Фондовая биржа: организационные основы

      агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой рыночной этики;

      невыполнением основного предназначения рынка  ценных бумаг - перераспределния денежных ресурсов на цели производительных инвестиций - при том, что рынок обслуживает, в первую очередь государство, а во вторую - спекулятивный оборот, перераспределение крупных портфелей акций и становление новых торгово-финансовых компаний, не имеющих до начала массовых эмиссий реальных активов;

      расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса государства  на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги, усиливает  неустойчивость и спекулятивный  характер фондового рынка.

      Это рынок, который неизбежно в своем  развитии в ближайшие годы должен пройти через крупные обвалы курсовой стоимости, кризисы доверия инвесторов к ценным бумагам и инвестиционным институтам.

      Это - рынок, неизбежно ощущающий на себе влияние общехозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности, отсутствие средств у государства на поддержку его строительства.

      Вместе  с тем это - динамичный рынок, развивающийся  на основе масштабной приватизации и  связанного с ней массового выпуска  ценных бумаг, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе, быстро расширяющейся практики покрытия покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг, объявления крупных инвестици-онных производственного характера, постепенно расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигациооных займов, открывшегося доступа на международные рынки капитала и т.д.

      Может быть, главная ценность этого рынка - люди, которых он формирует и которые на нем действуют - люди, готовые принимать и принимающие на себя высокие риски. Это - особая генерация специалистов, часто с техническим мышлением и техническим образованием в прошлом, ведущих себя на рынке агрессивно, с минимальным запасом капитала, быстро расширяющих сферу своей деятельности и непрерывно генерирующих новые идеи и проекты, Именно в таких людях нуждается переходная и нестабильная экономика, испытывающая глубокие структурные изменения.

5.  Выбранная модель рынка ценных бумаг.

      Стихийно  в России выбрана смешанная, промежуточная  модель фондового рынка, на котором  одновременно и с равными правами  присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты. В российской практике выбрана европейская модель универсального коммерческого банка.

      В зависимости от выбора модели рынка  ценных бумаг банковский или небанковский характер будут носить регулятивные органы, депозитарная и клиринговая  сеть, обслуживающая эмитентов, и т.п.

      В итоге, рынок ценных бумаг в России - это рынок, с еще  несформировавшейся концепцией, моделью; это остроконкурентный  рынок.

6. Виды  финансовых рисков.

      Вся деятельность на рынке ценных бумаг  пронизана рисками.

      Финансовый  риск - риск снижения доходности прямых финансовых потерь или упущенной выгоды, возникающий в финансовых операциях в связи с высокой степенью неопределнности их результатов, с влиянием на них множества случайных на них множества случайных факторов, возможной неэффективностью производства, распределением систем и финансового менеджмента.

      Чем выше риск, тем выше степень вероятности  наступления потерь.

      Риски, связанные с операциями с ценными  бумагами, делятся на систематический  и несистематический. Систематический  риск - риск падения рынка ценных бумаг в целом. Он не связан с конкретной ценной бумагой, является недиверсифицируемым и непонижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь.

      Несистематический риск - это агрегированное понятие, объединяющее все виды рис-ков, связанных  с конкретной ценной бумагой. Несистематический  риск является диверсифицированным, понижаемым. Уровень несистематического риска - это оценка качества данного финансового инструмента. Несистематический риск подразделяется на следующие риски:

      Макроэкономические, отраслевые и региональные риски.

      Страновой риск -  риск вложения средств в  ценные бумаги предприятий, находящихся  под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями в стране, резидентом которой является инвестор и т.д. Страновой риск включает в себя политические, экономические, социальные и т.п. риски.

      Риск  законодательных изменений - риск потерь от вложений в ценные бумаги в связи с изменениями их курсовой стоимости, ликвидности и т.п., вызванными появлением новых или изменением существующих законодательных норм. Этот риск может приводить к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной и т.д.

      Инфляционный  риск - риск того, что при высокой  инфляции доходы, получаемые инвесторами  от ценных бумаг, обесцениваются быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери.

      Валютный  риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный  изменениями курса иностранной  валюты.

      Отраслевой  риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиций  этого вида риска все отрасли можно классифицировать на: подверженные циклическим колебаниям, менее подверженные циклическим колебаниям. Кроме того, их можно классифицировать на отрасли венчурные, “умирающие”, стабильно работающие, быстро растущие молодые отрасли, основанные на наиболее прогрессивной технологии. Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов, в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора со стороны инвесторов.

      Региональный  риск - риск, особенно свойственный многопродуктовым регионам. В российской экономике  высокие уровни региональных рисков связаны также с угнетенным состоянием хозяйства ряда районов.

      Риски предприятия.

      Риск  предприятия - риск, сходный с отраслевым риском и во многом производный от него. Риск предприятия - это риск финансовых потерь от вложений в ценные бумаги конкретного предприятия, наступающий  в связи с отрицательными результатами в его финансово-хозяйственной деятельности. Риск предприятия включает и риск мошенническтва.

      Кредитный риск - риск того, что эмитент, выпустивший  долговые ценные бумаги, окажется не в  состоянии выплачивать процент  по ним и/или основную сумму долга.

      Риск  ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества. Это один из самых распространенных на российском рынке.

      Процентный  риск - риск потерь, которые могут  принести инвесторы и эмитенты в  связи с изменениями процентных ставок на рынке.

      Риски управления портфелем  и технические  риски.

      Капитальный риск - риск существенного ухудшения  качества портфеля ценных бумаг, что  приводит к необходимости масштабных списаний потерь и, как следствие, к  значительным убыткам и может затронуть капитал держателя портфеля, вызывая необходимость его заполнения путем выпуска новых ценных бумаг.

      Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении  с другими видами бумаг при  формировании портфеля. Это риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг.

      Временной риск - риск эмиссии, покупки или  продажи ценной бумаги в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой  потери.

      Отзывной  риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

      Риск  поставки - риск невыполнения обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у их продавца. Особенно велик этот риск при проведении спекулятивных стратегий с ценными бумагами, основанных на коротких продажах.

      Операционный  риск - риск потерь, возникающих в  связи с неполадками в работе компьютерных систем по оработке информации, связанной с ценными бумагами, низким качеством работы технического персонала и т.д.

      Риск  урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями  технологий в платежно-клиринговой  системе. 

      Сравнительный диапазон рисков, которые несут финансовые институты, действующие в российском хозяйстве и в стабильных западных экономиках (например, на фондовом рынке США) следующий (в 10-бальной шкале, сепень повышения риска от 1 до 10):

Сравнительная характеристика уровней рисков.

      Данная  таблица хорошо демонстрирует степень  риска и агрессивность хозяйственной  среды, в которой работают российские участники рынка ценных бумаг.

7. Ключевые  проблемы развития рынка  ценных бумаг.

      1). Преодоление высокой инфляции и хозяйственного кризиса, политической и соци-альной нестабильности.

      2). Целевая переориентация рынка  ценных бумаг. Рынок ценных  бумаг должен быть направлен  на выполнение своей главной  функции - на преодоление инвестиционного  кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России.

      3). Выбор модели рынка. Выбор ориентации  на североамериканскую или европейскую  практику (в настоящее время сильна  ориентация на фондовый рынок США).

      4). Наращивание объемов и переход  в категорию классифицируемых  рынков ценных бумаг. Для того, чтобы российский рынок был  отнесен к разряду развивающихся  рынков ценных бумаг, по оценке, размер капитализации рынка акций  в % к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30-40%. Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10-15 раз.

      5). Долгосрочное, перспективное управление. Большой рынок нуждается в  более профессиональном регулировании,  в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг.

      6). Укрупнение и рекапитализация  структур фондового рынка. Это  необходимо, т.к. более 60 фондовых  и товарно-фондовых бирж в России - это ненормально.

      7). Отсутствие вторых эмиссий приватизированных  предприятий. Мы держим промышленность на голодном пайке, ограничивая вторые эмиссии и распродавая ее по дешевке.

      8). Суррогаты ценных бумаг, незаконная  профессиональная деятельность  на рынке. Государство создает  систему надзора за рынком. Выпущено  несколько сот нормативных актов. Результат всей этой деятельности - свободное обращение билетов “МММ”.

      9). Повышение роли государства на  рынке ценных бумаг. Речь идет  не об опрежающем развитии  рынка государственных ценных  бумаг, это могло бы означать  переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства. Наоборот, эта тенденция должна быть преодолена. Имеются ввиду: необходимость преодоления раздробленности многих госорганов, регулирующих рынок ценных бумаг; формирование сильной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку; ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы, как способа ограничить риски инвесторов; создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг; создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами; государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг; приоритетное выделение государством финансовых и материальных ресурсов для “запуска” рынка ценных бумаг и т.д.