Анализ финансового состояния банка

       Выпуск акций или облигаций стал для казахстанских компаний альтернативой, способной заменить банковские займы. Фактом, подтверждающим эту тенденцию, может стать рост таких секторов РЦБ, как рынок акций и рынок корпоративных облигаций. К примеру, объем казахстанского рынка акций в 2008 году составил 4 026,6 млн. долларов. По отношению к объемам 2007 года рост этого сектора за год составил             287%. Достаточно быстрыми темпами развивается и сектор корпоративных облигаций. Увеличение объемов этого сегмента рынка в 2008 году по отношению к 2007 году составило 75,7%. Необходимо добавить, что пока не все компании, являющиеся потенциальными эмитентами, представляют себе схему выпуска ценных бумаг и те функции, которые выполняют в этом процессе профессиональные консультанты.

      Остановимся более подробно на том, как именно происходит процесс привлечения  денежных средств на фондовом рынке. Первоначально компании нужно определить, в какой форме наиболее оптимально привлекать денежные средства — будет ли это выпуск акций или же облигационный займ.

      Как известно, выпуск акций — это привлечение инвестиций посредством размещения части акционерного капитала компании, т. е. привлечение денежных средств через предоставление инвесторам возможности долевого участия в бизнесе.

      Облигационный займ — это форма долгового  обязательства компании, с той  лишь разницей, что кредитором выступает  не банк, как в случае с банковским кредитом или лизингом, а широкий круг инвесторов, оперирующих на фондовом рынке.

      На  первом этапе - этапе определения формы внешнего инвестирования - рекомендуется привлекать финансовых консультантов.

      Финансовый  консультант - организация, осуществляющая консультирование эмитента ценных бумаг, которые предполагаются к включению в официальный список Казахстанской фондовой биржи или же официальный список специальной торговой площадки Регионального финансового центра г. Алматы. Финансовый консультант поможет выбрать наиболее подходящий способ привлечения инвестиций для данного эмитента, а в случае с облигациями - определить структуру и условия выпуска. К выбору финансового консультанта необходимо подойти очень серьезно, так как именно этот участник рынка ценных бумаг определяет первоначальный этап размещения. К примеру, если финансовый консультант не обладает должной степенью профессионализма и не сможет определить наиболее оптимальные для эмитента условия облигационного выпуска, в дальнейшем разместить этот выпуск облигаций будет сложнее. Более того, именно финансовый консультант начинает работу по формированию отношений между эмитентом и инвесторами, которую потом продолжит андеррайтер.

      Помимо  финансового консультанта эмитенту также потребуются маркет-мейкер и андеррайтер.

      Маркет-мейкер — это член фондовой биржи, признанный фондовой биржей в качестве маркет-мейкера и принявший на себя обязательство постоянно объявлять и поддерживать котировки по ценным бумагам в соответствии с внутренними документами фондовой биржи.

      За  завершающий этап организации облигационного займа, а именно размещение ценных бумаг, отвечает андеррайтер.

      Андеррайтер — это профессиональный участник рынка ценных бумаг, обладающий лицензией  на осуществление брокерской и дилерской  деятельности и оказывающий услуги эмитенту по выпуску и размещению эмиссионных ценных бумаг. По своей сути андеррайтер является посредником между эмитентом и инвесторами. Иногда функции андеррайтера может выполнять так называемый эмиссионный консорциум.

      Эмиссионный консорциум — объединение андеррайтеров, созданное на основе договора о совместной деятельности в целях оказания услуг эмитенту по выпуску и размещению ценных бумаг.

      Надо  заметить, что в условиях казахстанского рынка ценных бумаг андеррайтер  зачастую сочетает в себе функции  и финансового консультанта, и  маркет-мейкера. Такой комплексный подход способствует тому, что успешность выпуска, как правило, во многом зависит именно от андеррайтера. Являясь представителем эмитента, андеррайтер способствует формированию имиджа эмитента и его ценных бумаг в глазах инвесторов.

       Что касается самого процесса размещения, то, согласно казахстанскому законодательству, существуют два основных способа размещения, в зависимости от вида заключенного соглашения между андеррайтером и эмитентом.

      Способ  «наилучших усилий» — андеррайтер  обязуется приложить все возможные для него усилия по размещению выпуска эмиссионных ценных бумаг путем их предложения инвесторам. В этом случае риск того, что часть ценных бумаг может быть не размещена, в большей степени несет эмитент.

      Способ  «твердых обязательств» — в этом случае андеррайтер выкупает у эмитента весь выпуск эмиссионных ценных бумаг в целях их последующей продажи другим инвесторам. В этом случае риск неразмещения полностью берет на себя андеррайтер. Услуги андеррайтера (эмиссионного консорциума) способом «твердых обязательств» может осуществлять только инвестиционная компания.

       Дополнительным условием является обязательное закрепление данных функций во внутренних документах инвестиционной компании, регламентирующих порядок предоставления указанного вида услуг. Добавим, что андеррайтер для размещения ценных бумаг может использовать не только эти два способа, но также применить их комбинацию, если он посчитает, что подобная схема будет способствовать более успешному размещению.  Представленные выше определения образуют основу понятия «андеррайтинг».

      Андеррайтинг  выпуска ценных бумаг - деятельность по размещению ценных бумаг профессиональным участником рынка ценных бумаг, обладающий лицензией на осуществление брокерской и дилерской деятельности.

      Андеррайтинг  выпуска ценных бумаг осуществляется на основе договора андеррайтинга, заключаемого между эмитентом и профессиональным участником рынка ценных бумаг (андеррайтером) и устанавливающего форму, порядок и условия осуществления андеррайтинга в отношении выпуска ценных бумаг.

      Процедура андеррайтинга помогает быстрее найти инвестора, скоординировав финансовые потоки предложения и спроса.

      Как показывает отечественный и зарубежный опыт правильно подготовить и  эффективно разместить выпуск ценных бумаг могут только профессионалы фондового рынка. К ним относятся специалисты, занимающиеся размещением выпусков ценных бумаг на первичном рынке и непосредственно относящихся к процедуре андеррайтинга.

      Андеррайтинг (от англ. underwriting — подписание) — распространенный метод размещения ценных бумаг новых выпусков на первичном рынке инвестиционными компаниями, банками и крупными брокерскими фирмами; также называется и сам договор на размещение ценных бумаг между гарантом и эмитентом.

      Возможны  следующие условия андеррайтинга:

      - андеррайтер, инвестиционная компания, выкупает у эмитента весь выпуск ценных бумаг по фиксированной цене и перепродает его другим инвесторам;

      - инвестиционная компания обязуется выкупить у эмитента недоразмещенную часть выпуска ценных бумаг;

      - инвестиционная компания обязуется приложить максимум усилий по размещению ценных бумаг без принятия обязательств по выкупу недоразмещенной их части.

      Существуют  следующие виды андеррайтинга:                                                  - андеррайтинг «на базе твердых обязательств»;                                              - андеррайтинг «на базе лучших условий»;                                                       - андеррайтинг «стэнд-бай»;                                                                                - андеррайтинг на принципах «все или ничего»;                                                   - андеррайтинг с авансированием и без авансирования эмитента;                 - конкурентный андеррайтинг.

      Андеррайнинг  «на базе твердых обязательств» по условиям договора с эмитентом несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам. При этом в случае, если часть выпуска бумаг окажется неразмещенной на первичном рынке, то андеррайтер обязан ее приобрести. Беря на себя эти обязательства, андеррайтер тем самым рискует потерей не только репутации, но и собственных средств. Например,  биржевой финансовый кризис, разразившийся в 1997г., совпал с резким понижением курсовой стоимости ценных бумаг на вторичных рынках Японии, Южной Кореи и других стран, соответственно андеррайтеры понесли крупные потери.

Несколько иной характер договора имеет андеррайтинг «на базе лучших традиций». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер обязуется приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг. При этом финансовую ответственность он несет по выкупу нераспространенных частей эмиссии. Тем самым все финансовые риски полностью ложатся на эмитента.

      Андеррайтинг  «стэнд-бай» – это форма андеррайтинга, при которой андеррайтед обязуется выкупить для последующего размещения часть невыкупленной эмиссии старыми акционерми или теми, кто приобрел у них это право.

      Андеррайтинг  на принципах «все или ничего». Согласно этого вида посредничества андеррайтер обязуется полностью разместить эмиссию. Действие договора прекращается, если андеррайтеру не удается выполнить свои обязательства.Эмитент должен заключить договор на комплекс услуг по размещению ценных бумаг с авансированием его или без авансирования. При всех прочих условиях андеррайтер в лице инвестиционного фонда или компании может выдать аванс за взятые им для размещения ценные бумаги, а может и не включать в условия договора эти обязательства, т.е. обходиться без авансирования.

      Конкурентный  андеррайтинг. Суть его заключается в подготовке эмиссии и ее выкупе на основе конкуренции разных андеррайтеров. Договор с эмитентом заключает тот андеррайтер, который предложит лучшие ценовые и иные условия по сравнению с конкурентами.

      Процесс взаимодействия эмитента и андеррайтера при размещении ценных бумаг и  заключении соответствующего договора во многом зависит от результатов  анализа складывающейся ситуации, определяющих:

      - объем денежных средств, привлекаемый путем публичного выпуска акций;

      - выбор наиболее подходящего для данных условий эмитента типа акций, а также связанных с ними прав;

      - выбор андеррайтеров или их группы, которые могли бы лучшим образом разместить предполагаемые ценные бумаги в соответствии с приданными им полномочиями;

      - все затраты выпуска, включая плату за юридическое сопровождение, аудиторскую проверку эмитента и т.д.;

- цену предложения, по которой новый выпуск будет размещаться.

      В ряде случаев андеррайтер берет опцион на подписку, т.е. право купить выпуск у эмитента. Такое право он реализует в случае, если найдет покупателей на ценные бумаги. Естественно, дилер также может самостоятельно приобрести часть выпуска, а на остаток – взять опцион.

      Указанные задачи отчасти легко решаются, если ценные бумаги эмитента находятся в обращении. Тогда, к примеру, рыночная цена вновь размещаемых бумаг может условно быть принята на уровне уже размещенных фондовых инструментов. Соответственно договором эмитента и андеррайтера могут быть оговорены условия, что цена предложения не должна быть ниже определенного уровня с тем, чтобы избежать распродажи выпуска по демпинговым ценам.

      Существуют  также другие обязательства, заставляющие корпорацию-эмитента занижать цену первоначального предложения ценных бумаг. К ним следует отнести: экономическую обстановку в стране; прогрессивность развития предприятий отрасли; ситуации, складывающиеся на биржевых и внебиржевых рынках; тактику и стратегию инвесторов.

      Первоначальное  предложение является первым публичным или внесезонным предложением, в котором, как правило, сначала цены занижены, а затем завышены. Последнее обстоятельство заставляет руководство корпораций-эмитентов выпускать новые ценные бумаги. Опубликованные предложения служат для потенциальных инвесторов поводом к пересмотру оценок стоимости бумаг. Причем, как показали исследования американских специалистов, цены, к примеру, акций промышленных компаний уменьшаются больше, чем акций предприятий социальной сферы, которые чаще объявляют о новых предложениях.

      Как показывает зарубежная практика участия  андеррайтеров в подготовке к  эмиссии ценных бумаг и их размещении, большую часть, примерно 70-80% всего  выпуска размещает инвестиционная компания (синдикат), а оставшиеся 20-30% выпуска приходятся непосредственно на эмитента.

      Разница между ценой покупки у эмитента и ценой продажи бумаг колеблется от 1% (крупная известная, кредитоспособная инвестиционная компания) до примерно 25% (маленькая венчурная компания).                          Технологии андеррайтинга постоянно развиваются и совершенствуются. К примеру, сейчас первостепенное значение приобретают вопросы культуры отношений эмитента с инвесторами (Investors Relations, IR). Сегодня IR — это отдельное направление в бизнесе, соединяющее в себе как андеррайтинг, так и PR. Справедливости ради надо заметить, что в Казахстане пока нет профессиональных IR-агентств, и зачастую презентация эмитента и построение отношений с инвесторами ложатся на плечи или самого эмитента, или андеррайтера, с которым он сотрудничает. Необходимо, чтобы эмитент понимал всю важность и необходимость работы андеррайтера и активно сотрудничал с ним в процессе размещения ценных бумаг. Без взаимодействия эмитента и андеррайтера успешное размещение невозможно. Важность взаимодействия эмитента и андеррайтера, участвующего в выпуске, также очень хорошо проявляется, когда перед консультантами встает вопрос построения отношений внутри самой компании привлекающей инвестиции. Необходимо, чтобы целесообразность привлечения инвестиций, как одного из этапов развития бизнеса понимали не только руководители компании и топ-менеджмент, но и руководители подразделений, рядовые сотрудники. Для инвесторов всегда будет более привлекательна та компания, коллектив которой представляет собой команду единомышленников, нежели некое определенное количество сотрудников, слабо представляющих себе стратегические цели развития компании.