Муниципальные ценные бумаги выпускаются органами местного самоуправления для покрытия дефицита местных бюджетов и целевого финансирования территориальных программ.

    Таким образом, основным видом ценных бумаг  продолжают оставаться государственные  ценные бумаги. Недостаток рынка состоит  в том, что на нем нет юридических  посредников - в лице солидных брокерских фирм или инвестиционных банков. Поэтому рынок ценных бумаг на сегодняшний день носит неполноценный характер. Основная причина - отсутствие его законодательного регулирования со стороны Правительства.

Размещение  ГЦБ

    Обычно  осуществляется:

    - через центральные банки или минфина. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, пенсионные и страховые компании и фонды, банки, инвестиционные компании и фонды;

    - в бумажной (бланковой) или безбумажной  формах (в виде записей на счетах  в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме;

    - разнообразными методами: аукционные  торги, открытая продажа всем  желающим по установленным ценам,  закрытое распространение среди  определенного круга инвесторов и т. д.

    ГЦБ, как правило, занимают ведущее место  на рынке облигаций, где их доля доходит  до 50%, а значит, и на всем рынке  ценных бумаг, поскольку на последнем  преобладают облигации. В структуре  ГЦБ наибольший удельный вес имеют  среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ.

    Каждая  страна имеет свою сложившуюся историю  и практику рынка ГЦБ, что находит  отражение в видах и формах выпускаемых облигаций Федерального Займа, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т. д. По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны, будь то США, Англия или любая другая страна. Наверное, не является правильным и эклектический подход по типу того, чтобы брать "самое лучшее" из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ, с одной стороны, должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой - отражать общие для многих стран, проверенные временем, экономические основы функционирования рынка ГЦБ вообще и его современные новации.

Основные  проблемы российского  рынка ГЦБ

    Краткосрочный характер ГЦБ. Сроки погашения гос. облигаций составляют обычно 1 год  и менее. Это связано с высоким  уровнем инфляции в стране. В нормальной ситуации на рынке ГЦБ будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер.

    Государственный статус ценных бумаг. В России статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги Федерального правительства, так и муниципальные ценные бумаги. 

    Налогообложение ГЦБ. Оно решается по-разному для  различных видов ГЦБ. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствующие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения ГЦБ.

    Обеспечение единой технологии первичного размещения ГЦБ и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственного) депозитарного обслуживания.

    Организация региональных рынков ГЦБ, что позволяет  вовлечь свободные капиталы территорий на рынок ГЦБ.

    Необходимость вовлечения свободных денежных средств населения на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны в конечном счете приобретет искомые источники инвестирования.

    Гипертрофирование рынка ГЦБ в силу слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг.

    Российский  рынок ГЦБ имеет всего двух- трехлетнюю историю. Прежде выпускались  государственные выигрышные кредиты, приспособленные для обращения  в условиях плановой социалистической экономики. В настоящее время рынок ГЦБ представлен несколькими видами государственных долговых долгов, которые во многом еще несут черты переходного этапа )

Виды  российских государственных  ценных бумаг

Государственные краткосрочные облигации

    В начале 1992 г. Национальный банк РФ приступил к разработке экспериментального проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации. С его помощью предполагалось значительно сократить объёмы прямого кредитования мин фина РФ . Входе этой работой к началу 1993 г. были созданы все необходимые условия для полноценного функционирования рынка облигаций займа (ГКО). Выпуск последних было решено начать с дополнительного выпуска ценных бумаг со сроком обращения в три месяца , постепенно вводя новые инструменты с большим сроком обращения. Для всех видов операций было решено использовать безбумажную электронную технологию.

    Нормальному функционированию рынка способствовала разработка пакета документов, регулирующих весь спектр правовых отношений участников, все стороны размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов. К основным законодательным актам следует отнести прежде всего закон о государственном внутреннем займе России. В нём определено, что внутренним задолженностью страны являются долговые долга Правительства РФ, выраженные в российской валюте, перед юридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении правительства активами.

    Второй  по важности нормативный акт - приказ ЦБР No 02-78 от 6 мая 1993 года “ О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями“ . В нём, в частности, определено, что конкурсы и вторичные торги по ГКО осуществляются на ММВБ.

    Третий  нормативный акт “Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО” устанавливает, что обращение облигаций может происходить только после заключения договора купли-продажи. Переход права собственности на облигации от одного владельца к другому наступает в момент перевода их на счёт “депо” их нового владельца.

    Размещение  облигаций происходит на конкурсе, организованном ЦБР по поручению минфина РФ. Дата его проведения, предельный объём выпуска, место и время объявляются банком Российской Федерации не позднее, чем за семь календарных дней, хотя этот порядок не всегда соблюдается.

    Министерство  финансов РФ, выпуская в обращение  ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита. Следует отметить, что эти средства заимствуются на рыночных условиях. В1993 году осуществление дополнительного выпуска гособлигаций позволило перечислить на счёт министерства финансов РФ чистую выручку в размере 150,5 млрд. российских рублей.

    ЦБР, обеспечивая организационную сторону  функционирования рынка ГКО (тендеры, погашения, подготовку необходимых  документов и т.д.), активно участвует  в работе рынка ГКО в качестве дилера через Главное управление по ценным бумагам в Москве, а также через наиболее крупные банки. Практически ЦБР открыто проводит свой курс. Данное обстоятельство даёт возможность оказывать целенаправленное воздействие на рынок в зависимости от событий, происходящих непосредственно на нём и вокруг него. При это ЦБР не ставит своей целью извлечение профита от операций на рынке, ориентируясь на поддержание определённого уровня некоторых показателей рынка ГКО, поскольку сохранение этих характеристик на достаточно высоком уровне определяет для инвесторов привлекательность рынка облигаций Федерального Займа. Контрольную функцию он реализует только в той степени, в какой это необходимо для стабильного бесперебойного функционирования и развития рынка ГКО.

    В качестве официальных дилеров выступают  частные банки, финансовые компании, брокерские фирмы, преследующие собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов.

     ГКО - высоко ликвидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежных средствах минимальны. Это позволяет  официальным дилерам и их клиентам быстро и надёжно инвестировать  находящиеся в их распоряжении временно свободные средства. При этом операционные затраты (комиссия дилеру, бирже - 0,1 от суммы каждой сделки, налог на покупку ГКО - 0,1 от суммы каждой сделки) при таких инвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО состоит в том, что все виды прибылей от операций с этими ценными бумагами освобождены от налога на выгода. Таким образом, несмотря на сравнительную молодость рынок ГКО постепенно приближается к масштабам тех задач, решение которых он должен обеспечивать.

    Со  времени первой продажи с молотка (18 мая 1993г.) рынок ГКО, успешно миновав стадию становления, вступил в пору стабильного существования. Об этом свидетельствуют показатели по первичному и вторичному рынкам.

    Эволюция  рынка привела к тому, что ГКО  при первичном размещении в известном  смысле играют определённую макроэкономическую роль. Если раньше они не фигурировали в инструментарии банка Российской Федерации по проведению денежной политики, то теперь операции на открытом рынке могут занять заметное место в спектре рычагов регулирования предложения денег со стороны ЦРБ. Приобретая или продавая облигации, ЦБР тем самым будет соответственно увеличивать дополнительную ликвидность либо изымать избыточную с денежного рынка. Складывающаяся доходность по ГКО станет важнейшим денежным ориентиром денежного рынка. Вторым следствием, обусловленным характером структурного свойства, стало расширение рынка ГКО, закономерно вызывающее существенное перераспределение оборотов и финансовых средств между валютными, кредитным и облигационными секторами денежного рынка в пользу последнего.

    Что касается вторичного размещения ГКО, то анализ его базовой характеристики строится на оценке средневзвешенной эффективной доходности по отношению к погашению действующих выпусков - учётной ставке. Если в данный период происходит ускорение или торможение роста котировок ГКО, то оно затрагивает все обращающиеся выпуски независимо от текущего срока до погашения каждого из них.

    В декабре 1993 года произошло размещение первого выпуска ГКО сроком обращения  в шесть месяцев. Успех в проведении конкурса свидетельствует об укрепившемся доверии и возрастающему интересов дилеров и других инвесторов к этому инструменту государственного займа. 26 октября 1994 года на ММВБ состоялся конкурс по размещению первого выпуска двенадцатимесячных государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ, которые имели следующие основные параметры:

    номинал - 1 миллион российских рублей;

    период  обращения - с 26 октября 1994 г. по 25 октября 1995 г. ;

    объявленный объём дополнительного выпуска - 200 млрд. рублей. В ходе тендера было размещено 60,5 млрд. руб. по номиналу, что составляет 30,25% объёма дополнительного выпуска;

    спрос на тендере составил по номинальной  стоимости 274,26 млрд., превышение его  над предложением-37%;

    доходность  первого выпуска годовых ГКО  составила 450%, максимальная доходность - 529,55%.

    В конкурсе приняло участие 53 банка-дилера, но лишь 34 из них приобрели облигации  нового выпуска, т.к. в основном заявки подавались ими на доходность более 600% годовых. Согласно извещениям о проведении продажи с молотка доля неконкурентных заявок могла достигать 50% от общего объёма заявок дилеров. По внеконкурентным заявкам было приобретено облигаций на 3,5 млрд. Деревянных по номиналу(около 5,8% всех реализованных заявок). Соотношение средств клиентов и дилеров составили соответственно 55,7% и 44,3%. Всё это говорит о явном нежелании банков приобретать одногодичные облигации.

    Как любые ценные бумаги, государственные  ценные бумаги имеют три основных критерия, по которым они поддаются анализу. Первый из них - надёжность. Надёжность ГКО по сравнению со всеми другими инструментами финансового рынка, в том числе и государственными, представляется достаточно высокой, поскольку агентом выступает национальный банк Российской Федерации, который по соглашению с Минфином в случае, если минфин окажется не в состоянии что-либо погасить, автоматически погашает рефинансируемые выпуски. Это говорит о том, что в случае затруднения минфина возникают сложные взаимодействия между Министерством и резервным банком, но при этом не страдают инвесторы этого ссуды. Так, что надёжность ГКО исключительно высока, и тот несколько ажиотажный интерес к этой бумаге, который проявляется сегодня на Западе, объясняется этой надёжностью.