Мировой рынок капиталов

Международные портфельные  инвестиции — это вложение капитала в иностранные паевые или долговые ценные бумаги с целью получения  дохода без права реального контроля над объектом инвестирования.

 Основой международных портфельных инвестиции есть большей частью частный предпринимательский капитал. Главная задача портфельного инвестирования - улучшение условий инвестирования за счет предоставления совокупности ценных бумаг (при условиях их удачной комбинации) таких инвестиционных характеристик, которых не предоставляет ни один отдельно взятая ценная бумага.

 Только в процессе  формирования портфеля ценных  бумаг достигается новое инвестиционное  качество с заданными характеристиками. Итак, портфель ценных бумаг является  тем инструментом, с помощью которого  обеспечивается необходимая инвестору  постоянство дохода при условиях  минимального риска.

 Главным мотивом осуществления  международного портфельного инвестирования  есть стремления вложить капитал  в ту страну и в такие  ценные бумаги, в которых он  будет приносить максимальная  прибыль за допустимого уровня риска. Иногда портфельные инвестиции рассматриваются как средство защиты денежных средств от инфляции и получение спекулятивного дохода.

Портфельные инвестиции, наравне  с займами, является наиболее динамической частью мировых финансовых потоков. И потому, учитывая масштабы подобных инвестиций, их свободный, неконтролируемый перелив способный чувствительно  дестабилизировать финансовую систему  почти любого рынка, который формируется. Отсюда и необходимость разного  подхода к регулированию прямых и портфельных инвестиций.

Как и другие потоки финансовых ресурсов в мире, воз и вывоз  прямых инвестиций достигает рекордных  величин в годы экономического подъема (в 2001 г. Ввоз прямых инвестиций в мире составил 1,4 трлн долл.) и снижается в менее благоприятные годы (0,6 трлн долл. В 2003 г.). Основными экспортерами прямы инвестиций являются развитые страны (87% всего экспорта в 2004 г.). Они же являются их главными импортерами (59% в 2004 г.),хотя заметное место занимают две остальные группы стран – из развивающихся стран это прежде всего новые индустриальные, а из стран с переходной экономикой это Китай, который в последние годы занимат одно из первых мест по размерам притока этих инвестиций (61 млрд долл. в 2004 г.).

На основе этих потоков  многими странами мира аккумулированы очень большие прямые инвестиции как у себя в стране (прямые иностранные  инвестиции), так и за рубежом (прямые зарубежные инвестиции). Так, в 2004 г. в  США аккумулированные прямые иностранные  инвестиции достигли 1474 млрд долл., а накопленные прямые зарубежные инвестиции компаний США составили 2018 млрд долл.

У второй в мире по накопленным  прямым инвестициям страны – Великобритании он составили соответственно 772 и 1378 млрд долл., у Китая – 245 и 39 млрд долл. По данным Центрального банка России на начало 2006 г., прямые иностранные инвестиции в нашей стране достигли 169 млрд, а российские прямые инвестиции за рубежом – 139 млрд долл.

По состоянию на конец  июня 2010г. накопленный иностранный  капитал2) в экономике России составил 262,6 млрд.долларов США, что на 8,3% больше по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года. Наибольший удельный вес в накопленном иностранном капитале приходился на прочие инвестиции, осуществляемые на возвратной основе - 55,2% (на конец июня 2009г. - 56,0%), доля прямых инвестиций составила 40,6% (39,2%), портфельных - 4,2% (4,8%).

В I полугодии 2010г. в экономику  России поступило 30,4 млрд.долларов иностранных инвестиций, что на 5,5% меньше, чем в I полугодии 2009 года.

Объем погашенных инвестиций, поступивших ранее в Россию из-за рубежа, составил в I полугодии 2010г. 32,3 млрд.долларов, или на 1,6% больше, чем в I полугодии 2009 года.

 

 

3. Воздействие иностранных инвестиций на капиталообразование

Хотя ситуация первой волны  глобализации, когда прямые и портфельные  иностранные инвестиции могли обеспечить основную массу накопления (например, в промышленность  России), уже  вряд ли повторится, однако для процесса накопления во многих странах они  весьма важны, особенно для стран  малого и среднего размера. В статистике часто соотносят поступление  в страну прямых иностранных инвестиций и валовое накопление основного  накопления  этой стране, так как  это тот сегмент ее валового накопления, который и поглощает притекающие  из-за рубежа прямые инвестиции.

Подсчитанная таким образом для прямых иностранных инвестиций в валовом накоплении основного капитала в 1992-1997 гг. составила по миру в среднем 5%, подскочил до 20% в 2009 г., а затем снизилась до 7,5% в 2010 г.

В развитых странах эта  доля в 2004 г. составляла 6%, колеблясь  от 4% в такой крупной стране, как  США (16% в 2009 г.), и даже 0,3% в Японии и достигая 53% в Бельгии.

В остальных странах эта  доля в 2004 г. составила 10,5%, колеблясь  в очень сильных пределах, но тяготея  к той же закономерности. Так, в  крупных экономиках даже большой  приток прямых иностранных инвестиций обеспечивает лишь ощутимую, но не решающую долю валового накопления основного  капитала (8% в Китае, 11% в России, 15% в Бразилии в 2004 г.). В то же время в малых экономиках доля иностранного капитала может быть основной (47% в Грузии, 70% в Гамбии в 2004 г.), особенно если валовое накопление за счет собственных сбережений невелико или в стране наблюдается резкое увеличение присутствия ТНК из-за открытия там перспективных месторождений сырья (105% в Азербайджане и 255% в Экваториальной Гвинее, т.е. не все поступившие в эти страны прямые иностранные инвестиции были освоены в том же году).

Исходя из опыта зарубежных стран можно сделать вывод, что приток иностранных инвестиций будет оказывать наиболее положительное влияние на развитие страны в том случае, если ее власти имеют собственную сильную экономическую политику и привлекают зарубежные инвестиции в соответствии с ее приоритетами. Там, где государство отстраняется от управления своим экономическим развитием, уступая его транснациональным корпорациям, поступление иностранных инвестиций не обеспечивает высокий и стабильный рост и часто приводит к снижению национального суверенитета.

 

 

 

 

3. РОССИЯ НА МИРОВОМ РЫНКЕ КАПИТАЛОВ
1. Российский рынок капитала: периодизация и тенденции развития

Рассматривая роль и место  России на мировом рынке капиталов, следует отдельно проанализировать особенности вывоза капитал из России и особенности ввоза иностранного капитала в Россию.

Вывоз капитала из России. Вывоз капитала из России осуществляется двумя путями: законным (на основании Постановления Совмина СССР от 18 мая 1989 г.

Формирование рынка капитала в современной России включает три  взаимосвязанных между собой  аспекта: изменение структуры собственности  на предприятиях, особенности агентской  проблемы и конкурентоспособность отечественных предприятий.

Исследование взаимосвязи  этих аспектов показало, что процесс реструктуризации собственности начался с ваучерной приватизации. Первоначально реструктуризации подверглась только государственная собственность через механизм ваучерной приватизации, залоговых аукционов, а позднее и денежной приватизации.

С 1994-1995 гг. начался передел  собственности с использованием рыночных механизмов слияний и поглощений, банкротства, консолидации акций, которую ускорил финансовый кризис 1998 г. В результате число действующих предприятий и организаций промышленности в государственной собственности сократилось, выросла доля частных предприятий, предприятий, находящихся в смешанной российской и совместной российской и иностранной собственности.

Сформировавшийся всего 20 лет назад российский рынок  капитала существенно отличается от зарубежных рынков, в том числе от рынков промышленно развитых стран.

В истории его развития можно выделить основные этапы, которые  имеют существенные особенности  по сравнению с мировыми тенденциями.

Первый этап. Массовая приватизация государственного имущества и формирование крупных финансово-промышленных групп (ФПГ) во главе с банками и фондами портфельных инвестиций (начало 1990-хгг. — кризис 1998 г.). Новые активы часто приобретались со спекулятивными целями для последующей перепродажи и вывода активов.

В России отсутствовали предпосылки  для эволюционной формы первоначального накопления капитала. Данный процесс осуществлялся принудительно. На практике это означало, что главную роль в его формировании сыграла именно приватизация.

Приватизация — наиболее распространенный вид разгосударствления, самый простой и быстрый способ расширения частного сектора.

В России приватизация легла  в основу разгосударствления производственного потенциала. Задача приватизации состояла не в накоплении денег для последующего преобразования в промышленный капитал, а в перераспределении имеющихся в распоряжении государства реальных активов.

Второй этап. Постдефолтный (1999-2002 гг.) передел собственности, связанный с консолидацией капитала вокруг инвестиционных групп, сумевших пережить кризис. Особенно это касается так называемых «новых русских». Получение ими в личное пользование значительных денежных средств после всеобщего «воздержания» советского периода создало своеобразный феномен перепотребления. Статистические данные подтверждают этот вывод: доля потребления в общем ВВП России к 1999 г. увеличилась до 68% по сравнению с 49% в 1992 г., тогда как уровень валового накопления сократился соответственно до 15% по сравнению с 36%.

Одной из особенностей данного  периода стала высокая степень  износа основных фондов. По сравнению с 1992 г., в 2002 г. она возросла и составила 51% против 46%. Это означало, что слой «новых» конкурентоспособных и в значительной степени приспособленных к требованиям рынка мощностей был очень мал.

В эти годы часто использовались методы недружественного поглощения и рейдерства, в том числе в лесном комплексе, металлургии, машиностроении, фармацевтической, пищевой, легкой промышленности.

Рейдерские компании ориентировались  не на развитие активов приобретаемой компании, а на их вывод в другое, часто оффшорное юридическое лицо и реализацию ценной недвижимости. На месте ряда предприятий и НИИ появились торгово-развлекательные и офисные комплексы.

В этот период завершилось  формирование вертикально-интегрированных корпораций в нефтяной промымышленности и химико-металлургическом комплексе, легализация и закрепление прав собственности на консолидированный капитал.

Третий этап. Период макроэкономической стабилизации в условиях роста цен на нефть и другое _х экспортное сырье и притока капитала (в основном в форме кредитов и портфельных, а не прямых инвестиций) с мирового финансового рынка. Для данного  этапа характерны:

• резкое увеличение зарубежных заимствований (под ^s 6-7% годовых вместо 13-15% на российском рынке долгосрочных займов) со стороны крупных банков и АО, в том числе государственных (Газпром, Роснефть и т. д.);
• быстрый рост рынка слияний и поглощений (М&А), особенно в нефтегазовом, финансовом, телекоммуникационном, металлургическом секторах (рис. 1). В 2003-2007 гг. число сделок выросло, по данным
• Dealogic и Mergers.ru, с 180 до 486, их стоимость — с 19 до 124 млрд долл. (в 7 раз).

Средняя стоимость консолидационной сделки выросла в 2005 г. на 17%, в 2006 г. — на 4%, а в 2007 г. — на 130%, в 2008 г. — на 30%, а их сумма по отношению к ВВП — с 4,5% в 2006 г. до 10% в 2007 г. В 2003-2008 гг. было проведено более 110 крупных (более 500 млрд долл.) сделок.

Сделки по слиянию часто  имели целью не привлечение стратегического партнера для дальнейшего развития бизнеса, а фиксацию выручки за приобретенный ранее по случаю недооцененный актив.

Недоверие участников сделки друг к другу не позволяло применять  долговые инструменты. Низкий уровень  развития российского финансового  и фондового рынка ограничивал  его роль при проведении сделок по слияниям и поглощениям.

Ряд зарубежных компаний (например, «Hermitage Capital») занимались на этом рынке корпоративным шантажом, покупая небольшой пакет акций, а затем с помощью подставных фирм блокируя работу компании с тем, чтобы она выкупила эти акции по завышенной цене.

Для этого этапа характерно:

• возрастание роли государственных компаний и банков на рынке капитала (с 35-40 до 50-55% к 2008 г.) и рынке слияний и поглощений (М&А) (рис. 2);
• возрастание роли оффшоров как центров регистрации капитала — примерно 80% крупных компаний зарегистрировано в 100 тыс. оффшоров (около 4% всех имеющихся в мире) , что позволило вывести из-под налогообложения примерно 2 трлн руб. капитала (по оценке Счетной палаты РФ);
• рост доли фондового рынка (IPO, вторичная эмиссия, оборот ценных бумаг) как источника капитала.

По оценке «Деловой России», в 2003-2007 гг. доля выручки 500 крупнейших компаний в ВВП выросла с 53 до 81%. 75% капитализации приходится на сырьевые компании, хотя там занято всего 2% работников и производится всего 10% добавленной  стоимости. Это связано с тем, что рентабельность добычи неэнергетического сырья в 12 раз больше, чем в текстильной и швейной промышленности.

 

 

 

Отраслевая структура  рынка слияний и поглощений представлена в приложении №1 и рынка капитала в 2010 г. свидетельствовала о рентно-сырьевой структуре российской экономики.

Четвертый этап. В условиях кризиса столкнулись две противоречащие друг другу тенденции. С одной стороны, это было связано с сокращением рынка капитала из-за снижения доступа к внешнему финансированию, ростом цены кредита российских банков (с 14-15 до 22-25%).

Цена кредита превышала  среднюю рентабельность производства (10-11%), что делало инвестиции, в том  числе в интеграцию хозяйственных  образований, неэффективными, произошло снижение общей капитализации фондового рынка (с мая 2008 г. по апрель 2009 г. — с 1500 до 300 млрд долл., т. е. в 5 раз).

С другой стороны, резкое снижение цены активов (в ряде случаев она  оказалась ниже, чем сумма денежных средств на счетах компаний) привело к увеличению скупки активов со стороны сохранивших финансовую устойчивость средних и крупных фирм, а также их менеджмента («Норильский Никель», МТС и др.).