1.3. IPO как способ привлечения финансовых ресурсов.

 

     Основной  целью при проведении IPO является привлечение дополнительного финансирования на долгосрочной основе для развития бизнеса компании.  При этом IPO считается одним из самых дорогих  способов привлечения финансирования, т.к. помимо расходов на проведение эмиссии  выпуска акций эмитент несет  расходы на привлечение юридических  консультантов и аудиторов, на выплату  комиссионных инвестиционным банкам, что, как правило, в несколько  раз превышает затраты на осуществление  облигационных займов. 

     Проведению  IPO должна предшествовать разработка и поэтапная реализация долгосрочной стратегии развития компании, направленной на достижение максимальной стоимости бизнеса. При этом одним из важных является вопрос осуществления контроля над компанией: при проведении публичной эмиссии акций нынешние акционеры должны быть готовы к тому, что в результате уменьшится объем их влияния на решения, принимаемые компанией, им придется учитывать интересы новых акционеров.

     Кроме того, в результате приобретения компанией  публичного статуса ее стоимость  будет зависеть не только от деятельности самой компании, но также и от ситуации на фондовом рынке, который  будет влиять на политику компании относительно выплаты дивидендов. Кроме того, в силу публичности компании, ее  внутренние проблемы получат огласку и будут открыто обсуждаться на общих собраниях акционеров.

     Несмотря  на то, что основная цель проведения IPO – это привлечение существенного финансового капитала на долгосрочной основе, при осуществлении публичного размещения акций компания имеет возможность достичь также следующих целей:

     1) обретение объективной рыночной оценки компании (рыночной капитализации), создание механизма формирования рыночных цен на акции компании;

     2) улучшение финансового состояния компании, повышение финансовой устойчивости;

     3) улучшение имиджа и повышение  престижа компании, позиционирование  компании как публичного института,  т.к. первичное размещение акций  подтверждает, что корпоративное  управление в компании соответствует  принятому стандарту, достигнута  информационная прозрачность и  компания обладает долгосрочной  стратегией развития бизнеса;

     4) привлечение стратегических инвесторов, расширение круга  кредиторов  и контрагентов;

     5) повышение эффективности контроля  и управления, и др.

     Однако  в связи с проведением IPO компания несет определенные издержки. Так, высшему руководству компании необходимо разработать стратегию ее долгосрочного развития компании, определить размер и объем продаж, потенциал роста и др., т.к. инвесторы ожидают от публичной компании более высокого уровня дохода на ее акции, чем от средней компании, чьи акции не котируются на фондовом рынке. Компании придется показывать показатели несколько выше чем средние по отрасли, чтобы стимулировать спрос на свои акции, а также придется выполнять требования листинга биржи – предоставлять подробную финансовую отчетность, на основании которой аналитики будут делать свои выводы и прогнозы, а также раскрывать достоверную информацию о своей деятельности, составе акционеров, аффилированных лицах.

     В настоящее время в России существует значительное число компаний, достигших необходимого уровня развития для проведения IPO. При этом для успешного выхода на фондовый рынок компания должна удовлетворять определенным требованиям:

     - иметь устойчивую позицию на  рынке, занимать значительную рыночную  долю, иметь сильные конкурентные позиции;

     - иметь достаточный размер бизнеса;

     - иметь оптимальную структуру  финансирования;

     - рентабельность бизнеса должна быть не ниже средней по отрасли;

     - иметь современную организацию системы управления, в том числе соблюдать принципы корпоративного управления, раскрытия информации, реализовывать дивидендную политику;

     - составлять финансовую отчетность по международным стандартам;

     - иметь четкую стратегию развития.

     Перед тем как планировать проведение IPO, компании необходимо оценить существующую структуру капитала, чтобы определить, готова ли компания к выходу на фондовый рынок. Так, у нормально функционирующей компании, в соответствии с западной практикой, коэффициент соотношения заемных и собственных средств составляет от 1 до 3, при этом соотношение собственных средств к общим активам должно превышать 25 %. В противном случае компания становится уязвимой к изменениям конъюнктуры финансового рынка. С другой стороны, соотношение заемных и собственных средств менее 1 считается, как правило, слишком консервативным.

     При подготовке к IPO необходимо учитывать также внешние условия:

     - экономическую ситуацию: в настоящее  время России присвоены инвестиционные  рейтинги ведущих рейтинговых  агентств, а высокие цены на  нефть формируют приток финансовых  ресурсов в страну, что создает  благоприятный климат для планирования  размещений;

     - текущее состояние фондового  рынка: российский фондовый рынок является развивающимся, достаточно волатильным, характеризуется довольно низким уровнем капитализации и долей акций, находящихся в свободном обращении;

     - существующую инфраструктуру фондового рынка: прогрессивные биржевые технологии, развитая сеть депозитариев, регистраторов, инвестиционных банков.

     К наиболее перспективным секторам экономики, в которых наиболее вероятен высокий  интерес компаний к проведению IPO, следует выделить такие отрасли, как металлургия, химическая промышленность, машиностроение, высокие технологии, строительство, торговые сети, и др.

     Предпосылками к повышению роли первичных размещений как способу привлечения финансовых ресурсов стали как изменения  в российском законодательстве, так и существенные улучшения в практике корпоративного управления компаний, повышение прозрачности, раскрытие реальных собственников, сокращение числа нарушений прав миноритарных акционеров. В масштабах экономики IPO дает возможность перераспределения временно свободных денежный ресурсов через рынок ценных бумаг в отрасли, нуждающиеся в инвестициях в производство.

 

Глава 2. Методические вопросы организации выхода компании на фондовый рынок с IPO акций.

2.1. Способы первоначального  предложения акций.

 

     Способы первоначального публичного предложения  акций (IPO в широком смысле, согласно определению, данному во введении к настоящей работе) можно классифицировать следующим образом:

     1) по месту размещения:

     - на российском рынке;

     - на зарубежных рынках;

     2) по способу предложения:

     - первичное размещение выпуска акций через организованный рынок (initial public offering, IPO в его классическом варианте);

     - «частное размещение» среди узкого  круга заранее отобранных инвесторов  с получением листинга на бирже;

     - «вторичное публичное размещение»  - т.е. публичное размещение компанией,  чьи акции уже торгуются на  бирже, дополнительного выпуска  акций;

     - продажа широкому кругу инвесторов  крупного пакета ранее размещенных  акций, принадлежащих акционерам ;

     - прямое публичное размещение  эмитентом акций напрямую первичным  инвесторам, без использования организованного рынка;

     3) по схеме обращения акций на  организованном рынке:

     - путем листинга ценных бумаг  эмитента на фондовой бирже (для компаний той же страны, где проводится размещение);

     - путем выпуска депозитарных расписок  на ценные бумаги эмитента (для компаний, являющихся иностранными по отношению к стране, где проводится размещение).

2.2. Выбор места размещения.

 

     Среди факторов, влияющих на выбор площадки для размещения, можно выделить следующие:

     - возможности, которые дает площадка  для привлечения  необходимых финансовых ресурсов;

     - финансовые затраты, которые понесет  эмитент на проведение размещения, а также  временные затраты  эмитента на подготовку в целях  соответствия компании требованиям  выбранной площадки, и на собственно  выпуск и размещение акций;

     -  действующая система требований  к эмитентам и их ценным  бумагам, система требований к раскрытию информации;

     - соответствие круга потенциальных  инвесторов интересам компании;

     - соответствие площадки уровню  компании;

     - планируемый объем размещения;

     - финансовые показатели эмитента;

     - публичная история эмитента;

     - будущая ликвидность акций.

     До 2002 года из-за низких показателей развития фондового рынка компании было практически  невозможно привлечь необходимые финансовые ресурсы внутри России, поэтому ряд  крупных компаний («ВымпелКом», МТС, «Вимм-Билль-Данн») выбрали для размещения зарубежные рынки. Рынок США привлекателен для российских эмитентов прежде всего тем, что он является самым большим в мире рынком по общей рыночной капитализации компаний, торговому обороту, привлеченным средствам и количеству инвесторов. Однако среди недостатков американского рынка можно отметить жесткое государственное регулирование и высокие затраты на проведение размещений. Таким образом, проведение IPO на этих рынках оправдано только при значительных объемах размещения. Рынок Великобритании имеет более простую, по сравнению с США, систему регулирования рынка ценных бумаг, а размещение на таком рынке требует  меньших затрат при значительном количестве инвесторов, способных обеспечить высокую ликвидность акциям.

     Однако размещение на западных рынках сопровождается большими затратами для компании, в том числе из-за существующего жесткого регулирования процесса раскрытия информации. В России же требования к раскрытию информации, а также к финансовым показателям эмитента для выхода на фондовый рынок, значительно ниже, что в определенных случаях дает дополнительные преимущества при размещении акций на российском рынке: во-первых, размещение на отечественном рынке является условием для получения листинга на зарубежных биржах, во-вторых, затраты российского IPO ограничены, а спрос среди инвесторов прогнозируется в будущем как высокий.

     Тем не менее, в настоящее время имеется ряд сдерживающих факторов, которые тормозят развитие IPO на российских площадках:

     1) сложность определения  справедливой  стоимости акций. Дело в том, что традиционные методы оценки акций, основанные на дисконтировании дивидендов, а также сравнении показателей цена/прибыль не действуют в России, поскольку компании зачастую не платят дивиденды, а также не раскрывают свою прибыль.  Для оценки компании необходимо применять методы дисконтированных денежных потоков, основанных на информации, которой владеют только менеджеры компании и действительные акционеры, а потенциальным инвесторам, как правило, бывает недоступна информация о реальном состоянии дел в компании, что существенно затрудняет проведение качественной оценки;

     2) законодательные ограничения. Вплоть до начала 2006 года процедура публичного размещения акций российских эмитентов сопровождалась серьезными временными затратами из-за наличия требования законодательства о соблюдении преимущественного права акционеров по выкупу акций нового выпуска в течение 45 дней с момента регистрации выпуска. Необходимость ожидания 45 дней с момента государственной регистрации выпуска акций до окончания срока осуществления преимущественного права препятствовала формированию адекватной рыночной цены на акции нового выпуска.

     Таким образом, вопрос о том, где проводить  первоначальное публичное размещение акций, стоит сегодня перед многими  потенциальными эмитентами, готовящимися к IPO. В настоящее время растет количество планируемых размещений на российском рынке, что обусловлено тем, что размещение на российских рынках требует меньше затрат, чем размещение на западных площадках, и в российской финансовой системе имеется достаточно большое количество денежных средств. И все-таки в основном крупные размещения компаний планируются на Западе (прежде всего на Лондонской фондовой бирже, LSE), т.к. гораздо больше финансовых ресурсов находится у широкого круга иностранных инвесторов. Российские площадки остаются привлекательными для компаний средней капитализации до 500 млн. долл., т.к. размещение акций российских предприятий среднего размера на мировых рынках финансово нецелесообразно в силу высокой стоимости проведения на них IPO.