Проблемы функционирования ЕВС

          Во многом динамику на валютном рынке с марта месяца предопределила ФРС США. «С легкой руки» регулятора было принято решение приступить к так называемым нетрадиционным мерам поддержки финансовой системы. Фактически речь шла об эмиссионном накачивании банковской системы «свеженапечатанными» долларами. На своем мартовском заседании Федрезерв принял решение о начале выкупа казначейских облигаций на сумму в $300 млрд.. Прибавив к этому $1,25 трлн., в рамках программы по приобретению облигаций, обеспеченных ипотечными займами, а также $175 млрд. на покупку агентских бондов , мы уже «немного» можем представить себе масштабы нетрадиционного монетарного стимулирования. В итоге объем избыточных резервов американских банков достиг рекордных уровней, превысив отметку в триллион долларов.  Главной идеей на валютном рынке по-прежнему будет долларовый carry-trade. Дешевое фондирование в американской валюте будет провоцировать инвесторов вкладываться в более доходные активы, номинированные в евро, фунтах, канадских и австралийских долларах и др. И чтобы ни говорили господа Трише, Гайтнер и Бернанке о необходимости и приверженности «сильному доллару», игроки по-прежнему будут продавать американскую валюту в поисках бóльшей доходности. приложение 19

     Таким образом, в рамках базового сценария развития ситуации на международном валютном рынке в 2010 году, ожидали дальнейшего планомерного ослабления доллара к основным конкурентам в первом полугодии. В последующие кварталы, на фоне ужесточения денежно-кредитной политики в США, и как следствие, сворачивания операций «dollar carry-trade», прогнозируем повышательную коррекцию по «американцу». В целом же, к концу года окончательно сформируется новый боковой диапазон по основным парам. В рамках данного прогноза разные валюты в условиях неоднородной ситуации в национальных экономиках будут вести себя неодинаково.

            Рассмотрим детальнее перспективы движения основных валютных пар на 2010-2011 год. После стремительного падения евро(EUR/USD)в начале года, с марта начал формироваться новый восходящий тренд, в рамках которого главный валютный тандем на forex продолжает двигаться и по сей день. В результате, по итогам всего года стоимость евро выросла более чем на 10%, достигнув знакового рубежа в полтора доллара за евро. Подобное событие крайне сильно беспокоит власти Еврозоны, опасающиеся за экономический рост региона. Европейские компании также выражают озабоченность нынешней конъюнктурой на валютном рынке, считая уровень $1,50 за евро - «болевым порогом» для экспортной ориентированного корпоративного сектора Еврозоны. Усугубляет ситуацию и валютная политика КНР. В целом, по различным подсчетам, рост стоимости евро против доллара на 10% приводит к снижению темпов прироста ВВП Еврозоны на 0,2-0,3%.

     Пока  евро остаётся более доходной, нежели доллар валютой, растущий тренд в  главной паре рынка будет сохраняться. Именно европейские банки являются основными кредиторами наиболее проблемных экономик ЕС - восточноевропейских государств (включая Прибалтику и Балканы) и некоторых членов Еврозоны (Греции, Португалии). Общий объем задолженности этой категории заемщиков превышает $2 трлн. Учитывая текущую экономическую конъюнктуру в этих государствах, платежеспособность многих заемщиков вызывает большие сомнения. Снижение рейтинга Греции и инцидент с дубайской госкомпанией, чьим основным кредитором являлись именно европейские банки, еще раз подтверждает факт наличия высоких кредитных рисков для европейской финансовой системы. На этом фоне многие банки Еврозоны предпринимают различные шаги для укрепления своей капитальной базы, в том числе, за счет репатриации иностранных активов. Всё это создаёт дополнительный спрос на евро. Многие участники рынка в росте европейской валюты видят и «китайский след». Таким образом, продолжающийся приток «горячих денег» в рамках carry-trade, растущий спрос на национальную валюту со стороны европейских банков и стремление развивающихся стран диверсифицировать портфели, по нашим прогнозам, приведет к тому, что в первом полугодии евро достигнет диапазона $1,55-$1,60. Впоследствии, на фоне сворачивания со стороны ФРС программ эмиссионного стимулирования , а также возможного повышения ставок в конце II - начале III квартала, доллар может отыграть часть позиций, и вторую половину года торги по главной паре будут проходить преимущественно в диапазоне $1,40-$1,50 за единицу единой европейской валюты. Приложение 4

Среди внутренних факторов можно выделить решение ЕС и МВФ оказать финансовую помощь Греции (110 млрд. евро), а также  создать специальный фонд финансовой поддержки, на случай рецидива долговой болезни в европейском регионе (объем фонда 750 млрд. евро). В то же самое время (лето 2010) участники рынка  принялись раскручивать новую «пластинку»  под названием «ФРС и QE2». К концу  первого полугодия стало понятно, что темпы восстановления американской экономики начинают выдыхаться. Уровень безработицы по-прежнему оставался на около рекордных значениях, индекс цен начал замедляться, наблюдались негативные тенденции в промышленном производстве.  Всё это наталкивало инвесторов на мысли о новой рецессии в США и угрозе дефляции. Боясь нового спада в экономике, снижения фондовых индексов и раскручивания дефляционной спирали в американском Центробанке начали активно намекать на возможность новой программы количественного смягчения , получившей обозначение QE2. Безусловно, угроза вливания в рынки новой порции необеспеченных долларов привела к резкому снижению курса «американца» на forex. Активно начали расти котировки евро, хотя еще пару месяцев назад последнему пророчили скорую гибель. Как показывает история, память у инвесторов весьма короткая, и с минимума лета – $1,187,  главная пара рынка к началу ноября достигла отметки в $1,423 за евро. Приложение 12 Динамика пары EUR/USD в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Ожидаемое большинством участников рынка событие  состоялось 3 ноября 2010 года. В этот день ФРС США объявила о начале нового раунда количественного смягчения, на общую сумму в 600 млрд. долларов до конца второго квартала 2011 года. В качестве новой «жертвы» кризиса  участники рынка выбрали Ирландию, чьи долговые бумаги в последние недели резко теряли в цене, а спреды кредитно-дефолтных свопов на гособлигации этой страны, напротив, существенно выросли. В реальности угрозы дефолта Ирландии на данный момент нет. Нежелание Германии обсуждать вопрос о введении единых облигаций и расширении размера нынешнего фонда финансовой помощи ярко подтверждает кризис интеграционного процесса.

     В итоге внутренний раздор и отдельные  проблемы членов валютного блока сдерживали в 2011 рост европейской валюты. По прогнозам, при каждой попытке евро подняться выше отметки $1,40, на горизонте сразу же начнет маячить «призрак долгового кризиса». Что касается нижней границы колебаний по паре евро-доллар, то она, наиболее вероятно, будет расположена вблизи уровня $1,20. В 2011 вновь могут существенно подорвать позиции доллара на внешнем рынке. По подсчетам некоторых специалистов, только решение о продлении льгот может увеличить размер государственного долга США в ближайшие 10 лет более чем на $800 млрд. Рано или поздно США вынуждены будут, как и другие «смертные», серьезно заняться проблемой бюджетных дисбалансов - в противном случае долгосрочные перспективы доллара будут не самые радужные.  Резюмируя вышесказанное, ожидаем, что пара евро-доллар в следующем году будет преимущественно торговаться в диапазоне 1,20-1,40 доллара за евро. При этом ближе к концу года котировки евро будут стремиться к верхней границе диапазона, а в I-II кварталах предстоящего года, напротив, можно ожидать некоторую коррекцию по евро. Приложение 17    Прогноз пары EUR/USD на 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)  О возможном снижении евро в ближайшие месяцы свидетельствует и ряд рыночных индикаторов. Так, если проанализировать объемы лимитных ордеров на покупку и продажу пары евро-доллар во внебиржевой торговой системе Kalitex, можно отметить, что начиная с ноября стабильно наблюдается перевес заявок (лимитных ордеров) на продажу, что говорит о «медвежьем» настрое участников рынка. А 2010 год выдался крайне волатильным (GBP/USD) и для британской валюты. После снижения в начале года к многолетним минимумам , в конце первого квартала начался планомерный рост. В итоге за последние 12 месяцев стоимость фунта стерлингов выросла на 12%.

По итогам III квартала 2009 года так и не удалось продемонстрировать квартальный рост, в отличие от США. В июле-сентябре ВВП Соединенного Королевства упал на 0,3%, за год на 5,1%. Т.е. стимулирующие меры, предпринимаемые правительством Великобритании, пока менее эффективны, чем в США (хотя и Америка не может похвастаться высокой «эффективностью» бюджетных расходов). Ключевая ставка на уровне 0,5%. При этом, согласно отчету британского Центра экономических и деловых исследований, Банк Англии не станет повышать текущее значение ставки вплоть до 2011 года. И даже к 2014 г. стоимость рефинансирования в ЦБ, по мнению экспертов Центра, не превысит 2,0%. Подобные перспективы не пугают валютных спекулянтов, которых интересует исключительно ситуация из разряда «здесь и сейчас», и пока доходность фунта всё же выше, чем у доллара, растущий тренд по паре сохранится. В частности, в настоящий момент чистый госдолг превысил 800 млрд. фунтов (60% ВВП) На этом фоне ожидаем, что уже в первом полугодии фунт стерлингов достигнет уровней $1,70-$1,75. Последующие кварталы могут быть менее удачными для британской валюты, и наиболее вероятным торговым коридором по паре к концу года будет диапазон $1,55-$1,65.   Приложение 6

USD/CHF  Ожидаемый еще в начале 2009 года паритет швейцарского франка и американского доллара был достигнут лишь в конце ноября. За это время национальная валюта Швейцарии укрепилась к доллару на 6,5%, рост мог быть и более значительным, если бы не активное сопротивление швейцарского ЦБ. Дорогая национальная валюта крайне болезненно бьет по экономике, делая местный экспорт менее конкурентоспособным и раскручивая дефляционные процессы в стране.

     Но  эффект подобных разовых интервенций  весьма сомнительный, по истечению  некоторого времени участники рынка  с новой силой бросаются скупать  франки. При этом укреплению швейцарской  валюты способствует не столько активность международных игроков, сколько  действия местных банков, направленные на репатриацию капитала в швейцарских  франках. За время кризиса банки, некогда имевшие статус самых  надежных в мире, существенно пострадали (один только UBS списал активов на сумму  свыше $50 миллиардов), и теперь для  пополнения капитальной базы вынуждены  выводить средства из иностранных активов. В подобных условиях удержать рубеж  в $1 за франк Банку Швейцарии в  первом полугодии вряд ли удастся, особенно на фоне некоторых заявлений регулятора о необходимости своевременного ужесточения денежно-кредитной политики. Таким образом, в первом полугодии американская валюта, по прогнозам, опустился в район 0,9700-1,0000 франка. В последующем, на фоне удорожания долларового фондирования, паритет, вероятно, восстановится. Ожидаем, что в конце года пара вновь будет выше паритетных уровней.

Приложение 7  Бóльшую часть года против доллара укреплялась и иена(USD/JPY). Впервые за долгие годы «американец» оттеснил японскую валюту в её традиционном качестве - ключевой заёмной денежной единицы в операциях carry-trade. С лета 2009 года занимать в долларах стало дешевле, чем в иенах (сроком до 6 мес.). И это, несмотря на активные действия японского регулятора по накачиванию экономики ликвидностью. В итоге к концу ноября доллар опустился до минимальных значений за последние четырнадцать лет - ниже уровня 85 иен.  За время нынешнего кризиса спад в японской промышленности был настолько глубоким, что в настоящий момент объем производства находится на уровне 1987 года. Между тем, помимо вербальных интервенций каких-либо решительных действий, руководство Страны Восходящего Солнца не предпринимает и вряд ли станет предпринимать что-то до того момента, пока «американец» торгуется выше отметки 80 иен. В конце концов, реально эффективный курс иены (с поправкой на инфляцию) на протяжении последних десяти лет планомерно снижался в условиях дефляционных процессов в Японии и роста цен в США и других странах - торговых партнеров. На фоне нарастающих репатриационных потоков капитала курс японской валюты в ближайшие два квартала продолжит преимущественно укрепляться к «американцу». В итоге пара может протестировать уровни 82-84 иены за доллар. Тренд должен развернуться во второй половине года. Заимствования в иенах при процентном арбитраже вновь могут стать наиболее популярной стратегией, толкая валютную пару выше уровня 90 иен за доллар. Приложение 8 

GBP/USD Схожую с евро динамику во второй половине года демонстрировал британский фунт. Проблем в экономике Туманного Альбиона также хватает, но их характер несколько отличается от тех, что мы наблюдали бόльшую часть года в США и континентальной Европе. Вот уже на протяжении всего 2010 года уровень инфляции в Великобритании превышает целевой показатель (2%) Банка Англии. Подобный инфляционный фон ограничивает регулятора в действиях по смягчению монетарной политики. В итоге комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии в 2010 году занял выжидательную позицию, что на фоне QE2 в США позволило фунту укрепиться против доллара во второй половине года. Приложение 18Динамика пары GBP/USD в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8) 

     Анализируя  макроэкономические показатели британской экономики, приходим к выводу, что  ситуация здесь не самая радужная, объем промпроизводства находится  на уровне 1993 года, а величина реального  ВПП пока не смогла отыграть и половины кризисного падения. В тоже время, в  ближайшие годы правительство страны планирует масштабные меры бюджетной  консолидации, предполагающие существенное сокращение госрасходов. На этом фоне ожидать быстрых темпов восстановления экономической активности не приходится. К тому же в начале 2011 года вновь  планируется повышение ставки НДС, а значит, сохранится инфляционное давление, «связывающее руки» Банку  Англии.