Валютный курс

     — повысится предложение денег  в данной стране (т.е. возрастет "внутренняя" денежная масса М);

     — упадет предложение денег в иностранном государстве (Mf);

     — повысится реальный ВВП за рубежом (Y);

     — снизится реальный ВВП в данной стране (Y);

     — повысятся процентные ставки за рубежом  ();

     — снизятся процентные ставки в данной стране (i);

     — повысится ожидаемая инфляция в данной стране (πе);

     — понизится ожидаемая инфляция в  иностранном государстве (пе,);

     — ухудшится состояние торгового баланса и счета текущих операций данной

     страны.

    В тех случаях, когда рост процентных ставок и рост выпуска сопровождаются усилением инфляционного напряжения, номинальный курс валюты будет иметь тенденцию к снижению, а не к росту. Аналогично дефициты торгового баланса и счета текущих операций не всегда сопровождаются "ослаблением" национальной валюты. Наличие в стране благоприятного инвестиционного климата и значительный приток капитала могут способствовать быстрому росту импорта оборудования, сырья и других инвестиционных товаров, что способствует возникновению дефицита торгового баланса и текущего счета. Однако в этом случае будет происходить удорожание, а не обесценивание национальной валюты.

    Использование теории паритета покупательной способности  для прогнозирования динамики номинального обменного курса дает реалистичные результаты в долгосрочном периоде (начиная от 10 лет) при отсутствии резких ценовых шоков. Для составления краткосрочных прогнозов обычно используются экспертные оценки биржевых специалистов по конъюнктуре. (1, с. 353-358) 
 
 
 

    Глава 2. Механизм функционирования валютного курса. 

    § 1. Воздействие макроэкономической политики на динамику равновесного реального валютного курса. 

    Равновесный реальный валютный курс (рис. 2) устанавливается на уровне, соответствующем точке пересечения вертикальной линии, обозначающей разность между сбережениями и инвестициями, и наклоненного вправо - вниз графика чистого экспорта. В этой точке предложение национальной валюты в качестве кредитов за границу уравновешивает спрос на национальную валюту, предъявляемый иностранцами, приобретающими чистый экспорт из данной страны. Это означает, что реальный валютный курс уравновешивает предложение национальной валюты по операциям с капиталом и спрос на нее, предъявляемый для текущих операций.

                                  рис.2 

    В малой открытой экономике, для которой  внутренняя рыночная ставка процента определяется среднемировым уровнем, а мобильность капитала является совершенной, то есть отсутствуют какие-либо ограничения в движении потоков  капитала, внутренняя фискальная экспансия  способствует повышению равновесного реального валютного курса.

    При увеличении государственных расходов (или снижении налогов) снижаются  национальные сбережения и кривая (S- I) смещается влево (рис.3). Этот сдвиг означает снижение предложения национальной валюты для зарубежных инвестиций. Более низкое предложение валюты повышает ее реальный обменный курс. В результате отечественные товары дорожают относительно иностранных, что приводит к сокращению экспорта и увеличению импорта. В итоге образуется дефицит по счету текущих операций.

                                  рис.3 

    В случае, если снижение налогов вызывает рост инвестиций, кривая (S - I) снова  смещается влево, хотя объем национальных сбережений не снижается. Инвестиционный налоговый кредит делает инвестиции в данной стране более привлекательными для иностранцев, что, в свою очередь, увеличивает равновесный реальный валютный курс и вызывает дефицит  платежного баланса по текущим операциям.

    Стимулирующая бюджетно-налоговая политика в зарубежных странах приводит, при прочих равных условиях, к сокращению уровня сбережений за рубежом. Это повышает мировую  ставку процента и снижает уровень  инвестиций в малой открытой экономике.

    В этом случае предложение национальной валюты для инвестиций за рубежом  увеличивается и кривая (S - I) смещается  вправо (рис. 4). Равновесное значение реального обменного курса снижается, отечественные товары относительно дешевеют и чистый экспорт увеличивается.

                                  рис.4 

    Протекционистская торговая политика (введение тарифов  или квот на импорт) способствует увеличению чистого экспорта, что отражается сдвигом кривой NX(ε)1 в положение NX(ε)2 (рис. 5). 

                                  рис.5 

    Равновесный реальный валютный курс повышается, отечественные  товары относительно дорожают, и чистый экспорт снижается, элиминируя его  первоначальное увеличение, вызванное протекционистскими мерами. Таким образом, протекционистская торговая политика не влияет ни на счет текущих операций, ни на счет движения капитала и финансовых операций. Однако она повышает равновесный реальный валютный курс и абсолютно сокращает размеры внешней торговли: в точке В общие объемы экспорта и импорта абсолютно меньше, чем в точке А, хотя величина чистого экспорта не изменилась.

    Введение  импортных ограничений сопровождается повышением уровня внутренних цен Pd. Поэтому в более долгом периоде номинальный курс валюты EN снижается настолько, насколько возросли цены. В итоге возросший равновесный реальный валютный курс стабилизируется на уровне ε2, а не снижается обратно до уровня ε1 вслед за спадом чистого экспорта. Снижение номинального курса в ответ на рост уровня цен восстанавливает паритет покупательной способности. (5, с. 373-374) 

    § 2. Сравнительная эффективность режимов гибкого и фиксированного валютного курса. 

    В условиях проведения определенной макроэкономической политики ни один из двух основных валютных режимов фиксированного или плавающего курса не является предпочтительнее другого. Вплоть до 1990-х гг. считалось, что фиксированный курс несет с собой низкий уровень инфляции и финансовую стабильность, и это является его главным преимуществом. Как свидетельствовала статистика, в странах с официально поддерживаемым курсом инфляция постепенно снижалась и становилась менее волатильной. Однако в начале 1990-х гг., когда мировая финансовая система развивалась достаточно стабильно, различие в инфляции между двумя режимами существенно уменьшилось. Рост производства также перестал значительно различаться. Международные сопоставления также свидетельствуют о том, что средний темп роста в странах с плавающим валютным курсом в последнее время стал выше, чем в странах с фиксированным курсом. В основном это относилось к странам Юго-Восточной Азии, которые придерживались плавающего курса. Однако многие из азиатских стран в действительности вели политику жесткого валютного регулирования. Если исключить их из рассмотрения, темп роста не сильно отличается между двумя валютными режимами. Как же тогда выбирать между двумя режимами, если по макроэкономическому влиянию они во многом схожи (особенно в периоды стабильного рынка)?

    В ранней литературе по выбору режима формирования валютного курса считалось, что  для относительно небольшой и  более открытой экономики (то есть более  зависимой от экспорта и импорта) целесообразнее использовать фиксированный  валютный курс. Кроме сильной зависимости  от внешней торговли, свидетельством в пользу фиксированного курса выступает  высокая доля отдельных стран  во внешнеторговом обороте.

    В более позднем подходе к выбору валютного курса рассматриваются  результаты различных случайных  возмущений и их влияние на внутреннюю экономику. Здесь лучшим режимом  будет тот, который стабилизирует  макроэкономическую ситуацию, то есть минимизирует колебания в производстве, потреблении, внутреннем уровне цен, или  в другом макроэкономическом показателе. Ранжирование фиксированного и плавающего режимов формирования валютного  курса зависит от природы и  источников шоков в экономике  и предпочтений в экономической  политике. Одним словом, речь идет о  том типе затрат, которые власти желают минимизировать, и структурных  характеристиках экономики.

    Таблица 1

    (5, с. 374-375)

    В 1990-х гг. исследования выбора валютного  курса были сосредоточены на оценке уровня доверия к власти, необходимого для поддержания фиксированного курса валюты. Большая часть специалистов считает, что поддержание фиксированного обменного курса в качестве "якоря" экономической политики может придать  дополнительный авторитет программе  снижения инфляции. Объяснения этого интуитивно кажутся очевидными. Однако тогда в странах с фиксированным курсом валютная политика должна подчиняться требованиям сохранения привязки. Это означает, что другие ключевые элементы экономической политики, включая фискальную политику, должны проводиться в тесной координации с политикой фиксированного курса, что неизбежно "связывает руки" властям. Страна, стремящаяся сохранить фиксированный курс, не сможет, например, увеличить заимствования на рынке ценных бумаг, потому что это может повлиять на процентные ставки и, следовательно, оказать давление на фиксированный валютный курс.

    Пока  фиксированный курс сохраняет доверие  рыночных игроков, инфляционные ожидания (являющиеся основной причиной хронической  инфляции) будут оставаться на низком уровне. Как только рынок усомниться в готовности и способности властей  поддерживать курс, инфляционный процесс  тотчас может стать неуправляемым.

    Гибкий  валютный курс в отличие от фиксированного предоставляет гораздо больше возможностей для маневра экономической политики. Одно из его ключевых преимуществ  заключается в свободе от сдерживания  инфляции, что позволяет косвенным  образом увеличить налоговые  поступления. Однако в таком случае властям гораздо труднее завоевать  доверие к антиинфляционной политики, в результате чего ожидания высокой  инфляции часто становятся самоусиливающимися.

    В то же время дисциплина фиксированного курса не обязательно должна быть слишком жесткой. Даже в условиях валютной привязки власти сохраняют  некоторую степень гибкости политики, например, они в состоянии сдвинуть инфляционные издержки растущего фискального  дефицита на будущее. Сделать это  можно двумя путями: снизить объем  золотовалютных резервов или накопить внешний долг до такого уровня, когда  крах фиксированного курса становится неминуемым. В условиях более гибкого  курса издержки экономической политики проявляются значительно быстрее - через повышенную волатильность  обменного курса и цен. Повышенная волатильность этих двух показателей, в принципе, может играть не только отрицательную, но и положительную роль, поскольку она стимулирует власти проводить более осторожную и обстоятельную политику. В любом случае, в долгосрочной перспективе фиксированный курс не будет обладать необходимым доверием, если экономика не функционирует успешно. Например, поддержание высоких процентных ставок в целях защиты валютного курса в течение и длительного времени неизбежно подорвет доверие к валютному режиму - особенно если экономика характеризуется низко рентабельным реальным сектором или слабой банковской системой.