Что касается ликвидности, т.е. возможности  быстро продать и быстро купить, то пока проблем с ГКО практически  не было. Хотя, некоторые проблемы с  ликвидностью были в январе 1995 г., когда  в стране была очень сложная обстановка. Ещё один случай- в конце июня 1995 г., когда на рынке была довольно низкая ликвидность и соответственно бумаг больше продавалось, чем покупалось. Но для этого случая на рынке присутствует маркет-мейкер, роль которого выполняет резервный банк Российской Федерации, который вполне в состоянии поддержать ликвидность в тот момент, когда предложений на продажу больше, чем на покупку, поддержать тем, чтобы в такой момент купить бумаги, а потом продать.

    А когда у ценной бумаги высокая  надёжность и высокая ликвидность, то доходность её бывает ниже, чем у тех рыночных инструментов, которые не обладают двумя первыми замечательными качествами. Известно, чем больше риска, тем больший профит платит эмитент. Россияне хорошо познакомились с этой истиной летом 1994 г., во время краха финансовых компаний. Хотя доходность ГКО - не самая высокая, но когда были сомнения в надёжности, то и доходность этих бумаг была почти такой же, как и у “мавродиков”- за 300 %, что было связано с кризисом в Чечне.

    Рынок ГКО - оптовый, профессиональный, поэтому эта “бумага” на самом деле действует в безбумажном режиме, в виде записи на счетах депозитария в Московской межбанковской валютной бирже и это довольно сложно для населения.

    Хотя  в нормально отлаженной экономике  население, конечно же, имеет право покупать государственные ценные бумаги, но подавляющее большинство населения никаких государственных ценных бумаг не покупает, а свои средства хранит на счетах в сберегательных банках. А вот банки - это уже профессионалы на рынке ценных бумаг - работают с ценными бумагами и зарабатывают деньги и для себя, и для депозитеров. Такова мировая практика. К сожалению, наши банки не оказались на высоте положения и не были готовы работать с населением на справедливых началах (как принято в мировой практике). Даже Сбербанк Российской Федерации работает с населением не самым справедливым образом. Это, естественно, вызывает у населения интерес к государственным ценным бумагам, минуя недобросовестных посредников. К тому же удовлетворительного законодательства по сберегательным банкам в Российской Федерации пока нет.

    Население Российской Федерации может покупать и ГКО. Для этого надо только прийти в банк, являющийся дилером на рынке ГКО, и совершить через него куплю или продажу. Но экономически оправдано это будет только для профессионалов, т.к. эта работа требует полной отдачи, чтобы получить положительный результат.

    Центральный банк разработал инструкцию об инвестиционных счетах частных банков, которым будет  разрешено брать деньги у населения  для включения их в рынок ГКО. Оператором этих денег будет являться соответствующий частный банк, который будет зарабатывать деньги на операциях с пакетами ГКО для себя и для населения.

    И в этом случае ни достоинства ГКО, ни тщательная проработка инструкции резервного банка, ни специально заблокированные  счета не есть гарантия стопроцентной надёжности вложений физических лиц, обещанной банком доходности

    Вложение  денежных средств в государственные  ценные бумаги выгодно отличается от размещения в банковские депозиты: надежность таких инвестиций пока не вызывает сомнений, поскольку активное привлечение денежных средств как на внутреннем, так и на внешнем рынке является важнейшей частью государственной политики Российской Федерации. Крах того или другого российского банка, пусть даже крупнейшего, не вызовет таких последствий, как потеря доверия западных финансовых структур к проводимой правительством финансовой политике. Помимо соображений надежности, следует учитывать и ликвидность государственных ценных бумаг: в отличие от банковского депозита бумаги можно продать в любой момент без существенных потерь накопленных процентов. Нелишне будет вспомнить и о возможности спекулятивной игры. Сильнейшее снижение доходности ОСЗ (до 14-16 % годовых) сделало этот инструмент непривлекательным как раз для тех категорий инвесторов, на которые он был рассчитан. Вместе с тем растет число банков, существенно не ограничивающих минимальный размер инвестиций для частных лиц, желающих работать на рынке ГКО - ОФЗ.

Государственные долгосрочные облигации (ГДО)

    Заём  осуществляется в виде государственных  долгосрочных облигаций сроком на 30 лет с 1 июля 1991 г. по 1 июля 2021 г. Облигации выпускаются в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц.

    Общий объём кредита в 80 млрд. разделён на 16 разрядов по 5 млрд. в каждом. Облигации  могут выпускаться с разной номинальной  ценой, кратной 10 тысячам. В настоящее  время их номинал равен 100 т.

    Разряды объединены в четыре группы:

    1-й  - 4-й разряды - группа “Апрель”

    5-й  - 8-й разряды - группа “Июль”

    9-й-12-й  разряды - группа “Октябрь”

    13-й-16-й  разряды -группа “Январь”

    Обслуживание  возложено на учреждения банка Российской Федерации. Для каждой группы разрядов он может устанавливать особые условия обращения. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается профит путём погашения соответствующих купонов. В настоящее время он составляет 15% от номинальной стоимости и выплата его производится только в безналичной форме путём зачисления соответствующих сумм на счета держателей облигаций.

    Операции  по продаже и выкупу облигаций  производятся учреждениями банка Российской Федерации во все рабочие дни, кроме последнего рабочего дня. Котировка  облигаций определяется на каждой предшествующей неделе в течение всего года, за исключением “особой ” недели. Особые недели в соответствующих группах приходятся на вторые недели апреля, июля, октября и января. Цены на эту неделю определяются за 13 месяцев до её наступления, т.е. владелец облигаций может планировать их доходность исходя не из тридцати лет, а одного года.

    Погашение ГДО начинается с 1 июля 2006 г. в течение  последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 года. При погашении ГДО банк Российской Федерации выплачивает их номинальную цена, надбавку к цене, которую он может установить, и годовой профит до официально объявленной даты начала выкупа облигаций.

    Владельцы ГДО могут использовать их в качестве обеспечения долга при получении займа. Частные банки могут получить такую ссуду в банке Российской Федерации на срок до 3 месяцев в размере до 90% от номинальной стоимости заложенных облигаций. В случае не возврата займа в срок банк Российской Федерации имеет право реализовать заложенные облигации, направив профит на покрытие обязательства.

    Рынок ГДО в отличие от рынка краткосрочных  облигаций так и не развился. Вторичный  рынок практически отсутствует, и основной спрос на облигации  предъявляется страховыми компаниями, вынужденными размещать до 10% своих резервов в государственные ценные бумаги.

Золотые сертификаты (ЗС)

    Золотые сертификаты обращались на рынке  ценных бумаг в течение года, с  сентября 1993 г. по сентябрь 1994 г., т.е. относятся  к числу погашённых ценных бумаг. Вполне возможны их последующие выпуски. Процентный профит по золотым сертификатам выплачивался ежеквартально в размере трёхмесячной долларовой ставки ЛИБОР (ежедневно публикуемая средняя % ставка, по которой банки Лондона размещают свои депозиты в других банках, играющая роль международного ориентира) плюс 3% годовых.

    Стоимость на золотой сертификат в виде цены первичного размещения устанавливалась  минфиным РФ исходя из золотого эквивалента  сертификата на основе второго фиксинга цены желтого металла пробы 0,9999 на Лондонском рынке. Пересчёт этой цены в российские рубли осуществляется по официальному курсу, устанавливаемому центробанком Российской Федерации. К цене, определённой таким образом, добавлялась премия в виде накопленного процента за период, прошедший с начала квартала, с тем чтобы дифференцировать квартальный профит в зависимости от срока приобретения сертификата.

    От  налога освобождались процентный квартальный профит и маржа между стоимостью первичной продажи сертификата и его погашения. Тем самым формально выгода от перепродажи становилась объектом налогообложения.

    Обращение золотых сертификатов не было ограничено, но сделки подлежали обязательной сертификации в минфине. Несмотря на отсутствие ограничений  на перепродажу, вторичный рынок  золотых сертификатов не сформировался, во всяком случае, информация о нём отсутствовала. Таким образом, вместо свободной рыночной цены на ЗС имела место единственная исходная стоимость продажи, назначаемая минфином РФ, или стоимость первичного размещения.

Облигации внутреннего валютного кредита

    В результате банкротства банка внешнеэкономической деятельности СССР на его счетах остались “замороженными” средства юридических и физических лиц. Указом президента РФ о мерах регулирования внутреннего валютного задолженности бывшего СССР было определено, что погашение долга физическим лицам происходит с 1 июля 1993 г. в полном объёме, а задолженность перед юридическими лицами покрывается облигациями внутреннего валютного ссуды со сроком погашения от 1 до 15 лет. Эмитентом облигаций выступает министерство финансов РФ, валюта кредита - американские доллары, ставка % - 3% годовых.

    Общий объём ссуды составил 7885 миллионов американских долларов. Номинал облигации- одна, десять и сто тысяч долларов. Они были выпущены пятью сериями со сроком погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Датой выпуска кредита является 14 мая 1993 года. Купонная ставка - 3% годовых - выплачивается 14 мая каждого года.

Гос. облигации (ОФЗ)

    ОФЗ - это знамение времени, это свидетельство  финансовой стабилизации, потому что ОФЗ - первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в России. Они выпущены сроком на один год и две недели, что объясняется особенностями российского законодательства (нужен срок более года, чтобы бумага считалась среднесрочной), так и удобством начисления доходности (плюс две недели). По этой бумаге доходы выплачиваются раз в квартал, причём профит привязан к выгоде на рынке ГКО: берутся четыре последних выпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продаётся (в безбумажном виде) на тендере на ММВБ. Как и цены на ГКО, цену на эту бумагу ставят сами инвесторы. А роль министерства финансов сводится к тому, чтобы определить, устраивает ли министерство эта стоимость или нет. Это называется стоимостью отсечения: министерство финансов отсекает те предложения, которые ему невыгодны, и принимает те, которые выгодны.

    Само  по себе появление ОФЗ и для  минфина, и для всей финансовой системы имеет исключительно важное значение, поскольку при этом появляется некоторая стабильность на рынке государственного займа. Не нужно думать каждые три месяца о том, чтобы рефинансировать долги. То есть всё дальше и дальше мы уходим от идеи пирамиды и все больше приближаемся к идее долгосрочных заимствований, которые желательны на любом финансовом рынке, хотя мировая практика говорит о том, что обычно 30% - это краткосрочные заимствования (типа наших ГКО), а остальные 70% делятся между среднесрочными и долгосрочными вложениями.

    Эксперимент с ОФЗ в общем удался. Было выпущено облигаций на один триллион и они  были проданы за три дня. Причём постоянно  снижалась доходность (в первый день - с достаточно высокой доходностью, а на третий - с исключительно низкой).

Сберегательная  бумага для населения (СБН)

    Внешне  это бумага (она будет иметь  материальную форму) очень похожа на всем хорошо знакомую облигацию 3% ссуды, но с купонами на получение выгод каждые три месяца (бумага выпускается на год), при этом профит по купонам будет привязан к ОФЗ, но поскольку это будет для населения прибавляется ещё один процент.

    Эта бумага была выпущена в сентябре 1995 г., раньше её не было смысла выпускать, т.к. доходность по ГКО и ОФЗ шла  резко вниз. На рынке денег было очень много, а предложений со стороны министерства финансов - значительно меньше. В таких условиях население мало что получило бы. А если бы была выпущена долларовая бумага, то в связи с понижением курса был бы чистый убыток для инвестора.

    При подготовке СБН министерство финансов руководствовалось тем, что по бумагам для населения должна существовать выгода, пусть не самая большая, но близкая к реальному проценту по вкладам в банке плюс ещё какой-нибудь процент. В крайнем случае профит должен полностью компенсировать потери от инфляции.

Механизм  ценообразования  государственных  ценных бумаг

    Анализируя  механизм ценообразования на государственные  ценные бумаги, следует различать  те его части (элементы), которые  предопределяются государственными органами, выпускающими ценные бумаги, и те, что формируются под воздействием вторичного рынка, а значит, отражают рыночные процессы столкновения спроса и предложения. Рыночные элементы этого механизма мало чем отличаются от моделей ценообразования на валюту и ценные бумаги. А вот элементы, подверженные государственному влиянию, обретают специфические черты.