Рынок ценных бумаг

     Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Инвесторы начали получать значительную прибыль в долларах США, инвестируя финансовые ресурсы в покупку безрисковых государственных ценных бумаг. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля. Фактически доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и это, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ.

     Вводя валютный коридор, правительство ставило перед собой следующие задачи:

• снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;
• покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;
• снизить доходность по безрисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

     Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30% годовых в рублях.

     Отрицательное воздействие на рынок ценных бумаг оказал азиатский кризис и значительное падение цен на энергоресурсы - основной источник валютных поступлений. (Есть надежда, что чиновники сделали правильный вывод о роли стоимости сырьевых ресурсов на мировых рынках, и осознали, что сегодня экономическое будущее России, к сожалению, зависит от цены на нефть). За счет этого резко ухудшился платежный баланс страны, что в свою очередь вызвало у инвесторов сомнение в надежности валютного коридора и в исполнении форвардных контрактов российскими банками на поставку долларов США. Появилась неопределенность в конечной доходности в СКВ многих финансовых инструментов. Началась массовая продажа ГКО, перевод рублей в доллары и вывоз их за пределы России. Была сделана ошибка: вместо прекращения размещения новых выпусков ГКО по высокой доходности продолжали эмитировать новые выпуски данных ценных бумаг (правительство пыталось высокой доходностью удержать инвесторов). Доходность при размещении доходила до 70% годовых в долларах США в случае сохранения валютного коридора, что еще сильнее напугало инвесторов.

     Думается, что необходимо было в срочном порядке переходить с внутреннего долга на внешний, который был более длинным (занимать доллары на внешнем рынке и гасить внутренние обязательства, что привело бы к падению доходности и укреплению доверия инвесторов).

     Через некоторое время была сделана очередная техническая ошибка: иностранным инвесторам было предложено перейти с рублевых коротких ГКО на более длинные валютные. Стратегически это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг.

     Получение кредитов от МВФ помогло разрядить ситуацию, правда, не надолго. И здесь опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США.

     Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля.

     Что нужно было делать? При получении кредита от МВФ необходимо было девальвировать рубль (по нашему мнению, курс рубля к доллару установился бы на уровне 9 – 15 рублей за доллар, и он бы вполне устраивал основных экспортеров) и в обязательном порядке выполнить обязательства по внутреннему долгу за счет продажи нескольких миллиардов долларов валютных резервов и даже с частичной эмиссией денег.

     К сожалению, это не самый лучший вариант, но, по нашему глубокому убеждению, он был бы значительно эффективнее принятого решения и с менее негативными результатами.²¹

     В том случае, если бы государство пошло по данному пути, то, несмотря на многие отрицательные последствия, в дальнейшем инвесторы (российские) начали бы хеджировать в обязательном порядке валютные риски. Это дало бы большой толчок развитию необходимых финансовых учреждений (фьючерсных бирж), появлению новых финансовых инструментов - опционов и т.д.

     Сохранилась бы важная экономическая аксиома: внутренние обязательства в национальной валюте считаются выполнимыми при любых обстоятельствах, так как государство имеет право напечатать необходимое количество денег для его погашения.

     Этап закончился 17 августа 1998 г. объявлением Россией дефолта по внутренним долгам.

     Последствия: российский рынок ценных бумаг впал в глубокую депрессию, и недоверие к российским ценным бумагам возросло многократно!!!.

     При объявлении дефолта по внутренним обязательствам России деньги потеряла самая консервативная часть инвесторов, которые не хотели рисковать вообще. И именно для такой категории граждан и существуют государственные долговые ценные бумаги и депозиты в крупных и надежных банках под минимальный процент дохода.²²

     Финансовый кризис 1998 г. выявил и основные недостатки рынка:

• спекулятивный характер большинства операций, незаинтересованность отечественных эмитентов в работе на финансовом рынке, слишком высокую долю крупных пакетов акций у эмитентов, слабую вовлеченность в работу отечественных частных/индивидуальных инвесторов, большую долю иностранных спекулятивных инвестиций на российском рынке акций;
• не был выработан единый подход со стороны органов государственного регулирования (Федеральной комиссии по ценным бумагам - ФКЦБ, Центрального банка и прочих ведомств) к формированию и развитию фондового рынка и срочного рынка. Зачастую их действия и требования несогласованны и определяются конфликтом ведомственных интересов, не обеспечено оптимальное сочетание исполнения государственного бюджета и привлечения инвесторов в реальный сектор экономики;
• не отработана система взаимодействия органов государственного регулирования фондового и срочного рынка, отсутствует программа антикризисного регулирования рынка, а развитие рынка ценных бумаг и срочного рынка приведет к возможности эффективного управления ценовым риском и будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности экономики страны в целом.

     Таким образом, первой возможностью оздоровления и оживления российского фондового рынка является создание такой экономической и законодательной среды, которая в необходимой степени привлечет интересы местных и иностранных инвесторов. Вторая возможность - это сбалансированное разделение деятельности местных эмитентов, направленной на обеспечение финансовых источников, между фондовым рынком и банковской сферой. Факторы политической и макроэкономической стабильности, активное включение России в интеграционные процессы, следование принципам правового государства и благоприятной бизнес-среды должны быть основными и неизбежными предпосылками оживления фондового рынка страны. Предпосылки реализации обусловливаются также правовыми изменениями, потому что недостатки законодательства, неточные и неоднозначные толкования ограничивают инвестиционную деятельность. Знания и опыт, полученные во время трансформации экономики и работы рынка, а также существенные изменения, наступившие с начала функционирования фондового рынка, также указывают на необходимость корректировки законодательства.²³

      Пятый этап (с 17 августа 1998 г. по настоящее время)

      После 17 августа 1998 г. наступил новый этап развития российского рынка ценных бумаг. Как уже было сказано, был нарушен основной фундаментальный баланс исходных и необходимых условий для нормального развития рынка ценных бумаг и экономики в целом. В настоящее время в России нет безрисковых финансовых инструментов, гарантирующих получение прибыли.

      Государственные ценные бумаги являлись базовыми финансовыми инструментами с определенной доходностью, относительно которой инвесторы принимали решения об инвестировании денежных средств в те или иные активы, исходя из соотношения будущих доходов и возможных убытков. Сегодня инвестиции в РФ не могут быть объективно разделены на группы по степени риска. Все финансовые инструменты перешли в разряд повышенного риска, и вопрос сегодня заключается в том, где возможна полная потеря капитала, а где она составляет не более 80% от суммы инвестиций? А если затронуть вопрос о соотношении риск/прибыль, то вложение средств в рисковые операции будет намного целесообразнее, нежели вложения в государственные ценные бумаги. Люди, принимавшие данное решение, перевели развивающийся российский рынок ценных бумаг в «рынок без каких-либо нормальных логичных цивилизованных правил».

      Начиная с конца марта 2000 года, практически все корпоративные акции России начали снижаться в цене. Например, акции РАО ЕЭС упали в цене в 2 раза, с 0,22 $ до 0,11$. Данной коррекции, предшествовал продолжительный рост цен на все высоко ликвидные акции. Некоторые акции выросли за 12–16 месяцев более чем в 4–5 раз в валюте. До момента объявления Ельциным о своей досрочной отставке, цены на акции двигались в прогнозируемых диапазонах. Многие специалисты сходились во мнении, что вероятнее всего будет разыгран сценарий. После выступления Ельцина о своей досрочной отставке с поста президента России, цены на корпоративные акции резко пошли вверх. Вероятнее всего информация об отставке Ельцина была известна некоторым участникам за несколько дней до официального объявления, и это было видно из нехарактерного роста курса доллара в конце года, а так же резко увеличенного спроса на корпоративные акции России. После назначения досрочных выборов Президента РФ и до момента избрания президентом России Путина В.В., корпоративные акции постоянно увеличивались в цене. Именно в марте специалисты по фондовому рынку разделились во мнении: одни считали, что в дальнейшем будет ситуация 1996–1997 гг.; другие считали, что скорее всего ситуация на рынке будет характерна ситуации 1997 г. По многим объективным причинам, были правы и первые и вторые. Сценарий был разыгран не похожий ни на тот, ни на другой.²⁴

      В свете сегодняшних событий, Российский рынок ценных бумаг становится всё более интересным для иностранных инвесторов. Хоть и дефолт 1998 года повлиял на их мнение, сейчас всё же происходит значительное инвестирование в акции крупных государственных и частных предприятий проявляющих большую устойчивость в периоды кризисов, – компаний трех основных секторов экономики (нефтегазового, региональных электроэнергетических предприятий и региональных телекоммуникаций), предлагающих значительную защиту инвесторам.

      Тем не менее, по мнению экспертов, российский фондовый рынок – один из наиболее перспективных в новом тысячелетии; одна из его задач – привлечь прямых инвесторов. Однако присутствуют некоторые сложности: Россия не способна привлечь деньги из специально созданных на Западе фондов; самое сложное – найти тех, кому это действительно нужно, заинтересованных инвесторов (причем не обязательно сами предприятия, а специальные организации, которые профессионально занимаются инвестициями в государственные и корпоративные ценные бумаги). Для России сегодня важно не только найти средства для выполнения обязательств по государственным бумагам, но и изыскать способ убедить нерезидентов реинвестировать заработанные деньги на рынок российских ценных бумаг. Такую задачу без поддержки со стороны международных финансовых институтов решить практически невозможно.25

      Следует отметить и другой аспект развития российского фондового рынка. Он состоит в том, что одновременно на Западе проявился реальный интерес к российскому рынку ценных бумаг, но появилась опасность скупки контрольных пакетов акций российских предприятий иностранцами – западные инвесторы (как стратегические, так и спекулятивные) не очень активно вкладывают средства в российские корпоративные ценные бумаги, но их привлекает высокая доходность. Чтобы не допустить зарубежных инвесторов к контролю над компанией, выпускаются облигации. Однако пока что большинство российских ценных бумаг недоступны отечественным инвесторам, их приобретают, прежде всего, иностранцы.

2. Интернет рынок

      Популярность биржевой торговли через Интернет постоянно растет. Но довольны ли инвестиционные компании и банки, предоставляющие эту услугу частным инвесторам? Как выясняется, нет

      История коротка. Российскому интернет-трейдингу около шести лет. Его активное развитие началось осенью 1999 года, когда на ММВБ появился первый шлюз - аппаратно-программный комплекс, позволивший подключить к торговле на бирже брокерские системы сбора заявок от клиентов. Инвестиционные компании быстро распознали перспективную нишу, и объемы операций стали расти.