Фондовая биржа: организационные основы

      Вместе  с тем фондовая биржа - это не только рынок, но и предприятие с особым организационно-правовым статусом. Организация деятельности фондовой биржи как пред-приятия будет рассмотрена далее в курсовой работе.

      Внебиржевой рынок ценных охватывает рынок операций с ценными бумагами, совер-шаемых вне фондовой биржи. В западной практике через этот рынок происходит а) большинство первичных размещений, а также б) торговля бумагами худшего качества.

      Вместе  с тем приведенная характеристика биржевого и внебиржевого рынков точна толька при первом приближении. Существуют переходные формы (приближенные рынки), которые “смазывают” четко очерченную границу между указанными рынками. Например, “вторые” и “третьи”, “параллельные” рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием, функционируют с 80-х гг. в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Как правило, эти рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний и поддерживая при этом регулярность торговли, котировки и т.д. Их возникновение было обусловлено: а) стремлением фондовых бирж расширить свой рынок, б) желанием создать упорядоченный “регулируемый” рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

      Из  читсто внебиржевого оборота возникают организованные системы торговли ценны-ми бумагами, имеющие компьютерную основу и подобные территориально распределенной электронной бирже.

      Фондовые  биржи - это в основном рынки акций  и производных ценных бумаг (опцио-нов, фьючерсов и т.д.). Первичные размещения, вторичные облигационные рынки, обращение других долговых инструментов, а также акций компаний, не удовлетворяющих требованиям листинга фондовых, - все это в большей мере входит в сферу внебиржевого оборота (особенно на рынке США).

      Очень сложно оценить соотношение биржевых и внебиржевых “уличных” рынков в России. И те, и другие находятся в начальной стадии формирования. Вместе с тем, можно предположить, что объемы внебиржевого рынка значительно превосходят размеры сделок, совершаемых на фондовых биржах.

      В настоящее время внебиржевой  фондовый рынок состоит из следующих  сегментов:

• система торговли долгосрочными государственными облигациями для юридических лиц, созданная Цетробанком России
• система торговли государственными краткосрочными облигациями
• торговая сеть Сбербанка по операциям с мелкономинальными государственными облига-циями
• аукционная сеть (центры приватизации и т.п.) Государственного комитета по имуществу РФ
• внебиржевое первичное размещение акций вновь созданных акционерных обществ, долговых ценных бумаг
• внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческих банков
• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг
• электронные внебиржевые рынки, имеющие организованные системы торговли
• стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческие сертификаты, кредитные опционы и т.п.)

      Классификация рынков ценных бумаг  по видам применяемых  технологий торговли. 

      Стихийный рвнок - правила заключения сделок, требования к ценным бумагам - това-рам, к участникам и т.д. не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.

      Аукционные  рынки характеризуются: а) публичными гласными торгами, б) открытым соревнованием  покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам, в) наличием механизма сопоставления заявок и предложений о продаже и установления таких заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок.

      Простой аукционный рынок. При простом ауцкционе  состязаются только покупатели. Прямая конкуренция продавцов отсутствует. Перед началом торгов происходит предваритель-ный сбор заявок на покупку  и продажу, составляется сводный  котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из них проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. В качестве исходной основы принимается начальный ценовой запрос продавца. Конечная цена публично предлагается покупателем на столь высоком уровне, который позволил бы отсечь других претендентов.

      При голландском аукционе происходит предварительное  накопление заявок покупате-лей, они  заочно рассматриваются эмитентом  или посредником, работающим в его интересах. Устанавливается единая официальная цена, которая равна самой нижней цене (т.н. цене отсе-чения) в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, пред-ставленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене.

      При двойном аукционе конкурируют между  собой не только покупатели, но и  продав-цы. Этот вид аукционного  рынка, в свою очередь, включает:

• онкольные рынки,
• непрерывные аукционные рынки.

      Онкольные рынки. До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и пред-ложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и по количеству. В этой очередности они и удовлетворяются. Совпадающие заявки и предложения сравниваются. По определенным правилам устанавлива-ется официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок и предложений. После их удоалетворения, оставшиеся позиции формируют список нереализо-ванных заявок и предложений. Затем в действие вступает непрерывный непрерывный аук-ционный рынок.

      Непрерывные аукционные рынки. В период торгов на таком рынке возникает непре-рывный поток заявок на покупку и предложений  о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все  поручения продав-цов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременности последнего - выполняются наибольшие по сумме поручения. Если поступившее поручение невозможно удовлетворять, то лицо, выступившее с ним, либо изменяет ценовые условия и снова предлагает его к выполнению, либо регистрирует его, как неисполненное, у уполномо-ченного и, таким образом, ставит его в очередь исполненных поручений. Механизм работы рынка построен так, что покупатель ценных бумаг, изменяя ценовые условия, двигается в сторону все более высоких цен, продавец - все более низких до тех пор, пока ценовые условия сделки не устроят обе стороны. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значи-тельных объемах ежедневного предложения ценных бумаг.

        Дилерские рынки. На этих рынках  продавцы публично объявляют  о ценах предложе-ния и порядке  доступа к местам покупки ценных  бумаг. Те из покупателей, кто  согласен с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намере-ниях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит. Дилерские рынки широко применяются при а) пер-вичном размещении ценных бумаг, б) в тендерных предложениях. Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложений ценных бумаг:

• локализованного
• распределенного
• продленного.

      Другие  виды классификации  рынков.

      Рынки ценных бумаг могут выделяться:

• по видам ценных бумаг (рынок акций, рынок ГКО и т.п.)
• по видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т.п.)
• по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятия, рынок государственных ценных бумаг и т.п)
• по инвесторам (ориентированные на молодежь в качестве инвестора, на людей пенсионно-го возраста и т.п.)
• по срокам (рынок кратко-, средне-, долго- и бессрочных ценных бумаг)
• по территориальному, отраслевому и другим критериям.

3. Виды  ценных бумаг.

1.  Акции.

      Акция - ценная бумага,свидетельствующая  о внесении пая в капитал акционерного общества. Дает ее владельцу право  на присвоение части прибыли в  форме дивиденда. 1

      В современном капиталистическом  мире основной формой организации бизнеса являются корпорации или акционерные общества, которые имеют значительные преимущества по сравнению с другими формами. Два наиболее важных из них это - ограниченная ответственность их участников , которые несут убытки лишь в размере своего взноса, сильно упрощенная процедура передачи прав собственности (продажа акций), а также (и это, наверное, основное преимущество) огромные возможности по мобилизации капитала через эмиссию акций и облигаций, что, в свою очередь, составляет основу быстрого и продуктивного роста компании.

      Акции можно рассматривать как единицы  измерения собственнических интересов  членов корпорации - акционеров. Собственнический интерес - это объем правомочий, получаемых акционером в обмен на передаваемый ими корпорации капитал. Таким образом, акция как объект права собственности по своему характеру представляет собой категорию прав, а не вещей в их телесном виде. Право собственности на акцию - это право собственности на права, которые ее обладатель имеет.

      По  законам США корпорации обязаны  выпускать акции, причем при регистрации они должны указать количесво и тип акций, предлагаемых к выпуску (разрешенный, или номинальный капитал). Обычно разрешение на выпуск акций используется не полностью. Невыпущенные акции представляют собой резерв, используемый компанией для различных целей (расширение, поглощение и тп.). Акции имеют стоимость.

      Различают различные виды стоимости акций:

      Нарицательная стоимсть (номинал) - проивольная стоимость, устанавливаемая при эмиссии  и отражаемая в акционерном сертификате. Номинал практически не связан с реаль-ной стоимостью, и поэтому впоследнее время на западе перестали указывать на акциях их номинал.

      Балансовая  стоимость, исчисляемая как частное  от деления чистых активов корпорации на количество выпушенных и распространенных акций.

      Рыночная  стоимость (продажная цена акции, курс) - текущая стоимость акции на бир-же или во внебиржевом обороте (к  примеру, последняя котировка). Это  наиболее важный вид стоимости, поскольку  именно она (а точнее - прогноз ее изменения) играет основную роль в обращении акций данной корпорации. Но об этом чуть позже.

      Документ, свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным сертификатом. В нем указываются данные об эмитенте, даные о зарегестрированном держателе  или держателях, номинал (если таковой имеется), тип и число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, и соответствующие права на голосование.

      Существуют  следующие права, предоставляемые  корпорацией своим акционерам:

1. Право голоса. Большинство обыконвенных акций дает их держателю право голоса на ежегодных собраниях акционеров повсем важным вопросам деятельности корпорации (например, по изменениям в уставе корпорации, вопросам слияний и приобретений, рекапитализации, финансовой реорганизации, выборам совета директоров компании). Так как большая часть акционеров не может (или не хочет) посещать собрания, корпорации обязаны оформлять доверенности, по которым акционеры передают совету директоров корпорации право голосовать от их имени на ежегодных или специальных собраниях. На биржах США оформление таких доверенностей является обязательным условием для регистрации компании и котировки ее ценных бумаг.
2. Право на участие в прибыли корпорации (на получение дивидендов). Акции дают их держателям на получение части прибыли компании в форме дивидендов. Дивиденды - это часть прибыли корпорации,распределяемая среде акционеров в виде определенной доли от стоимсти их акций (иначе говоря, пропорционально числу акций, находящихся в собственности). Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после уплаты всех налогов, процентов по облигациям и дивидендов по привилигированным акциям (если такие выпущены). Обычно дивиденды выплачивают поквартально, но право решать здесь предоставлено совету директоров. Нужно отметить здесь же, что по законодательству РФ корпорация вправе вообще не выплачивать дивиденды по простым акциям, хотя самой корпорации это не выгодно, так как подобные действия с высокой вероятностью негативно отразятся на курсе ее акций. По привилегированным акциям дивиденды компания выпла-тить обязана. Дивиденды выплачиваются наличными, в форме имущества и в форме акций самой корпорации. Дивиденды налиными обычно устанавливаются в долларах на акцию. Дивиденды в форме имушества обычно представляют собой акции дочерних компаний, но это может быть и продукция самой компании. Дивиденды в форме акций устанавливаются в процентах. Если, например, компания "А" объявляет дивиденд 10% в форме акций, то это значит, что владелец 100 акций получит акционерный сертификат на 10 новых акций (то есть станет держателем 110 акций этой компании). С точки зрения политической экономии дивиденд в форме акций не может называться дивидендом, поскольку дивиденд - это доля уже полученой корпорацией прибыли, реально передаваемой акциониру. По существу, выдача акций - это вексель корпорации на еще не полученную прибавочную стоимость, то есть это средство удержания в своем распоряжении прибыли. Тем не менее в современной теории и практике капиталистического хозяйсва эта форма толкуется и при-меняется как "дивиденд". Чаще всего эта форма применяется в сочетании с дивидендами наличными. Теоретически дивиденды в форме акций могут устанавливаться в различном размере: 2%, 20%, 100%, 500% и тд. Принято считать, что любое увеличение количества акций, превышающее 25%, представляет собой дробление акций. Дробление акций - это увеличение количества выпущенных акций, не влекущее за собой изменения совокупной рыночной стоимости активов корпорации и относительных долей держатилей акций.
3. Преимущественное право на покупку новых акций. Право, дающее существующим акцио-нерам возможность закупить акции нового выпуска прежде, чем они будут предложены другим лицам. Цель этого преимущественного права в зашите существующих акционеров (в первую очередь держателей крупных пакетов) от "размывания" пропорциональных долей их участия в корпорации. Как правило в законодательстве предусматривается, что наличие таких прав должно прямо оговариваться в уставе корпорации. При реализации таких прав акционер может закупить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале корпорации. Эти  права имеют определенную стоимость: цена подписки на новый выпуск акций обычно ниже рыночной цены уже выпущенных акций; в результате этого преимущественные права могут выступать объектом купли-продажи.
4. Право при ликвидации (роспуске) корпорации. Ликвидация - это практические действия корпорации по прекращению дел и реализации имущества. Стадия прекращения легального существования называется роспуском, а фактического - ликвидацией. По закону РФ претензии к корпорации при ликведации удовлетворяются ею в следующем порядке: государственные претензии (уплата налогов и пошлин, расчет по государственным кредитам), претензии других кредиторов (коммерческих банков, владельцев векселей и облигаций, и тд.), претензии владельцев привилегированных акций, и только после этого претензии владельцев обыкновенных акций. Незнание этого положения (или непонимание того, что акционер является совладельцем корпорации) в нашей стране в последнее время приводит к конфликтам между учредителями и акционерами ликвидировавшихся корпораций.
5. Права на инспекцию (проверку). Все акционеры имеют право на поверку некоторых документов и отчетностей своих корпораций (списка акционеров, протоколов собраний акционеров, некоторых бухгалтерских отчетов и тп.).