Денежно-эмиссионные инструменты и методы денежно-кредитного регулирования, используемые Центральным банком

В третьем случае регулятор активно применяет обязательные резервы. В странах, где таргетирование денежного предложения еще недавно использовалось, а также в слабо развитых экономиках обязательные резервы продолжат оставаться востребованным центральным банком[37].

Таким образом, широкое распространение этого метода регулирования связано, во-первых, с удобством применения и контроля (простой пересмотр параметров в схеме регулирования позволяет влиять на объем и динамику банковских резервов); во-вторых, с универсальностью воздействия - изменение норм резервирования может затрагивать сразу все кредитные учреждения. Повышение нормы резерва на 1 - 2 % является действенным средством ограничения кредитной экспансии и приостановления развития инфляционных процессов. Однако считается, что резервные требования являются грубым инструментом, их механизм плохо приспособлен для краткосрочного регулирования ликвидности.

2.2. Политика рефинансирования

Рефинансирование национальной банковской системы, как известно, может осуществляться тремя путями: покупка иностранной валюты, покупка ценных бумаг и предоставление кредитов в порядке переучета или под залог ценных бумаг и других активов. В рамках политики рефинансирования центральный банк определяет:

- инструменты рефинансирования;

- ставки рефинансирования;

- объем рефинансирования.

Основными инструментами рефинансирования являются валютные интервенции, операции на открытом рынке, кредиты рефинансирования.

Валютные интервенции представляют собой операции купли‑продажи иностранной валюты за национальную. Согласно ст. 41 ФЗ «О центральном банке Российской Федерации (Банке России), под валютными интервенциями Банка России понимается купля-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег[38].

С их помощью центральный банк оказывает непосредственное воздействие на денежную массу. Покупка иностранной валюты приводит к ее увеличению в национальной валюте, а продажа, наоборот, - к сокращению. Одновременно валютные интервенции оказывают определенное воздействие на курс национальной валюты по отношению к иностранной, поскольку изменяют рыночное соотношение спроса и предложения последней на валютном рынке. Таким образом, валютные интервенции являются составной частью валютной политики центрального банка[39].

Цель валютной политики - поддержание стабильности курса национальной валюты, что необходимо для обеспечения стабильности цен и денежного обращения. Если снижается курс национальной валюты, происходит повышение цен на импортные товары на внутреннем рынке, а затем и на отечественные, что ведет к уменьшению покупательной способности национальной денежной единицы. Если происходит постоянное снижение курса национальной валюты, то цены на товары на внутреннем рынке ориентируются не столько на издержки производства, сколько на движение курса национальной валюты[40].

Политика валютных интервенций Банка России имеет особенности, отличающие его от многих других стран. Во-первых, номинальным валютным якорем, по отношению к которому осуществляется стабилизация обменного курса рубля, служит корзина валют[41]. Во-вторых, эти операции представляют собой валовые интервенции и включают как покупки иностранной валюты для государственных фондов, так и собственные интервенции. До февраля 2005-го операционным ориентиром, по отношению к которому Банк России стабилизировал обменный курс рубля, был доллар США. Затем перешли к операционному таргетированию рублевой стоимости бивалютной корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России. До февраля 2005 г. мы рассчитывали рублевую стоимость бивалютной корзины исходя из удельного веса доллара, равного единице[42].

По мере адаптации участников валютного рынка к работе в новых условиях Банк России пересматривал состав бивалютной корзины в сторону повышения доли евро, и при расчете ее стоимости мы принимали во внимание изменения. Последний раз регулятор пересмотрел состав корзины в феврале 2007-го, когда удельный вес доллара снизился до 0,55, а вес евро вырос до 0,45 (прежний состав - 0,6 доллара США и 0,4 евро). Таким образом, при анализе эффективности интервенций мы ориентировались на его способность влиять не на курс рубля к доллару США, а на рублевую стоимость бивалютной корзины[43].

Другая немаловажная особенность политики валютных интервенций Банка России - совмещение в валовых интервенциях как собственных интервенций, так и операций государственных фондов. Первый Стабилизационный фонд РФ основан в январе 2004-го и был призван обеспечивать сбалансированность федерального бюджета при снижении цены на нефть ниже базового уровня. Вплоть до июля 2006-го этот фонд представлял собой рублевые денежные остатки на счетах Федерального казначейства в Банке России. Его средства использовались главным образом для досрочного погашения внешнего долга России перед членами Парижского клуба и отдельными странами: Францией, Португалией, США, ОАЭ, а также перед немецким Kreditanstalt fur Wiederaufbau[44].

С июля и до конца 2006 г. средства Стабилизационного фонда переводились в доллары США, евро и фунты стерлингов, для чего Федеральное казначейство и Банк России проводили валютные сделки. Судя по динамике международных резервов, покупки производились не на открытом рынке, а из валютных резервов Банка России. Таким образом, мы не расцениваем изменение его резервных активов в тот период времени как проведение валютных интервенций.

С февраля 2008 г. Стабилизационный фонд прекратил свое существование и ему на смену пришли Резервный фонд (призванный обеспечивать выполнение государством своих обязательств в случае снижения поступлений нефтегазовых доходов в федеральный бюджет) и Фонд национального благосостояния (как механизм пенсионного обеспечения на длительную перспективу)[45].

Существует три альтернативных критерия успешности интервенций. Критерий  «направление».  Профессор  Гарвардского  университета Джеффри Френкель   предложил   самый  простой  критерий  успеха  интервенции.  Если направление  изменения  валютного  курса  совпадает с направлением (знаком) интервенции,  то  она  эффективна.  Иными  словами,  если  Центральный банк продает  или  покупает  национальную  валюту, ее курс должен соответственно понижаться   или   повышаться: 

(I  > 0  и  ДЕЛЬТАС   > 0)  или  (I  < 0  и ДЕЛЬТАС   < 0) <1>[46]

                 t                             t+                    t                            t+

    Критерий  «сглаживание».  Второй  критерий успеха интервенции предложен экономистом   Федерального   резервного   банка   Кливленда   (США)  Оуэном Хампэйджем.   Он   связан   со   сглаживанием  колебаний  валютного  курса: интервенция  эффективна,  когда  усилиями  Центрального  банка  замедляется развитие  тренда[47]. Если курс падает, интервенция должна приводить к плавному падению, а  если увеличивается - к  торможению роста:

    (I  > 0 и ДЕЛЬТАС   > ДЕЛЬТАС) или (I  < 0 и ДЕЛЬТАС   < ДЕЛЬТАС)[48]

        t                          t+                     t-           t                          t+                       t-

    Критерий  «разворот».  Автор  третьего критерия - Расмус Фатум, эксперт Европейского  центрального банка. Интервенция эффективна, когда выполняется не  только  первый  критерий,  но в ходе интервенции полностью нивелируется колебание  валютного  курса за предыдущий период. Говоря языком технических аналитиков,  происходит разворот тренда - Центральный банк успешно «гребет» против  ветра[49].  То  есть повышение (понижение) валютного курса в предыдущем периоде  и  его  понижение  (повышение) в настоящем влечет за собой покупку (продажу)  национальной  валюты: 

(I < 0,  ДЕЛЬТАС   > 0  и ДЕЛЬТАС    < 0)

                                                          t-                             t+

или (I > 0,  ДЕЛЬТАС   < 0  и ДЕЛЬТАС   > 0)[50]

                                                              t-                               t+

В данной таблице приведены доли доля успешных интервенций в части накопление опыта валютных интервенций Банком России.

В управлении валютным курсом Банк России руководствуется широким кругом макроэкономических показателей, включая состояние платежного баланса, объем международных резервов и др. Интервенции в условиях управляемого плавания автоматически не проводятся, и они могут быть как прямыми (операции на валютном рынке), так и косвенными (процентная политика, валютное регулирование, квазифискальные операции)[51].

Все последние годы, применяя режим управляемого плавающего валютного курса, Банк России ограничивал колебания обменного курса рубля, что сдерживало темпы его укрепления. Согласно Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов ЦБ предполагает и дальше придерживаться управляемого плавающего курса рубля и использовать бивалютную корзину в качестве операционного ориентира политики валютного курса. При этом решения по корректировке политики будут приниматься на основе широкого спектра экономических индикаторов[52].

Касательно операций на открытом рынке, то в настоящее время они являются наиболее распространенным методом денежно-кредитного регулирования, выполняя следующие функции. Во-первых, удержание краткосрочной рыночной процентной ставки близко к  процентной ставке центрального банка (или целевой процентной ставке), что помогает достичь инфляционного ориентира. Во-вторых, поддержание сглаженного и эффективного функционирования финансовых рынков.

Согласно ст. 39 ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России), то под операциями Банка России на открытом рынке понимаются[53]:

1) купля-продажа казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также заключение договоров репо с указанными ценными бумагами[54];

2) купля-продажа иных ценных бумаг, определенных решением Совета директоров, при условии их допуска к обращению на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, а также заключение договоров репо с указанными ценными бумагами[55].

Законом устанавливается ограничение срока краткосрочных операций с совершением позднее обратной сделки (не более трех месяцев) с иными ценными бумагами, а также требования к раскрытию Банком России информации об объеме сделок, совершенных им на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Данные ограничения направлены на устранение рисков изменения уровня рыночных цен на ценные бумаги, используемые в операциях Банка России.

В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» к участию в торгах допускаются только профессиональные участники рынка ценных бумаг - коммерческие организации (дилеры, брокеры, управляющие)[56]. В условиях, когда значительная часть операции (сделки) с ценными бумагами совершается на организованном рынке, указанное ограничение по участникам организованных торгов создает необоснованные препятствия для проведения Банком России денежно-кредитной политики через инфраструктуру организованного рынка ценных бумаг, а также для отчуждения (реализации) ценных бумаг, являющихся обеспечением по кредитам, предоставляемым кредитным организациям.

Эти операции используются центральными банками всех развитых стран, но в разных масштабах из-за неразвитости вторичного рынка ценных бумаг и недостаточности средств для их проведения.

Объект этих операций - рыночные ценные бумаги, к которым преимущественно относятся обязательства казначейства и государственных корпораций, промышленных компаний и банков, а также векселя, учитываемые центральным банком. Операции на открытом рынке можно использовать для регулирования ставок процента и курса государственных ценных бумаг. Считается, что этот метод регулирования удобен для поглощения малых объемов избыточной денежной массы.

Относительно ставки рефинансирования, то в политике рефинансирования важное место занимает регулирование ставок процента, по которым центральный банк проводит данные операции[57]. Регулирование ставок процента часто называют процентной политикой центрального банка, а основную ставку, по которой осуществляется рефинансирование, - его официальной ставкой. Рефинансирование и государственная денежно-кредитная политика представляют собой взаимосвязанные явления. Формулирование данного утверждения основано на анализе норм Конституции РФ и федеральных законодательных актов[58]. Кредиты, выдаваемые центральным банком, расширяя ресурсную базу коммерческих банков, способствуют активизации процесса кредитования и тем самым увеличивают денежную массу в обращении.

Результаты изучения особенностей каждого из указанных этапов развития системы  рефинансирования в России позволяют утверждать, что система рефинансирования в России активно развивается, причем ей характерны черты рыночного типа, отражающие важную роль рыночных инструментов и механизмов, и что за достаточно непродолжительный период своего развития состояние этой сферы не отличалось стабильностью: периоды расширения объемом рефинансирования и операций межбанковского рынка не раз сменялись периодами кризиса[59].

В ст. 4 ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» установлено, что Банк России является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, выполняя функцию по организации системы их рефинансирования. При этом в ст. 40 Федерального закона пояснено, что под рефинансированием понимается кредитование Банком России кредитных организаций, а формы, порядок и условия рефинансирования устанавливаются Банком России[60].

В соответствии с решением Совета директоров Банка России (протокол заседания Совета директоров Банка России от 31 мая 2010 года N 11) начиная с 1 июня 2010 года ставка рефинансирования Банка России устанавливается в размере 7,75 процента годовых[61].