Государственные ценные бумаги в России

В настоящее время государственные ценные бумаги занимают ведущее место на всем рынке ценных бумаг. Они имеют два крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами. Во – первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему. Во- вторых, наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.

Помимо плюсов организация российского рынка государственных ценных бумаг имеет, и ряд недостатков в связи, с чем она должна постоянно совершенствоваться. Рынок, в частности должен становиться более доступным, прозрачным и конкурентоспособным.

Основные проблемы российского рынка государственных ценных бумаг заключаются в том, что:

1.      большинство государственные ценные бумаги имеют краткосрочный характер. Сроки погашения государственных облигаций обычно составляют 1 год и менее, в то время как при нормальной рыночной ситуации госбумаги должны иметь в основном среднесрочный и долгосрочный характер;

2.      разные виды государственных ценных бумаг имеют разное налогообложение. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения;

3.      нет единой технологии первичного размещения государственных ценных бумаг и их вторичных торгов на базе государственного депозитного обслуживания;

4.      нет региональных рынков государственных ценных бумаг, существование которых позволило бы вовлечь свободные капиталы территорий на рынок госбумаг;

5.      недостаточно вовлечены на рынок госбумаг свободные денежные средства населения. Это позволило бы частным лицам защитить свои сбережения от инфляции, а экономика страны получила бы искомые источники инвестиционных ресурсов;

6.      в РФ государственный статус имеют ценные бумаги, как федерального правительства, так и ценные бумаги субъектов Федерации.

Выпуск государственных ценных бумаг осуществляется в соответствии с требованиями Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ.

2.2 Государственные долгосрочные облигации (ГДО)

Заём осуществляется в виде государственных долгосрочных облигаций сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Облигации выпускаются в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц.

Общий объём займа в 80 млрд. рублей разделён на 16 разрядов по 5 млрд. в каждом. Облигации могут выпускаться с разной номинальной стоимостью, кратной 10 тысячам рублей. В настоящее время их номинал равен 100 т. рублей (в ценах 1991 г.).

Разряды объединены в четыре группы:

      1-й – 4-й разряды – группа “Апрель”

      5-й – 8-й разряды – группа “Июль”

      9-й-12-й разряды – группа “Октябрь”

      13-й-16-й разряды – группа “Январь”

Обслуживание возложено на учреждения Банка России. Для каждой группы разрядов он может устанавливать особые условия обращения. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путём погашения соответствующих купонов. В настоящее время он составляет 15% от номинальной стоимости, и его выплата производится только в безналичной форме путём зачисления соответствующих сумм на счета держателей облигаций.

Операции по продаже и выкупу облигаций производятся учреждениями Банка России во все рабочие дни, кроме последнего рабочего дня. Котировка облигаций определяется на каждой предшествующей неделе в течение всего года, за исключением “особой ” недели. Особые недели в соответствующих группах приходятся на вторые недели апреля, июля, октября и января. Цены на эту неделю определяются за 13 месяцев до её наступления, т.е. владелец облигаций может планировать их доходность исходя не из тридцати лет, а одного года.

Погашение ГДО начинается с 1 июля 2006 г. в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 года. При погашении ГДО Банк России выплачивает их номинальную стоимость, надбавку к цене, которую он может установить, и годовой доход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций. Владельцы ГДО могут использовать их в качестве залога при получении кредита. Коммерческие банки могут получить такую ссуду в Банке России на срок до 3 месяцев в размере до 90% от номинальной стоимости заложенных облигаций. В случае не возврата ссуды в срок Банк России имеет право реализовать заложенные облигации, направив доход на покрытие задолженности.

Рынок ГДО в отличие от рынка краткосрочных облигаций так и не развился. Вторичный рынок практически отсутствует, и основной спрос на облигации предъявляется страховыми компаниями, вынужденными размещать до 10% своих резервов в государственные ценные бумаги.

2.3 Облигации внутреннего валютного займа 1993 г.

В результате банкротства Банка внешнеэкономической деятельности СССР в инее 1991 года, на его счетах остались «замороженными» средства юридических и физических лиц. Указом президента РФ о мерах регулирования внутреннего валютного долга бывшего СССР было определено, что погашение задолженности физическим лицам происходит с 1 июля 1993 г. в полном объёме, а задолженность перед юридическими лицами покрывается облигациями внутреннего валютного займа со сроком погашения от 1 до 15 лет. Эмитентом облигаций выступает Министерство финансов РФ, валюта займа – доллары США, процентная ставка – 3% годовых.

Общий объём займа составил 7885 млрд. долларов США. Форма выпуска предъявительская облигация с купонами. Номинал облигации – одна, десять и сто тысяч долларов. Они были выпущены пятью сериями со сроком погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Датой выпуска займа является 14 мая 1993 года. Купонная ставка – 3% годовых – выплачивается 14 мая каждого года; купон действителен в течение 10 лет.

Выпуск – 5 серий:

      1-й транш – на сумму 0,266 млрд. долларов, погашен 14.05.94 г.

      2-й транш – на сумму 1,518 млрд. долларов – сроком 3 года; дата погашения – 14.05.96 г.

      3-й транш – на сумму 1,307 млрд. долларов – сроком на 6 лет; дата погашения – 14.05.99 г.

      4-й транш – на сумму 2,627 млрд. долларов – сроком на 10 лет; дата погашения – 14.05.03 г.

      5-й транш – на сумму 2,167 млрд. долларов – сроком на 15 лет; дата погашения – 14.05.08 г.

      6-й транш – на сумму 1,750 млрд. долларов – сроком на 10 лет; дата погашения – 14.05.06 г.

      7-й транш – на сумму 1,750 млрд. долларов – сроком на 15 лет; дата погашения – 14.05.11 г.

Облигации внутреннего валютного займа могут свободно продаваться и покупаться как в рублях, так и в иностранной валюте. Сумма основного долга по облигациям при их погашении, как и причитающиеся к выплате проценты, освобождена от налогов, сборов, и иных обязательных платежей, за исключением случаев, когда это установлено законодательством РФ. Облигации являются валютными ценностями, вывоз их за пределы России запрещен. Приобретение этих облигаций иностранными юридическими или физическими лицами (т.е. нерезидентами) разрешен только за счет средств специальных рублевых счетов в уполномоченных российских банках. Валютные облигации могут вноситься в качестве вклада в уставной капитал предприятий и коммерческих организаций.

Имеется биржевой и внебиржевой рынок рассматриваемых облигаций. Биржевой рынок организован на базе Московской межбанковской валютной биржи. Число его участников невелико и насчитывает несколько десятков торгующих фирм.

Тот факт, что облигации внутреннего валютного займа имитированы в долларах США, предполагает доминирующее положение иностранных инвесторов в данном сегменте рынка. В связи с этим уровень доходности валютных облигаций в значительной степени зависит от уровня доверия западных инвесторов к российским долговым обязательствам.

Ситуация на рынке этих облигаций нестабильна и зависит от многих факторов. После того как был погашен первый транш облигаций 14 мая 1994 года и произведены выплаты первого купонного дохода, курс ОВВЗ резко пошел вверх по всем сериям. Дневной оборот крупнейших дилеров в сентябре 1994 года достигал по облигациям 30-50 млн. долларов. Однако обвальное падение курса рубля в октябре и политическая нестабильность привели к массированному сбросу облигаций (ОВВЗ) иностранными инвесторами, в итоге произошло резкое падение их курса.

Новое падение курса ОВВЗ в начале 1995 года было связано с кризисом на рынке долговых обязательств стран третьего мира и событиями внутри страны. Однако конкретные шаги МИД и решение Международного валютного фонда о предоставлении России новых траншей кредита улучшили ситуацию России на рынке долговых бумаг: в I квартале 1995 года еженедельный оборот по сделкам с облигациями внутреннего валютного займа был равен 130-150 млн. долларов. Во II квартале наблюдается значительный рост оборота (220-250 млн. долларов) и активности иностранных инвесторов, привлеченных возможностью получить купонный процент. Нестабильность рынка ОВВЗ проявилась и летом 1995 года, когда наблюдался банковский кризис, и к сентябрю еженедельный оборот сократился до 80 млн. долларов. Введение валютного коридора, изменение объемов обязательных резервов для коммерческих банков и продолжающаяся внутренняя нестабильность в стране не способствовали активности иностранных инвесторов.

Обострение долгового кризиса в 1998 г. так же сказалось на состоянии долга по ОВВЗ. Правительство РФ не смогло 14 мая 1999 г. погасить облигации III серии на сумму 1307 млн. долларов. 29 ноября 1999 г. Правительство РФ обнародовало свое постановление № 1306 «О новации облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа III серии». Новация проводится путем обмена облигаций по согласованию с их держателями на обязательства государственного валютного облигационного займа 1999 г. и облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом. При этом держатели ОВВЗ III серии имеют право обменять принадлежащие им ценные бумаги как исключительно на ОВВЗ 1999 года, так и одновременно на ОВВЗ 1999 г. и ОФЗ-ФК. Размещение облигаций проводилось на территории РФ исключительно среди держателей обмениваемых облигаций.

Общий объем займа составил 1322 млн. долларов США, их номинальная стоимость – 1000 долларов. Датой размещения облигаций являлся 2000 г., датой погашения – 14 ноября 2007. При этом 50 % основного долга были выплачены 14 ноября 2006 г. и 50 % – в день погашения облигаций[7].

2.4 Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)

ГКО выпускаются с 1993 года, сроки обращения – до 1 года, номинал – от 10 рублей (устанавливается эмитентом при выпуске). Форма существования бездокументарная, владельцами являются российские юридические и физические лица, а так же нерезиденты.

В начале 1992 г. Центральный банк РФ приступил к разработке экспериментального проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в России. С его помощью предполагалось значительно сократить объёмы прямого кредитования Минфина РФ. В ходе этой работы к началу 1993 г. были созданы все необходимые условия для полноценного функционирования рынка государственных облигаций (ГКО). Выпуск последних было решено начать с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения в три месяца, постепенно вводя новые инструменты с большим сроком обращения. Для всех видов операций было решено использовать безбумажную электронную технологию.

Нормальному функционированию рынка способствовала разработка пакета документов, регулирующих весь спектр правовых отношений участников, все стороны размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов. К основным законодательным актам следует отнести, прежде всего, Закон о государственном внутреннем долге Российской Федерации. В нём определено, что внутренним долгом страны являются долговые обязательства Правительства РФ, выраженные в российской валюте, перед юридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении правительства активами.

Второй по важности нормативный акт – приказ ЦБР № 02-78 от 6 мая 1993 года «О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями». В нём, в частности, определено, что аукционы и вторичные торги по ГКО осуществляются на ММВБ.

Третий нормативный акт «Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО» устанавливает, что обращение облигаций может происходить только после заключения договора купли-продажи. Переход права собственности на облигации от одного владельца к другому наступает в момент перевода их на счёт «депо» их нового владельца.

Размещение облигаций происходит на аукционе, организованном ЦБР по поручению Министерства финансов РФ. Дата его проведения, предельный объём выпуска, место и время объявляются Банком России не позднее, чем за семь календарных дней, хотя этот порядок не всегда соблюдается.

Министерство финансов РФ, выпуская в обращение ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита. Следует отметить, что эти средства заимствуются на рыночных условиях. В1993 году осуществление эмиссии государственных облигаций позволило перечислить на счёт Минфина РФ чистую выручку в размере 150,5 млрд. рублей.

ЦБР, обеспечивая организационную сторону функционирования рынка ГКО (аукционы, погашения, подготовку необходимых документов и т.д.), активно участвует в работе рынка ГКО в качестве дилера через Главное управление по ценным бумагам в Москве, а также через наиболее крупные банки. Практически ЦБР открыто проводит свой курс. Данное обстоятельство даёт возможность оказывать целенаправленное воздействие на рынок в зависимости от событий, происходящих непосредственно на нём и вокруг него. При этом ЦБР не ставит своей целью извлечение прибыли от операций на рынке, ориентируясь на поддержание определённого уровня некоторых показателей рынка ГКО, поскольку сохранение этих характеристик на достаточно высоком уровне определяет для инвесторов привлекательность рынка государственных облигаций. Контрольную функцию он реализует только в той степени, в какой это необходимо для стабильного бесперебойного функционирования и развития рынка ГКО.