Сущность инвестиционных решений и их влияние на будущие затраты и доходы

NPV = NCF(0) + NCF(1)*DF(1) + ... + NCF(n)*DF(n) (2.2.3),  

где NCF - чистый поток денежных средств. 

Экономический смысл  чистой текущей стоимости можно  представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения  об осуществлении данного проекта - так как при ее расчете исключается  воздействие фактора времени.

     Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Очевидно, что из двух вариантов осуществления проекта должен быть выбран тот, у которого показатель NPV будет больше.  

Значительное влияние  на итоговый результат расчета, а, следовательно, и на его интерпретацию, будет  оказывать выбор ставки сравнения. Кроме того, как очевидно, чем  дальше отнесены во времени (относительно нулевого интервала) планируемые поступления и платежи, тем меньшее влияние они оказывают на величину показателя NPV за счет экспоненциального роста знаменателя в формуле (2.2.3). 

Некоторые компоненты инвестиционного  проекта могут иметь определенную стоимость и после окончания срока жизни последнего. Это относится, прежде всего, к остаточной стоимости постоянных активов и оборотному капиталу (величина последнего включает в себя стоимость запасов, незавершенной и готовой продукции, а также счета к получению за вычетом краткосрочных обязательств).  

Необходимость учета  конечной, остаточной или ликвидационной стоимости проекта обусловлена  тем, что она представляет собой  капитал, аккумулированный в неликвидной (неденежной) форме и потенциально способный приносить прибыль.

Как правило, момент расчета  ликвидационной стоимости столь  отдален от начала осуществления  проекта, что эта величина не может  оказать существенного влияния  на принимаемое решение. Если же она  представляет собой значительную сумму, ее дисконтированное значение обязательно должно добавляться к текущей стоимости проекта.

                                                                                                            Таблица 2.2.3.

 Расчет чистой текущей  стоимости проекта (для инвестиционных издержек)

Наименование позиций	Номер интервала планирования				Ликвид. стоимость
	1	2	3	4
Чистые потоки ден. средств	-1000.0	8.2	344.1	687.5		1296.2
То же нарастающим итогом	-1000.0	-991.8	-647.7	39.8		1336.0
Коэффициент приведения при ставке сравнения 10%	1.000	0.909	0.826	0.751		0.683
Текущая стоимость чистых потоков	-1000.0	7.5	284.4	516.5		885.3
То же нарастающим итогом	-1000.0	-992.5	-708.1	-191.6		693.7
Коэффициент приведения при ставке сравнения 30%	1.000	0.769	0.592	0.455		0.350
Текущая стоимость чистых потоков	-1000.0	6.3	203.6	312.9		453.8
То же нарастающим итогом	-1000.0	-993.7	-790.1	-477.1		-23.3

 

        Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости

Указанный показатель представляет собой отношение чистой текущей стоимости проекта к дисконтированной (текущей) стоимости инвестиционных затрат:

NPVR = NPV / PVI (2.2.4).  

Для использования метода чистой текущей  стоимости проекта нужно заранее  устанавливать величину ставки сравнения. Это, как было показано выше, представляет собой определенную проблему и в большой степени зависит от оценки экспертом каждой из компонент в формуле (15). Поэтому более широкое распространение получил метод, в котором субъективный фактор сведен к минимуму, а именно - расчет внутренней нормы прибыли или окупаемости . 

Если графически изобразить зависимость чистой текущей стоимости  проекта (NPV) от коэффициента дисконтирования (RD), то будет видно, что кривая пересекает ось абсцисс в некоторой точке. Значение RD, при котором NPV обращается в ноль, и называется "внутренней нормой прибыли" проекта.² 

Форма кривой, подобная приведенной  на графике, соответствует проектам с инвестициями, осуществляемыми  в начале жизненного цикла. В принципе возможна ситуация, когда точек пересечения будет несколько - например, в случае проектов с двумя разнесенными во времени фазами инвестирования. В этом случае рекомендуется ориентироваться на наименьшее из имеющихся значений IRR.  

Формальное определение  внутренней нормы прибыли заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. При расчете этого показателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, то есть, все образующиеся свободные денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности. 

Интерпретационный смысл  показателя IRR состоит в определении  максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным. В случае оценки

эффективности общих  инвестиционных затрат, например, это  может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала - наибольший уровень дивидендных выплат.  

С другой стороны, значение IRR может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает  среднюю стоимость капитала в  данном секторе инвестиционной активности и с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован к осуществлению.

Наконец, третий вариант  интерпретации состоит в трактовке  внутренней нормы прибыли как  предельного уровня окупаемости (доходности) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект. 

Внутренняя норма прибыли  находится обычно методом итерационного  подбора значений ставки сравнения  при вычислении чистой текущей стоимости  проекта. Специальные микрокалькуляторы, а также все деловые пакеты программ для персональных компьютеров, включая табличные процессоры, содержат встроенную функцию для расчета IRR. 

Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый интерпретационный  смысл делают показатель внутренней нормы прибыли исключительно удобным инструментом измерения эффективности капиталовложений. 

В практике оценки применяются  также некоторые модификации  этого метода, связанные с учетом различных темпов капитализации  доходов. 

Критерием эффективности  инвестиций в проект является способность последнего сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить приемлемый уровень прибыли.

Проект будет привлекательным  для потенциальных инвесторов, если его реальная норма доходности будет  превышать таковую для любого иного способа вложения капитала.

Две группы методов оценки эффективности инвестиций: простые  методы и методы дисконтирования.

Дисконтирование представляет собой операцию приведения будущих  денежных поступлений и платежей к настоящему моменту времени.

Ставка сравнения должна учитывать темп инфляции, минимальную  реальную норму доходности капитала и степень риска осуществления  инвестиционного проекта.

Чистая текущая стоимость  проекта представляет собой сумму  дисконтированных чистых доходов в течение всего срока его жизни.

Внутренняя норма прибыли - это такая ставка сравнения, применение которой для расчета чистой текущей  стоимости проекта обращает последнюю  в ноль.

 

2.3. Рентабельность  затрат на инвестиции

 

Оценка стоимости инвестиционного проекта - упорядоченный процесс определения экономической эффективности проекта долгосрочных вложений капитала в реальное производство на основе различных подходов и методов профессиональной оценки. Цель оценки - расчет срока окупаемости и ставки доходности долгосрочных капиталовложений с учетом влияния инвестиционного проекта на рыночную стоимость собственного капитала предприятия, на котором реализуется проект.

Ее осуществляют в соответствии с базовыми правилами принятия инвестиционных решений, включающими: определение  проблемы инвестирования и природы  инвестиций; оценку будущих затрат и доходов; учет дополнительных денежных потоков и необратимых затрат. Определение проблемы инвестирования связано с оценкой различных вариантов, учетом упущенных возможностей и проводится на основе таких показателей как: предельные капиталовложения (необходимые капиталовложения для прироста дополнительной единицы продукции); предельные издержки; предельная норма окупаемости (чистый прирост дохода в результате капиталовложений, выражаемый в процентах на денежную единицу инвестиций); предельная чистая окупаемость инвестиций (разность между предельной нормой окупаемости проекта и ставкой ссудного процента).  
Определение природы инвестиций требует их классификации: по способу влияния на другие инвестиционные проекты; по отраслям; по степени обязательности инвестиций. Оценка будущих затрат и доходов в условиях неопределенности учитывает: различная стоимость денег во времени; темпы инфляции; уровни риска, обусловленного как макроэкономической ситуацией, так и положением в отрасли и перспективами ее развития, финансовой устойчивостью предприятия, на котором реализуется инвестиционный проект.

Оценка будущих затрат и доходов основана на методе дисконтированного  денежного потока (оттоков и притоков) и нахождении чистой текущей стоимости. Оценку проводят в зависимости от интересов его участников: управляющих предприятия, кредиторов и инвесторов. Для менеджмента важны следующие показатели; рентабельность на базе текущей стоимости активов; рентабельность по чистой прибыли; рентабельность по валовой прибыли; анализ текущих затрат; анализ валового дохода; эффективность использования материальных и трудовых ресурсов; анализ денежных доходов от инвестиций и т.п. Кредиторов интересуют: эффективность инвестиций и ликвидационная стоимость фирмы; коэффициент текущей ликвидности; доля обязательств в активах фирмы; соотношение между собственным и заемным капиталами предприятия; соотношение между доходом и риском; коэффициент покрытия процентных выплат. Инвесторам требуется оценка ставки доходности собств. капитала; прибыли и денежного потока на акцию; коэффициента покрытия дивидендов; соотношения цены и прибыли на акцию; соотношения рыночной цены и внутренней (фундамент.) стоимости акций, динамики изменения курсовых цен акций. Решающий критерий оценки - максимизация ставки доходности на собственный капитал, структура активов и пассивов и качество активов. При оценке должны учитываться возможные способы использования инвестируемых средств и масштабы вложений. Привлекательность инвестиционного проекта определяется: ситуацией на рынке инвестиций; состоянием финансового рынка; профессиональным интересами и навыками инвестора; финансовой состоятельностью проекта; геополитическим фактором и т.д. Экономическая оценка проекта характеризует его привлекательность по сравнению с другими инвестиционными проектами.

Оценка с учетом временного фактора основана на использовании  таких показателей как: период окупаемости; чистая текущая стоимость, индекс доходности; внутренняя ставка доходности, модифицированная ставка доходности; ставка доходности финансового менеджмента.

 

Глава 3. Экономический  инвестиционный анализ

Под инвестициями или  капиталовложениями в самом общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения в будущем своего благосостояния.

Простейшим примером инвестиций оказывается расходование денежных средств на приобретение имущества, характеризующегося существенно меньшей ликвидностью - оборудования, недвижимости, финансовых или иных внеоборотных активов.

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

• необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).
• ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.
• неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Принято различать два  типа инвестиций: реальные и финансовые (портфельные) При дальнейшем изложении  материала речь будет идти в основном о первом из них.

Следует отметить, что  в случае реальных инвестиций условием достижения намеченных целей, как правило, оказывается использование (эксплуатация) соответствующих внеоборотных активов для производства некоторой продукции и последующей ее реализации. Сюда же, к примеру, относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для извлечения прибыли в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.

В случае, если объем инвестиций оказывается существенным для данного  экономического субъекта с точки  зрения влияния на его текущее и перспективное финансовое состояние, принятию соответствующих управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадия предынвестиционных исследований, завершающаяся разработкой инвестиционного проекта.

Задача разработки инвестиционного  проекта - подготовка информации, необходимой  для обоснованного принятия решения  относительно осуществления инвестиций.

Основным методом достижения этой цели является математическое моделирование  последствий принятия соответствующих решений.