Модели рыночной экономики и их характеристики

 • Идет интенсивная  подготовка к вступлению Польши  в Европейский Союз после 2002 г. 

 • В настоящее  время в Польше происходят  крупные институциональные изменения  — административная реформа,  реформа систем здравоохранения  и социального обеспечения, начатые  в 1999 г. Особое влияние на  рынок ценных бумаг окажет  реформа системы социального  обеспечения. Частные открытые  пенсионные фонды, управляемые  пенсионными обществами, будут собирать  взносы работников и инвестировать  их на рынке капиталов. Эти  институциональные инвесторы получат  в распоряжение огромные средства, инвестирование которых на польском  фондовом рынке окажет на него  существенное влияние. 

 • Польская  Комиссия по рынку ценных бумаг  и биржам (PSEC) завершила работу  над постановлением, позволяющим  осуществлять «короткую» продажу  ценных бумаг (short selling), состоящих  в листинге Варшавской фондовой  биржи WSE (планируется введение  с начала 2000 г.). 

 • Предложены  обширные изменения и дополнения  к закону «Об облигациях». Получено  одобрение правительства, идет  обсуждение в Сейме. Новый вариант  закона предусматривает введение  новых типов облигаций и более  гибкие процедуры их выпуска. 

 • PSEC готовит  изменения к закону «О торговле  крупными пакетами акций». Изменения  направлены, главным образом, на  защиту прав меньшинства акционеров  при поглощениях и на обеспечение  должного проведения предложений  о поглощении. 

 • «Закон о  товарных биржах» подготовлен  к рассмотрению Парламентом. Данный  закон должен создать адекватный  механизм по торговле товарными  инструментами, что особенно важно  для сельского хозяйства. 

 • Подготовлены  и одобрены правительством поправки  к закону «О бухгалтерском  учете». Эти поправки представляют  собой важный шаг на пути  приближения польской системы  бухгалтерского учета к международным  стандартам бухгалтерского учета. 

 • Экономический  комитет Совета министров обсуждает  закон «О предотвращении проникновения  "грязных" денег в финансовую  систему Польши». 

 Процесс политического  и экономического реформирования  начался в Польше в 1989 г.  Благодаря грамотной стратегии  реформ, учету местных условий  и решительному осуществлению  процессов реформирования после  непродолжительного этапа «шоковой  терапии» стране удалось выйти  на путь устойчивого экономического  роста (таблица 3.). 

 Следует особо  отметить роль государства в  процессе экономического реформирования. Правительству Польши в ходе  преобразований удалось сохранить  контроль над ситуацией, избежать  хаоса и разграбления национального  богатства. Своими экономическими  успехами Польша во многом  обязана тому, что руководство  страны смогло найти удачное  соотношение между государственным  регулированием и контролем и  либерализацией экономики. 

 Процесс приватизации 

 Ключевым моментом  реформирования экономики был  процесс приватизации. 

 Приватизация  реализовывалась тремя методами (таблица 4.): 

1. Прямая приватизация  осуществляется государственными  органами. Затрагивает малые и  средние предприятия (до 500 человек  работников; стоимость собственных  средств предприятия — не более  2 млн экю; годовой объем продаж  — до 6 млн экю). Метод не требует  предшествующей приватизации, реализуется  через: 

 • продажу  предприятия; 

 • слияния  с другими предприятиями; 

 • лизинг предприятия  работниками. 

2. Косвенная приватизация  осуществляется после коммерциализации  государственных предприятий и  последующей продажи пакетов  акций компаний через механизм  публичного предложения (public offering), открытого письменного тендера  (public written tender) или переговоров с  инвесторами. Наиболее часто используется  при приватизации крупных, рентабельных  и экономически значимых предприятий  с большим количеством работников. 

3. Метод ликвидации  применяется к убыточным предприятиям (по результатам текущей деятельности). 

 Следует особо  отметить степень интенсивности  процесса реформ по группам  предприятий: сначала приватизация  коснулась области мелкого и  среднего бизнеса, был дан простор  частной инициативе и лишь  во вторую очередь процессу  приватизации подверглись крупные  предприятия. Для их приватизации  сначала нужно было создать  соответствующие условия. Поэтому  и сейчас, несмотря на количественное  преобладание частного сектора,  государство сохраняет контроль  над крупнейшими и наиболее  важными предприятиями. 

 Процесс приватизации  продолжается до сих пор. По  мере «роста» рынка приватизации  будет подвергнута значительная  доля остающихся в руках государства  крупнейших предприятий. В свою  очередь приватизация крупнейших  государственных предприятий будет  способствовать резкому увеличению  ликвидности и капитализации  фондового рынка. С осуществлением  приватизации двух крупнейших  государственных институтов —  РеКаО SA и Telekomunikacja Polska SA (Polish Telecom) — польский фондовый рынок  вышел в бесспорные лидеры  среди стран Центральной и  Вос­точной Европы по капитализации.  Принимая во внимание высокий  потенциал дальнейшего роста,  можно заключить, что польский  фондовый рынок становится все  более и более привлекательным  для крупных институциональных  инвесторов. 

 Организация рынка 

 Центральным специализированным  органом государственного регулирования  рынка ценных бумаг в Польше  является Комиссия по рынку  ценных бумаг и биржам (PSEC), созданная  в соответствии с законом «О  публичном обращении ценных бумаг»  и трастовых фондах от 22 марта  1991 г. 

 Организационная  структура PSEC включает в себя: 

 • департамент  корпоративных финансов; 

 • правовой  департамент; 

 • департамент  брокерских фирм; 

 • департамент  инвестиционных фондов; 

 • департамент  надзора; 

 • департамент  генерального директора; 

 • административный  департамент; 

 • секретариат. 

 Согласно Конституции  председатель PSEC не имеет права  издавать обязательные для исполнения  всеми участниками рынка постановления,  он лишь обращается к соответствующим  государственным органам для  принятия нормативных документов  по рынку ценных бумаг. В  этих целях комиссия подготавливает  проект постановления для Совета  министров и для министра финансов. 

 Варшавская фондовая  биржа (WSE) создана 16 апреля 1991 г.  в качестве единственной фондовой  биржи страны. Является акционерным  обществом, большинство акций  которого принадлежит Государственному  казначейству, имеет статус саморегулируемой  организации (СРО). 

 Требования к  осуществлению операций, правила  листинга устанавливаются PSEC. Торговля  осуществляется в безбумажной  форме через лицензированных  биржевых брокеров. Основной формой  торговли является система фиксированных  котировок, для наиболее ликвидных  акций применяется также система  непрерывной торговли, ведется и  торговля пакетами акций (вне  торговых сессий). Расчеты проводятся  через Национальный депозитарий  (NDS). 

 До конца 1995 г. доходы инвесторов на WSE не  облагались налогами. В 1999 г. индивидуальные  инвесторы по-прежнему не облагаются  налогом от операций с капиталом,  равно как и граждане стран,  с которыми Польша имеет соглашения  об избежании двойного налогообло­жения  (большинство европейских стран, в том числе Россия, и промышленно развитые страны остального мира). 

 Юридические лица  теперь облагаются налогом по  ставке 40%, дивиденды — по ставке 20%, налоги с транзакций не взимаются.1 

 Идет сотрудничество  с Парижской фондовой биржей  по приведению технологии торговли  к мировым стандартам. 

 На 1999 г. планировалось  окончание работ по переходу WSE с системы фиксированных котировок  на систему непрерывных котировок.  В начале 1996 г. система непрерывных  котировок начала применяться  к 5 наиболее широко торгуемым  акциям (Bank Inicjatyw Gospodarczych, Bank Przemysowo —  Handlowy, the Dbica tyre company, Elektrim, Rolimpex). Сейчас  в систему включено 76 компаний. 

 Предусматривается  допуск к торговле новых финансовых  инструментов — корпоративных  и муниципальных облигаций. Есть  предложения по торговле опционами,  однако это потребует предварительного  внедрения и отладки системы  непрерывных котировок, планируется  развитие операций с деривативами. 

 Совет WSE рассчитывает  на резкое увеличение числа  котируемых компаний (примерно до 500), оборота (до 50 млрд долл. в год)  и капитализации (до 60 млрд долл.). Варшавская фондовая биржа претендует  на роль наиболее крупной и  значимой в Центральной и Восточной  Европе. 

 В 1994 г. Варшавская  биржа стала полноправным членом  Международной федерации фондовых  бирж (FIBV). 

 Внебиржевой рынок  — Central Table of Offers (СеTО). Операции начали  осуществляться в 1996 г., к середине 1998 г. в СеТО велась торговля  акциями более 20 компаний; за день  совершается сделок в среднем  на сумму от 4 до 6 млн долл. 

 Национальный  депозитарий — National Depositary for Securities (NDS) является центральным депозитарием, клиринговой палатой и расчетным  центром по ценным бумагам,  допущенным к публичному обращению. 

NDS выполняет следующие  основные функции: 

 • расчет остатков  на счетах членов; 

 • осуществление  расчетов по сделкам, предоставление  в кредит ценных бумаг для  завершения расчетов; 

 • формирование  гарантийного фонда для компенсации  последствий в случае неплатежа  со стороны брокера, взимание  платежей в фонд со стороны  участников и контроль за поддержанием  минимального остатка на их  счетах; 

 • ведение  инвестиционных счетов участников; 

 • уведомление  платежных агентов о дивидендах  и корпоративных событиях; 

 • через NDS осуществляется сбор доходов  (проценты, дивиденды, погашение  ценных бумаг); 

 • при NDS создана  Клиринговая палата по деривативам,  главной целью которой является  организация и эффективное осуществление  сделок участников рынка. 

 Новый закон  «О публичном обращении ценных  бумаг» расширил функции NDS. Среди  наиболее важных нововведений  следует выделить ведение реестра  ценных бумаг, не допущенных  к публичному обращению и возможность  членства в NDS центральным депозитариям  иностранных государств. 

 Прочие участники  рынка. Согласно закону «О публичном  обращении ценных бумаг», комиссия (PSEC) осуществляет лицензирование  следующих видов профессиональных  участников рынка: 

 • юридических  лиц, осуществляющих брокерскую  деятельность или ведущих инвестиционные  счета; 

 • трастовых  и инвестиционных фондов; 

 • физических  лиц-брокеров; 

 • инвестиционных  консультантов. 

 Раскрытие информации 

 Основные требования  по раскрытию информации установлены  законом «О публичном обращении  ценных бумаг» и комплексом  подзаконных актов. 

 В Польше действует  компьютерная система «Эмитент»,  начало существованию которой  было положено распоряжением  PSEC № 407 от 23.11.95 г. С тех пор  система стала широко используемым  средством передачи информации  в PSEC, Варшавскую фондовую биржу  и Польское пресс-агентство. Система  «Эмитент» нацелена на обеспечение  эмитентов ценных бумаг, торгуемых  на открытом рынке, эффективным  и безопасным средством передачи  информации, требуемым законодательством,  в первую очередь законом «О  публичном обращении ценных бумаг». Основными участниками системы  являются эмитенты, РSЕС, Варшавская  фондовая биржа, Central Table of offers (CeTO) (внебирже­вой  рынок), Польское пресс-агентство  (Polish Press Agency). До конца 1998 г. 249 компаний, акции которых торгуются на  открытом рынке, выразили свое  желание присоединиться к системе  «Эмитент», из которых 204 были  включены в систему и активно  в ней участвуют. 

 В настоящее  время Польша переживает некоторое  замедление экономического роста.  За 1999 г., по прогнозу Bank Handlowy, прирост  ВВП ожидается на уровне 3,7%. Замедление  экономического роста вызвано  двумя группами факторов: