Фондовая биржа: организационные основы

 

      Мы  рассмотрели основные (но далеко не все ! (опционы, фьючерсы, банковские серти-фикаты и т.д.)) типы ценных бумаг и некоторые их разновидности. Из всех перечисленных и неперечисленных видов ценных бумаг меня наиболее всего заинтересовал рынок государст-венных ценных бумаг, а конкретнее, ГКО.

 

4. РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ КРАТКОСРОЧНЫХ БЕЗКУПОННЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИЙСКОЙ  ФЕДЕРАЦИИ.

1.  Рынок государственных  ценных бумаг в  России.

История рынка  государственных ценных бумаг в  РФ вкратце такова. В конце 1991 года в Рос-сии был принят закон "О  государственном долге", который можно считать отправной точкой на пути к цивилизованному регулированию доходов и расходов государства, денежного обра-щения, объёмов централизованных инвестиций и пр. Этот закон - предпосылка к созданию финансового рынка, своего рода правила участия государства в этом рынке.

      В это же время Банк России провёл экспериментальный аукцион по размещению Пер-вого внутренннего республиканского займа РСФСР 1991 г. Характеристики этого  займа:

      - срок обращения - 3 года

      - купонная ставка - 8.5%

      В ходе аукциона было реализовано облигаций на сумму 55 млн. рублей и, кроме того, были опробованы новые для России технологии выпуска и размещения облигаций:

      - безбумажный выпуск (в виде записей  на счетах владельцев)

      - аукционный сбор заявок

      - определение цены реализации на основе конкуренции ценовых предложений про-давца и покупателей.

      Опыт  этого аукциона показал, что для  создания широкого рынка государственных  цен-ных бумаг необходимо:

      - совершенствование нормативной  базы, что в некоторых случаях  требует законода-тельно-нормативного определения новых понятий, таких, как дисконт, электронные платёж-ные документы;

      - создание негосударственной (коммерческой) сети организаций, прежде всего  банков, осуществляющих роль посредников-организаторов  рынка между ЦБ и массой  инвесторов;

      - техническое обеспечение современного  уровня осуществления торговли, расчётов и учёта.

      Следующим этапом на пути становления рынка  ГКО стала начатая 10 августа 1992 г. ЦБ РФ постоянная торговля облигациями  Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991г. ("тридцатилетний заём")

      Его основные параметры:

      - объём -80 млрд руб.

      - номинал облигаций -100.000 руб

      - срок обращения -30 лет (с 1 июля 1991г. по 30 июня 2021г.)

      Этот  заём был первым, котируемый ЦБ.

      Для осуществления прорыва на рынке важно было обеспечить появление кратко-срочных бумаг (срок обращения 3-6 мес.), торговля и расчёты по которым требуют внедрения новых технологий, обеспечивающих быстрые расчёты и масштабную торговлю.

 

2. Подготовка  к выпуску ГКО.

      Дальнейшие  события оказали существенное влияние на ход подготовки к выпуску госу-дарственных краткосрочных облигаций.

      В мае 1992г. был создан "Российско-Американский банковский форум", инициирован-ный  с американской стороны делегацией банкиров, прибывших в Москву во главе с Президен-том Федерального резервного банка Нью-Йорка Дж. Кариганом с целью предложить свой опыт для совершенствования российской банковской системы. В рамках Форума организо-вались 3 совместные рабочие группы, одна из которых ставила своей целью разработку и осуществление "демонстрационного" рабочего проекта по выпуску в России краткосрочных государственных ценных бумаг. Первоначально предполагалось, что в рамках проекта будет идти речь о долговых обязательствах ЦБ.

      В мае того же года в ЦБ было создано  Управление ценных бумаг, включающее среди прочих Отдел размещения и обслуживания государственных займов (для проведения аукцио-нов и первичного размещения гос. облигаций), Отдел вторичного рынка (для технического осуществления операций на "открытом рынке "), Отдел расчётов ("бэк-офис" для оформления расчётных документов, ведения учёта и отчётности по операциям и выполнения функции центрального депозитария по государственным ценным бумагам).

      В июле ЦБ провёл опрос (на конкурсной основе) профессиональных участников рынка ценных бумаг в Москве, чтобы выяснить, какой из существовавших в то время бирж можно поручить создание и поддержание технологической части рынка - торговой, расчётной и депо-зитарной системы.Четыре московские биржи представили свои проекты на конкурс и стали объектами конкурсного отбора (Московская международная фондовая биржа, Московская центральная фондовая биржа, Московская межбанковская валютная биржа, Российская международная валютно-фондовая биржа). По итогам конкурса победу одержала ММВБ.

      Именно  ей ЦБ предложил взять на себя роль технического организатора рынка. Одно-временно был проведён предварительный отбор  дилеров - организаций, способных взять  на себя посредничество между ЦБ и  широкими слоями инвесторов при проведении операций с государственными облигациями.

      В декабре на ММВБ устанавливается  модельная версия торговой системы, депозитария и рабочая версия расчётной системы. Начинается обучение дилеров ведению операций с использованием указанных систем.

      И, наконец, 18.05.1993 на ММВБ состоялся аукцион по размещению первого выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ. В этом аукционе приняли учас-тие 24 организации, уполномоченные ЦБ - Дилеры.

3. Цели создания рынка ГКО.

      Государственные ценные бумаги, выпускаемые в виде срочных долговых обязательств, являются одним из инструментов управления государственным долгом.

      Обращение ГКО в России регламентируется "Основными  условиями выпуска государственных  краткосрочных бескупонных облигаций  РФ", утверждённых Постановлением Правительства РФ от 8 февраля 1993г. N 107 Cовета Министров.

      Создание  рынка ГКО решает следующие задачи:

• финансирование бюджета из неинфляционного источника (привлечение финансовых ресурсов с рынка);
• определение реальной стоимости обслуживания государственного долга (процентная ставка ГКО определяется рынком);
• установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансового и денежного рынков;
• предоставление участникам рынка высоконадёжного, высоколиквидного инструмента для размещения свободных финансовых ресурсов;
• предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения денежно-кредитной политики посредством операций на "открытом рынке";
• организация широкой сети коммерческих посредников, охватывающих значительные слои инвесторов;
• внедрение современной электронной технологии торговли, расчётов и депозитарного учёта.

       

4. Инструменты рынка ГКО.

      ГКО являются высоконадёжным финансовым инструментом, так как являются государ-ственными  обязательствами. ГКО обращаются в  безбумажной форме - в виде записей на счетах владельцев, что резко сужает круг возможных махинаций, исключает возможность краж и подделок.

      Все облигации являются именными.

      Облигации выпускаются на срок 3,6 и12 месяцев. Преобладают  трехмесячные ГКО.

      Эмиссия облигаций осуществляется периодически в форме отдельных выпусков.

      Каждый  выпуск производится, как правило, один раз в месяц.

      ГКО всех выпусков имеют одинаковую номинальную  стоимость - 1 миллион рублей. Цены на облигации устанавливаются в  процентах к номиналу с точностью  до 0,01%. Облига-ции размещаются с дисконтом, то есть по цене ниже номинала.

      Пример: цена облигации - 963.400 рублей - записывается в виде 96.37% или просто 96.37.

      Такой способ выпуска позволяет удешевить  обслуживание займа, а также избежать ряда проблем, связанных с изменением учётных ставок.

      Доходом по ГКО считается разница между  ценой реализации и ценой покупки. Так как доход по ГКО приравнен  к доходу по процентам по государственным  ценным бумагам, то он не облагается налогом.

      При совершении сделок с ГКО с покупателя взимается налог на операции с ценными бумагами в размере 0.1% от величины сделки.

      Реальная  доходность от вложений в ГКО определяется в райне 49,6%-75,1% в зависимости от серии выпуска (данные на конец октября 1996 года).

5. Методика  расчета доходности ГКО.

      Доходность  по ГКО рассчитывается по формуле:

Д = (Ц_погаш.-Ц_{приобр.*}1.001)/Ц_{приобр *} 1.001/(1-Н) _* (365/С),

где:

      Ц_погаш. - цена погашения или продажи облигации;

      Ц_{приобр.} - цена приобретения облигации;

      Н - величина налоговой ставки для владельца облигации;

      С - срок обращения облигации;

      1.001 - коэффициент, учитывающий налог на операции с ценными бумагами.

      

      Для того, чтобы рассчитать общую доходность по ГКО (или общее состояние рынка) была введена агрегированная характаристика - индекс рынка. Он рассчитывается по формуле:

      где :

      T_i - количество дней до погашения;      

      Q_i - обьём выпуска (по номиналу);

      S_i - доходность выпуска к погашению;

      

      Однако  эти формулы отражают доходность ГКО вообще. Существует также ряд  формул, отражающих доходность ГКО  для банков-дилеров и для клиентов.

      Действительная  доходность ГКО для клиента определяется по формуле:

Д = (В_кл. - З_кл.)/З_{кл. *} Т_год./Т_{кл. *} 100,

      где:

      В_кл. - выручка от реализации ГКО, которая поступает непосредственно клиенту;

      З_кл. - затраты клиента на приобретение ГКО;

      Т_кл. - время, в течение которого клиент лишён возможности управлять своими сред-ствами, вложенными в ГКО.

      В_кл. рассчитывается по формуле:

В_кл. = Ц_{пог. *} (100 - К_бир.)/100 - В1_дил. ,

      где:

      К_бир. - комиссия биржи;

      В1_дил. - вознаграждение первого дилера за продажу или погашение ГКО. Формула В1_дил. зависит от схемы расчёта вознаграждения дилера, зафиксированной в договоре между дилером и клиентом.

                                  

      Владельцами ГКО могут быть юридические и  физические лица. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. Облигации не могут отчуждаться никаким иным способом, кроме продажи.