Информационное обеспечение процесса статистического изучения рынка ценных бумаг

      Такой подход находится в соответствии с широко употребляемой терминологией, принятой в отечественной литературе.

      Под национальным рынком понимается система  отношений и институтов, складывающаяся в рамках данной страны, в связи  с выпуском и обращением ценных бумаг.

      Под международным рынком подразумевается система отношений и институтов, складывающаяся при межгосударственных перемещениях капитала.  
          Наиболее широким является понятие мирового фондового рынка как совокупности национальных рынков и международного рынка, рассматриваемых во взаимодействии и взаимозависимости. В свою очередь, мировой рынок может быть разделен на мировые рынки акций, долговых инструментов.

      В зависимости от степени развитости фондовые рынки отдельных стран делятся на «развитые» и «формирующиеся» (или «развивающиеся», «возникающие»).

      Деление это довольно условное, оно появилось  относительно недавно и является дополнением к привычному делению стран на развитые и  
 
 

развивающиеся. Зачастую разные авторы вкладывают в  понятие «формирующийся рынок» разное содержание. На наш взгляд, целесообразно ориентироваться на классификацию международных организаций.  
          В основе классификации Международной финансовой корпорации (МФК) International Finance Corporation (члена группы Мирового банка) долгое время лежало два критерия: во-первых, уровень развития рынка акций и, во-вторых, величина ВВП на душу населения . При этом главным критерием выступает уровень развития рынка акций. В соответствии с первым критерием вне классификации находятся Северная Корея, Куба и несколько десятков малых развивающихся стран, где рынка акций нет в принципе. Вне классификации МФК долгое время находилась и Россия.

          В соответствии со вторым критерием в группу формирующихся рынков отнесены страны, в которых ВВП на душу населения меньше определенной величины, согласно которой страна может быть отнесена к государствам с высоким душевым доходом (9385 долл. США).

          В группу формирующихся рынков попадает большая часть государств мира — всего около 80. Развитых рынков по классификации МФК насчитывается 23, включая Гонконг (Сянган).

      В группу формирующихся рынков попали Греция, Португалия, Израиль, которые  по общеэкономической классификации  относятся к развитым странам.

      В годовом отчете Международного валютного фонда (МВФ), посвященном мировым финансовым рынкам, к «формирующимся рынкам» отнесены: 1) все страны, которые МВФ и Мировой Банк относят к развивающимся, 2) страны с переходной экономикой, а также 3) Гонконг, Израиль, Корея, Сингапур и Тайвань (всего 161). Развитых рынков по его классификации тоже 23, при этом, однако, в этой группе нет Гонконга и Сингапура, но есть Португалия и Греция. Иными словами, в основе классификации МВФ лежат общеэкономические критерии, а не уровень развития рынка акций.

      Поставив знак равенства между фондовым рынком и рынком ценных бумаг, мы выходим еще на один вопрос, также не имеющий однозначного толкования ни в отечественной, ни в зарубежной литературе: что такое ценные бумаги и какие конкретно инструменты относятся к ценным бумагам.  Отчасти различные подходы связаны с различиями в трактовке определений со стороны юристов и экономистов, отчасти просто сложностью и многообразием инструментов фондового рынка.

      В настоящей работе мы опираемся на экономическое определение ценных бумаг как прав на ресурсы: «ценные бумаги - это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи по счетам и т.п.)».

      Основные  различия в подходах к термину  «ценные бумаги» заключаются в том, относить ли к ним так называемые производные финансовые инструменты. В данной работе мы исходим из того, что последние являются ценными бумагами.

          Такой же подход можно найти и у другого лауреата Нобелевской премии по экономике, Роберта Мертона, который относит деривативы к разряду ценных бумаг.

         Схожий расширительный подход к термину securities и securities market можно найти и в документе Международной организации комиссий по ценным бумагам, посвященном общим принципам регулирования рынков ценных бумаг.

          В то же время у отдельных американских авторов-экономистов можно найти и более узкий подход к термину securities, а именно, только как к долгосрочным ценным бумагам. Производные финансовые инструменты или производные ценные бумаги в этом случае также не попадают в разряд securities. Соответственно, торговля ими происходит не на securities market, а на рынке производных финансовых инструментов.

      В американском законодательстве также  можно встретить различное толкование термина securities. Согласно Единообразному торговому кодексу (ЕТК) США, securities - это ценные бумаги, выпускаемые сериями для привлечения денежного капитала, то есть акции, облигации, долговые обязательства государства и производные от них инструменты (классические опционы, варранты, подписные права и т.п.). ЕТК называет их инвестиционными ценными бумагами или просто securities. Такие инструменты, как вексель (простой и переводной), чек, депозитный сертификат к категории securities не относятся.

      У английских авторов (экономистов) под  термином securities обычно подразумеваются  только долгосрочные инструменты, хотя иногда, правда реже, можно найти  и более широкое толкование - как  долгосрочных инструментов и инструментов денежного рынка.

      Деление на два вида ценных бумаг можно найти у К. Маркса в «Капитале»: торговые бумаги (вексель и пр.) и публичные ценные бумаги (акция, облигация, ипотека).

      В Германии в соответствии с Законом  о торговле ценными бумагами

 к  ценным бумагам относятся акции, долговые бумаги и производные от них инструменты типа опционных свидетельств, инструменты, выпускаемые институтами коллективных инвестиций (инвестиционными фондами). Деривативны (производные финансовые инструменты) отнесены в отдельную группу. Тем не менее, операции со всеми видами инструментов регулируются именно Законом о торговле ценными бумагами.  
          В России юридическое определение ценной бумаги дано в Гражданском Кодексе. К ценным бумагам отнесены: «... государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг».

         По закону «О рынке ценных бумаг» эмиссионные ценные бумаги российских эмитентов могут выпускаться в документарной или в бездокументарной форме. Бездокументарные бумаги обязательно должны быть именными, а документарные бумаги могут быть как именными, так и предъявительскими.  
        Если ценная бумага является именной, то должен вестись реестр владельцев. Реестр может вести сам эмитент, если число владельцев менее 50, либо регистратор. Большая часть российских акций является именными бездокументарными. Наличие предъявительских акций не было предусмотрено законом «Об акционерных обществах», хотя и допускалось с определенными оговорками законом «О рынке ценных бумаг» Реально такие акции эмитированы не были и сейчас их выпуск должен быть запрещен в новой редакции закона «О рынке ценных бумаг». Именные документарные акции в определенном объеме были выпущены в обращение, однако ввиду сложности технологии оформления операций с такими бумагами и путаницей в трактовках и понятиях особой популярностью не пользовались. В подготовленных поправках к закону «О рынке ценных бумаг» существование именных документарных ценных бумаг не допускается, а все ранее выданные на руки сертификаты таких бумаг, начиная с некоторого момента, должны будут рассматриваться как выписки из реестра владельцев.  
          Предъявительские ценные бумаги могут выпускаться только в документарной форме. Однако документарные ценные бумаги могут быть «с обязательным централизованным хранением» и «без обязательного централизованного хранения». Для документарных ценных бумаг с обязательным централизованным хранением все сертификаты должны быть помещены на хранение в депозитарий, а права владельцев ценных бумаг удостоверяются записями по счетам депо в депозитариях. Для ценных бумаг без обязательного централизованного хранения у владельца есть выбор: либо получить сертификаты на руки, либо оставить их на хранении в депозитарии, и тогда его права будут удостоверены записями по счетам депо. 
  Опираясь на рекомендации международных финансовых органов в области Системы Национальных Счетов, в настоящей работе основные виды ценных бумаг понимаются следующим образом.

      К категории ценных бумаг, из которых  исключаются акции, относятся векселя, облигации, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги, необеспеченные долговые обязательства, обращающиеся производные финансовые инструменты и аналогичные инструменты, купля-продажа которых обычно осуществляется на финансовых рынках. Вексель - это ценная бумага, дающая владельцу безусловное право на получение оговоренной фиксированной суммы в установленный срок; выпуск и купля-продажа векселей на организованных рынках осуществляется со скидкой, которая зависит от процентной ставки и срока до погашения. К краткосрочным ценным бумагам относятся, например, казначейские векселя, обращающиеся депозитные сертификаты, банковские акцепты и коммерческие бумаги. Облигации и необеспеченные долговые обязательства - это ценные бумаги, дающие их владельцам безусловное право на получение фиксированного денежного дохода или оговоренного по контракту переменного денежного дохода, то есть выплата процентов не зависит от дохода должника. За исключением бессрочных облигаций, облигации и необеспеченные долговые обязательства также дают владельцам безусловное право на получение фиксированных сумм в установленный срок или сроки в порядке выплат в счет погашения основной суммы долга. Привилегированные акции различных видов, обеспечивающие получение фиксированного дохода, но не дающие права на участие в распределении остаточной стоимости корпоративного предприятия при его ликвидации, также относятся к данной категории. Кроме того, в эту категорию включаются облигации, свободно обмениваемые на акции.  
          Особой категорией являются производные финансовые инструменты. Своп представляет собой соглашение, в соответствии с которым две стороны обмениваются потоками платежей по одной и той же сумме задолженности в течение оговоренного срока на заранее согласованных условиях. К двум наиболее распространенным видам свопов относятся процентные свопы и валютные свопы. Процентные свопы представляют собой  
выпуске ценных бумаг с обязательным централизованным хранением изготавливается один глобальный сертификат, который помещается на хранение в головной депозитарий выпуска. В форме предъявительских ценных бумаг с обязательным централизованным хранением выпущено большинство корпоративных облигаций и облигаций российских регионов.  
Исключением из общего правила являются государственные ценные бумаги ГКО - ОФЗ, которые в соответствии со специальным законом формально являются именными, однако реестр владельцев не ведется, а глобальный сертификат помещается на хранение в головной депозитарий - Национальный депозитарный центр.

      Валютные  свопы представляют собой обмен  оговоренными суммами различных  валют с обязательством погасить в течение оговоренного срока основную сумму задолженности и произвести выплату процентов на заранее согласованных условиях. Опцион представляет собой контракт, который дает покупателю опциона право (но не обязывает) купить (опцион «колл») или продать (опцион «пут») определенный финансовый инструмент или товар по заранее установленной цене (цене реализации) в любой момент до истечения (американский опцион), либо в момент истечения (европейский опцион) срока договора. Многие опционные контракты реализуются путем наличных расчетов, не доходя до поставки активов или товаров, лежащих в основе соответствующего контракта. Имеется два основных вида опционов — опционы, обращающиеся на бирже, и внебиржевые опционы. Опционы продаются или «выписываются» в отношении многих типов инструментов, лежащих в их основе, таких как акции, процентные ставки, иностранные валюты, сырьевые товары и определенные индексы. Покупатель опциона выплачивает продавцу премию (цену опциона) в обмен на обязательство последнего продать или купить по требованию покупателя определенное количество финансовых инструментов или товаров, оговоренных в контракте. Варранты представляют собой финансовые инструменты, обращающиеся на бирже и дающие владельцам право купить у продавца варранта (обычно это корпорация) определенное количество акций или облигаций на оговоренных условиях в течение установленного срока. Кроме того, существуют валютные варранты, в основе которых лежит сумма одной валюты, необходимая для покупки другой, а также кроссвалютные варранты, привязанные к третьей валюте. Таким образом, варранты являются разновидностью опционов. Варранты могут продаваться отдельно от основного финансового инструмента и, следовательно, иметь рыночную стоимость. Форвардное процентное соглашение представляет собой контракт между двумя сторонами с целью страхования себя от изменений процентных ставок. В рамках такого соглашения стороны договариваются о процентной ставке, подлежащей уплате по условной сумме основного долга на оговоренную дату расчета. Единственный платеж, который производится, связан с разницей между ставкой, оговоренной в соглашении, и рыночной ставкой, действующей на дату расчета. Если рыночная ставка превышает ставку, оговоренную в контракте, то продавец контракта выплачивает компенсацию покупателю, в противном случае компенсация выплачивается покупателем.  
         К акциям и другим формам участия в капитале относятся все инструменты и учетные документы, подтверждающие (после удовлетворения требований всех кредиторов) требования на остаточную стоимость корпораций. Ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале, не дают права на получение заранее определенного дохода или фиксированной суммы при ликвидации корпорации. Право собственности, как правило, подтверждено акциями, паями, сертификатами участия или аналогичными документами. В данную категорию включаются привилегированные акции, которые также обеспечивают участие в распределении остаточной стоимости при ликвидации корпоративного предприятия. Во многих случаях представляется целесообразным составлять данные по акциям, которые котируются на бирже, отдельно от данных по акциям, которые не котируются на бирже.