Экономическая эффективность инвестиционного проекта

                                               

                                                               (2)

 

где (ИТС)i – интегральная текущая стоимость через i лет после начала осуществления проекта;

 (ЧТС)i – чистая текущая стоимость через i лет после начала осуществления проекта;

 (ЛС)i - ликвидная стоимость инвестиций через i лет после начала осуществления проекта;

 Ri – величина дисконта через i лет после начала осуществления проекта.

Следует иметь в виду, что ликвидная стоимость инвестиций дисконтируется, то есть приводится ко времени начала проекта. Теоретически показатели интегральной и чистой текущей  стоимости должны совпадать на момент окончания амортизационного цикла, когда ликвидная стоимость инвестиций станет равной 0.

Метод внутренней нормы рентабельности

С формальной точки зрения метод  внутренней нормы рентабельности (ВНД, англ. аббревиатура IRR от internal rate of return) является обратным методу чистой текущей стоимости. Суть его состоит в том, что методом последовательного приближения определяется такая величина дисконта, при которой чистая текущая стоимость за данный период равна 0.

На первый взгляд, методы чистой текущей стоимости и внутренней нормы рентабельности могут показаться абсолютно взаимозаменяемыми, обеспечивающими один и тот же результат. Однако это не совсем так. Разница между двумя методами заключается в следующем.

Внутренняя норма рентабельности в отличие от чистой текущей стоимости не увязана напрямую с критерием максимизации благополучия фирмы. Если необходимо ответить на вопрос, инвестировать или нет средства в данный проект, исходя из минимально возможной целевой нормы прибыли (такого минимального допустимого размера дисконта, при котором чистая текущая стоимость за период будет больше 0 и/или которые является минимально допустимым значением для внутренней нормы рентабельности), то можно использовать показатель (ЧТС или ВНД). Когда же речь идет об альтернативном решении, т.е. о выборе между двумя и более проектами, то эти два показателя могут вступить в противоречие [22, с. 202].

Таким образом, более высокая чистая текущая стоимость по проекту  А достигается за счет большей  величины «взвешенных» по срокам иммобилизации ресурсов инвестора (экстенсивный путь получения прибыли), а лучший показатель внутренней нормы рентабельности по проекту Б характеризует более высокую отдачу на единицу иммобилизованных средств (интенсивный путь получения прибыли).

Рисунок 1 – Схема зависимости величины текущей стоимости от величины дисконта (противоречие между чистой текущей стоимостью и внутренней нормой рентабельности).

Иными словами, показатель чистой текущей стоимости характеризует  величину массы прибыли на инвестированный капитал, а показатель внутренней нормы рентабельности – величину нормы прибыли на инвестированный капитал. Следовательно, внутренняя норма рентабельности и чистая текущая стоимость при всей их взаимозависимости характеризуют разные аспекты привлекательности проекта для потенциального инвестора и поэтому обязательно должны одновременно фигурировать в финансово-экономическом обосновании и бизнес-плане инвестиционного проекта [25, с. 114].

Таким образом, использование  трех перечисленный методов позволяют получить комплексную оценку эффективности инвестиций, в которой каждый используемый показатель характеризует отдельный аспект финансовых результатов проекта для инвестора:

• метод чистой стоимости позволяет оценить массу прибыли на инвестированный капитал;
• метод интегральной текущей стоимости дает количественное выражение совокупной полезности инвестиций;
• метод внутренней нормы рентабельности характеризует норму прибыли на инвестированный капитал.

Внутреннее единство трех данных методов, позволяющее рассматривать категорию эффективности инвестиций в нескольких плоскостях в зависимости от приоритетов инвестора и возможных сценариев развития проекта.

Итак, в контексте эффективности  проекта, инвестора интересуют следующие  основные вопросы:

• Какую общую сумму денежных средств он получит за весь период полезной службы вложенных им инвестиций, в том числе в разрезе различных сроков реализации проекта (показатель чистой текущей стоимости);
• какую общую сумму денежных средств он получит от инвестиций, если по каким-либо причинам проект будет прекращен на промежуточной стадии и объект незавершенного строительства придется продавать (показатель интегральной текущей стоимости);
• какова сравнительная отдача на единицу инвестиционных ресурсов по сравнению с существующими альтернативными вложениями средств (показатель внутренней нормы рентабельности);
• остается ли проект прибыльным при увеличении рыночной процентной ставки по привлеченным инвестиционным ресурсам; каков верхний предел этого увеличения (показатель внутренней нормы рентабельности).

Анализ эффективности  проекта позволяет оценить возможный  интервал их изменения при различных  условиях реализации проекта. Вероятностные  характеристики используются для:

• принятия инвестиционных решений,
• ранжирования проектов,
• обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Применяя тот или  иной метод анализа риска, следует  иметь в виду, что кажущаяся  высокая точность результатов может  быть обманчивой и ввести в заблуждение  аналитиков и лиц, принимающих решение [14, с. 186].

1.2 Экономическая  эффективность проекта и ее  показатели

 

Экономическая эффективность является одной из важных категорий, характеризующих  результативность деятельности предприятия  и возможность реализации того или  иного проекта, направленного на улучшение его работы. В самом общем виде, экономическую эффективность можно определить как отношение полученных результатов к произведенным затратам или потребленным ресурсам. Продемонстрируем это формулой (3):

 

                                       

                                                                      (3)

Экономическая эффективность  – величина относительная. Абсолютной величиной, выражающей какой-либо полезный результат, является экономический эффект. Из определения экономической эффективности видна двойственная природа этой категории: она определяется по отношению к затратам или к ресурсам, что создает определенные сложности при её практических расчетах. В качестве ресурсов предприятия выступают: основные фонды, оборотные фонды, труд, природные и финансовые ресурсы. Затраты же характеризуют меру потребления того или иного вида ресурса в определенный момент времени. Но различные виды ресурсов расходуются неравномерно (имеют различную скорость оборота в производственном процессе), что затрудняет их перевод в затраты. Так, например, основные фонды используются на предприятии в течение длительного периода времени, не изменяют натурально-вещественную форму и переносят свою стоимость на себестоимость продукции постепенно, частями по мере их износа. Оборотные фонды, наоборот, потребляются в каждом производственном цикле и сразу переносят свою стоимость на себестоимость готовой продукции. Так как ресурсы сложно перевести в затраты и точно определить по каждому виду ресурса количество и скорость оборота, то оценку экономической эффективности осуществляют с помощью показателей, базирующихся как на затратном, так и на ресурсном подходах.

В настоящее время, в  соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» [16, с. 317], оценку эффективности рекомендуется проводить по показателям:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД);
• индекс доходности (ИД);
• внутренняя норма доходности (ВНД);
• срок окупаемости.

Все эти показатели базируются на учете величины фактора времени. Фактор времени в расчетах экономической  эффективности определяется для  учета разновременного характера  реализуемых мероприятий. Необходимость  учета фактора времени связана  с тем, что реализация крупных проектов требует длительного периода времени, в течение которого действует инфляция, вложенные средства не дают отдачи, изменяются первоначальные условия проектирования, цены на сырье и материалы, готовую продукцию.

Для того, чтобы соизмерить разновременные затраты, их величины приводятся к единому моменту времени, т.е. времени начала реализации проекта, путем расчета коэффициента дисконтирования (приведения) по формуле (4):

 

  

                                                                           (4)

 

где t –номер шага расчета: месяц, квартал, год.

Значение t может изменяться в пределах (формула (5):

         

                                                                             (5)

 

где T – горизонт расчета или последний период времени, на который проводится оценка эффективности проекта;

  Е – постоянная во времени для каждого расчета норма дисконта.

В условиях рыночной экономики, норма дисконта определяется исходя из ставки банковского процента по долгосрочным вкладам и величины инвестиционного риска, связанного с реализацией того или иного проекта. Для каждого инвестиционного проекта определяется своя норма дисконта, исходя из условий получения кредита и степени риска данного проекта [15, с. 261].

Если норма дисконта изменяется во времени, то коэффициент  дисконтирования определяется по формуле (6):

                         

                                                                         (6)

где Еt – переменная норма дисконта.

С учетом коэффициента дисконтирования  проводится расчет приведенных капитальных  вложений (Кпр.), т.е. таких, стоимость, величина которых определяется на момент начала реализации проекта. Расчеты приведем в формуле (7):

 

                                       

                                                                      (7)

 

где t – шаг расчета или период времени, на который проводится расчет;

      Кt – капитальные вложения на t-м шаге расчета или в t-й период времени.

Расчет показателей  чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы  доходности, срок окупаемости проводится с учетом коэффициента дисконтирования.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами, как показано в формуле (8):

 

                                

                                                                     (8)

 

где Rt – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

       Зt – затраты, осуществляемые на T-ом шаге расчета.

На практике может  использоваться модифицированная формула  определения чистого дисконтированного дохода. При ее расчете из состава затрат Зt вычитается величина капитальных вложений и затраты без учета капитальных вложений обозначают Зt+. Это формула (9) имеет вид:

 

                                                                                              (9)

 

Проект считается эффективным, если величина чистого дисконтированного  дохода положительна. Если сравнивается несколько проектов, то оптимальным  является тот, у которого величина чистого дисконтированного дохода положительна и максимальна.

Индекс доходности представляет собой  отношение суммы приведенных  эффектов к величине капитальных  вложений, как показано в формуле (10):

 

                        

                                                               (10)

 

При его определении  используются те же элементы, что и  в модифицированной формуле чистого  дисконтированного дохода, при этом, если чистый дисконтированный доход  положителен, то величина индекса доходности более 1. Проект считается эффективным, если значение индекса доходности более 1.

Внутренняя норма доходности представляет ту норму дисконта, при  которой величина приведенных эффектов равна величине приведенных капитальных  вложений. Они определяются в процессе решения следующего уравнения: