Экономическая оценка инвестиций

Если  IRR>CC, то проект следует принять;

          IRR<CC, то проект следует отвергнуть;

          IRR=CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Практическое применение данного метода осложнено, если в  распоряжении аналитика нет специализированного  финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций. Определение показателя можно также осуществлять и графическим методом.

      Коэффициент рентабельности инвестиций (BCR) определяется как отношение суммы дисконтированных доходов к сумме дисконтированных инвестиционных затрат. Значение показателя BCR определяется по следующей формуле:

   Данный показатель тесно переплетается с NPV. Если BCR>1, следовательно, сумма дисконтированных денежных доходов за расчетный период больше суммы дисконтированных инвестиций, то есть NPV>0. Если же BCR<1, то NPV<0. Коэффициент рентабельности инвестиций показывает отдачу с единицы инвестированного капитала.

     Значит, условие эффективности  инвестиций по данному критерию: BCR>1. 

Период возврата (возмещения) инвестиций (РВР) – это период, необходимый для возмещения первоначальных инвестиций, вложенных в проект, за счет полученного дохода от реализации инвестиций. Значение показателя PBP определяется как такой срок окупаемости t_ок, при котором сумма дисконтированных доходов равна сумме дисконтированных инвестиций: , очевидно, что в этом случае NPV=0. Значение РВР определяется суммированием с нарастающим итогом положительных денежных потоков до того момента, когда NPV = 0.

Основной недостаток РВР – доходы, получаемые за пределами рассматриваемого периода возврата, не влияют на величину срока окупаемости.

Условие эффективности инвестиций по данному критерию:

 РВР<T, где Т – срок жизни проекта.

В отличие от критериев NPV, BCR и IRR, критерий РВР позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рискованности проекта. Понятие ликвидности здесь условно: считается, что из двух проектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости. Что касается сравнительной оценки рискованности проектов, то логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации лет трудно прогнозируемы, т.е. более рисковы по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости.

СВСК. Численное выражение уровня риска компании получают комбинацией среднего значения стоимости акционерного капитала и стоимости заемного капитала (долга). Результат будет отражать средневзвешенная стоимость капитала (СВСК).

Если проценты по кредиту отнесены на себестоимость продукции, то в этом случае при расчете СВСК используется налоговое прикрытие:

СВСК=   W_dR_d (1-T)+W_pR_p+W_sR_s, где

W – доля каждого источника средств в общей сумме инвестиций;

R_d – процентная ставка по привлеченным кредитам;

 R_p – выплачиваемые проценты по привилегированным акциям;

 R_s -  выплачиваемые проценты по обыкновенным акциям;

 Т – ставка налога на прибыль.

В том случае, если проценты по кредиту  выплачиваются из прибыли, то налоговое  прикрытие использовать уже нельзя. В таком случае формула для  расчета СВСК выглядит следующим образом:

СВСК=   W_dR_d+W_pR_p+W_sR_s.

Приведенный выше анализ основных показателей  эффективности показал, что их раздельное использование во многих случаях  является недостаточным, поэтому на практике обычно применяется комплексная  оценка эффективности инвестиционных проектов с использованием всех четырех критериев. Оценка эффективности инвестиций дополняется анализом чувствительности факторов, оценкой качественных показателей и т.д.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

РАЗДЕЛ I.  ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

ДЛЯ ПЕРВОГО ВАРИАНТА СТРУКТУРЫ

ИНВЕСТИЦИОННОГО КАПИТАЛА.

 

ВАРИАНТ 1.

 

Доля акционерного капитала в структуре  инвестиций равна 20% (W_s=0,2).  Доля заёмного капитала равна 80% (W_d = 0,8).

Среднегодовая ставка по банковскому  кредиту равна 16% (R_d=0,16).

Ставка дивидендов по обыкновенным акциям равна 4%    ( R_s=0,04).  

Ставка налога на прибыль равна 24%  (T=0,24).

Для оценки инвестиционного проекта  используют метод анализа потоков  наличности – cash flow, который позволяет определить размеры и сроки поступления необходимых вложений для конкретного проекта. Cash-flow рассчитывается на основе инвестиционного плана. Для того, чтобы его составить необходимо рассчитать величину СВСК (ставку дисконтирования).

Так как по условию указано, что  проценты по кредиту относятся  на себестоимость, то величина СВСК определяется следующим образом:

СВСК=0,8*0,16·+0,2*0,04=0,136

СВСК=13,6%.

Для того, чтобы определить численное значение денежного потока, необходимо предварительно определить следующие показатели: валовую выручку, общие издержки, амортизацию, проценты по кредиту, дивиденды, ставку налога на прибыль.

Валовая выручка определяется как  произведение цены реализации на объём  выпускаемой продукции.

Общие издержки получают умножением средних общих издержек на объём  выпускаемой продукции.

Амортизация определяется линейным методом, т.е. отношением инвестиционного капитала к сроку проекта. Каждый год отчисляется  одинаковая сумма, численно равная:

   

Банковский кредит погашается равными  частями в течение пяти лет. В данной работе кредит составляет сумму, численно равную:

2200000*0,8=1760000 д.е.

Погашение кредита происходит по схеме:            (д.е.)

год	кредит	% за год	сумма погашения  кредита	сумма ежегодных  выплат
1	1760000	281600	352000	633600
2	1408000	225280	352000	577280
3	1056000	168960	352000	520960
4	704000	112640	352000	464640
5	352000	56320	352000	408320
сумма	0	844800	1760000	2604800

Ставка дивиденда по обыкновенным акциям составляет 4%. Дивиденды выплачиваются один раз в год и в том случае, если чистая прибыль положительная. Дивиденды определяются как фиксированный процент от стоимости акционерного капитала: = 2200000*0,2*0,04 = 17600д.е.

В конце 5 года оборудование было продано по ликвидационной стоимости, которая составила 150000д.е. Это отражается на изменении суммы балансовой прибыли в 5 году.

Налог на прибыль составляет 24% и относится на балансовую прибыль.

Чистая прибыль определяется вычетом налога на прибыль из балансовой прибыли.

Так как по условию  задания проценты по кредиту относятся на прибыль, то их нужно учитывать после уплаты налога на прибыль.

Нераспределенная прибыль  определяется вычетом из чистой прибыли  дивидендов и процентов по кредиту.

Чистый денежный поток (Cash flow) состоит из амортизации и нераспределенной прибыли.

Для наглядности все вычисления инвестиционного плана сведены в таблицу:

Год	0	1	2	3	4	5
Инвестиции, д.е.:	-2200000
Заемный капитал, д.е.	-1760000
Акционерный капитал, д.е.	-440000
Валовая выручка, д.е.		+3200000	+3960000	+3960000	+3570000	+3000000
Общие издержки, д.е.		-2400000	-2880000	-2970000	-2890000	-2700000
Амортизация, д.е.		-440000	-440000	-440000	-440000	-440000
Прибыль балансовая, д.е.		+360000	+640000	+550000	+240000	+10000
Налог на прибыль, д.е.		-86400	-153600	-132000	-57600	-2400
Чистая прибыль, д.е.		+273600	+486400	+418000	+182400	+7600
% по кредиту,  д.е.		-281600	-225280	-168960	-112640	-56320
Дивиденды, д.е.		-17600	-17600	-17600	-17600	-17600
Нераспределенная  прибыль, д.е.		-25600	+243520	+231440	+52160	-66320
Амортизация, д.е.		+440000	+440000	+440000	+440000	+440000
Чистый денежный поток, д.е.		+414400	+683520	+671440	+492160	+373680
Коэффициент дисконтирования(α)	1	0,880282	0,774896	0,682127	0,600464	0,528577
Дисконтированный  денежный поток, д.е.	-2200000	+364788,7	+529656,8	+458007,1	+295524,2	+197518,7

Рассчитаем показатель NPV как сумму всех дисконтированных денежных потоков: NPV = -2200000+364788,7+529656,8+458007,1+295524,2+197518,7   =-354504,5 д.е.

Показатель NPV<0, следовательно, условие эффективности не выполняется, проект надо считать нецелесообразным. Не имеет смысла продолжать расчеты и определять остальные показатели эффективности, в проект нужно вводить изменения.

 

МЕРОПРИЯТИЯ ПО ПОВЫШЕНИЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.

Предлагается ввести дополнительные инвестиции в размере 330000 д.е. с целью повышения эффективности производства. Модернизация оборудования и усовершенствование организации производства повлекут за собой уменьшение средних издержек на 10%, а улучшение качества выпускаемой продукции позволит поднять цену реализации на 8%. Кредит в размере дополнительных инвестиций будет взят у того же банка под тот же процент. Организация предоставляет банку бизнес-план проекта, который подкреплен соответствующими проведенными маркетинговыми исследованиями, обоснован необходимыми опирающимися на рыночные расценки калькуляциями, планами по прибылям и убыткам, денежными потоками, инвестиционными расчетами. В доказательство своей платежеспособности заемщик предоставляет кредитору исчерпывающую информацию о своем финансовом состоянии (бухгалтерский баланс, подвергнутый внушающему доверие аудиту), а также готовность предоставить на этот счет любые дополнительные сведения и даже допустить представителей кредитора к проведению собственного анализа финансового состояния заемщика. Еще заемщик предоставляет имущественное обеспечение кредита в виде залога имущества, гарантий и поручительств третьих лиц.

Планируемые показатели деятельности предприятия после проведения модернизации приведены в таблице:

год	0	1	2	3	4	5
Инвестиции, д.е.	2530000
Объем выпуска, шт/год		16000	18000	18000	17000	15000
Цена реализации, д.е./шт		216	237,6	237,6	226,8	216
Средние общие  издержки, д.е./шт		135	144	148,5	153	162
Ликвидационная  стоимость ОФ, .д.е.						150000

 С введением дополнительного  капитала за счет увеличения  заемных средств структура инвестиций изменилась, поэтому нужно пересчитать величину СВСК.

Доля акционерного капитала в структуре инвестиций равна 17,39% (W_s=0,1739).  Доля заёмного капитала равна 82,61% (W_d = 0,8261).

СВСК=0,8261*0,16·+0,1739*0,04= 0,139,

СВСК=13,9%.

Схема погашения кредита будет  иметь вид:          (д.е.)

год	кредит	% за год	сумма погашения  кредита	сумма ежегодных  выплат
1	2090033	334405,3	418006,6	752411,9
2	1672026	267524,2	418006,6	685530,8
3	1254020	200643,2	418006,6	618649,8
4	836013,2	133762,1	418006,6	551768,7
5	418006,6	66881,06	418006,6	484887,7
сумма	0	1003216	2090033	3093249

Дальнейшие расчеты  проводятся аналогичным образом, как  и в исходном варианте, результаты оформляются в виде таблицы:

Год	0	1	2	3	4	5
Инвестиции, д.е.:	-2530000
Заемный капитал, д.е.	-2090033
Акционерный капитал, д.е.	-439967
Валовая выручка, д.е.		+3456000	+4276800	+4276800	+3855600	+3240000
Общие издержки, д.е.		-2160000	-2592000	-2673000	-2601000	-2430000
Амортизация, д.е.		-506000	-506000	-506000	-506000	-506000
Прибыль балансовая, д.е.		+790000	+1178800	+1097800	+748600	+454000
Налог на прибыль, д.е.		-189600	-282912	-263472	-179664	-108960
Чистая прибыль, д.е.		+600400	+895888	+834328	+568936	+345040
% по кредиту,  д.е.		-334405,3	-267524,2	-200643,2	-133762,1	-66881,06
Дивиденды, д.е.		-17598,68	-17598,68	-17598,68	-17598,68	-17598,68
Нераспределенная  прибыль, д.е.		+248396	+610765,1	+616086,2	+417575,2	+260560,3
Амортизация, д.е.		+506000	+506000	+506000	+506000	+506000
Чистый денежный поток, д.е.		+754396	+1116765	+1122086	+923575,2	+766560,3
Коэффициент дисконтирования(α)	1	0,877861	0,770641	0,676516	0,593887	0,52135
Дисконтированный  денежный поток, д.е.	-2530000	+662255,2	+860624,5	+759108,8	+548499,3	+399646,5