Принятие долгосрочных управленческих решений

· капиталовложения приобретают форму основных средств, которые приносят предприятию доход  в течение длительного периода, поэтому полное возмещение таких  затрат предполагает и более длительный срок для осуществления полного  цикла оборота инвестиций.

Таким образом, инвестиционные затраты рассчитаны на длительный период, в течение  которого предприятие получает полезный результат. В связи с этим при  принятии решений об инвестировании, имеющих долгосрочный характер, необходимо проводить перспективный анализ доходов и затрат, направленный на прогнозирование денежных потоков.

Это означает, что:

· инвестиционные решения являются решениями стратегического  характера, предопределяющими во многих случаях будущие текущие затраты  предприятия. Прочный характер инвестиционных решений, «заглядывающих» на много  лет вперёд, требует тщательной проработки всех аспектов деятельности предприятия  с учётом внешних и внутренних факторов;

· инвестиционные решения связаны с неопределённостью  и риском, что предполагает обязательный расчёт и анализ рисков;

· инвестиционные решения для минимизации неопределённости и риска должны основываться на хорошо подготовленной информационной базе (прежде всего достоверной и комплексной). 

1.4 Методы оценки  эффективности инвестиционных  решений

1.4.1 Простые методы  оценки инвестиционных  решений

Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение  о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.                                                                   Эти показатели можно объединить в две группы:

1. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования ( простые методы оценки инвестиций ):

- простой срок  окупаемости инвестиций;

- показатели  простой рентабельности инвестиций;

- чистые денежные  поступления;

- индекс доходности  инвестиций;

- максимальный  денежный отток.

2. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:

- чистая текущая  стоимость;

- индекс доходности  дисконтированных инвестиций;

- внутренняя  норма доходности;

- срок окупаемости  инвестиций с учетом дисконтирования;

- максимальный  денежный отток с учетом дисконтирования.

Классификация основных показателей эффективности  инвестиционных проектов приведена  в табл. 1

Таблица 1 - Основные показатели эффективности  инвестиционных проектов

Рассмотрим простые  методы оценки инвестиций.

Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся  к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как  концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание  в качестве способа получения  самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов.

1. Простой срок  окупаемости инвестиций

Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Метод расчета  срока окупаемости РР инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более  точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

Формула расчета  срока окупаемости имеет вид:

(1)    РР=К_о/CF_сг

где РР - срок окупаемости  инвестиций (лет);

К_о - первоначальные инвестиции;

CF_cг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Простой срок окупаемости  является широко используемым показателем  для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение  срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

Пример 1

Предположим, что  для приобретения нового оборудования необходимы денежные средства в сумме 100 тыс. руб., которые обеспечат ежегодное  получение денежных поступлений  после уплаты налогов в сумме 25 тыс. руб. в течение 6 лет без  существенных ежегодных колебаний. Хотя оборудование после 6 лет эксплуатации не будет полностью изношено, тем не менее, вряд ли возможно предполагать, что на этот момент времени его стоимость будет превышать стоимость лома. Затраты на ликвидацию будут возмещены за счет выручки от продажи лома. Линейная амортизация за эти 6 лет (16 667 руб. за год) будет соответственно включена в сумму денежных поступлений 25 тыс. руб.

В нашем примере  видно, что окупаемость произойдет предположительно за 4 года при оцениваемом  сроке экономического жизненного цикла  инвестиций 6 лет

срок  окупаемости

Хотя простой  срок окупаемости инвестиций рассчитать достаточно просто, что, вероятно, и  является причиной популярности этого  показателя, при его применении возникает  ряд проблем…

Модификацией  показателя простой окупаемости  является показатель, использующий в  знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений  денежных средств после уплаты налогов

(2)  РР=К_о/Пч_сг

где Пч_с.г. - среднегодовая чистая прибыль.

Преимущество  этого показателя заключается в  том, что приращение прибыли на вложенные  инвестиции не учитывает ежегодных  амортизационных отчислений.

Пользуясь показателем  простой окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при  справедливости следующих допущений:

1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни;

2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.

Показатель простой  окупаемости инвестиций завоевал широкое  признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

Однако, он обладает очень серьезными недостатками, так  как игнорирует три важных обстоятельства:

1) различие ценности денег во времени;

2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости;

3) разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.

Именно поэтому  расчет срока окупаемости не рекомендуется  использовать как основной метод  оценки приемлемости инвестиций. К  нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о  различных аспектах оцениваемого инвестиционного  проекта.

2. Показатели простой рентабельности инвестиций.

Показатель расчетной  нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости  капитальных вложений.

Расчетная норма  прибыли отражает эффективность  инвестиций в виде процентного отношения  денежных поступлений к сумме  первоначальных инвестиций

(3) 

где ARR - расчетная  норма прибыли инвестиций,

CF_с.г. - то же, что и в формуле (1),

К_о - то же, что и в формуле (1).

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает  в расчет только два критических  аспекта, инвестиции и денежные поступления  от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность  экономического срока жизни инвестиций.

Рассчитаем норму  прибыли инвестиций для Примера 1:

Этот показатель говорит о том, что для получения  ежегодных денежных поступлений  норма доходности на инвестиции в  сумме 100 000 руб. должна составлять 25%.

Разновидностью  показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где  в качестве числителя в формуле (3) стоит среднегодовая чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей):

(4)                

где Пч_с.г. - то же, что и в формуле (2)

Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также  на основе среднегодовой валовой  прибыли (П_всг) до уплаты процентных и налоговых платежей:

(5)           

Использование ARR по сей день во многих фирмах и  странах мира объясняется рядом  достоинств этого показателя.

1) он прост  и очевиден при расчете;

2) показатель ARR удобен для встраивания его  в систему стимулирования руководящего  персонала фирм. Именно поэтому  те фирмы, которые увязывают  системы поощрения управляющих  своих филиалов и подразделений  с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR.

Слабости же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств.

1) так же, как  показатель периода окупаемости, ARR не учитывает разноценности  денежных средств во времени,  поскольку средства, поступающие,  скажем на 10-й год после вложения  средств, оцениваются по тому  же уровню рентабельности, что  и поступления в первом году;

2) этот метод  игнорирует различия в продолжительности  эксплуатации активов, созданных  благодаря инвестированию;

3) расчеты на  основе ARR носят более «витринный»  характер, чем расчеты на основе  показателей, использующих данные  о денежных потоках. Последние  показывают реальное изменение  ценности фирмы в результате  инвестиций, а ARR направлена преимущественно  на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям  акционеров и других лиц и  фирм «со стороны».