Оценка стоимости бизнеса на примере заведения общественного питания

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Раздел 5

Расчет  рыночной стоимости.

Расчет годовой  прибыли за интервал времени май 2012 – апрель 2013г.г.1

Расчет стоимости  клуба-бара «LOOKIN ROOMS» будет проводиться  по доходному подходу, так как  является самым удобным методом  для оценки такого вида бизнеса. 1

Подсчет стоимости  проводится на 1 день работы кафе. В  году мы берем 350 дней с учетом всех дней, когда кафе закрыто на проверки, санитарные дни и другие подобные мероприятия.

В ходе посещения  клуба-бара мы заметили, что заполняемость  кафе-бара варьируется в зависимости от времени суток. Поэтому для удобства подсчета мы решили разделить общее время работы кафе на 4 периода с  различной продолжительности и с разной заполняемостью.

Время работы кафе-бара «LOOKIN ROOMS»: круглосуточно

I - c 10.00 до 12.00 часов

II- с 12.00 до 16.00 часов

III- с 16.00 до 20.00 часов

IV- с 20.00 до 6.00 часов 

С учетом параметров по каждому из периодов находим доход (Дх) по формуле:

Дх = n x Ci x kzi1

n – количество  мест в кафе при полной заполняемости  (500 посадочных мест)

Ci - стоимость  среднего чека по периоду

kzi  - коэффициент  заполняемости по соответствующему  периоду

Стоимость 1 чека принимаем соответственно по периодам:

C1 = Капучино (150р.)+Наполеон(240р.)=390 руб

C2 = Борщ(190р.)+Ризотто  с овощами(240р.)+Апельсиновый сок(150р.)=580 руб .

C3 = Куриное филе  в азиатском стиле(390р.)+Картофельное  пюре(150р.)+Ролл Нежный(390р.)+ Чай в  ассортименте(150р.)= 1080 руб.

C4 = Цезарь с  курицей(340р.)+ Ролл Дракон(490р.)+коктейль  Лонг Айленд(480р.)+Виски Кола(330р.)+Вода Перье(200р.)=1510 руб.

Коэффициент заполняемости (для каждого из периодов коэффициент заполняемости различный):

I - kz1 = 0,1

II - kz2 = 0,2

III - kz3 = 0,42

IV - kz4 = 0,64

Коэффициенты  определены по итогам наблюдений за посещаемостью  и заполняемостью кафе-бара. Клуба-бара «LOOKIN ROOMS» является одним из самых известных и популярных заведений Москвы, поскольку днем он функционирует как бар, а вечером здесь можно потанцевать под хаус от известных российских и зарубежных диджеев.

Доходы  по периодам следующие:

Дх1= 500 х 390 х 0,1 = 19 500 руб.

Дх2= 500 х 580 х 0,2 = 58 000 руб.

Дх3= 500 х 1080 х 0,42 = 226 800 руб.

Дх4= 500 х 1510 х 0,64 = 483 200 руб.

Суммируя полученные Дх по периодам, мы получим выручку  кафе в день:

∑ Дх = Дх1 + Дх2 + Дх3 + Дх4  = 787 500руб.

Итого, доходы в  год составляют:

Дх год = ∑  Дх х 350 дней = 275 625 000 руб.

В году мы берем 350 дней т.к это количество рабочих  дней нашего заведения( с учетом всех дней, когда кафе закрыто на проверки, санитарные дни и другие подобные мероприятия.)

С учетом рассмотренных  рыночных показателей и специфики  кафе-бара рентабельность будет составлять 45%( 1т.к. в среднем уровень рентабельности данного сегмента рынка составляет примерно от 25%-55%1) Таким образом, прибыль кафе будет составлять:

Пр = Дх год х 0,45 = 124  031 250 руб.

Себест. = Дх год  х (1- 0,45) = 151 593 750руб.

За вычетом  налога на прибыль 20% и налога на добавленную  стоимость 18%, сумма чистой прибыли  составит:

ЧП = Пр х (1 – 0,20) / 1,18 = 84 088 983 руб.

 

Модель  САРМ.

Обоснование величины ставки дисконтирования.

Одной из наиболее важных задач при проведении оценки является определение ставки дисконтирования. Наибольшее признание получили три  метода:          

1. Метод кумулятивного построения.
2. Метод рыночного анализа.    
3. Метод моделирования ценообразования на рынке капиталовложений - делается попытка создания модели, описывающей процесс ценообразования на рынке инвестиций. Наиболее популярная и научно обоснованная модель на западе в рамках теории САРМ (Capital Asset Pricing Model). Она обосновывает линейную зависимость премии инвестора от рисковости вложения для идеального рынка. Ставка дисконтирования, полученная таким образом, может служить основой для дальнейшего уточнения, путем учета собственных составляющих риска, например в рамках метода кумулятивного построения.  

Для  определения  ставки дисконтирования наиболее предпочтителен третий метод, так как он не зависит  от субъективизма исследователя  и математически обоснован.

Для покрытия инвестиционных потребностей предприятие привлекает дополнительный капитал. В ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала (акционерного, заемного и др.), а средняя цена совокупного капитала заданной структуры. Так как цена каждого из перечисленных источников является ничем иным, как полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, вполне логично предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

 

WACC = Ks х Ws + Kd х Wd х ( 1 - T ) , где

 

Ks - Стоимость  собственного капитала (%);

Ws - Доля собственного  капитала (в %) (по балансу);

Kd - Стоимость заемного капитала (%);

Wd - Доля заемного  капитала (в %) (по балансу);

T - Ставка налога  на прибыль (в %).

 

При расчете  величины ставки дисконтирования методом  средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital Concept, WACC) важным параметром является предположение об оптимальной структуре капитала. При оценке стоимости бизнеса компаний используется информация по оптимальной структуре капитала аналогичных компаний на наиболее развитом фондовом рынке – американском.

Стоимость собственного капитала (Ks) рассчитывается по методу CAPM:

Ks = R + b * ( Rm - R ) + x + y + f , где

R - безрисковая  ставка доходности (например, ставка  по депозитам) (%);

Rm - средняя доходность  акций на фондовом рынке (%);

b - коэффициент  "бета", измеряющий уровень рисков, вносящий коррективы и поправки;

x - премия за  риски, связанные с недостаточной  платежеспособностью (%);

y - премия за  риски закрытой компании, связанные  с недоступностью информации  о финансовом состоянии и решениях  менеджмента (%);

f - премия за  страновой риск (%).

Безрисковая ставка – R.

Безрисковое вложение средств подразумевает то, что  инвестор независимо от экономических, политических, социальных и иных изменений  в стране получит на вложенный  капитал именно тот доход, на который  он рассчитывал в момент инвестирования средств. К таким вложениям относятся инвестиции в государственные долговые обязательства. В качестве безрисковой ставки, как правило, используется норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям страны с высоким инвестиционным рейтингом со сроком обращения, равным сроку жизни предприятия. В рамках настоящего Отчета в качестве безрисковой ставки принята средняя эффективная доходность к погашению российских государственных облигаций в размере 6,89% со значительным периодом времени до погашения (см. таблицу1).

Таблица 1. Сведения о последних  размещениях государственных облигаций  ОФЗ РФ на 07.04.2013 г. (дата оценки)

Дата	Облигация	Размещено, по номиналу	Размещено, часть	Доходность
03.04.13	ОФЗ-26211-ПД	9 999 998 000 RUB	99.99%	7.12%
03.04.13	ОФЗ-25081-ПД	7 646 125 000 RUB	38.23%	6.33%
27.03.13	ОФЗ-26209-ПД	2 645 869 000 RUB	40.53%	7.05%
27.03.13	ОФЗ-26207-ПД	9 915 860 000 RUB	100%	7.40%
20.03.13	ОФЗ-26208-ПД	6 220 726 000 RUB	100%	6.55%
СРЕДНЕЕ ЗНАЧЕНИЕ				6,89%

Источник: http://www.rusbonds.ru/

Таблица 2.  Статистическая информация по коэффициенту b  и структуре капитала.

 

Industry	Number of firms	Beta	D/E Ratio	Unlevered Beta
Restaurant	65	1,08	57,17%	1,90

 Источник: данные сайта http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/totalbeta.html

Рассчитываем коэффициент b для Lookin Rooms по следующей формуле:

 

 

где	Br1 -	коэффициент бета с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании
	Bmu -	значение для скорректированных  коэффициентов бета компаний-аналогов.

Коэффициент b для оцениваемого предприятия, используемый для дальнейших расчетов, составил 1,49.

 

РЫНОЧНАЯ ПРЕМИЯ ЗА РИСК АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА RM - RF

Премия за риск долгосрочного вложения в акции (equity risk premium - ERP) определяется как превышение доходности фондового индекса над  доходностью к погашению по безрисковым  инструментам. На основании аналитических данных    А. Дамодорана  (Damodaran, Aswath, Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications – The 2013 Edition (March 23, 2013). Available at SSRN: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/)  среднерыночной премии размер премии за риск вложения в акции принят на уровне 5,79%.

 

ПРЕМИЯ  ЗА СТРАНОВОЙ РИСК

Таблица 3. Статистическая информация Сountry risk premium.

 

Страна	Регион	Текущий инвестиционный рейтинг	Уровень странового риска
Россия	Восточная Европа и Россия	A3	2,25%

Источник: данные сайта http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

 

ПРЕМИЯ  ЗА НЕБОЛЬШОЙ РАЗМЕР КОМПАНИИ (МАЛУЮ  КАПИТАЛИЗАЦИЮ)

Показатель  премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по инвестициям таких компаний.

Премия за размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson, приведены в таблице ниже.

 

Источник: данные сайта http://ru.scribd.com/doc/69735261/2011-Ibbotson-Small-Stock-Premium

Премия за малую  капитализацию составляется 6,36 %.

 

ПРЕМИЯ ЗА СПЕЦИФИЧЕСКИЙ РИСК ОЦЕНИВАЕМОЙ  КОМПАНИИ

 

Премия за специфический  риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с  инвестированием в оцениваемую  компанию, которые не были учтены в  коэффициенте бета. Основными факторами, оказывающими влияние на специфический  риск оцениваемой компании, являются:

• уровень отпускных цен;
• зависимость от ключевых сотрудников;
• корпоративное управление;
• зависимость от ключевых потребителей;
• зависимость от ключевых поставщиков;
• наличие перспективы развития бизнеса;
• состояние основных фондов;
• финансовое состояние бизнеса и возможность привлечения средств для финансирования капвложений.

Для определения  премии за специфический риск оцениваемой  компании Оценщик воспользовался алгоритмом, приведенным в следующих таблицах.

 

Таблица 4. Расчет долгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей десятичных групп NYSE/AMEX/NASDAQ (1926-2012гг.)

Степень риска	Рассчитанное  значение	Размер премии за  специфический риск, %
Низкая	1,0 ≤ но < 1,5	0 – 1
Средняя	≥1,75 ≤ но < 2,25	2 – 3
Высокая	≥2,75 - 3	4 – 5

Источник: Deloitte & Touche

 

 

Таблица 5. Алгоритм определения величины факторов риска

Фактор  риска	Степень риска	Типичные  проявления
Уровень отпускных  цен	Низкая	Высокий уровень  отпускных цен (выше среднеотраслевого).
	Средняя	Средний уровень отпускных цен (на уровне среднеотраслевого).
	Высокая	Низкий уровень  отпускных цен (убытки от операционной деятельности).
Зависимость от ключевых сотрудников	Низкая	Отсутствие  зависимости от ключевых сотрудников.
	Средняя	Средняя степень зависимости – часть  ключевых сотрудников может быть заменена на новых в случае их ухода.
	Высокая	Имеется высокая  зависимость от ключевых сотрудников (ген. директора, заместителей ген. директора  и др.).
Корпоративное управление	Низкая	Прозрачность  структуры собственности  и отсутствие негативного влияния крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц; Соблюдение  прав финансово заинтересованных лиц (проведение собраний, порядок голосования, право собственности, защита против поглощения); Финансовая  прозрачность, своевременность и  доступность информации, наличие независимых аудиторов; Представление интересов всех акционеров в Совете директоров, независимость и ответственность  директоров.
	Средняя	Наличие информации о структуре собственности, возможно преобладание интересов крупных  акционеров, права миноритарных акционеров в целом защищены; Имеются отдельные недостатки, но в целом  права финансово заинтересованных лиц соблюдаются; Отдельные недочеты в области качества финансовой отчетности, раскрытия и своевременности  предоставления информации; В Совете директоров могут доминировать представители  крупных акционеров и руководства  компании, ответственность Совета может  быть ограничена, может отсутствовать  четкая политика в отношении оценки результатов работы и вознаграждения директоров.
	Высокая	Непрозрачность  структуры собственности, негативное влияние крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц, ущемление  прав миноритарных акционеров; Несоблюдение  прав финансово заинтересованных лиц (нарушения порядка проведения собраний, порядка голосования, прав собственности, отсутствие защиты против поглощения); Отсутствие  финансовой прозрачности, несвоевременность  и недоступность информации, отсутствие независимых аудиторов; Представление интересов отдельных акционеров в Совете директоров, неспособность Совета директоров обеспечить контроль за качеством работы менеджмента, отсутствие независимости и ответственности директоров.
Зависимость от ключевых потребителей	Низкая	Имеется широко диверсифицированная клиентская база потребителей. При необходимости смена дистрибьюторов существенно не повлияет на денежный поток Компании.
	Средняя	Имеется несколько  крупных потребителей (до 10%), однако их возможный уход не окажет существенного  материального влияния на результаты работы оцениваемой Компании.
	Высокая	Имеется несколько крупных потребителей (30-40% от выручки), уход которых может  оказать существенное материальное влияние на результаты работы оцениваемой  Компании.
Зависимость от ключевых поставщиков	Низкая	Отсутствует зависимость  от поставщиков продукции или услуг.
	Средняя	Имеется несколько основных поставщиков  сырья и услуг, которые могут  быть заменены в случае необходимости.
	Высокая	Имеется зависимость  от поставщиков сырья или услуг  определенного вида.
Наличие перспективы  развития бизнеса	Низкая	Имеются хорошие  перспективы увеличения спроса на продукцию  и рост цен. Имеется возможность  увеличения объемов производства продукции.
	Средняя	Ожидаются средние перспективы увеличения спроса на продукцию и рост цен.
	Высокая	Вероятно снижение спроса на продукцию и снижение цен; Отсутствует возможность  увеличения объемов переработки. Возможно даже снижение объемов переработки.
Состояние основных фондов	Низкая	Степень износа основных средств до 40%.
	Средняя	Степень износа основных средств от 40 до 70%.
	Высокая	Степень износа основных средств более 70%/
Финансовое  состояние компании и возможность  привлечения средств для финансирования капвложений	Низкая	Высокая ликвидность: коэф. общей  ликвидности >2; коэф. быстрой  ликвидности > 1. Низкий уровень «финансового рычага»: коэф. долгового  покрытия > 3; кредиты / инвестированный  капитал < 0.3.
	Средняя	Средняя ликвидность: коэф. общей ликвидности >1; коэф. быстрой ликвидности > 0.5. Средний уровень «финансового рычага»: коэф. долгового покрытия > 2; кредиты / инвестированный капитал < 0.5.
	Высокая	Низкая ликвидность: коэф. общей  ликвидности < 1; коэф. быстрой  ликвидности < 0.5. Высокий уровень  «финансового рычага»: коэф. долгового  покрытия < 2; кредиты / инвестированный  капитал > 0.5.