Порядок эмиссии и определение стоимости продаваемых пакетов акций

Акция обладает следующими инвестиционными свойствами:

1) доходность (у) — показатель, отражающий эффективность вложений. В зависимости от способа получения дохода доходность рассчитывается:

          ■ если доход получен в форме дивиденда:

У= Дивиденд / Ррын * 100%

где    Ррын — текущая рыночная цена акции;

           ■ если доход получен в виде дисконта:

У= Дивиденд / 1-дисконт * 100%

           ■ если доход получен от перепродажи акции:

У=Рпрод – Рпок  / Рпок * 100%

где Рпрод - цена продажи акций;

Рпок - цена покупки акций;

          ■ совокупная доходность:

У=(Дивидент+(Рпрод -- Рпок) / n)) / Рпок * 100%

где         п — количество лет владения акцией; [1]

2) ликвидность — способность акции быстро и с наименьшими потерями обращаться в деньги. На ликвидность напрямую и косвенно влияют многие факторы, среди которых можно выделить следующие: финансовое положение эмитента и степень прозрачности информации о нем, фундаментальные показатели и размер спрэда по акциям, общее состояние фондового рынка, количество операторов и инструментов, действующих и обращающихся на нем, а также традиционные макро- и микроэкономические параметры;

Спрэд — разница между ценами покупателей и продавцов по определенным акциям. Может измеряться как в абсолютных единицах, так и в относительных. Чем спрэд меньше, тем акция более ликвидна. [1]

3) рискованность — вероятность несовпадения ожиданий инвесторов с реальным положением дел вследствие неопределенной ситуации на рынке. Рискованность характеризуется амплитудой колебаний цен и доходности и находит свое количественное выражение в так называемом коэффициенте бета (β) — отношении процентного изменения цены акции к процентному изменению индекса цен на акции. Бета-коэффициент определяет меру чувствительности данной бумаги к рыночным изменениям. Он показывает, насколько изменится доходность акции при однопроцентном изменении индекса. Относительно коэффициента бета можно выделить следующие закономерности:

**если β < 0, то рынок и акция «движутся» в противоположных направлениях; если рынок растет, то акция падает, и наоборот;

**если β > 0, то рынок и акция «движутся» однонаправленно;

**если IβI < 1, то рынок «движется» быстрее акции;

**если IβI > 1, то «движение» акции опережает рынок.

Кроме того, применительно к оценке фундаментальных качеств акции применимы следующие показатели:

1). показатель Р/Е = Prise (цена)/Earnings — это количество лет при текущем уровне прибыли, которое потребуется компании для того, чтобы окупить цену своих акций. Этот показатель используют для предоставления возможности сравнивать рыночные стоимости акций компаний одной отрасли;

2). EPS — Доход на одну акцию = (Чистая прибыль - Выплаты по облигациям и привилегированным акциям) / Общее количество обыкновенных акций. Разница между значением EPS и размером выплаченного дивиденда показывает величину нераспределенной прибыли на одну обыкновенную акцию. [1]

Акция обладает двумя экономическими параметрами — дивидендом и ценой:

**дивиденд — это показатель, отражающий количественную степень участия акционеров в распределении чистой прибыли. Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров, размер дивиденда рекомендуется советом директоров, а утверждается общим собранием акционеров. Утвержденный дивиденд не может быть выше рекомендованного. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов;

**цена — стоимостный параметр, отражающий размер вложений в акции. По рыночной цене рассчитывается показатель рыночной капитализации компании = сумма произведений курсов акций компании х количество акций, выпущенных компанией.

Одной из оценок рынка акций являются фондовые индексы. Mетод расчета индекса путем средневзвешенной величины позволяет учитывать влияние капитализации компании, входящей в индекс, на изменение значений фондового индекса.

Наиболее репрезентативным считается средневзвешенный индекс, потому что акции компаний, имеющих наибольшую капитализации оказывают наиболее значительное воздействие на изменение индекса.

Акции и иные ценные бумаги, приобретенные по договору купли-продажи, принимаются к бухгалтерскому учету по первоначально стоимости.

Ликвидационная стоимость определяется по привилегированным акциям каждого типа. Ее размер определяется уставом. По обыкновенным акциям ликвидационная стоимость не определяется. [1]

Пакет акций - это количество акций одного предприятия и принадлежащее одному акционеру.

Всегда важно выделить два вида пакета акций – контрольный (мажоритарный) и миноритарный.

Мажоритарный пакет акций подразумевает наличие более 50% акций предприятия, что даёт право владельцу осуществлять полный контроль над ним. На практике же, когда акции компании находятся у различных инвесторов, данный процент может быть и более низким. Так, например, 30% пакет акций вполне может быть также контрольным, а может и нет.

Классификация по доли владения носит условный характер и зависит от конкретной ситуации в компании. Если 30% пакет акций будет являться самой крупной долей владения для данного акционерного общества, то это мажоритарный, контрольный пакет акций.

Не контрольный пакет (миноретарный) акций определяет долю владения пакетом акций ниже контрольного уровня (менее 50%, как правило). Деление на контрольный и миноритарный пакет акций обуславливается тем, что в зависимости от размера пакета акций при расчете итоговой стоимости учитывает различные поправки (скидки и премии: дисконт за миноритарный характер, премия контроля за мажоритарный, скидка за малую ликвидность), влияющие на итоговую величину. Сумма и процент скидок и премий определяется методом оценки пакета акций.

Контрольный пакет акций — часть, доля общего количества выпущенных акционерным обществом акций, сосредоточенная в руках одного лица и дающая ему возможность осуществлять фактический контроль над деятельностью акционерного общества, управлять этой деятельностью, принимать нужные решения.

Блокирующий пакет акций - доля акций, позволяющая их владельцам накладывать вето на решения совета директоров акционерного общества. Обычно блокирующий пакет составляет более четверти акций.

Фактический контроль - пакет акций, достаточный для фактического управления и контроля деятельности компании. Обычно фактический контроль обеспечивает пакет меньше контрольного.

Пакет акций носит более реальный характер права, чем отдельная акция – однако последняя является сильным ликвидным товаром, который легче продать на рынке. Однако при наличии достаточной суммы средств лучше и легче приобрести пакет акций, особенно если акционерное общество активно развивается, увеличивает свою прибыль и обладает большими перспективами. Но предварительно необходимо в точности изучить – будет ли вкладываемая сумма денег возвращена в недалеком будущем? Это и есть цель оценки пакета акций. Оценка пакета акций будет подробно рассмотрена во второй главе.

Глава 2. Оценка стоимости ценных бумаг

2.1. Общая методология оценки стоимости ценных бумаг

По мере развития фондового рынка в России оценка рыночной стоимости ценных бумаг становится все более актуальной. Мотивы принятия инвестиционных решений требуют строгого расчетного обоснования цены. На практике используются различные подходы к методы оценки стоимости ценных бумаг. В зависимости от использованного подхода различаются пять основных видов стоимости ценных бумаг:

1. Номинальная стоимость или просто номинал ценной бумаги (N) - денежная сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска - только в проспекте эмиссии ценных бумаг Номинальная стоимость — это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии.

Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (при продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям). Например, законодательство запрещает размещать акции компаний по цене ниже номинальной стоимости. При размещении облигаций номинальная стоимость служит ориентиром, относительно которого (в процентах) устанавливается цена размещения.

2 Балансовая (или бухгалтерская) стоимость ценной бумаги (В) представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации-ннвестора. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стойкости ценных, бумаг, так как износ на них не начисляется.

3. Рыночная стоимость или курсовая стоимость ценной бумаги (Р) соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стойкостью соответствующей ценной бумаги. Текущие рыночные котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости

Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и привилегированных акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости

4. Действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги (S) представляет собой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющих на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т. п. Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги — это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Иногда ее еще называют справедливой рыночной стоимостью. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эффективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости.

Для оценки действительной стоимости ценной бумаги могут быть использованы два подхода:

1. статистический подход основан на обработке (взвешивании и усреднении) большого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или аналогичных ей ценных бумаг. При этом действительная стоимость ценной бумаги определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

2. детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимости ценной бумаги как приведенной стоимости получаемого инвестором денежного потока, дисконтированного по требуемой им ставке доходности, которая учитывает риск, связанный с данной инвестицией

5. Ликвидационная стоимость ценной бумаги (L) определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента Ликвидационная стоимость ценной бумаги может, оказаться выше ее рыночной или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь реально функционирующий бизнес этой компании, т. е ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (или стоимости действующей компании).

На практике различаются 5 основных видов стоимости ценных бумаг:

***номинальная

***балансовая (бухгалтерская)

***рыночная (курсовая)

***действительная (внутренняя)

***ликвидационная

Использование того или иного вида стоимости ценной бумаги определяется общими задачами оценки и конкретной ситуацией.

Например, для оценки ценной бумаги, которой активно торгуют на фондовом рынке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой последнюю объявленную цену, по которой эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расчетов. Для оценки долевых ценных бумаг (акции); требуются более сложные методы, основанные на математическом моделировании Что касается комбинированных ценных бумаг (конвертируемых облигаций, привилегированных акций и проч. ), то при их оценке используются те подходы, которые соответствуют текущему статусу таких ценных бумаг. Например, привилегированные акции до момента их превращения в обыкновенные акции оцениваются как купонные облигации с неопределенным сроком погашения и т п.

Путем расчета действительной стоимости обычно оценивают ценные бумаги действующей компании, способной генерировать положительные денежные потоки (т, е приносить доход) для инвесторов, вложивших свой капитал в эти ценные бумаги. В тех случаях, когда это предположение не имеет силы (например, в случае приближающегося банкротства), основную роль в определении стоимости ценных бумаг компании начинает играть ликвидационная стоимость

На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги всегда находится в интервале между действительной стоимостью к ликвидационной стоимостью. Если финансовое положение компании устойчиво, и существует уверенность, что она будет эффективно работать и в дальнейшем, рыночная цена стремится к действительной стоимости ценной бумага При некоторой осторожности рынка относительно оценки перспектив эмитента рыночная цена его бумаг находится на уровне, несколько ниже их действительной стоимости, при излишнем оптимизме (или рыночном ажиотаже) — она превышает его. Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффективной деятельности компании. Если же существуют признаки банкротства или финансовой неустойчивости компании, возможность ее поглощения или слияния, то показатель рыночной стоимости ее ценных бумаг отражает ожидаемую рынком ликвидационную стоимость или цену поглощения.