валютные облигации, что не характерно для других стран, к примеру, для России.

Кроме того, локомотивом роста белорусского рынка можно считать корпоративные облигации. За последние 5 лет объем рынка корпоративных облигаций вырос в 186 раз, с начала 2008 года — в 20,7 раза и достиг показателя более 12,6 трлн. рублей или 4,2 млрд. долларов США в эквиваленте.  Рост  рынка корпоративных облигаций в основном связан с тем, что все доходы от вложения в местные корпоративные облигации, выпущенные в период с 1 апреля 2008 года по 1 января 2012 года, и их перепродажа в пределах текущей стоимости не облагаются налогом на доходы. В данном сегменте, банки имеют доминирующее присутствие на рынке, как в качестве эмитентов (82% рынка корпоративных облигаций), так и в качестве инвесторов. Относительно небольшое число эмитентов — из корпоративного (15%) и жилищного (3%) секторов.  Число этих эмитентов небольшое, однако, здесь присутствует положительная тенденция[39].

Среди основных характеристик  рынка облигаций Республики Беларусь можно выделить:

• отсутствие дефолтов;
• преобладание обеспеченных облигаций в корпоративном секторе (за исключением облигаций банков);
• излишнее доминирование банков на рынке;
• отсутствие прозрачности;
• удлинение сроков обращения выпускаемых облигаций;
• «технический» характер большинства выпусков;
• отсутствие ликвидности и снижение доходности. Так, номинальная доходность последних выпусков облигаций в инвалюте составляет 8-9%, в белорусских рублях — ставка рефинансирования +1-2 п.п.

Из всего вышеизложенного  можно выделить наиболее важные проблемы белорусского рынка ценных бумаг в настоящее время:

- недостаточные темпы  рыночных преобразований в республике  и низкая инвестиционная активность, оказывающие негативное влияние  на развитие самого фондового  рынка. Продолжает действовать  мораторий (запрет) на свободную  продажу акций, полученных физическими  лицами в ходе льготной приватизации (Декрет № 3 Президента Республики  Беларусь от 20.03.98 г.). Это тормозит  формирование контрольных пакетов  и появление эффективных собственников.  Привлекательность акционерных  обществ как формы инвестирования  денежных средств значительно  снижена из-за сохранения за  государством особого права вводить  так называемую «золотую акцию» (Указ Президента Республики Беларусь  от 14.11.97 г.), которое далеко не всегда используется рационально;

- национальный рынок акций  по-прежнему недостаточно ликвиден  по сравнению не только с  другими странами, но и с национальным  рынком государственных ценных  бумаг;

- высока доля государства  в акционерном капитале;

- чрезвычайно завышены  ставки налогообложения на рынке  ценных бумаг, что серьезно  тормозит развитие данного рыночного  института.

В соответствии с налоговым  законодательством Республики Беларусь ставка налога на доходы по операциям  с ценными бумагами, уплачиваемая юридическими лицами (за исключением кредитно-финансовых и страховых организаций), составляет 40 % . При ставке налога на прибыль от большинства других видов деятельности в размере 18 % она является высокой и не стимулирующей развитие фондового рынка. По такой же ставке (40 %) уплачиваются налоги и от погашения ценных бумаг, что служит основной причиной сдерживания выпуска предприятиями облигационных займов. Развивающийся фондовый рынок требует если не льготной, то, по крайней мере, нейтральной системы налогообложения для привлечения средств в реальный сектор экономики;

- мало предприятий стало акционерными обществами открытого типа, акции которых могли бы котироваться на бирже;

- проценты по вкладам  в коммерческих банках превышают  доход, который можно получить  от акций;

- недостаточен уровень информационного и аналитического обеспечения населения и участников фондового рынка данными об эмитентах, состоянии торговли ценными бумагами этих эмитентов, профессиональных участниках рынка ценных бумаг.

ВЫВОД

3. Перспективы развития  рынка ценных бумаг Республики  Беларусь

Безусловно, за прошедшие 20 лет становления рынка ценных бумаг в Беларуси сложилась жестко регулируемая система выпуска и  обращения ценных бумаг, которую, к сожалению, пока лишь условно можно назвать рынком ценных бумаг. Проблемы этого рынка неразрывно связаны с общим состоянием экономики страны и возможностью ее интеграции в мировую экономику.

Основной целью развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь является создание целостного высоколиквидного прозрачного и  эффективного рынка ценных бумаг, регулируемого  государством и интегрированного в  мировой рынок ценных бумаг. [15]

 Формирование такого  фондового рынка невозможно без  комплекса общих мер по созданию  благоприятного инвестиционного  климата, это – прежде всего  обеспечение защиты прав собственников,  изменение налоговой системы,  либерализация валютного законодательства  и др. Необходима глубокая модернизация  и системы действующего фондового рынка.

В настоящее  время в Республике Беларусь предприняты  серьезные усилия по либерализации  фондового рынка (главным образом  в правовой плоскости), однако наилучшее  сочетание взаимодействия государства  и рынка в финансовой сфере  пока не найдено.

Представляется, что стратегия  привлечения инвесторов на отечественный  рынок капитала в первую очередь, будет сориентирована на внутреннего  инвестора. Что касается долгосрочной перспективы, то только внутренних ресурсов будет недостаточно для обеспечения  устойчивого экономического роста, поэтому привлечение иностранных  инвестиций также является составной  частью государственной политики на рынке ценных бумаг. Необходимо создание условий для привлечения всех категорий инвесторов из разных стран  мира и, в первую очередь, интегрируемых  стран.

12 апреля 2011 года в Беларуси утверждена программа развития рынка ценных бумаг на 2011-2015 годы. Отдельный раздел в новой программе предусматривает меры по совершенствованию налогового законодательства на рынке ценных бумаг.

Программа предусматривает  создание условий для повышения  уровня ликвидности, прозрачности, надежности и эффективности рынка ценных бумаг как составной части  финансового рынка в Беларуси.  Соответствующее решение содержится в совместном постановлении Совмина  и Нацбанка Беларуси №482/10.

Это необходимо для привлечения  в экономику внешних и внутренних инвестиций в целях технологического обновления основного капитала, повышения  конкурентоспособности, а также  дальнейшего устойчивого экономического роста и повышения благосостояния населения страны.

Документ базируется на нескольких основных принципах: сбалансированного  развития рынков государственных и  корпоративных ценных бумаг, государственной  политики, направленной на улучшение  условий ведения бизнеса, либерализацию  совершения операций на рынке ценных бумаг, повышение уровня защиты прав и законных интересов инвесторов, в том числе иностранных, а  также снижение рисков на рынке ценных бумаг.

План мероприятий программы  включает 30 позиций. Среди них - совершенствование  системы государственного регулирования  финансового рынка за счет внедрение  в эту систему международных  стандартов, создания комплексной системы  мониторинга и оценки рисков рынка  ценных бумаг, формирования единого  органа государственного управления, осуществляющего регулирование  объединенных сегментов финансового  рынка, при Совете Министров.

Особое внимание в программе  уделяется развитию рынка государственных  ценных бумаг. Документ, в частности, предусматривает размещение эталонных выпусков государственных ценных бумаг на внутреннем и внешних рынках с учетом потребностей республиканского бюджета, новацию выпусков государственных долгосрочных облигаций, находящихся в портфеле Нацбанка.

Планируется динамично развивать рынок корпоративных ценных бумаг, а также приватизацию объектов, находящихся в государственной собственности. Также, согласно программе планируется условия для выпуска, размещения и обращения новых инструментов рынка ценных бумаг, в частности, запланирована подготовка проекта закона "О секьюритизации", а также нормативных правовых актов в его развитие.

Программой предусмотрены  также меры по совершенствованию  биржевой и депозитарной систем. Для  этого будут выполнены мероприятия  в рамках Концепции развития расчетно-клиринговой  системы по ценным бумагам на 2010-2015 годы. Будет развиваться система  поддержки ликвидности по акциям, допущенным к обращению на биржевом рынке, формироваться корреспондентские  отношения с иностранными депозитариями  в целях интеграции национальной депозитарной системы в депозитарные системы иностранных государств.

Нововведения ожидают  и институциональных участников рынка ценных бумаг. Программой, в  частности, предусмотрены создание условий для формирования института  коллективных инвестиций, организация  работы по созданию фондов банковского  управления, развитие новых видов  добровольного страхования, ориентированных  на страхование рисков, сопутствующих  деятельности на рынке ценных бумаг.

Отдельный раздел в данной программе предусматривает меры по совершенствованию налогового законодательства на рынке ценных бумаг. Планируется, освободить от налогообложения эмиссионный доход акционерных обществ, оптимизировать уровень налогообложения доходов, получаемых инвесторами от операций с ценными бумагами, а также сохранить равный уровень налогообложения доходов от операций с государственными и корпоративными облигациями. В отдельных случаях будут освобождены от налогообложения подоходным налогом и налогом на прибыль доходы, полученные в виде дивидендов и от продажи акций. Более совершенной будет становится система налогообложения операций с производными ценными бумагами.