,где

    D – денежные суммы, начисленные по ценной бумаге за холдинговый период;

   С –  сумма выплаченных налогов за холдинговый период.

   Холдинговый период может быть самой различной  продолжительности – от нескольких дней до нескольких десятков лет. Поэтому для сравнения норма отдачи рассчитывается для единого промежутка времени, которым, как правило, является год. Если Т – продолжительность холдингового периода, выраженная в днях, то годовая норма отдачи и годовая конечная норма отдачи будут рассчитываться по формулам:

    ;     

   Для оценки эффективности вложения капитала рассматривают также понятие  дюрации (D_r). Дюрация – это промежуток времени, на который может быть вложена некоторая сумма PV под сложную процентную ставку, которая обеспечит суммарную выплату, численно равную рассматриваемому денежному потоку [14,c.31].

     Для вычисления дюрации используется  следующая формула:

    ,

   где и ,

     а определение исходной величины  инвестиций за n периодов (PV) при заданной последовательности выплат С_к, и сложной процентной ставке i вычисляется следующим образом .

   Рассмотрим  доходность операций с облигациями.

     Для расчета принесенного облигацией  дохода базовой величиной является  номинальная цена. Процент по облигации устанавливается по номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

     Как правило, облигации выпускаются  с высокой номинальной стоимостью. В отличие от акций, для которых номинальная стоимость - величина весьма условная, для облигаций номинальная стоимость является важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

   Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит - товаром, предметом перепродажи. С момента эмиссии и до погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи.

     Так как номиналы у разных  облигаций существенно различаются между собой, часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

     Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу

    , где                               

   Рк - курс облигаций;

     P - рыночная цена облигаций;

    N - номинальная цена облигации.

     Так, если облигация с номиналом  100000 руб. продается за 98500 руб., то  ее курс 98,5. Облигации, являясь,  как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям доход.

     Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

   1) периодически выплачиваемых процентов;

   2) изменение стоимости облигации  за соответствующий период;

   3) дохода от реинвестиций полученных процентов.

     Рассмотрим каждый из элементов  дохода в отдельности. Облигация  приносит владельцу фиксированный текущий доход. Он представляет собой постоянный аннуитет - право получать фиксированную сумму в течение ряда лет. Размер купонного дохода зависит от типа облигации, ее надежности. Чем устойчивее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент. Существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

     Когда говорят о второй составляющей  дохода, приносимого облигацией, то  имеются в виду облигации, купленные  по цене ниже номинала, т.е.  с дисконтом. Примером таких облигаций служат облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже таких облигаций важным моментом является определение цены продажи облигации, т.е. по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал) и, базовая

   норма доходности (ставка рефинансирования).

     Подсчет этой цены называется  дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле:

    ,где

   К рд - цена продажи облигации с  дисконтом, руб.;

   N-номинальная цена облигации;

   Т - число дет, по истечении которых  облигация будет погашена;

   I - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %.

     Разность (Н - К рд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигаций.

     В практической деятельности  часто возникает потребность  в определении финансовой эффективности  облигационного займа. Последнее  сводится к определению доходности облигаций.

     В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат.

     Различают текущую доходность  и полную (конечную) доходность облигаций. Показатель ткущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку.                                                                                                                               Текущая доходность рассчитывается по формуле.

     , где

   Ст - текущая доходность облигации, %;

   Д - сумма выплачиваемых в год  процентов; руб.,

   Кр - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

     Текущая доходность облигации  является простейшей характеристикой  облигации. В этом показателе не нашел отражения такой источник дохода, как изменение стоимости облигации за период владения ей.

     Оба источника дохода отражаются  в показателе конечной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности определяется по формуле:

    ,, где

   С кон - конечная доходность облигаций, %;

   Дсп - совокупный процентный доход, руб.;

   P - величина дисконта по облигации, руб.;

   Кp - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.,

   n - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

     Величина дисконта P равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения в случае, гели инвестор держит облигацию до погашения. Если инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина P есть разница между ценой продажи и приобретения облигации.

     Наиболее существенные факторы,  влияющие на доходность облигаций  - инфляция и налоги. Учитывая это, реальная доходность рассчитывается после вычета из дохода выплачиваемых дивидендов с учетом существующих темпов инфляции.

     Таким образом, цены на ценные  бумаги формируются в соответствии  с общими принципами ценообразования,  но под влиянием специфики и многофакторности. 

2 ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

 

2.1 Приоритетные пути развития рынка ценных

бумаг в Республике Беларусь. 

   Процессы, происходящие в нашей стране, должны привести к нормальному функционированию системы ценных бумаг, так как законодательная база в этой области уже создана и последовательное решение здесь проблем (одна из которых — улучшение ситуации с ожиданиями инвесторов) не только позволят создать действительно динамичный финансовый рынок в стране, но и дадут государству важный инструмент регулирования экономики.

   Не  смотря на ряд положительных явлений, наблюдаемых на фондовом рынке нашей  страны, его по-прежнему относят  к малоразвитому. Основными причинами  низких темпов развития рынка ценных бумаг в республике являются:

1. отсутствие четко разработанной концепции реформирования экономики;
2. низкие темпы приватизации и акционирования собственности, отсутствие налоговых стимулов у субъектов хозяйствования и населения к вложению средств в ценные бумаги;
3. недостаточно активная роль государства в создании и развитии фондового рынка;
4. приоритетность фискальных целей государства, в результате чего потенциальные инвестиционные средства перераспределяются или в неработающие активы (например, накопление населения в свободно конвертируемой валюте), или уходят за пределы республики; преобладание первичного рынка над вторичным, низкая ликвидность рынка ценных бумаг, вследствие чего уже сформированный рынок не выполняет своей важнейшей функции – перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей и сфер экономической деятельности в более эффективные.

   Следовательно, для развития рынка ценных бумаг  Беларуси следует, по меньшей мере, нейтрализовать влияние названных  причин. Кроме того, необходимо совершенствование денежно-кредитной политики, включая валютную, инвестиционную, структурную. К тому же фондовый рынок может существовать и развиваться при политической и экономической стабильности в стране, предсказуемой макроэкономической политики правительства

   При рассмотрении этого вопроса следует оценить целесообразность  размещения государственных займов на внешних рынках. С этой целью остановим своё внимание на таком понятии, как рынок евробумаг и еврооблигаций.

   Рынок евробумаг включает в себя рынок  еврооблигаций, евроакций и краткосрочных евробумаг. Евробумаги - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. Появившийся в начале 60-х годов рынок евробумаг пережил период бурного развития 70-80 гг. В настоящее время его объем (по совокупной задолженности) превышает $ 2 трл. Это подлинно интернациональный рынок, не имеющий никаких государственных границ и практически лишенный государственного контроля. ЕВРО - дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно в Европе, кроме того основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих.

   До  начала 80-х годов примерно 80% эмиссии  производилось в долларах США. В настоящее время американский доллар по-прежнему является основной валютой еврооблигаций. Однако его доля сократилась до 1/3; 1/3 приходится на займы в йенах, немецких марках, фунтах стерлингов, а оставшаяся часть, в основном, на ЭКЮ, французские франки, канадские доллары и итальянские лиры.

   Еврооблигации выпускаются транснациональными корпорациями, международными организациями, государственными органами власти для продажи инвесторам во всем мире. Только эмитенты с наивысшим рейтингом способны успешно разместить их на рынке. При выпуске облигаций правительственными агентствами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии. От 50 до 70% всех займов выпускаются корпорациями, а оставшаяся часть - правительствами, правительственными органами, международными организациями примерно в равном соотношении. Главные заемщики - западноевропейские эмитенты, выпускающие около 50% займов и японские - свыше 25%.

   Основные  преимущества еврооблигаций - их гибкость, надежность эмитентов, возможность уклонения от налогов и сохранение анонимности для их владельца. Значительная часть еврооблигаций имеет листинг (котируется) на Лондонской и Люксембургских биржах, хотя значительная часть операций с ними осуществляется на внебиржевом рынке по телефону или с помощью компьютеров. Это в основном предъявительские ценные бумаги, выпускаемые в виде сертификатов с отрывными купонами, хотя встречаются также и именные инструменты, проценты выплачиваются один раз в год. Налог на прибыль и налог на прирост курсовой стоимости отсутствует. Большая часть облигаций не имеет обеспечении. На них, в целом, не распространяются количественные ограничения, устанавливаемые национальными органами регулирования.