Денежно-кредитная политика и ее осуществление в российской экономике.

     Процентные ставки по аукционным инструментам изъятия Банк России в 2007 году формировал в соответствии с условиями паритета между процентными ставками внутреннего и внешнего денежных рынков с учетом динамики валютного курса рубля.

                2004 г.                       2005 г.                       2006 г.             2007 г.

                                                                                                                                       январь-июнь

            Обязательства Банка России по ОМР и Банка России.

             Депозитивные счета кредитных организаций в Банке России.

             Счета обязательных резервов кредитных организаций в Банке России.

             Стабилизационный фонд РФ.

             * ОМР операции обратного модифицированного РЕПО.

Рис. 4. Абсорбирование банковской ликвидности (трлн. рублей)

        В 2007 году произошло изменение схемы размещения ОБР. Вместо продажи долгосрочных ОБР. с шестимесячной офертой Банк России начал выпускать краткосрочные облигации со сроком до пога­шения 7 месяцев и шести месячным опционом «пут». Первый выпуск краткосрочных ОБР объемом 250 млрд. рублей состоялся 15 марта. Как и прежде, размещение ОБР будет проводиться ежекварталь­но с последующим регулярным доразмещением. При этом аукционы по размещению новых выпусков ОБР. будут сопровождаться предложением о досрочном выкупе уже обращаю- щегося выпуска.

     Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов Банк России ежедневно предоставлял банкам внутридневные кредиты, объем которых за январь—май 2007 года составил 4,4 трлн. рублей и увеличился по сравнению с аналогичным периодом 2006 года на 10%. В начале 2007 года кредитные организации и их филиалы активно пользовались также кредитами «овернайт». Объем предоставлен­ных Банком России кредитов «овернайт» за январь—июнь увеличился по сравнению с соответствую­щим периодом 2006 года в 2,1 раза и составил 31,0 млрд. рублей.

     В целом у кредитных организаций в январе—июне 2007 года не возникало значительной потребно­сти в получении ликвидности от Банка России. Совокупный объем средств, предоставленных кредит­ным организациям посредством операций прямого РЕПО, за январь—июнь составил 304,7 млрд. рублей (в январе—июне 2006 года — 395,8 млрд. рублей). Ломбардные кредиты также предоставлялись в не­большом объеме, однако количество предоставленных кредитов возросло по сравнению с январем—   июнем 2006 гола в 1,5 раза, а количество кредитных организаций, которым они были предоставлены,-— более чем в 2 раза.

     В 2007 году Банк России при необходимости продолжит применение операций «валютный своп».

Обеспечением кредитов Банка России и сделок прямого РЕПО являлись ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России. В структуре портфеля ценных бумаг, используемых кредитными организациями при рефинансировании, основную часть составляют облигации Российской Федерации, ОБР., облигации юридических лиц — резидентов Российской Федерации н облигации кредитных орга­низаций.

     В рамках управления краткосрочной ликвидностью кредитные организации активно использовали усреднение обязательных резервов, т. е. выполняли часть резервных требований путем поддержания соответствующего среднемесячного остатка на корреспондентском счете и субсчетах, открытых в Банке России.

     В июне 2007 года Советом директоров Банка России было принято решение о повышении с 1 июля 2007 года норматива обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед физиче­скими лицами в валюте Российской Федерации с 3,5 до 4,0%, по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте, а также по иным обязательст­вам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте с 3,5 до 4,5%, что наряду с другими мерами будет способствовать ограничению роста денежной массы и снижению возможных инфляционных последствий, связанных с этим процессом.

2.4.1. Варианты макроэкономического прогноза на 2008 г.

и на период до 2010 г.

    Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики России*.

     В 2008 году и в период до 2010 года предполагается сохранение благоприятных внешних условий функционирования российской экономики. Международные финансовые институты (МВФ, Всемир­ный банк) прогнозируют сохранение в 2008 году темпов роста мировой экономики на уровне 2007 года. В перспективе до 2010 года прогнозируется продолжение экономического роста в мире темпами, близкими к среднегодовому показателю в 2004—2008 годах. При этом не исключается воз­можность замедления роста мирового ВВП.

     В соответствии со сценарными условиями и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2008 год и на период до 2010 года Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2008 году до 6—7%,

в 2009 году снизить до 5,5—6,5%, в 2010 году снизить до 5—6% (из расчета декабрь к декабрю). Согласно прогнозу социально-экономического развития Российской Федерации на 2008 год темпы роста внутреннего спроса могут быть несколько ниже, чем в 2007 году, укрепление рубля будет не столь интенсивным, как в предыдущие годы, что обусловливает некоторое снижение темпов роста спроса на деньги по сравнению с 2007 годом. В связи с этим Банк России предполагает в зависимости от вариантов прогноза увеличение денежного агрегата 24—30% за год.

     В 2009—2010 годах темпы прироста спроса на деньги будут замедляться. При этом темпы прирос­та денежной массы могут составить 20—24% в 2009 году и 16—20% в 2010 году.

     Денежная программа на 2008—2010 годы представлена в трех вариантах, соответствующих сце­нариям прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2008—2010 годы.

     В зависимости от сценарных вариантов темп прироста денежной базы в 2008 году может соста­вить 18—24%, в 2009 году—15—20%, в 2010 году — 12—17%.

     Основным источником роста денежной базы в 2008—2009 годах, как и в предшествующий пери­од, будет увеличение чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулиро­вания. Однако если в 2008 году по всем трем вариантам прогнозируемый прирост чистых международных резервов будет превы­шать прирост денежной базы, допустимый с точки зрения достижения цели по инфляции, что потребу­ет

* «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год» подготовлены в соответ­ствии со статьей 45 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)»; одобрены Советом директоров Банка России 18 июня 2007 года.

от органов денежно-кредитного регулирования реализации комплекса мер по абсорбированию из­быточной ликвидности в банковском секторе, то, начиная с 2009 года ожидается увеличение чистых внутренних активов органов денежно-кредитного ре­гулирования, в том числе — за счет наращивания валового кредита банкам. При этом в 2010 году по всем рассматриваемым вариантам кредит банкам может стать основным источником прироста денеж­ного предложения, поскольку прогнозируется заметное повышение спроса со стороны кредитных ор­ганизаций на инструменты рефинансирования Банка России.

     Проект основных характеристик федерального бюджета на 2008 год и на период до 2010 года пре­дусматривает смягчение бюджетной политики и уменьшение объема абсорбирования ликвидности в условиях существенного замедления роста остатков средств федерального правительства на счетах в Банке России.

     По первому варианту денежной программы прирост чистых международных резервов в 2008 году может сократиться до 37,9 млрд. долларов США (или около 1 трлн. рублей по фиксированному курсу доллара США к рублю на 1.01.2007). В рамках данного сценария увеличение денежной базы, по оценке, не превысит 765 млрд. рублей, поэтому требуемое снижение объема чистых внутренних активов составит около 233 млрд. рублей — в основном вследствие прогнозируемого сокращения чистого кредита расширенному правительству на 220 млрд. рублей (за счет роста остатков средств на счетах в Банке России).

     При условии замедления в 2009—2010 годах темпов прироста остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России потребность в увеличении чистого кре­дита банкам, по оценке, возрастет с 793 млрд. рублей в 2009 году до 991 млрд. рублей в 2010 году. При этом если в 2009 году указанная потребность почти полностью будет обеспечена за счет снижения объема ликвидности, абсорбированной Банком России в предшествующий период, то в 2010 году бо­лее чем на 80% — за счет использования инструментов Банка Росси по предоставлению денежных средств кредитным организациям.

     В рамках второго варианта денежной программы, в котором прирост чистых международных ре­зервов в 2008 году может составить 1,3 трлн. рублей, предусмотрено уменьшение чистых внутренних активов на 421 млрд. рублей. Макроэкономические характеристики, соответствующие данному сценарию (в том числе бо­лее высокие мировые цены на энергоносители), предопределяют более значительное, чем по первому варианту, увеличение суммарных остатков средств на счетах федерального правительства в Банке России. Общее снижение чистого кредита расширенному правительству по этому варианту программы может составить 370 млрд. рублей.

Второй вариант программы предусматривает, что в 2009—2010 годах прироста чистых международных резервов (на 632 и 148 млрд. рублей соответственно) будет недостаточно для обеспечения запланированных темпов роста денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования. Поэтому прогнози­руется увеличение чистых внутренних активов на 239 и 540 млрд. рублей соответственно. Для этого

в 2009 году Банку России потребуется обеспечить рост чистого кредита банкам на 663 млрд. рублей, а в 2010 году — на 955 млрд. рублей (из них около 84% — за счет увеличения объема валового кредита).

По третьему варианту денежной программы прогнозируемый прирост чистых международных резервов в 2008 году (1,8 трлн. рублей) будет почти в 2 раза больше прироста денежной базы, допустимого с точки зрения достиже­ния цели по инфляции. Необходимое снижение чистых внутренних активов, по данному варианту программы может соста­вить в 2008 году 866 млрд. рублей. Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура и ускорение темпов экономического роста станут факторами сохранения значительных налоговых поступлений в бюджет. С учетом прогнозируемой динамики остатков средств консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России снижение чистого кредита расширенному правительству по этому варианту прогнозируется в размере 770 млрд. рублей. Оставшийся прирост чистых внутренних активов будет обеспечен за счет динамики прочих чистых неклассифицированных активов.

     Ожидается, что в 2010 году прирост чистых международных резервов по третьему варианту будет недостаточен для обеспече­ния необходимого увеличения денежной базы и потребуется повысить объем чистых внутренних ак­тивов на 365 млрд. рублей.

     Параметры денежной программы не являются жестко заданными и могут быть уточнены в соот­ветствии со складывающейся макроэкономической ситуацией, изменением влияния ключевых внут­ренних и внешних факторов на состояние денежно-кредитной сферы. Банк России при реализации денежно-кредитной политики будет учитывать возможные риски в целях адекватного реагирования с применением инструментов, имеющихся в его распоряжении.