Ставки в Сбербанке

   Среди государственных облигаций в оценочной практике наиболее целесообразно использовать 10-летние казначейские облигации США.

   На 1 января 2010г. доходность рассматриваемых облигаций составляла 3,85%. В июне 2010 г. соответствующий показатель находился в рамках 2,97…3,29%. Здесь необходимо остановиться еще на одном крайне неоднозначном существенном обстоятельстве. Многие оценщики в своей практике используют в качестве безрисковой ставки текущую доходность того или иного актива.                    На мой взгляд, данный момент является в корне неверным. Доходность на конкретную дату подвержена слишком большому влиянию краткосрочных факторов временного характера, и, следовательно, нет может отражать реальную ситуацию. В связи с этим необходимо использовать некие средние величины. Продолжительность периода, в течение которого анализируется доходность безрискового актива, по возможности должна быть значительной.  

   При расчете средних величин безрисковой доходности также существует ряд альтернатив - можно рассчитать как простую среднеарифметическую, так и средневзвешенную. Причем удельный вес каждой величине анализируемого периода присваивается исходя из временной удаленности данного показателя - чем удаленнее та или иная дата от момента оценки, тем меньший удельный вес ей присваивается. Последний метод представляется мне наиболее целесообразным, поскольку он полнее отражает реалии рыночной ситуации, тенденции к изменению безрисковых ставок. Тем не менее, в практике находят применение оба метода

 Средняя доходность 10-летних казначейских облигаций США за период 2001-2010 года составляет 4,12.  

Динамика изменения  доходности по рассматриваемым облигациям представлена на графике 1.  

Ставки  по межбанковским  кредитам РФ  

Всего на российском финансовом рынке рассчитывается ряд таких ставок, среди которых наиболее распространенными являются MIBID, MIBOR и MIACR.

   Рассмотренные ставки рассчитываются сроком от одного дня до одного года. Очевидно, что использование значений данных ставок для расчета безрисковой доходности не является

целесообразным  прежде всего вследствие их краткосрочного характера. Кроме того, доходность, заложенная в межбанковских кредитах, учитывает риск их невозврата, что также обуславливает необходимость отказа от использования данного инструмента в процессе оценки.

   Характеристика данных ставок и их величина для рублевых кредитов сроком на 1 год представлены в таблице 2.  

Таблица 2.Ставки по межбанковским кредитам РФ. 

 
 

Ставка  рефинансирования Центрального банка РФ

 

   Ставка рефинансирования - процентная ставка, которую использует Центральный банк при предоставлении кредитов коммерческим банкам в порядке рефинансирования.

   Ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитного регулирования, с помощью которого центральный банк воздействует на ставки межбанковского рынка, а также на ставки по кредитам и депозитам, которые предоставляют кредитные организации юридическим и физическим лицам.

   Ставка рефинансирования применяется в качестве ориентира стоимости привлечения и размещения средств.

   В соответствии с действующим законодательством срок предоставления кредитов Банка России не может превышать 1 год. Таким образом, применение данного инструмента в целях определения безрисковой доходности также нецелесообразно в силу его краткосрочности. Кроме того, данная ставка могла бы по своей экономической сущности применяться, пожалуй, только при оценке кредитно-финансовых институтов. И, наконец, ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитной политики Центрального банка и, следовательно, используется последним для целенаправленного воздействия на финансово-банковскую сферу и далеко не всегда отражает реальную ситуацию, сложившуюся на рынке.

   На протяжении 1991-2010 годов размер данной ставки претерпевал значительные колебания от 20% на начало 1991 года до 210% в начале 1994 года, 21% в конце 1997 года, 150% в июне 1998 года, 11% в октябре 2006 года, 13% в декабре 2008, в июне 2010 и по сегодняшний день зафиксирована на уровне 7,75%.  

ДОХОДНОСТЬ  ПО ГОСУДАРСТВЕННЫМ ОБЛИГАЦИЯМ РФ

   Государственные облигации РФ представлены рублевыми и валютными финансовыми инструментами (рис. 2). События августа 1998г. (дефолт) значительно снизили доверие к рублевым облигациям, поэтому в настоящий момент их достаточно сложно рассматривать в качестве безрисковых вложений. Всего имеется несколько видов государственных ценных бумаг, номинированных в рублях.  

 

1. ГДО, облигации государственного республиканского внутреннего 30-летнего займа РСФСР. Срок облигаций — с 1 июля 1991г. По 30 июня 2021г. Данные облигации обращаются исключительно среди юридических лиц, на торговых площадках они не обращаются и не котируются. В расчетах безрисковой ставки использованы быть не могут.

2. ОГСЗ, облигации сберегательного  займа. Эмитент — Министерство финансов, генеральный агент — Сбербанк РФ. Срок обращения данных ценных бумаг не превышает 1,5 года. Впервые были эмитированы в сентябре 1995г., эмиссия была возобновлена в 2000г. ОГСЗ последних выпусков оказалась, по словам заместителя министра финансов того времени Беллы Златкис, «на редкость плохо предсказуемой и затратной» облигацией. В связи с этим с 2002 года Минфин больше не выпускает так и не доходившие до населения облигации ОГСЗ. http://abc.vvsu.ru/Books/gos_i_mun_dolg/page0013.asp

3. ГКО, государственные краткосрочные бескупонные облигации. Эмитент - Министерство финансов РФ. В начале 1990-х годов для пополнения бюджета Минфин использовал именно ГКО, выпускавшиеся под гарантию Центробанка – они стали первыми государственными ценными бумагами. Основным недостатком функционирования рынка ГКО является его краткосрочный характер. Выплаты по предыдущим выпускам ГКО финансировались за счет последующих, которые резко росли в объемах. По данным Минфина, долг по ГКО на начало 1994 года составлял всего 0,2 млрд. рублей. Но уже в следующем году он вырос до 10,59 млрд. рублей, в 1996 году – до 65,76 млрд., в 1997 году – до 203,58 млрд., а в 1998 году – до 272,61 млрд. рублей. При этом доходность последних займов выросла до рекордных величин, заметно превысив 100 %, и погашать их за счет новых уже не было возможности. В итоге, в августе 1998 года правительство России было вынуждено объявить дефолт по ГКО, которые позднее были переоформлены в другие государственные ценные бумаги.

   После этого Минфин уже не выпускал подобные бумаги, предлагая участникам рынка средне – и долгосрочные облигации федеральных займов (ОФЗ). Но окончательно расплатиться с долгом по ГКО правительству удалось лишь в августе 2004 года, когда было произведено погашение последней обращающейся на внутреннем рынке госдолга серии бумаг. После чего этот вид госбумаг исчез из обращения. http://www.newsland.ru/News/Detail/id/557731/cat/86/ 

4. ОФЗ, облигации федерального займа. Эмитент — Министерство финансов РФ, генеральный агент по обслуживанию выпуска - Центральный Банк РФ. Владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Аукционы и вторичные торги проводятся на ММВБ. (Московская межбанковская валютная биржа). Данный класс облигаций включает в себя финансовые инструменты трех видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД. 

   Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне 1995г. Процентная ставка купонного дохода рассчитывалась, исходя из доходности по ГКО. В настоящий момент данных ценных бумаг не осталось, их нельзя использовать для расчета безрисковой ставки доходности.  

   Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996г. для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения указанных ценных бумаг составляет от одного года до трех лет. Текущая доходность по ОФЗ_ПД составляет порядка 14…15%. По ОФЗ 27002 (трехлетние облигации с погашением в мае 2002г.) средневзвешенная доходность к погашению составляет 15%, по ОФЗ 27003 (трехлетние облигации с погашением в мае 2002 г.) — 14,86%, по ОФЗ 27004 (трехлетние облигации с погашением в сентябре 2002 г.) — 14,33%3 .  

   Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходов (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999г. в результате новации по ГКО после дефолта в августе 1998г. Срок обращения указанных ценных бумаг составляет 4–5 лет. Текущая доходность по ОФЗ-ФД находится на отметке порядка 17,2…17,4%. По ОФЗ 27014 (пятилетние облигации) средневзвешенная доходность к погашению составляет 17,37%, по ОФЗ 27015 (пятилетние облигации) — 17,22%.  

 

5. БОБР, бескупонные облигации Банка  России. Эмитент — ЦБ РФ. Впервые  были выпущены в сентябре 1998г.  для заполнения вакуума, образовавшегося  на рынке государственных ценных бумаг после дефолта, и получения дополнительного инструмента по управлению ликвидностью в банковской системе. В настоящее время не эмитируются. Из всех рассмотренных ценных бумаг единственным инструментом, который может быть условно использован для расчета безрисковой

ставки  доходности, является ОФЗ (ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД). Однако возможности их использования  ограничены в силу среднесрочности  их обращения и сильной зависимости  от политики государственных институтов, в первую очередь ЦБ РФ. Кроме  того, объем рынка ГКО-ОФЗ несопоставим с объемом рынка российских еврооблигаций и ОВВЗ (около 6 млрд дол. США

против 36,4 и 10,8 млрд дол. США)4 .

Долгосрочный  суверенный рейтинг государственных  ценных бумаг в национальной валюте находится на текущий момент на отметке:

В+ (имеется  возможность исполнения финансовых обязательств, однако сохраняется высокая  уязвимость при наличии неблагоприятных  деловых, финансовых и экономических  условий) по кредитному рейтингу международного агентства Standard & Poors;

В (высокоспекулятивный рейтинг, существенный кредитный риск, однако некоторая 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 ла для 6_го транша 18,76%, для 7_го — 16,12%,

по итогам 2001г. — 15,11 и 14,18% соответ_

ственно. Средневзвешенная доходность по

ОВВЗ 6_го и 7_го транша за 2000–2001 гг. со_

ставила 16,69 и 14,85% соответственно. В июне

2002г.  доходность 6_го транша снизилась  до

отметки в 8,8% годовых, 7_го транша — 9,9%.

Динамика  изменения доходности ОВВЗ в

2000–2001 гг. приведена на рис. 3.

В 2001г. отмечалась устойчивая повыша_

тельная динамика котировок российских ва_

лютных  облигаций. Позитивным фактором,

способствующим  увеличению интереса инвес_