На основании  этих данных определим типичные соотношения между ключевыми элементами отчетности, которые предположительно будут сохраняться в будущем.

§5.2. Прогноз выручки

Форд  отчитывается по следующим географическим сегментам:

• Северная Америка
• Южная Америка
• Европа
• Азия и Африка

Определим долгосрочный темп роста выручки  компании в этих регионах через оценки долгосрочного темпа роста их ВВП, выраженного в текущих долларах.

Проанализировав данные Всемирного Банка с 1960 по 2009 год, мы пришли к следующим оценкам:

 

Предположим, что выручка в указанных сегментах  будет расти такими же темпами.

§5.3. Составление pro forma отчетов

Воспользуемся оценками взаимосвязей между элементами отчетности из §5.1., прогнозом роста выручки из §5.2. и предположением о том, что финансовое плечо (отношение долга к капиталу) Форда будет ежегодно уменьшаться на 0.5 до тех пор, пока не достигнет величины 3.0, и построим pro forma балансы и отчеты о прибылях/убытках на будущие 10 лет.

Сначала воспользуемся спрогнозированными уровнями продаж для получения показателя чистой прибыли и размера операционных (текущих и долгосрочных) активов.

Затем определим размеры текущих и  долгосрочных активов, необходимых  для получения спрогнозированной  выручки, исходя из полученной выше оценки пропорции между ними.

Далее определим пассивы: размер задолженности перед контрагентами предполагается пропорциональным выручке, капитал определяется как капитал на конец предыдущего периода плюс чистая прибыль этого периода, а долгосрочная задолженность находится таким образом, чтобы отношения долга к капиталу соответствовало спрогнозированной величине.

И, наконец, денежные средства и их эквиваленты  рассчитываются так, чтобы баланс был  уравновешен.

Получившиеся  отчеты представлены в приложении.

На основании  спрогнозированных показателей отчетности по формуле FCFE рассчитываются денежные потоки: 

• NI = чистая  прибыль,
• NNC = net noncash charges = чистые неденежные издержки, в нашем примере под ними понимается только амортизация.
• (FCInv – NNC) = инвестиции во внеоборотные активы минус неденежные расходы, которыми в нашем примере являются только амортизационные отчисления. Следовательно, данная разность равна разнице между величинами долгосрочных активов за отчетный и предыдущий периоды.
• WCInv = инвестиции в оборотные активы, определяются как увеличение текущих активов минус увеличение задолженности перед контрагентами.
• Net borrowing = новые долги минус выплаты старых долгов, то есть величина прироста долга в отчетном периоде по сравнению с предыдущим периодом.

Эквивалентные результаты можно получить, если оценивать  FCFE как прирост денежных средств на балансе за отчетный год (в нашей модели компания не платит дивиденды и не выкупает собственные акции).

§5.4. Получение оценки

Следующая таблица показывает рассчитанные денежные потоки и их приведенную стоимость (для расчета приведенной стоимости используется ставка дисконтирования 12%).

 

Предположим, что денежные потоки будут расти  на 4% ежегодно, начиная с 2023 года.

Рассчитаем  терминальную стоимость с помощью  модели роста Гордона (TV₁₃), а затем дисконтируем ее до сегодняшнего дня (величина PV(TV₁₃)).

• g = 0,04
• r = 0,12
• CF₀ = 10 238

 
 

Приведенная стоимость автомобильного сектора  Ford Motor Company равна сумме дисконтированных денежных потоков с 2011 по 2023 год и приведенной терминальной стоимости:

V₀ = 3 561 + 30 502 = 34 063 (миллионов долларов)

Внутренняя  стоимость акции, приходящаяся на автомобильный  сектор, равна вышеуказанной величине, деленной на количество акций в обращении²⁰:

$34063 млн. / 3782,71 млн. = $9

 

Заключение

В данной работе мы рассмотрели два основных класса моделей оценки внутренней стоимости  акций компании: это модели дисконтированных дивидендов и модели дисконтированных денежных потоков free cash flows.

В зависимости  от перспектив роста и дивидендной  политики, для оценки разных компаний лучше подходят разные формы моделей.

Также мы рассмотрели правила формирования состоятельной и непротиворечивой входной информации для этих моделей, к которой относятся ставка дисконтирования  и спрогнозированные денежные потоки.

Также в данной работе обозначены основные проблемы, которые нуждаются в рассмотрении при оценке транснациональной корпорации. Эти вопросы касаются в основном дополнительных рисков, связанных с международным ведением операций, и требуют соответствующих корректировок входной информации, но не моделей.

Данная  работа является не столько руководством для аналитика, сколько ориентиром, представляющим основные проблемы, связанные  с оценкой ТНК. Более подробную информацию по этим проблемам можно найти в литературе, перечисленной в разделе «Библиография». 

Приложение: Pro Forma отчеты