Концепция и анализ денежных потоков.Системы и методы планирования денежных потоков

     Б. Текущая стоимость суммарного денежного потока

     Аналогичный результат ранжирования получается и при сравнении текущей стоимости суммарного денежного потока, включающего в себя амортизационные отчисления и величину чистой прибыли. Результаты расчета приведены в таблице 1.2.

     Таблица 1.2. Текущая стоимость суммарного денежного потока

     Хотя  относительный выигрыш на суммарном  денежном потоке меньше, чем при оценке только амортизационных отчислений, результаты расчета, приведенные в таблице 1.2, подтверждают выводы, полученные при оценке потоков только амортизационных отчислений: применение более ускоренных методов амортизации максимизирует текущую стоимость оцениваемого показателя, а следовательно, увеличивается суммарная экономическая “выгода” предприятия.

     Таким образом, с точки зрения максимизации текущей стоимости суммарных  денежных поступлений предприятия  наилучшим методом является метод ускоренной линейной амортизации.

     2. Период амортизации. 

     Результаты  таблиц 1.1 и 1.2 показывают, что значения показателя текущей стоимости потока амортизационных отчислений для различных методов амортизации (как и суммарного денежного потока) сильнее различаются при больших сроках амортизации.

     3. Доля амортизационных  отчислений в суммарном  денежном потоке.

     Амортизационные отчисления, будучи начисленными в  составе себестоимости, составляют для предприятия неналогооблагаемый денежный приток средств. В свою очередь, уменьшение доли амортизационных отчислений в составе текущих затрат приводит к увеличению налогооблагаемой прибыли предприятия. Поскольку недисконтированная сумма амортизации и чистой прибыли предприятия на всем горизонте расчета для всех методов одинакова (согласно постановке задачи), относительное “приближение” большей величины амортизационных отчислений к начальному периоду означает “отдаление” во времени величины прибыли, подлежащей налогообложению.

     Согласно  теории дисконтирования, денежные поступления ближних интервалов стоят больше, чем отдаленные во времени денежные притоки, поэтому предприятию экономически целесообразно приблизить чистый (неналоговый) приток, сместив тем самым во времени тот поток, который подвергается налогообложению. Именно это и достигается за счет применения более ускоренных методов амортизации. Как меняется доля амортизационных отчислений в общей величине дисконтированного денежного потока для различных методов амортизации проиллюстрировано в таблице 1.3.

     Таблица 1.3. Доля амортизационных отчислений в общей величине дисконтированного денежного потока.

     Итак, увеличение текущей стоимости суммарного денежного потока при различных  методах амортизации достигается  за счет приближения во времени неналогооблагаемой части этого денежного потока, а именно, амортизационных отчислений.

     4. Влияние ставки дисконтирования.

     Оценка  текущей стоимости денежного  потока зависит не только от удаленности  срока получения дохода от текущего момента, но и от размера дисконта.

     Так, если принять сумму дисконтированного  денежного потока по линейному методу за базовый уровень, то относительное превышение суммы дисконтированного денежного потока для других методов начисления амортизации по отношению к линейному неускоренному составит некоторую положительную величину. Результаты подобной оценки для различных ставок дисконтирования приведены в таблицах 1.4 и 1.5.  

     Таблица 1.4. Относительное превышение текущей стоимости денежного потока при различных методах амортизации над аналогичным показателем линейного неускоренного метода амортизации при различных ставках дисконтирования (на 10-летнем сроке)

     Таблица 1.5. Относительное превышение текущей стоимости денежного потока при различных методах амортизации над аналогичным показателем линейного неускоренного метода амортизации при различных ставках дисконтирования (на 36-летнем сроке).

     Очевидно, что при ставке дисконтирования, равной 0, все методы амортизации равнозначны. Результаты оценки подтверждают логический вывод о том, что различия в значениях текущей стоимости оцениваемого показателя при различных методах амортизации усиливаются при увеличении ставки дисконтирования.

     Причем  подобные расчеты могут быть использованы для нахождения критических (пограничных) значений оцениваемого показателя при  заданной ставке дисконтирования, которая  может быть определена для предприятия  в качестве внешнего экономического условия функционирования.

     Так, например, если для предприятия требуется  путем оптимизации амортизационной  учетной политики достичь выигрыш  не менее 5%, то при условии 10% ставки дисконтирования для имущества  со сроком использования 10 лет это  условие может быть достигнуто лишь в случае применения ускоренной линейной амортизации, а для имущества со сроком использования 36 лет - в случае применения любого из альтернативных (по отношению к линейному) методов амортизационной учетной политики (см.таблицы 1.4 и 1.5).

     5. Оборачиваемость инвестированного капитала.

     Поскольку стоимость приобретаемых предприятием внеоборотных активов можно рассматривать  в качестве его капиталовложений, т.е. процесса инвестирования капитала, то возврат стоимости этого имущества  через механизм амортизации можно интерпретировать как процесс окупаемости этого капитала. В этом случае скорость амортизации имущества экономически можно интерпретировать как скорость оборачиваемости этого капитала за счет амортизационных отчислений на всем периоде использования амортизируемого имущества. (Скорость амортизации имущества при различных методах амортизации графически проиллюстрирована на рис. 2).

 
Рис. 2

     Соотношение скорости амортизации имущества для линейных методов (ускоренного и неускоренного), при этом, определить достаточно просто; оно равно коэффициенту ускорения. В отношении других рассматриваемых методов амортизации наити такое соотношение не так просто. Поэтому мы предлагаем проиллюстрировать степень (скорость) оборачиваемости инвестиционного капитала за счет амортизационных отчислений следующими способами:

     А. Период “полуамортизации”

     Скорость  возврата инвестированного капитала может  быть охарактеризована таким показателем как срок, за который при данном методе амортизации происходит реновация половины первоначальной балансовой стоимости имущества, или соответственно, доля данного периода в общем сроке использования имущества. Очевидно, что линейного неускоренного метода эта доля составляет Т/2, для ускоренного с коэффициентом ускорения, равном 3, соответственно, - Т/6.

     В таблице 1.6 приведены данные о таком периоде “полуамортизации” для различных методов амортизации имущества, а на рис. 2 проиллюстрировано графически.  

     Таблица 1.6. Период, за который происходит амортизация половины первоначальной балансовой стоимости имущества