Умение жить в условиях инфляции

     Рис. 2.2. Эволюция инструментария и режимов монетарной политики в странах с переходными экономиками и развивающихся странах¹⁴ 

     Как и в Чехии, реализуемый в Польше с 1991 по 1998 гг. режим привязки обменного курса национальной валюты (злотого) к корзине из 5 валют с одновременным установлением ориентиров по динамике денежного предложения постепенно терял свою эффективность, поскольку интеграция польских финансовых рынков в глобальный рынок ограничивала полноценный контроль над объемом денежного предложения. В результате, монетарные власти страны объявили о переходе с сентября 1998 г. к режиму таргетирования инфляции, обозначив в качестве предмета регулирования денежного предложения не денежную базу, а процентные ставки, и внедрили соответствующие инструменты ее реализации.

     Национальный  Банк Венгрии, прошедший путь от использования  кредитных квот и прямого контроля над процентными ставками, использования норм обязательных резервных отчислений и операций с правительственными ценными бумагами к депозитным операциям и операциям с собственными векселями, в июне 2001 г. принял решение о переходе к режиму таргетирования инфляции. Как и в случае Польши, в условиях постепенного отказа от режима фиксированного валютного курса и снятия всех ограничений на операции с иностранной валютой на межбанковском рынке краткосрочных ресурсов был установлен коридор процентных ставок с верхней и нижней границами в виде ставок по однодневным кредитам и депозитам Национального банка.

     В результате совмещения жесткой денежной и мягкой бюджетной политики при  осуществлении плана «Реал» в  Бразилии сформировался режим чрезвычайно высоких реальных процентных ставок, что привело к возрастанию уровня государственного долга и замещению существенной доли внутреннего долга внешним на основе широкого притока портфельных иностранных инвестиций¹⁵. Во время кризиса в Юго-Восточной Азии и России эти факторы способствовали ухудшению основных экономических показателей в начале 1999 г. и появлению угрозы раскручивания инфляционной спирали Продолжение политики фиксированного обменного курса было признано невозможным, а таргетирование денежных агрегатов нецелесообразным из-за большой доли неопределенности относительно того, какой именно будет связь между промежуточной целью и инфляцией в условиях кризиса¹⁶. Проведение монетарной политики вообще без «номинального якоря» не решало такой важной в кризисное время задачи, как успокоение панических ожиданий. Таким образом, фактически методом исключения денежные власти Бразилии пришли к выводу об оптимальности реализации режима таргетирования инфляции.

     На  основании проведенного анализа  был сформулирован вывод о  том, что инструментарий денежно-кредитной политики и ее режимы подвергаются изменению по мере трансформации экономического устройства страны. Инструменты монетарной политики, как и ее цели, оказываются в прямой зависимости от макроэкономических и институциональных условий, среди которых в работе выделены следующие:

• степень либерализации торговли;
• развитость/устойчивость банковского сектора и финансового рынка;
• сбалансированность бюджетно-налоговой политики.

     Не  умаляя значимости изменения указанных  выше условий и опираясь на  статистические данные, обнаружено подтверждение эффективности перехода стран с переходными экономиками и развивающихся стран к режиму таргетирования инфляции с использованием инструментария косвенного воздействия на денежную массу с точки зрения достижения инфляционных ориентиров (табл. 2.3).

     Таблица 2.3

     Отдельные макроэкономические показатели стран, перешедших к инфляционному таргетированию

     * До: среднегодовое значение в течение 5 лет до перехода к таргетированию инфляции; После: среднегодовое значение за период от перехода к таргетированию инфляции по 2006 г. включительно

     ** «+» означает номинальное  обесценение национальной  валюты.

      Данные  в таблице 2.3 свидетельствуют о том, что темпы роста ВВП заметно снизились только в Польше, тогда как в Венгрии и Бразилии остались на том же уровне, а в Чехии даже возросли. В этой связи необходимо признать, что весьма трудно отделить эффекты введения режима инфляционного таргетирования от действия других внешних и внутренних факторов, следовательно, необходимо аккуратно отнестись к возможностям использования этого режима в России.

     Факторами успешного перехода Бразилии, Чехии, Польши и Венгрии к таргетированию инфляции являются:

• поддержка органами власти и обществом идеи внутренней ценовой стабильности, реализуемой в кратко- и среднесрочном периодах;
• законодательно закрепленная независимость Национальных банков в проведении монетарной политики и организация их взаимодействия с Правительствами по вопросам антиинфляционной и курсовой политики;
• развитие финансового рынка, способного справиться с волатильностью потоков капитала при плавающем курсе валюты, что обеспечивало стабилизацию денежного предложения;
• преимущественно монетарный характер инфляции на этапе внедрения режима инфляционного таргетирования, что подтверждается корреляцией между темпами прироста денежного предложения и изменением уровня цен в рассмотренных странах;
• сложившийся к моменту перехода низкий уровень инфляции и наличие умеренных инфляционных ожиданий.

     Выявленный  положительный опыт реализации режима инфляционного таргетирования как  в странах с переходными экономиками, так и в развивающихся странах  ставят вопрос об оценке перспектив этого режима в России.  

2.3. Тенденции  развития антиинфляционной политики России 

     Методы  борьбы с инфляцией могут быть прямые и косвенные. Чаще всего проявляется следующая закономерность - чем кризиснее ситуация, тем насущнее прямые методы воздействия правительства и Центрального банка на экономику и денежную массу, как ее составляющую.

     Косвенные методы включают:

     - регулирование общей массы денег через управление «печатным станком».

     - регулирование процентных ставок коммерческих банков через управление ими Центробанком.

     -   обязательные денежные резервы коммерческих банков.

     -   операции Центрального банка на открытом рынке ценных бумаг.    

     Прямое  регулирование покупательной способности  денежной единицы включает в себя такие методы, как:

     -  прямое и непосредственное регулирование кредитов и их распределения государством.

     - государственное регулирование цен.

     - государственное регулирование пределов заработной платы.

     - государственное регулирование внешней торговли и операций с иностранным капиталом.

     - государственное регулирование валютного курса.¹⁷

     Общее направление антиинфляционной политики формируется под влиянием множества  факторов, в том числе: общехозяйственной  конъюнктуры; характера инфляционных процессов; особенностей теоретической  базы экономической политики и пр.

     Принятие  того или иного варианта антиинфляционной политики становится результатом оценки достаточно большого числа условий, характеризующих особенности конкретной экономической ситуации. Однако, несмотря на многообразие этих ситуаций, вариантов антиинфляционной политики на удивление мало. В большинстве своем антиинфляционная политика укладывается в политику управления факторами спроса (политика агрегатного спроса и политику доходов), факторами предложения (политика стимулирования предложения) или факторами, регулирующими питательную среду инфляции, – сферу денежного обращения.

     Анализ  тенденций развития монетарного  инструментария России в период трансформации  позволяет сделать вывод о  том, что Центробанк оперирует потенциально эффективными инструментами в условиях повышения общего уровня финансовой культуры субъектов денежно-кредитной сферы (табл. 2.4). 

     Таблица 2.4

     Эволюция  инструментария денежно-кредитной  политики России

     Среди операций рефинансирования на первый план выходят краткосрочные операции кредитования (внутридневные кредиты  и однодневные операции прямого РЕПО), что, с одной стороны, соответствует выявленному автором тренду по увеличению интенсивности использования краткосрочных инструментов косвенного регулирования денежного обращения, а, с другой стороны, свидетельствует о невыполнении ставкой рефинансирования функции ориентира для межбанковского рынка (внутридневные кредиты, составившие 58% от объема рефинансирования ЦБ РФ за 3 квартала 2008 г.¹⁸, являются бесплатными). Этот факт заставляет обратить более пристальное внимание на перспективы применения Банком России рыночных инструментов, в частности, операций кредитования.