Государственные ценные бумаги в России

2.6 Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

На быстро развивающемся рынке ценных бумаг России появился новый вид долгового обязательства – облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), призванные стать дополнительным средством для покрытия растущего дефицита федерального бюджета. Введение «валютного коридора» и стабилизация курса рубля привели к тому, что в условиях роста потребительских цен интерес населения к вложениям в твердую валюту заметно снизился.

Эмитентом облигаций государственного сберегательного займа выступает Министерство финансов РФ. Облигации выпускаются сроком на один год с 27 сентября 1995 года (первая серия ОГСЗ) по 26 сентября 1996 года с номинальной стоимостью 100 и 500 тыс. рублей. Они являются государственными ценными бумагами на предъявителя. Объем выпуска составляет 1 трлн. рублей. Каждая облигация имеет четыре купона, процентный доход устанавливается на каждые последующие три месяца и выплачивается ежеквартально учреждениями Сбербанка РФ.

Бумажная форма облигаций и их предъявительский характер обусловливают простоту обращения. При этом отсутствует необходимость регистрировать акт купли-продажи или передачу ценной бумаги. Эти условия являются более привлекательными для физических лиц, которые доверяют осязаемой бумажной форме облигаций, а не ее компьютерному аналогу.

Срок размещения ОГСЗ среди юридических и физический лиц определен в 90 дней с даты приобретения облигаций у эмитента. При этом дилер в течение 60 дней с даты приобретения должен разместить не менее 90% купленных у эмитента ценных бумаг, из них не менее 50% должно быть реализовано за наличный расчет.

Условия выпуска предусматривают возможность размещения ОГСЗ коммерческими банками и финансовыми организациями, имеющими лицензию на право осуществления операций со средствами населения. При этом Министерству финансов должно быть уплачено не менее 10 млрд. рублей по номинальной стоимости с минимальной ценой покупки 98% этой стоимости. На практике при покупке ОГСЗ преимущество получили те банки и компании, которые могли предложить более высокую цену. Предвидя это, Министерство финансов ввело максимальный объем покупки облигаций в размере 200 млрд. рублей по номинальной стоимости.

Первая серия ОГСЗ была размещена успешно, почти весь объем в 1 трлн. рублей был выкуплен банками-дилерами по средневзвешенной цене, составившей 98,6% номинала. Первые торги по облигациям на биржах показали устойчивый рост спроса на эти ценные бумаги. Вместе с тем, несмотря на введение ограничения с целью не допустить сосредоточения облигаций сберегательного займа в финансовых компаниях, ОГСЗ стали одним из инструментов, используемых профессионалами финансового рынка.

В начале ноября 1995 года выпушена в обращение вторая серия облигационного займа, для повышения привлекательности которой Министерство финансов установило премию к первоначальной доходности. В результате суммарная доходность первого купона составила 97,12% годовых. Такое решение можно объяснить двумя причинами: во-первых, по условиям рынка ценных бумаг России ОГСЗ являются долгосрочными, поэтому требуются стимулы для повышения их привлекательности, во-вторых, премиальная надбавка свидетельствует о том, что интерес к ОГСЗ не соответствует ожиданиям эмитента.

Из 52 заявок, поданных на распространение облигаций второго транша, была отклонена лишь одна. Облигации по номинальной стоимости распространены на сумму 768,7 млрд. рублей.

К началу января 1997 года Министерством финансов эмитировано 10 выпусков облигаций на общую сумму 11 трлн. рублей по номиналу. В результате реализации ОГСЗ сумма средств, поступивших на счета федерального бюджета, превысила 11,3 трлн. рублей. Были погашены три выпуска. Платежи по купонному доходу, в том числе плата за обслуживание (2,4%), составили около 5 трлн. рублей.

Структура заключаемых сделок свидетельствовала о том, что они носили краткосрочный спекулятивный характер, так как в 1996 году торговали в основном ближайшими к купонному погашению выпусками.

В декабре 1997 года были выпущены ОГСЗ двадцать четвертой серии сроком на 2 года – с 18 февраля 1998 года по 17 февраля 2000 года. Объем выпуска составил 1 млрд. рублей при номинале облигаций 500 рублей. Общее количество облигаций – 2 млн. шт.

Каждая облигация имела четыре купона. Купонный период составил шесть месяцев и определялся от момента начала выпуска.

ОГСЗ не были заморожены в августе 1998 г., государство исправно выполняло и выполняет свои обязательства по этим облигациям. В 2000 г. возобновился выпуск ОГСЗ, объем эмиссии составил 1 млрд. руб., а период обращения 1 год.

Процентный доход по каждому из двух купонов облигаций определяется Минфином РФ и равняется объявленному Госкомстатом России уровню инфляции за последние шесть месяцев, предшествующих дате объявления купонного дохода, увеличенному на 0,2 пункта[11].

Это означает, что заем обеспечивает не только получение минимального дохода, но и защищает вложенные средства от обесценивания.

2.7 Государственные облигации, погашаемые золотом (золотые сертификаты)

Золотые сертификаты были выпущены Министерством финансов РФ в 1993 году. Сущность сертификатов заключается в том, что они предоставляют владельцу право получить при погашении сертификата 1 кг химически чистого золота в слитках.

Первый выпуск Золотых сертификатов находился в обращении с сентября 1993 года по сентябрь 1994 года. Сертификат являлся именным и мог быть оплачен только в рублях и выпускался номиналом 10 кг золота 0,9999 пробы. Доходность по Золотым сертификатам выплачивалась на уровне ставки ЛИБОР (ежедневно публикуемая средняя ставка процента, по которой банки Лондона размещают свои депозиты в других банках, играющая роль международного ориентира) по доллару США плюс 3%. Объем эмиссии составил 10 тыс. ценных бумаг, т.е. 100 т золота, депонированных Минфином в Государственном российском комитете РФ по драгоценным камням и драгоценным металлам.

Первичное размещение Золотых сертификатов осуществлялось Минфином через уполномоченные коммерческие банки. Для приобретения Золотых сертификатов коммерческий банк должен был подать соответствующую заявку в Минфин и перечислить необходимые средства. Впервые две недели после начала размещения сертификаты продавались по номинал, а затем с премией, определяемой Минфином.

На вторичном рынке коммерческие банки получили право перепродажи Золотых сертификатов юридическим и физическим лицам, в том числе нерезидентам на договорной основе. Банки имели право дробить сертификаты и продавать их частями, дробление не могло быть менее чем на одну сотню его номинала, т.е. 100 г. золота.

Начисление и выплата процентного дохода по Золотым сертификатам производилась министерством финансов РФ ежеквартально в рублях исходя из цены золота на Лондонском рынке на первое число первого месяца очередного квартала по ставке 3/12 ставки ЛИБОР на указанную дату плюс 0,75%.

Первый выпуск Золотых сертификатов оказался не очень популярным. Большая номинальная стоимость Золотых сертификатов явилась причиной того, что сертификаты оказались недоступными для большинства юридических лиц. Невысокая доходность этих бумаг сочеталась с их низкой ликвидностью. Реализовать находящиеся на руках сертификаты было практически невозможно. Банкам разрешалось продавать дробные доли сертификата на фондовом рынке только путем выпуска собственных облигаций, которые, в отличие от Золотого сертификата, не являлись государственными ценными бумагами и, следовательно, не имели льгот по налогообложению. Погашение Золотого сертификата производилось Министерством финансов РФ в рублях по курсу Центрального Банка РФ или золотом. По желанию владельца сертификаты могли быть погашены путем обмена на другие государственные ценные бумаги Правительства РФ. Для погашения облигации золотом владелец должен был иметь специальную лицензию Центрального банка РФ на совершение операции с драгоценными металлами. Поэтому была размещена лишь незначительная часть эмиссии (с начала октября было продано к концу 1993 года всего 10% общей суммы эмиссии). Основными покупателями были банки «Менатеп», «Российский кредит», Промстройбанк и др. Вторичный рынок Золотых сертификатов практически отсутствовал. Он был самым вялотекущим сектором рынка государственных ценных бумаг.

2.8 Казначейские векселя

Появление на фондовом рынке России казначейских векселей было определено Постановлением правительства РФ от 14 апреля 1994 года «О выпуске казначейских векселей 1994 года Министерством финансов Российской Федерации».

Эмитентом казначейских векселей является Министерство финансов РФ. Срок их равен одному году от даты составления. Эти ценные бумаги рассчитаны на юридических лиц, являющихся резидентами.

Центральный банк играет роль генерального агента по обслуживанию казначейских векселей: регистрирует сделки купли-продажи, производит погашение. Операции по погашению осуществляются путем денежных переводов (в безналичном порядке) в день погашения на банковские счета владельцев. Казначейские векселя передаются на хранение в Центральный банк без выдачи на руки владельцев.

Вексельная сумма одного казначейского векселя равна 14 млн. рублей, а сумма задолженности федерального бюджета, на которую оформляется один казначейский вексель, составляет 10 млн. руб. До наступления срока погашения очередной серии казначейских векселей Министерство финансов РФ для этой цели обязано перечислить Центральному банку денежные средства. Министерство финансов выпустило в 1996 году векселя для восстановления кредитных ресурсов коммерческих банков взамен централизованных кредитов, погашенных с их корреспондентских счетов. Срок обращения векселей – 8 лет, они будут погашаться равными долями с 31 августа 1998 года с уплатой 10% годовых. Векселедержателями имеют право быть Центральный банк РФ, коммерческие банки и другие юридические лица. Коммерческие банки могут использовать векселя в качестве инструмента для привлечения коммерческих кредитов на рыночных условиях.

2.9 Государственные казначейские обязательства (КО)

Появление казначейских обязательств было связано с ростом задолженности государства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм собственности. К марту 1994 года задолженность составила 11 трлн. рублей, при этом каждый рубль государственного долга стимулировал 2-3 рубля долгов самих предприятий. Чтобы решить эту проблему, не прибегая к инфляционным методам, Правительство РФ поставило целью переоформить 10% этой задолженности в особые долговые ценные бумаги – Казначейские обязательства.

Начало выпуска казначейских обязательств – август 1994 года, эмитентом является Министерство финансов РФ. Эти ценные бумаги выпускаются сериями в бездокументарной форме в виде записи в уполномоченном депозитарии (банках-агентах Министерства финансов). Время с момента выпуска до начала погашения варьируется от 50 до 360 дней в зависимости от серии. Каждая серия имеет единые даты выпуска обязательств, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку, т.е. представляет собой самостоятельный выпуск и оформляется глобальным сертификатом. Ставка процентного дохода по обязательствам устанавливается Министерством финансов одновременно с погашением казначейских обязательств.

Владельцами этих ценных бумаг могут быть юридические и физические лица Российской Федерации. Владельцы КО вправе производить с ними следующие операции: погашать кредиторскую задолженность, оплачивать без ограничений товары и услуги, продавать их юридическим и физическим лицам-резидентам, совершать залоговые операции, обменивать на казначейские налоговые освобождения, погашать с получением процентов.

Рынок казначейских обязательств в I квартале 1995 года стал наиболее доходным сектором фондового рынка. При этом оборот обязательств на межбанковском рынке за первые три месяца увеличился более чем в два раза.

Постоянный спрос на рынке казначейских обязательств и снижение темпов их эмиссии позволили банкам-депозитариям повышать цены на КО. Среди участников рынка выделились две группы дилеров, привлекающих казначейские обязательства для спекулятивных операций и получения налоговых освобождений (предприятия, осуществляющие платежи в бюджет). В итоге с марта по май 1995 года стоимость краткосрочных облигаций, привлекаемых под налоговые освобождения, возросла со 100 до 115% номинала, а средневзвешенная доходность рынка краткосрочных облигаций составляла 200-250% годовых.

Однако в это же время было официально объявлено об ограниченных сроках обращения казначейских обязательств (первое полугодие 1996 года). Основным поводом для подобного решения стало несоответствие КО стандартам МВФ, имеющим такие требования к ценным бумагам как рыночная доходность и рыночные условия размещения и обращения. Вместе с КО заняли важное место на рынке государственных ценных бумаг, а их доходность превысила уровень доходности ГКО. Положение изменилось к началу июня 1996 года, когда доходность по операциям с казначейскими обязательствами снизилась почти в три раза, а к середине июня составила 65-80% годовых.

Причинами снижения доходности государственных казначейских обязательств также являются: падение доходности на рынке ГКО, падение биржевого курса доллара и доходности валютных инструментов, рост стоимости КО, привлекаемых прежде всего под портфель.

Дело в том, что казначейские обязательства не попадают в реальный сектор: из отраслевой структуры, ведающей их распределением, они направляются в банк или финансовую компанию. В итоге посредник получает проценты, финансовые компании проводят высокодоходные операции, государству достаются 35% дохода в виде налога на прибыль, а предприятия, вынуждены продавать с дисконтом имеющиеся у них КО для финансирования производственной деятельности, терпят убытки.

Особенность КО состоит в том, что это – гибридная ценная бумага, обладающая одновременно свойствами векселя, государственной ценной бумаги, налогового освобождения и средствами расчета.