Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка

     Первичное внебиржевое размещение фондовых инструментов согласно законодательству страны может  осуществляться и посредством образования  эмиссионного синдиката (консорциума). Участники синдикам выделяют в своей  структуре фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая практика на российском рынке в настоящее время развита слабо.

     Помимо  этого в стране достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное  биржевое размещение ценных бумаг на аукционах при посредничестве Московской межбанковской валютной биржи (далее -ММВБ)¹¹.

     Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится  на внебиржевой и биржевой. Главным  вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало  созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство  — Российская торговая система (РТС), объединившая четыре разрозненных внебиржевых рынка — Москвы. Санкт-Петербурга. Екатеринбурга и Новосибирска — в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компаний — членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).

     В начале своей деятельности РТС осуществляла котировку ценных бумаг ОАО “Ростелеком”, РАО “ЕЭС России”. ОАО “Юганскнефтегаз”, ОАО “Мосэнерго”, ОАО “Коминефть”, ОАО “Пурнеф-тегаз”, ОАО “Иркутскэнерго”, затем процедуру листинга прошли и другие отечественные компании.

     РТС проводит автоматизированные торговые операции в режиме реального времени. Сегодня РТС получила статус фондовой биржи. Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и в редких случаях  на других биржах. Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу РТС. Российским законодательством предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи — некоммерческое партнерство. Подавляющая часть сделок в России совершается на Фондовой бирже РТС (ФБ РТС), Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и Московской фондовой бирже (МФБ). Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десятки и сотни раз уступает другим странам, а количество совершаемых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз. Особенностью российского рынка ценных бумаг по-прежнему является существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций. Размер биржевого оборота облигаций примерно в 10 раз превосходит соответствующий показатель по акциям. Подавляющая его часть (99%) приходится на государственный сектор. Корпоративные облигации, как и акции, перепродаются преимущественно на внебиржевом рынке. Московская фондовая биржа (далее - МФБ), учрежденная в марте 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства, сегодня одна из ведущих в стране¹².

     В 2001 г. она насчитывала 367 членов из различных  регионов РФ (от Санкт-Петербурга до Владивостока). МФБ осуществляет проведение аукционов  по первичному размещению ценных бумаг; специализированных аукционов, в частности  по реализации заложенного имущества; организует и проводит вторичные торги ценными бумагами и срочными контрактами на ценные бумаги, а также другими активами и объектами, в том числе фьючерсными контрактами на доллар США, фондовый индекс RUX агентства “РТС-Интерфакс” (см. ниже). Биржей разрабатывается проект “Рынок двойных складских свидетельств и варрантов на МФБ”. Сегодня в биржевые котировочные листы первого и второго уровней включены более 60 видов фондовых инструментов, в основном акции ОАО “Газпром”, РАО “ЕЭС России”, ОАО “Сиб-нефть”, АООТ “Аэрофлот”, а также облигации правительства Москвы. Средний ежемесячный объем биржевого оборота в 2001 г. составлял около 4 млрд. руб¹³.

     Участники биржевых операций с 2000 г. могут пользоваться программой “удаленного торгового терминала МФБ” через выделенные телекоммуникационные каналы связи, а также через Internet. Биржевая компьютерная система обеспечивает: обслуживание счетов “депо” участников торгов и их клиентов, проведение операций зачисления — списания ценных бумаг и денежных средств в процессе торгов, получение биржевых отчетов и другое.

     На  бирже выполняется программа  “коллективного партнерства МФБ”, направленная на развитие региональных рынков ценных бумаг страны. В 2001 г. к ней присоединились Сибирская, Владивостокская, Екатеринбургская и Казанская фондовые биржи; рассматривается возможность присоединения Иркутской, Санкт-Петербургской и Нижегородской фондовых бирж.

     Срочные рынки (рынки деривативов) в РФ появились  практически одновременно (с 1990 г.) с  рынками реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, акции и фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса 1998 г. основной сегмент этого рынка — фьючерсы на ГКО — прекратил существование, а РБ потерпела банкротство¹⁴.

     Маржинальная  торговля — новое (посткризисное) явление  на российском рынке ценных бумаг; она  сосредоточена на фондовой секции ММВБ. На других фондовых площадках объемы таких операций сегодня незначительны из-за их низкой ликвидности. Маржинальная торговля ориентирована на привлечение средних и мелких клиентов, включая физических лиц. Ее сущность состоит в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два вида операций:

     - покупка бумаг с использованием  маржи, когда клиент оплачивает  часть суммы сделки, а другая  часть предоставляется брокерской  компанией взаймы;

     - “короткая” продажа или продажа “без покрытия”, когда клиент берет взаймы для продажи ценные бумаги у брокерской компании, а через установленное время погашает заем такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

     Развитие  маржинальных сделок повышает активность и ликвидность всей биржевой торговли, однако вопросы правового обеспечения этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы[4, c.308].

     Фондовые  индексы, рассчитываемые и публикуемые  сегодня в стране, весьма разнообразны: индекс инвестиционного банка CS First Boston (ROS Index) и индексы агентства “Скейт Пресс” (АСП); индексы агентства “Акции, консультации и маркетинг” (АК&М), консалтинговой компании “Соболев” (SOB1), Российской торговой системы (РТС), издательства “The Moscow Times” (MTMS), агентства “Интерфакс” (ИФ), еженедельника “Коммерсант” (“Ч” и “Ъ”), агентства “РосБизнесКонсалтинг” (RBC Composite Index), индексного фонда ОАО “Базовый индекс капитала” (Real Index RosCapital) и другие¹⁵.

     Семейство индексов АК&М включает: сводный  индекс АК&М, индекс акций промышленных предприятий, индекс акций “второго эшелона”, а также одиннадцать отраслевых индексов и индекс АДР.

     Расчет  индексов АК&М производится по единой методике, в основе которой —  определение относительного изменения  суммарной капитализации по ценным бумагам широкого круга эмитентов, прошедшим листинг. Состав бумаг, участвующих в расчете индексов, может включать наряду с высоколиквидными акциями, также и акции с относительно низкой ликвидностью. Капитализация рассчитывается на основе котировальных цен. Индекс АДР учитывает только ценные бумаги, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

     Индекс SOBI (Sobolev Index) рассчитывается в рублевом и долларовом выражении. В расчете  используются данные 20 российских эмитентов, чьи акции пользуются наибольшим спросом.

     Семейство индексов РТС охватывает индексы: RTS1. RTST, а также индекс RUX, рассчитываемый агентством “РТС-Интерфакс”. Индексы  РТС представляют собой отношение  суммарной рыночной капитализации  включенных в расчет акций к суммарной  рыночной капитализации этих же акций на базовую дату, умноженное на значение индекса на базовую дату. Размер рыночной капитализации устанавливается исходя из цен и количества выпущенных эмитентами акций.

     Структура современного российского рынка  ценных бумаг формально содержит практически все элементы, характерные для высокоразвитых фондовых рынков, однако степень развития этих элементов далеко несопоставима с ними, несмотря на то, что организационно-техническое и информационное обеспечения рынка ценных бумаг в РФ достаточно прогрессивны.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    ГЛАВА 2. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ  РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 
 

    2.1. Основные проблемы  развития рынка  ценных бумаг 
 

    Неразвитость  российского фондового рынка, на наш взгляд, связана с диспропорциями российской экономики, неготовностью  отечественных компаний к работе на фондовом рынке, неспособностью обеспечить устойчивое развитие компании в долгосрочной перспективе, ориентацией на немедленную прибыль, нежеланием раскрывать информацию инвесторам. И самое важное - отсутствием конкуренции, клановостью в политической и экономической элите, достаточно высокой монополизацией в большинстве отраслей экономики. Все это отбрасывает Россию от развитых стран. Показательно, что все больше экспертов относят общественную систему России к раннекапиталистическому строю. Понятно, что такая общественно-экономическая система может обходиться без развитого фондового рынка¹⁶.

    Для развития фондового рынка целесообразно  упростить условия размещения ценных бумаг существующим и новым эмитентам  на фондовой бирже. В настоящее время в соответствии с Положением о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденным Приказом ФСФР России от 9 октября 2007 г. N 07-102/пз-н, установлены достаточно жесткие требования к эмитентам. Отметим, что в целом требования, предъявляемые к российским эмитентам, соответствуют мировой практике. К примеру, на бирже NASDAQ установлены жесткие требования к эмитентам, в том числе по капитализации и/или объемам выручки и/или прибыли. В то же время у иностранных компаний сохраняется возможность привлекать средства узкой группы инвесторов и без прохождения листинга (ADR первого уровня, размещение по правилу 144а для квалифицированных инвесторов в США)¹⁷. Инфраструктура российского рынка ценных бумаг, ориентированная на торговлю списочными бумагами, в то время как внесписочные бумаги, торговля которыми должна осуществляться дилерами, остается неразвитой. В США внебиржевая, дилерская торговля осуществляется достаточно активно.

    В нашей стране компаниям, впервые  эмитирующим акции путем открытой подписки, предоставлена возможность  размещения акций на фондовых биржах в котировальном списке "И". Однако акции могут быть включены в котировальный список "И" при условии, что капитализация не ниже 60 млн руб. Такие требования к размеру эмитента призваны защитить инвестора от мелких мошенников, но создают барьеры для привлечения средств средними компаниями¹⁸.

    Следует отметить, что на Московской Международной Валютной Бирже для компаний малой и средней капитализации создан сектор инновационных и растущих компаний (далее - ИРК). Правилами листинга предусматривается, что эмитент относится к сектору ИРК, если: существенная часть выручки эмитента формируется за счет осуществления им хозяйственной деятельности в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий; капитализация эмитента составляет не менее 50 млн руб. и не более 15 млрд руб. За два года в секторе ИРК были размещены бумаги четырех компаний, а 5 - 7 компаний отложили размещение из-за кризиса.

    В ближайшее время на ММВБ при поддержке  Госкорпорации "РОСНАНО" планируется  создать новый биржевой сектор - Рынок инноваций и инвестиций с целью привлечения инвестиций в компании высоких технологий и  компании малой и средней капитализации¹⁹.

    В рамках нового сектора будут функционировать 3 сегмента, рассчитанные на компании с  различной степенью зрелости, капитализации  и групп инвесторов. На каждом сегменте предъявляются различные требования к эмитенту в зависимости от типа размещения²⁰:

    1) частное, внебиржевое размещение  с использованием информационного  board, направленное на привлечение  финансирования для молодых, быстрорастущих, непубличных компаний, функция биржи  - организовать взаимодействие эмитента  с потенциальным инвестором;

    2) размещение на бирже с использованием  листинга И2 в специальном режиме  переговорных сделок для квалифицированных  инвесторов;

    3) публичное размещение акций по  классической схеме в секторе  ИРК с использованием биржевых  механизмов (сбор заявок, аукцион и пр.).

    По  нашему мнению, государственное регулирование  должно поспевать за требованиями рынка. Финансовый регулятор (ФСФР России) постоянно  проводит мониторинг интересов профессиональных участников фондового рынка, защищает интересы инвесторов, при этом, на наш взгляд, следует больше внимания уделять интересам эмитентов.