Анализ доходности портфеля инвестиций основного участника рынка ценных бумаг

3.1 Современное состояние рынка ценных бумаг в РФ

Для начала необходимо отметить то, что роль и значение рынка ценных бумаг как одного из важных секторов российской макроэкономики с каждым годом возрастает.

При этом к основным факторам, характеризующим развитие рынка ценных бумаг в последние  годы, относятся собственно: масштабная приватизация – эмиссия приватизационных чеков, а также акций приватизированных предприятий и коммерческих банков; кризис неплатежей, породивший выпуск векселей государством, муниципалитетами и предприятиями; постепенный допуск российских ценных бумаг на международный рынок; противоречивое влияние на развитие российского рынка ценных бумаг оказал их выпуск различными финансовыми компаниями, в том числе авантюрного толка (не имевшими лицензий).

Особо следует  отметить большое воздействие на развитие в Российской Федерации  рынка ценных бумаг государственных долговых обязательств, выпускавшихся для покрытия дефицита федерального бюджета (ГКО-ОФЗ). Государственные ценные бумаги и акции приватизированных предприятий постепенно вытеснили с рынка суррогаты ценных бумаг (вроде билетов компании «МММ»).

В последние годы происходит достаточно быстрое формирование всех видов посреднических структур российского рынка ценных бумаг, который сейчас в этом отношении вполне сопоставим с рынком ценных бумаг развитых стран.

Несмотря на то, что российский рынок ценных бумаг в целом демонстрирует значительные количественные успехи, по итогам года 2011 года сводные фондовые индексы показали отрицательную доходность. (см. Приложение А таблица 1).

Наибольшее  падение в 2011 г. продемонстрировал  Индекс РТС-2 (минус 31,8%), наименьшее – Индекс ММВБ (минус 16,9%). В целом на семилетнем историческом интервале  отмечается цикличность изменения годовой доходности сводных фондовых индексов акций. Причем начиная с 2007 г. Индекс РТС-2 на растущем рынке показывает наибольшую доходность, а на падающем – наиболее глубокое падение.[18]

Среди отраслевых индексов наибольшее падение показали индексы металлургии и горнодобычи (минус 44–48%), а также индексы промышленности и электроэнергетики (минус 40–42%). Индексы  нефтегазовой отрасли в зависимости от валюты расчетов продемонстрировали нулевую доходность или сравнительно малое снижение (минус 9%). Только индекс химической и нефтехимической отрасли показал положительный годовой результат (+11%).

Все капитализационные  индексы оказались в отрицательной области, наиболее глубокое падение испытал индекс компаний базовой капитализации – минус 42%, а наименьшее падение – индекс компаний высокой капитализации (минус 16%). По итогам пяти лет, в течение которых рассчитываются капитализационные индексы, отмечено, что на растущем рынке индексы базовой капитализации показывают наибольший рост, а на падающем рынке – наибольшее падение.

Необходимо  отметить то, что российские фондовые индексы характеризуются высокой  волатильностью. В таблице 2 приложения Б представлены в систематизированном виде волатильность и доходность основных сводных индексов акций – Индекса ММВБ, Индекса РТС и Индекса РТС-2.

От года к  году волатильность фондовых индексов изменяется в значительных пределах. Причем на падающем рынке она возрастает (см. результат 2008 г.). Также отмечается повышенная волатильность и при резком росте рынка (см. результат 2009 г.). В 2011 г. наблюдается сравнительно низкая волатильность. Тем не менее, она немного больше, чем годом ранее.

Наименее волатильным, судя по данным 2005–2011 гг., является Индекс РТС-2, не исключено, что это, в том числе, связано с наибольшим количеством инструментов в базе расчета. Волатильность Индекса РТС только в 2010–2011 гг. стала превышать волатильность Индекса ММВБ, до этого соотношение было обратным.

В первом полугодии 2012 года ситуация на российском рынке ценных бумаг оставалась неустойчивой и  определялась действием тех же факторов, что и в 2011 г.: нестабильностью конъюнктуры глобального рынка капитала, существенными колебаниями мировых цен на нефть, доминированием спекулятивных операций на внутреннем рынке акций и умеренным интересом консервативных инвесторов к его инструментам.

Названные факторы формировали  условия для сохранения неопределенности ценовых ожиданий у участников российского рынка ценных бумаг, а так же продолжения тенденции к росту рисковой премии рыночных активов. При этом темпы ее роста несколько замедлились по сравнению со вторым полугодием 2011 года. Волатильность российских фондовых индексов ММВБ и РТС уменьшилась относительно июля-декабря 2011 г., но оставалась выше, чем в январе-июне 2011 г..[18]

Сохраняющиеся высокие ценовые риски по операциям с российскими ценными бумагами сдерживали приток долгосрочных инвестиций на внутренний рынок. Его конъюнктура, как и раньше, сильно зависела от предпочтений и поведения краткосрочных инвесторов, в том числе иностранных. В условиях нестабильной ситуации на мировом финансовом рынке потоки их капиталов отличались повышенной чувствительностью к новостному фону и неоднократно изменяли свое направление, что отражалось на динамике ценовых показателей внутреннего рынка ценных бумаг.

В первом полугодии 2012 г. наблюдались периоды увеличения «аппетита к риску» у иностранных инвесторов (январь, февраль и июнь), сопровождавшиеся притоком их капитала на вторичный сегмент российского рынка ценных бумаг и ростом котировок последних.

Спрос на ценные бумаги формировали  главным образом спекулянты. Основным стимулом для их вложений было существенное обесценение российских активов во второй половине 2011 г., в результате которого эти инструменты оказались недооцененными относительно своих справедливых уровней, а также зарубежных аналогов.

В остальные месяцы первого полугодия 2012 г. нерезиденты выводили средства с российского рынка ценных бумаг, что оказывало негативное влияние на его конъюнктуру. Дестабилизирующее воздействие этого фактора усиливалось существенной понижательной ценовой коррекцией на мировом рынке нефти (во второй половине марта-июне 2012 г.).

Масштабы оттока капитала нерезидентов превосходили масштабы его притока, поэтому по итогам первого полугодия 2012 г. на вторичном рынке акций ММВБ-РТС (сектор «Основной рынок») был зафиксирован чистый отток иностранного капитала, составивший 0,6 млрд. долл. США.

Этот показатель значительно  уступал аналогичным показателям  первого и второго полугодий 2011 г. (8,1 и 7,3 млрд. долл. США соответственно). Динамика доли операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов акциями на ММВБ-РТС (сектор «Основной рынок») характеризовалась выраженной повышательной тенденцией.

В июне 2012 г. этот показатель достиг уровня, сопоставимого с предкризисным, и составил 39,3%. Такое изменение может трактоваться как признак возобновления интереса нерезидентов к российским активам, с одной стороны, и как источник угроз стабильности российского рынка акций – с другой.

Таким образом, для динамики основных ценовых показателей российского рынка ценных бумаг в первом полугодии 2012 г. было характерно чередование значительных подъемов и спадов.

С начала года до середины марта котировки акций быстро повышались вслед за мировыми ценами на нефть и основными фондовыми индексами. В результате к концу указанного периода индексы ММВБ и РТС частично восстановили позиции, утраченные за время ухудшения конъюнктуры рынка акций в апреле-октябре 2011 года. Их темпы прироста за период с января по середину марта 2012 г. составляли 16,3 и 27,0% соответственно. Во второй половине апреля – мае котировки акций стремительно снижались на фоне негативных ценовых тенденций на мировом рынке нефти и оттока капитала с российского рынка акций. Это падение полностью нивелировало предшествующий рост индексов ММВБ и РТС, вернувшихся к минимальным уровням 2011 года. В июне 2012 г. на рынке акций последовала умеренная повышательная ценовая коррекция, связанная с очередной волной притока краткосрочного капитала российских и иностранных инвесторов. Однако попытка инвесторов минимизировать убытки предыдущих месяцев была менее удачной, чем в первые два месяца 2012 г., и в июне темпы прироста индексов ММВБ и РТС составили 6,2 и 8,7% соответственно.

Схожую с российскими  индексами динамику демонстрировали  и ценовые индексы других стран  с формирующимися рынками, причем российский индекс РТС по-прежнему опережал их по темпам роста и снижения. В первом полугодии 2012 г. разница между годовыми экстремумами индекса РТС – максимумом (в середине марта) и минимумом (в начале июня) – составляла 30,0%, аналогичные показатели фондовых рынков стран – партнеров России по группе BRICS (Бразилии, Индии, Китая и ЮАР) составляли 5 – 23%.

По  итогам первого полугодия 2012 г. индекс ММВБ понизился на 1,0% по отношению  к концу декабря 2011 г. и на закрытие торгов 29.06.2012 составил 1387,52 пункта, индекс РТС снизился на 2,3%, до 1350,51 пункта. Темпы прироста фондовых индексов большинства стран с развитыми и формирующимися рынками (рассчитываемые на основе котировок в долларах США), напротив, были положительными, составив 0,5 – 12,8%.

Из-за сохранения в течение  первого полугодия 2012 г. неопределенности и нестабильности на глобальном финансовом рынке инвестиционный спрос на высокорисковые инструменты российских эмитентов стал еще более сдержанным, чем в 2011 году. По этой же причине была отложена основная часть размещений акций, запланированных российскими эмитентами на указанный период. В их число вошли и дополнительные эмиссии крупнейших российских банков с государственным участием – ОАО «Сбербанк России» и ОАО Банк ВТБ, что отсрочило планы по их приватизации.

В рассматриваемый период только четыре российских эмитента вышли на рынок публичных заимствований. Суммарный объем средств, привлеченных ими в ходе публичных размещений акций на российских и зарубежных биржах, существенно уступал аналогичным показателям первого и второго полугодий 2011 г., составив 0,9 против 9,3 и 1,9 млрд. долл. США соответственно. Общее количество эмиссий российских акций составило 4 против 14 и 4 в первом и втором полугодиях 2011 г. соответственно.

На вторичном рынке  ценных бумаг в 2012 году совокупный оборот торгов уменьшился на 22,9 и 34,7% по сравнению с первым и вторым полугодиями 2011 г., что может быть связано, в частности, с сокращением арбитражных возможностей профессиональных участников после объединения двух ведущих российских бирж – ММВБ и РТС.[19]

Ухудшение конъюнктуры  российского рынка ценных бумаг во второй половине марта – мае 2012 г. привело к уменьшению рыночной капитализации по итогам первого полугодия 2012 года. На конец июня 2012 г. капитализация рынка акций в РТС сократилась на 2,6% по сравнению с концом 2011 г., составив 777,8 млрд. долл. США.[19]

В первом полугодии 2012 г. структура совокупного оборота вторичных торгов ведущих российских бирж (ММВБ-РТС и Санкт-Петербургской биржи) не претерпела существенных изменений по сравнению со вторым полугодием 2011 года.

Лидирующую позицию по-прежнему занимал сегмент акций кредитных организаций, второе место – сегмент акций нефтегазовых компаний. Наибольший объем операций на указанных биржах по-прежнему приходился на акции крупнейшего эмитента банковского сектора – ОАО «Сбербанк России». При этом наблюдалось некоторое увеличение интереса к ориентированным в основном на внутренний спрос инструментам компаний ряда несырьевых секторов российской экономики, в том числе машиностроительного и потребительского.

Различия в предпочтениях  инвесторов нашли отражение в  динамике отраслевых индексов ММВБ. По итогам анализируемого периода повысились индексы «Потребительский сектор», «Машиностроение», «Химия и нефтехимия» (на 13,0; 7,9 и 5,3% соответственно). Индексы «Финансы» и «Телекоммуникации» изменились незначительно – менее чем на 1,0%. Остальные индексы понизились на 2,1 – 16,9.[19]

По итогам первого  полугодия 2012 г. темпы прироста котировок  ликвидных российских акций варьировались от –29,6 до +9,9% .

Динамика их цен в  значительной степени определялась интенсивностью действий краткосрочных инвесторов по «разогреву» котировок отдельных инструментов в периоды улучшения рыночной конъюнктуры (январь – середина марта и июнь).

Так, подорожали акции  крупнейших эмитентов нефтегазового сектора – ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Сургутнефтегаз» (на 6,0 и 5,2%), химической промышленности – ОАО «Уралкалий» (на 5,3%), металлургии – ОАО «Норильский никель» и ОАО «Северсталь» (на 9,9 и 3,1%), а также банковского сектора – ОАО «Сбербанк России» (на 8,0%), цены которых лидировали по темпам роста среди других ликвидных акций в указанные периоды. Акции других крупнейших эмитентов подешевели на 3,3 – 29,6%. Темпы прироста цен акций большинства эмитентов второго и третьего эшелонов были отрицательными, составив 0,4 – 86,0%. В то же время отдельные инструменты данной группы подорожали на 0,1 – 128,9%.[19]

В условиях нестабильной конъюнктуры мировых фондового и нефтяного рынков спрос на российские АДР и ГДР на Лондонской фондовой бирже (ЛФБ), по-прежнему лидировавшей среди зарубежных биржевых площадок по объему операций с этими бумагами, был неравномерным. В целом за первое полугодие 2012 г. суммарный объем вторичных торгов российскими АДР и ГДР на ЛФБ сократился на 13,2 и 11,0% по сравнению с первым и вторым полугодиями 2011 г., составив 175,5 млрд. долл. США.

По итогам анализируемого периода долларовые цены наиболее ликвидных АДР и ГДР российских эмитентов на ЛФБ изменялись в более узком диапазоне, чем рублевые цены акций тех же эмитентов на ведущей российской бирже ММВБ-РТС (от –18,1 до +8,1%).

Таким образом, в первом полугодии 2012 г. российский рынок ценных бумаг продолжал  испытывать дестабилизирующее воздействие внешних шоков, препятствовавших восстановлению его ценовых показателей после существенного ухудшения рыночной конъюнктуры во второй половине 2011 года. В то же время реакция рынка на это воздействие была более сдержанной. Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг будет определяться действием долгосрочных позитивных макроэкономических факторов, таких как относительно устойчивая ситуация в реальном секторе российской экономики, а также краткосрочных спекулятивных факторов.