Кредитно-денежная политика государства: цели, инструменты, эффективность

В первом случае он управляет денежной базой или ее компонентами (банковские резервы, чистые иностранные активы, внутренний кредит), а во втором – краткосрочными процентными ставками.

Таргетирование цены и количества денег – две стороны одного и того же процесса. Центральному банку безразлично, какие операционные цели использовать, если он знает абсолютно совершенную информацию о трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики. Но в основном центральный банк выбирает подходящие цели для своей политики, так как в экономическом мире царит информационная асимметрия. Нестабильность спроса на деньги вынуждает центральный банк применять ценовое таргетирование, а неопределенность изменения процентных ставок на денежном рынке – к количественному таргетированию.

Операционные цели объединяют 2 близких уровня иерархии переменных денежно-кредитной политики:

1)     К ним примыкают промежуточные цели (валютный курс и денежные агрегаты)

2)     К ним примыкают инструменты Центрального банка(ставка рефинансирования, резервные требования)

Рассмотрим данную цепочку на рисунке 1

Рис.1. “Иерархия переменных денежно-кредитной политики”.

Можно охарактеризовать с  точки зрения временного горизонта и количественного значения операционные цели. Эти цели задаются на определенный период времени. Ему соответствует количественное значение цели. К примеру, операционная цель служит для ежедневного  поддержания ликвидности банковской системы на среднемесячном уровне. Центральный банк сглаживает пики и падения спроса и предложения ликвидности, тем самым заключая операционную цель в своеобразный коридор.

В 1970 году зародилось ценовое таргетирование. В то время центральные банки впервые освоили официальное таргетирование процентных ставок.

В процессе ценового таргетирования денежные власти установили процентные ставки по привлекаемым депозитам и размещаемым кредитам, тем самым образовав процентный диапазон. Эффективный и ликвидный межбанковский денежный рынок – предпосылка успешного использования процентной ставки в качестве операционной цели. Это подразумевает наличие развитого банковского сектора.

Достоинства процентной ставки в виде операционной цели:

      Ее легко наблюдать и анализировать

      Влияет на ликвидность и портфели банков

      Финансовая либерализация

      Технические инновации в банковском деле

Все это приводит к нестабильности денежного мультипликатора и функции спроса на деньги, в результате количественное таргетирование перестает нормально работать.

Количественные цели выбираются в качестве операционной цели, когда неэффективен рынок и национальная финансовая система почти не развита.

В этом случае денежные агрегаты играют огромную роль в трансмиссионном механизме денежно-кредитной системы.

Эти цели задают тон в период гиперинфляции и последующий ее период снижения. Количественное таргетирование предпочитают страны с неразвитой экономикой. Промышленно развитые страны редко используют количественные цели. Для увеличения эффективности количественного таргетирования во многих странах были введены ограничительные меры, включающие в себя:

      Контроль над движением капитала

      Жесткое регулирование банковской сферы

      Финансовые репрессии

Для стран, которые находятся в процессе перехода от плановой к рыночной, выбор между количественным и ценовым таргетированием затруднен.

Так как, наблюдается нестабильность связи между денежным предложением и  ценами и отсутствует четкая взаимосвязь между процентными ставками и инфляцией. Но некоторые станы все же нашли выход.

Количественное таргетирование имеет больше преимуществ, чем ценовое таргетирование в случае банковского кризиса и финансовых потрясений.

Количественное таргетирование может обеспечить своеобразный буфер, позволяющий автоматически корректироваться процентным ставкам, в том случае, когда государство сталкивается с внезапным оттоком  капитала за рубеж. В результате валютный курс стабилизирован.

Если центральный банк будет использовать ценовое таргетирование, то резко понизиться ставка рефинансирования. А это негативно отразиться на банковской системе.

Инструменты кредитно - денежной политики.

Центральный банк в ходе реализации денежно-кредитной политики может прибегать к рыночному регулированию или использовать административные меры. В 1 случае он опирается на косвенные  инструменты, во 2 – на прямые.

Когда центральный банк использует прямые инструменты, он задает или ограничивает значение или ценовой, или количественной переменной. А косвенные инструменты позволяют влиять опосредованно на операционную цель.

До 1970 года почт все центральные банки развитых стран придерживались прямых инструментов, но с 1980 года они совершили переход на косвенные инструменты. В 1990х годах к ним присоединились развивающиеся страны и страны с переходной экономикой.

Причины перехода к косвенным инструментам:

      Отражение увеличения роли ожиданий участников финансового рынка и ценовых сигналов в экономике.

      Либерализация счета движения капитала

      Открытие национальных финансовых систем иностранной конкуренции

Поэтому прямые инструменты малоэффетивны.

Но в некоторых развивающихся странах прямые инструменты еще входят в арсенал центрального банка. Их использование остается по некоторым причинам: они позволяют управлять кредитными агрегатами, издержками заимствований и распределением ссуд, их легко применять и анализировать результаты их использования.

Но все-таки прямые инструменты  - грубое средство регулирования экономики. Они навязывают финансовой системе издержки неэффективного распределения кредитных ресурсов. Кредитные потолки, которые ограничивают объем ссуд, делают жесткими условия кредитования, затрудняют выход на рынок новых банков. Прямые инструменты  закрепощают банковскую систему:

      Накапливается избыточная ликвидность

      Банки подвергаются финансовым репрессиям

      Сокращение активности финансовых посредников

К косвенным инструментам относятся операции краткосрочного рефинансирования, интервенции и резервные требования. Все инструменты влияют на баланс центрального банка. Если таргетированию подлежит процентная ставка, то денежная масса имеет эндогенную природу и наоборот.

Приведем в таблице агрегированную форму баланса центрального банка

Суточные кредиты и депозиты существуют для регулирования ликвидности банковской системы через установление верхней и нижней границы процентной ставки по кредитам и депозитам, по которым центральным банк выступает контрагентом. Цель регулирования ликвидности -  обеспечение эффективного функционирования межбанковского денежного рынка и платежных систем. Коммерческие банки  по своей инициативе обращаются в центральный банк, чтобы им предоставили кредит или разместить депозит. На банки, которые не участвуют в операциях рефинансирования, они оказывают влияние, так как способны задать коридор процентной ставке межбанковского рынка. Если исходить из этого, то операции краткосрочного рефинансирования подходят больше для ценового таргетирования.

Операции на открытом рынке проводят на первичном и вторичном рынке финансовых активов. В операциях, которые проходят на первичном рынке, центральный банк покупает или продает ценные бумаги в сделке с правительством, а на вторичном рынке – в сделке с  правительством частного сектора. Сделки эти заключаются в основном на тендерной основе. Они используются и для ценового, и для количественного таргетирования. При таргетировании денежной базы участники торгов декларируют процентную ставку, которую желают, при известном объеме операций. При таргетировании процентной ставки участники заявляют только объем сделок.

К валютным интервенциям для таргетирования денежной массы или валютного курса центральный банк может прибегнуть, если имеет достаточный объем иностранных резервов. Если же недостаточно развиты рынок ценных бумаг или денежный рынок, то центральный банк будет вынужден оперировать на валютном рынке с тем, чтобы через его ликвидность влиять на банковскую систему.

Требования по резервированию части привлеченных ресурсов на счетах в центральном банке часто накладываются на банки и финансовые институты, которые участвуют в создании денежного предложения. В наше время эти требования считаются неэффективным средством таргетирования ни процентной ставки, ни денежной базы. Но в определенных обстоятельствах резервные требования оказываются полезными  в стабилизации колебаний обоих переменных.

Ограничения на отдельные статьи баланса центрального банка обрели популярность с 1990х годов. Ограничивают 2 статьи :

      Чистые иностранные  активы (ЧИА)

      Чистые внутренние активы (ЧВА)

По ЧИА задается минимальный объем статьи в абсолютном выражении, по ЧВА – максимальный объем.

ЧВА определятся по сумме нетто-кредитов банка, которые выданы условно посредством денежной эмиссии правительству, банкам и нефинансовым предприятиям. ЧВА – разница между денежной базой и ЧИА.

Предпочтения в использовании инструментов денежно-кредитной политики для достижения различных операционных целей.

Эффективность кредитно-денежной политики.

Кредитную политика -  неотъемлемая часть любой экономической политики, как говорят большинство экономистов. Конечно, в ее пользу можно привести достаточно конкретные доводы:

      Быстрота и гибкость (кредитно-денежная по сравнению с фискальной политикой может быстро меняться. Так, например, в США комитет открытого рынка Совета Федеральной резервной систем ежедневно должен принимать  решения о покупке и продаже ценных бумаг, и этим оно влияет на денежное предложение и процентную ставку).

      Слабая зависимость от политического давления.(Так, например, провести в ГосДуме новый налог или поднять ставку уже имеющегося  значительно сложнее, чем повысить учетную ставку Центрального банка, но и в последнем случае ощущается влияние политической Среды. По своей природе фискальная денежная политика жестче в политическом отношении, чем кредитно – денежная – она консервативная и более мягкая. На перераспределение ресурсов существенно влияют изменения в государственных расходах. Кредитно-денежная политика, действует тоньше, Потому она более приемлема в политическом отношении.

Представители монетаризма аргументировано доказывают, что ключевым фактором определения уровня экономической активности является изменение денежного отложения и количества денег в обращении, и фискальная политика является неэффективной.

Однако следует признать, что кредитно-денежная политика  определенно ограниченна. В реальной действительности она сталкивается с рядом сложностей:

      Циклическая асимметрия (если провести политику дорогих денег, то будет достигнута такая точка, в которой банки будут вынуждены ограничить объем кредитов, а это будет означать, что произойдет ограничение предложения денег. В то время как политика дешевых денег обеспечивает коммерческие банки необходимыми резервами, возможны  предоставления ссуд, но она не гарантирует, что последние действительно смогут выдать ссуды и предложения денег увеличиться. Население тоже может сорвать намерения Центрального банка, когда покупает у населения облигации. Эта циклическая асимметрия - серьезная помеха кредитно-  денежной политики только во время глубокой депрессии. В нормальные периоды повышение избыточных резервов ведет к предоставлению дополнительных кредитов, то есть к увеличению денежного предложения.

      Изменение скорости обращения денег. С точки зрения денежного обращения общие расходы рассматриваются как денежное предложение, которое умножено на скорость обращения денег. В связи с этим некоторые кейнсианцы считают, что скорость обращения денег имеет тенденцию меняться в направлении, которое противоположно предложению денег, тем самым ликвидируя изменения в последнем, которые вызваны кредитно-денежной политикой. То есть, во время инфляции, когда предложение денег ограничивается политикой центрального банка, скорость обращения денег возрастает. И наоборот, когда принимаются политические меры для увеличения предложения денег в период спада, скорость обращения падает.