Государственные ценные бумаги в России

Рынок КО просуществовал недолго. Заменяя в обращении наличные деньги, КО усиливали инфляцию. Поэтому их выпуск был прекращен, и они исчезли из обращения.

Подводя итог, можно сказать, что государственные ценные бумаги – это документы, оформленные особым образом и выражающие имущественные и долговые отношения между членами общества, банками, государством и подтверждающие право на какое-либо имущество или денежную сумму, которое не может быть продано без наличия и предъявления соответствующего документа.

С помощь выпуска ценных бумаг правительство привлекает дополнительные средства для развития и расширения производства, ограничивает доходы населения и тем самым осуществляет кредитно-денежную политику.

Ценные бумаги могут быть объектом купли-продажи и источником разового или регулярного дохода.

2.10 Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги

Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных бумаг ценных бумаг» деление государственных ценных бумаг в нашей стране имеет следующий вид:

-         федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые федеральным правительством, их основные виды были рассмотрены выше;

-         государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления;

-         муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального органа государственного управления.

Но муниципальные ценные бумаги лишены юридического статуса государственных ценных бумаг, такой статус имеют лишь федеральные и бумаги и бумаги субъектов федераций.

Возникновение рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг связано с тем, что администрация субъектов Федерации, лишившись поддержки из федерального центра, стала оформлять свои долги в виде облигаций нецелевого назначения, т.е. предусмотренных для покрытия дефицита регионального бюджета, а также для финансирования программ жилищного строительства, развития телефонной сети и др. Контроль за выпуском субфедеральных и муниципальных облигаций осуществляли Министерство Финансов РФ, местные законодательные и исполнительные власти.

Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в 90-е годы по своим масштабам значительно уступал рынку ГКО/ОФЗ. Так 1997 году эмиссия ГКО/ОФЗ составила 360 млрд. рублей, а субфедеральных и муниципальных облигаций – 29 млрд. рублей. По надежности и минимальному уровню риска субфедеральные долговые обязательства находились на втором месте – после федеральных ценных бумаг. Ликвидность их была невелика: сохранялась определенная региональная ограниченность. Инвесторы вынуждены были держать их в своем портфеле до погашения.

В конце 1997 года российский рынок субфедеральных облигаций сильно пострадал от азиатского финансового кризиса, еще больший удар нанес ему кризис, начавшийся в России в августе 1998 года. Почти все регионы вынуждены были прекратить погашение и выплату процентов по займам.

В 90-е годы выпускались и муниципальные ценные бумаги, они отличались заметным разнообразием и подразделялись на две основные категории:

1. общего покрытия (обеспечивались всем бюджетом или его отдельными частями и имуществом эмитента). Предназначались для покрытия бюджетного дефицита и финансирования текущих расходов. Они были аналогичны ГКО и размещались подобным же образом.

2. доходные целевые облигации преобладали по количеству выпущенных облигаций. Они выпускались под конкретный инвестиционный проект и погашались доходами от его реализации. Наибольшую группу среди этих займов составляли жилищные займы, имевшие специальную направленность.

Муниципальные облигации эмитировались либо в форме краткосрочных (от 1 до 12 месяцев), либо в среднесрочных (от 1 года до 3, максимум 10 лет) обязательств. Долгосрочные облигации в связи с высоким уровнем инфляции не получили широкого распространения. Облигации местных органов власти выпускались в виде именных ценных бумаг и бумаг на предъявителя в документарной и бездокументарной форме.

Для реализации и обслуживания муниципальных займов приглашались профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые и размещали их среди инвесторов (юридических и физических лиц). Для реализации крупных займов создавались на акционерной основе временные финансовые объединения (синдикаты). Облигации продавались инвесторам путем публичного (открытого) либо частного (закрытого) размещения.

Почти во всех случаях гарантами муниципальных займов являлись эмитенты. Исключение составляли жилищные займы, гарантами которых выступала региональная администрация, а в некоторых случаях – коммерческие банки.

3. Перспективы организации обращения государственных ценных бумаг

Первым и определяющим моментом в управлении государственным долгом является регулирование величины внутренней и внешней задолженности государства и удержание ее на приемлемом уровне. Это достигается на основе установления законодательных ограничений по долговым обязательствам федеральных и региональных государственных органов. Бюджетное право и федеральный закон об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг устанавливают предельные объемы государственного долга, государственных заимствований, расходов на обслуживание долга, необходимость разработки и утверждения программ внутренних и внешних заимствований.

Результативность долговой политики во многом определяется условиями и порядком осуществления новых заимствований. Имеет значение все – номинальная стоимость и валюта облигаций, схема их первичного размещения и порядок вторичного обращения, частота и процедура выплаты доходов, условия погашения облигаций и многие другие обстоятельства. Однако определяющее значение для инвестора и заемщика имеют сроки и доходность заимствований.

Краткосрочность российских долгов и высокая стоимость заимствований в последние годы вынуждали государство постоянно заботиться об удлинении сроков и сокращении доходности новых заимствований. Это достигается, в частности, на основе реструктуризации долга, под которой понимается погашение долговых обязательств с установлением заимствований объемах погашаемых долговых обязательств с установлением иных условий обслуживания долга и сроков его погашения[12].

В отличие от реструктуризации долга, осуществляемой государством на рыночной основе, в советский период увеличение сроков и удешевление государственного долга достигалось путем проведения конверсий и консолидаций, которые по решению государственных органов могли сочетаться с унификацией займов. Под унификацией понимается объединение нескольких ранее выпущенных займов в одном новом займе. Таким образом, доходность и сроки погашения нового займа изменялись в нужном для государства направлении.

В условиях бюджетной напряженности по-прежнему острыми являются вопросы изыскания источников средств для проведения текущих и будущих платежей по обслуживанию и погашению внутреннего и внешнего долгов. Основным приемом получения средств для погашения займов выступает рефинансирование долга, под которым понимается погашение накопившейся задолженности путем выпуска новых займов. В этом случае при построении графика новых выпусков займов исходят из необходимости увязки сроков их размещения с датами погашения облигаций предшествующих выпусков.

Погашение займов осуществляется путем выкупа облигаций у инвесторов (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и другие), проведение тиражей по выигрышному займу 1992 г., проведение тиражей погашения по выигрышным и процентным займам.

Выплата доходов производится при выкупе у инвесторов дисконтных облигаций в виде разницы между ценой выкупа и ценой размещения займа, путем ежеквартальной (полугодовой или годовой) оплаты купонов или оплаты выигрышей по облигациям, попавшим в тираж.

Кроме выше перечисленных способов, государство расплачивается со своими долгами по государственным ценным бумагам, используя следующие приемы:

1.      обмен облигаций по регрессивному соотношению, когда несколько ранее выпущенных облигаций займа приравниваются к одной новой облигации;

2.      отсрочка погашения займов;

3.      аннулирование государственного долга.

Страны с рыночной экономикой стараются использовать подобные приемы управления государственной задолженностью только в условиях войны, послевоенной разрухи или тяжелых бюджетно-финансовых кризисов, так как их применение ведет к нанесению непоправимого ущерба репутации государства как заемщика среди потенциальных инвесторов и кредиторов.

С конца 1998 г. государственный долг функционирует под знаком новации государственных ценных бумаг. Новация – это замена по соглашению сторон первоначальных долговых обязательств новыми с установлением иных условий обслуживания и сроков его погашения.

Новация явилась следствием долгового кризиса, который в свою очередь вызван кризисом экономики и финансов России. Долговой кризис проявился, прежде всего, в значительных объемах внутренней и внешней задолженности и неуклонном росте платежей по погашению и обслуживанию государственного долга. К началу 1998 г. госдолг составил 49,4% ВВП, в том числе внутренний – 19,3% и внешний – 30,1 %. Доля расходов федерального бюджета на погашение и обслуживание долга увеличилась с 10,1% в 1995 г. до 35,6% в первом полугодии 1998 г. И это при том, что основной рынок государственных заимствований – ГКО-ОФЗ практически перестал быть источником финансирования бюджетного дефицита. Напротив, в январе-июне 1998 г. за счет бюджета было профинансировано погашение выходящих из обращения облигаций на сумму 17,3 млрд. рублей. Долг по ГКО-ОФЗ на 1 июля 1998 г. достиг 436,0 млрд. рублей. На погашение соответствующих выпусков облигаций в августе-декабре 1998 г. требовалось 20-25 млрд. рублей в месяц, а на рефинансирование долга никаких надежд уже не было. Прекращение выплат по ГКО-ОФЗ стало неизбежным.

Эта мера была объявлена постановлением Правительства РФ от 17 августа 1998 г. № 980 «Об организации работы по погашению отдельных видов государственных ценных бумаг». Общая сумма замороженного долга составила 265,3 млрд. рублей, предусматривалась его реструктуризация. ОФЗ со сроками в 2000-2001 годах остались в обращении. Постановлением правительства РФ от 25 августа 1998 г. № 1007 «О погашении государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенных в обращение до 17 августа 1998г.» была предложена следующая схема реструктуризации ГКО-ОФЗ: соответствующие выпуски ценных бумаг погашаются в установленные при их выпуске сроки, причитающиеся средства перечисляются на транзитные счета кредиторов, с которых они могут быть рефинансированы в новые купонные облигации со сроками погашения 3, 4 и 5 лет и купонной ставкой 20-30% годовых или сертификаты Сбербанка РФ; облигации, принадлежащие физическим лицам-резидентам, погашаются деньгами; для Банка России предусмотрена особая схема погашения имевшихся у него государственных ценных бумаг. Предусматривалась возможность и досрочного погашения облигаций в период до 26 сентября 1998 г. В этом случае владельцы облигаций могли получить денежные средства в размере 5% от номинальной стоимости погашаемых облигаций, на 20% их номинальной стоимости приобрести облигации, номинированный в долларах США, с купоном 5% годовых и сроком погашения в 2006 году, на остаток средств приобретались новые рублевые облигации[13].

Работа по реструктуризации долга по ГКО-ОФЗ велась параллельно с переговорами по уточнению условий решения проблемы «замороженного» долга. Итогом переговоров явилось распоряжение Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. «О новации по государственным ценным бумагам». Новация проводилась в период с 15 декабря 1998 г. по 15 марта 1999 г. (затем этот срок неоднократно продлевался). Она осуществлялась путем замены ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. по согласованию с их владельцами на новые обязательства и частичной выплаты денежных средств. Для подтверждения новых обязательств выпускались облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) со сроками обращения 4 и 5 лет и размером купонного дохода от 10 до 30 % годовых и облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) со сроками обращения 3 года и нулевым купонным доходом. ОФЗ-ПД могли быть использованы на погашение просроченной задолженности по налогам в федеральный бюджет, включая штрафы и пени, образовавшиеся по стоянию на 1 июля 1998г. и оплату участия в основном капитале кредитных организаций. На 70% суммы новых обязательств выдавались ОФЗ-ФД, на 20% – ОФЗ-ПД, на 10% – денежные средства.

Исключение было сделано для организаций, которым федеральными органами власти устанавливался норматив вложения средств в государственные ценные бумаги. Они имели право получить 30% от суммы новых обязательств денежными средствами с уменьшением доли ОФЗ-ФД до 50%. Физические лица-резиденты, фонды обязательного медицинского страхования, страховые компании и некоммерческие организации имели право получить всю сумму погашения в денежной форме в сроки, установленные при выпуске принадлежавших им облигаций. Часть денежных средств можно было инвестировать в новые выпуски ГКО с погашением в марте и июне 1999г.

Большое значение для повышения эффективности государственной долговой деятельности имело подписание указа от 4 мая 1997г. № 245 о единой системе управления государственным долгом РФ. Это позволило оптимизировать сроки обращения, погашения и доходность государственных ценных бумаг, своевременно и в полном объеме выполнять обязательства перед внутренними и внешними кредиторами.

Заключение

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка государственных ценных бумаг, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядок размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т.д. По этой причине рынок государственных ценных бумаг вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны. Не является правильным и эклектический подход по принципу «брать самое лучшее» из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ с одной стороны должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой – отражать общие для многих стран, проверенные временем экономические основы функционирования рынка ГЦЬ вообще и его современные инновации[14].